6月17日，新三板文學(xué)社夏季沙龍在云南大理舉辦，本屆沙龍由新三板文學(xué)社、新三板50人論壇主辦，萬(wàn)綠生物承辦，興海綠化、云能威士、司珈爾協(xié)辦。來(lái)自全國各地的投資機構、券商服務(wù)機構、資深媒體以及企業(yè)家代表共計30余人參加。

本次沙龍分為兩場(chǎng)，上半場(chǎng)聚焦新三板行業(yè)發(fā)展，下半場(chǎng)聚焦“三類(lèi)股東”現象。這也是對2017年新三板的一次駐足盤(pán)點(diǎn)。挖貝網(wǎng)對大會(huì )進(jìn)行圖文直播。

作為比較早就關(guān)注到三類(lèi)股東問(wèn)題的南山投資創(chuàng )始合伙人周運南認為：三類(lèi)股東讓證監會(huì )直接放行，從目前看來(lái)確實(shí)難度很大；作為正在IPO程序的企業(yè)，建議盡量先行處理好三類(lèi)股東的問(wèn)題，實(shí)在無(wú)法全面清理的，也只能以時(shí)間換空間，寄希望于兩、三年后上會(huì )時(shí)三類(lèi)股東問(wèn)題已經(jīng)解決了，拿青春賭明天。

周運南呼吁，希望證監會(huì )和股轉加快新三板流動(dòng)性一攬子解決方案的出臺和落地，特別是精選層或者公開(kāi)發(fā)行層的落地，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)不IPO也可以在新三板真正綻放。

周運南發(fā)言全文：

關(guān)于三類(lèi)股東的問(wèn)題，我在去年的4月13號，媒體第一次報道三類(lèi)股東IPO前必須清理時(shí)，當天下午就在《進(jìn)門(mén)財經(jīng)》接受了直播采訪(fǎng)和線(xiàn)上交流，我當時(shí)就認為必須謹慎，同時(shí)表達了三類(lèi)股東問(wèn)題可能會(huì )引發(fā)新三板生態(tài)發(fā)生巨變的擔憂(yōu)。而且一直以來(lái)也相信這是一把懸在新三板頭上的劍，時(shí)至今日依然懸而未決。但是自從去年這個(gè)問(wèn)題傳播和發(fā)酵出來(lái)以后，新三板市場(chǎng)上有正反兩種觀(guān)點(diǎn)，一種說(shuō)三類(lèi)股東應當不會(huì )有問(wèn)題，還有一種觀(guān)點(diǎn)就是肯定還是有問(wèn)題，這一年多來(lái)我一直持后一種觀(guān)點(diǎn)。

南山投資創(chuàng )始合伙人周運南

特別是今年3月16日，上交所旗下的“上交所企業(yè)上市”公眾號發(fā)布《企業(yè)改制上市30問(wèn)之二十三：新三板掛牌企業(yè)IPO需要注意什么問(wèn)題？》，在文中對三類(lèi)股東問(wèn)題如是解釋?zhuān)?ldquo;對于信托計劃、契約型基金和資產(chǎn)管理計劃等持股平臺為擬上市公司股東的，在IPO審核過(guò)程中，可能會(huì )因存續期到期而造成股權變動(dòng)，影響股權穩定性。因此擬上市公司引入該類(lèi)平臺股東時(shí)應在考慮股權清晰和穩定性的基礎上審慎決策。”這是具有官方背景的機構首次對三類(lèi)股東問(wèn)題發(fā)聲，同時(shí)帶有“三類(lèi)股東”的IPO新三板排隊企業(yè)的審核進(jìn)度也確實(shí)基本停滯不前了。

為什么在三類(lèi)股東從未有松口的現實(shí)面前，還是有很多企業(yè)還是帶著(zhù)三類(lèi)股東硬闖IPO，我個(gè)人認為有3個(gè)原因：一是堅決認為三類(lèi)不會(huì )真成為問(wèn)題；二是認為三類(lèi)可能有問(wèn)題，但實(shí)在無(wú)法全部清理，干脆一起擠獨木橋；三是明知道三類(lèi)股東有問(wèn)題，還是要硬闖，相信愛(ài)拼就會(huì )贏(yíng)，賭博心理，賭自己上會(huì )時(shí)問(wèn)題已經(jīng)解決。

如今三類(lèi)股東的問(wèn)題再次擺在面前，我們也不用去說(shuō)哪些做得對還是不對，或者企業(yè)該不該去賭，當前我們就說(shuō)，怎么尋找對策和解決之道。如果三類(lèi)股東在IPO路上真的要被打入冷宮，會(huì )對我們新三板的現在產(chǎn)生哪些后果，我們怎么來(lái)解決這些后果，想一些對策。

實(shí)際上我們先假設一下，如果這個(gè)問(wèn)題不是問(wèn)題，對新三板是件好事還是件壞事？答案可能也不一定。也就說(shuō)三類(lèi)股東如果沒(méi)有問(wèn)題了，新三板指數近期還是要跌，只是說(shuō)新三板這個(gè)問(wèn)題出現了會(huì )加速它的跌，大幅下跌。

實(shí)際上關(guān)于三類(lèi)股東這件事，我在今年年初的時(shí)候，就有IPO企業(yè)的董事長(cháng)私人下跟我交流，反映說(shuō)三類(lèi)股東現在證監會(huì )已經(jīng)不讓往前行。當時(shí)他們就說(shuō)，希望我能寫(xiě)篇文章，但我卻遲遲不敢寫(xiě)，唯一的憂(yōu)慮是什么呢？擔心這個(gè)話(huà)題的文章寫(xiě)出來(lái)之后，對新三板現在可憐的流動(dòng)性會(huì )產(chǎn)生致命的一擊。所以說(shuō)我們現在從上個(gè)星期以來(lái)的關(guān)于三類(lèi)股東集中討論，極有可能大量討論發(fā)酵以后，對整個(gè)新三板二級市場(chǎng)投資者的心理產(chǎn)生致命的影響，大家都會(huì )一致預期往下走了，整個(gè)二級市場(chǎng)很麻煩。所以當時(shí)我就想著(zhù)，希望大家不去討論這個(gè)問(wèn)題，我是最早接觸這個(gè)問(wèn)題，而且最早知道有答案的，答案已經(jīng)出來(lái)了，近期肯定是不行，但是一直不敢去寫(xiě)，因為我知道這個(gè)負面消息曝光后，會(huì )讓近期的新三板二級市場(chǎng)越來(lái)越麻煩。

回到討論主題，我還是要探討一下，如果它真的出現了，會(huì )有哪些后果？今天上午你們都提到了新三板生態(tài)這個(gè)詞，正好前兩天《證券日報》左永剛大記也想讓我談?wù)勅?lèi)股東對新三板生態(tài)圈的影響，今天我就試著(zhù)對三類(lèi)股東給新三板整個(gè)生態(tài)圈可能帶來(lái)影響、破壞以及如何突圍談些個(gè)人淺見(jiàn)，僅供大家參考。

三類(lèi)股東成熱點(diǎn)

目前整個(gè)新三板圈如此強烈關(guān)注新三板ipo企業(yè)的三類(lèi)股東問(wèn)題：首先，IPO概念和行情是新三板這兩年來(lái)流動(dòng)性困局中唯一的亮點(diǎn)和風(fēng)景線(xiàn)，可以說(shuō)如果近兩年新三板沒(méi)有IPO板塊的活躍，新三板的流動(dòng)性會(huì )更枯竭；第二，在IPO炒作行情中退出或者是通過(guò)順利IPO退出都是三類(lèi)股東重要的獲利渠道和退出方式；第三，三類(lèi)股東的投資是眾多新三板企業(yè)快速成長(cháng)、不斷壯大以及支持IPO的重要資金來(lái)源。

對新三板整體的影響

如果三類(lèi)股東真成了IPO路上的攔路虎，對新三板的影響主要有：第一，影響具有IPO潛質(zhì)和計劃的公司掛牌新三板的意愿；第二，直接影響新三板二級市場(chǎng)的交易，特別是優(yōu)質(zhì)做市票的交易，做市指數繼續下行；第三，新三板IPO集郵概念走向平淡，集郵行情走向低迷；第四，新三板的流動(dòng)性會(huì )越發(fā)陷入困境。

對掛牌企業(yè)的影響

對新三板企業(yè)的影響主要有：第一，對已經(jīng)停牌的IPO企業(yè)，直接陷入進(jìn)退兩難的境地;第二，對正在進(jìn)入IPO程序的新三板企業(yè)，如何清理三類(lèi)股東或者如何避免三類(lèi)股東進(jìn)場(chǎng)將是IPO征途上的頭等大事;第三，擬IPO的新三板企業(yè)，在當前融資不易的情況下還得拒絕三類(lèi)股東的投資，更加增加了融資的難度。

在此個(gè)人還有個(gè)不成熟的建議，目前有不少企業(yè)在主動(dòng)清理三類(lèi)股東的過(guò)程中，大部分三類(lèi)是采取積極配合的態(tài)度，但經(jīng)常也會(huì )碰見(jiàn)被少數三類(lèi)提出超出常規的非正常要求，如果真碰見(jiàn)無(wú)理要挾，建議大家積極向基金業(yè)協(xié)會(huì )和股轉以及證監會(huì )反映投訴，如果同一個(gè)三類(lèi)產(chǎn)品多次要挾不同企業(yè)并以此為營(yíng)生，我相信主管部門(mén)不會(huì )坐視不管。

對三類(lèi)產(chǎn)品自身的影響

對三類(lèi)產(chǎn)品而言，主要影響有:第一，被封堵了主板退出這個(gè)利益最大化的退出渠道；第二，已經(jīng)停牌的項目被陷入了無(wú)盡的等待中；第三，已投資的項目在IPO時(shí)面臨被企業(yè)勸退；第四，眾多優(yōu)質(zhì)項目未來(lái)會(huì )將三類(lèi)產(chǎn)品拒之門(mén)外，好的項目將不斷被流失。

對新三板二級市場(chǎng)的影響

又會(huì )把新三板二級市場(chǎng)帶向何方呢：第一，做市指數繼續下行，直接影響新三板二級市場(chǎng)的交易，特別是優(yōu)質(zhì)做市票的交易；第二，新三板IPO集郵概念走向平淡，陪同IPO風(fēng)險放大；第三，集郵行情走向低迷，集郵股票估值下移；第四，新三板流動(dòng)性會(huì )更發(fā)陷入困境；第五，可能會(huì )砸出一個(gè)新三板真正的市場(chǎng)坑和市場(chǎng)底；第六，最擔心的情況是，之前排隊的IPO企業(yè)因三類(lèi)股東而批量退回新三板，這將對集郵產(chǎn)生致命的打擊，引發(fā)新三板二級市場(chǎng)的又一次崩盤(pán)。

對新三板二級市場(chǎng)投資者的影響

對新三板二級市場(chǎng)投資者來(lái)講：第一，已經(jīng)停牌的只能聽(tīng)天由命了；第二，交易活躍的IPO票必須在停牌前擇機退出；第三，將會(huì )謹慎參與IPO投資，因為跨市場(chǎng)套利因三類(lèi)股東而變得不明確。

面對現實(shí)如何突圍

解決三類(lèi)股東最簡(jiǎn)單最直接的辦法就是證監會(huì )直接放行，但目前看來(lái)確實(shí)難度很大。目前三類(lèi)股東可以投新三板，也可以投主板一、二級市場(chǎng)，就唯獨不能陪同企業(yè)IPO，個(gè)人認為如果主板真的實(shí)現了注冊制或者類(lèi)注冊制，實(shí)現了IPO即報即審、即過(guò)即發(fā)，新股發(fā)行甚至破發(fā)，新股發(fā)行不再有暴利，屆時(shí)三類(lèi)股東肯定就不再是問(wèn)題了。

但在當前情況下，新三板能做的就是：第一，股轉可以聯(lián)合基金業(yè)協(xié)會(huì )繼續加強與證監會(huì )的匯報溝通，以爭取政策的松動(dòng)；第二，作為已經(jīng)停牌的企業(yè)，必須準確把握證監會(huì )相關(guān)部門(mén)的反饋意見(jiàn)，權衡政策松動(dòng)的可能和時(shí)間，結合自身三類(lèi)股東情況，盡早做出是繼續等待還是先行處理好三類(lèi)股東；第三，作為正在IPO程序的企業(yè)，建議盡量先行處理好三類(lèi)股東的問(wèn)題，實(shí)在無(wú)法全面清理的，也只能以時(shí)間換空間，寄希望于兩、三年后上會(huì )時(shí)三類(lèi)股東問(wèn)題已經(jīng)解決了，拿青春賭明天；第四，希望證監會(huì )和股轉加快新三板流動(dòng)性一攬子解決方案的出臺和落地，特別是精選層或者公開(kāi)發(fā)行層的落地，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)不IPO也可以在新三板真正綻放，實(shí)現劉主席在今年兩會(huì )時(shí)所說(shuō)新三板可以在解決IPO堰塞湖發(fā)揮更大的作用。

謝謝大家。（全文有刪節）