（原標題：新三板創(chuàng )新層制度供給可期 精選層短期內難言落地）

今年以來(lái)，在兩次重要會(huì )議之后，新三板市場(chǎng)的改革和發(fā)展預期基本定調。2017全國證券期貨監管工作會(huì )議以及證監會(huì )就協(xié)調推進(jìn)資本市場(chǎng)改革穩定發(fā)展方面工作在國新辦舉行新聞發(fā)布會(huì )，兩次會(huì )議中涉及新三板市場(chǎng)的改革與發(fā)展基調確定。

證監會(huì )主席劉士余在2017全國證券期貨監管工作會(huì )議上明確提出，新三板要進(jìn)一步優(yōu)化分層制度和辦法，既有苗圃功能，更要發(fā)揮土壤功能，讓創(chuàng )新能力強、誠信好的企業(yè)能夠良好發(fā)展。

而在國新辦的發(fā)布會(huì )上，證監會(huì )副主席趙爭平強調， 新三板改革是今年建設多層次資本市場(chǎng)的一項重要任務(wù)，既要有效監管、守住底線(xiàn)，更要因勢利導、積極作為，把融資、交易這些核心功能進(jìn)一步提升，要讓新三板在量的積累的基礎上實(shí)現一個(gè)大的、質(zhì)的提升。

“今年改革重點(diǎn)就是完善市場(chǎng)分層，通過(guò)分層管理，把發(fā)行、交易、投資者準入和監管，把多方面的改革串起來(lái)，為眾多的掛牌企業(yè)提供差異化的制度供給，把市場(chǎng)的積極效用進(jìn)一步釋放出來(lái)。重點(diǎn)去支持創(chuàng )新能力強、誠實(shí)守信、運作規范、前景廣闊的中小微企業(yè)加快發(fā)展。”趙爭平強調。

“這意味著(zhù)今年新三板改革與發(fā)展將現兩大特點(diǎn)，一是完善和優(yōu)化分化制度，二是監管制度供給與改革制度供給并行，同時(shí)，尤其以監管制度供給先行為特點(diǎn)。”一位資深業(yè)內人士向《證券日報》記者透露。

短期內精選層難言落地

“從中長(cháng)期來(lái)看，新三板將會(huì )再推進(jìn)精選層，但在現階段監管能力仍有待提升的背景下，預計今年短期內監管將主要著(zhù)眼于監管能力提升，促進(jìn)創(chuàng )新層以及基礎層企業(yè)規范治理，進(jìn)而修訂和完善市場(chǎng)各類(lèi)制度，有序穩妥地增加制度供給。”上述人士預計短期內精選層難言落地。

全國股轉系統去年就曾公開(kāi)表示，下一步改革的總體思路是，以改善市場(chǎng)流動(dòng)性為核心，以市場(chǎng)分層為抓手，落實(shí)依法、從嚴、全面監管要求，進(jìn)一步提升市場(chǎng)服務(wù)效能和整體運行質(zhì)量。

據記者了解，全國股轉系統去年還表示將在對市場(chǎng)規則全面評估的基礎上，推進(jìn)治理規則的全面修訂和制定工作，豐富自律監管措施手段，要使市場(chǎng)主體明確底線(xiàn)和紅線(xiàn)，以及觸碰底線(xiàn)紅線(xiàn)的后果，提升市場(chǎng)的規范程度。

據悉，全面修訂規則將以?xún)?yōu)化為主，預計涉及掛牌準入、掛牌審查；股票發(fā)行、掛牌同時(shí)發(fā)行股票的規則；交易制度優(yōu)化，如優(yōu)化協(xié)議轉讓和推動(dòng)盤(pán)后大宗交易等層面。

目前改善市場(chǎng)流動(dòng)性措施一直處于研究醞釀中，并且已有個(gè)別措施推出。去年12月13日，全國股轉系統公布首批參與做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)的私募機構名單，包括深創(chuàng )投、浙商創(chuàng )投、同創(chuàng )偉業(yè)等10家私募機構。根據《私募機構全國股轉系統做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專(zhuān)業(yè)評審方案》的規定，10家私募機構將進(jìn)入下一階段的現場(chǎng)驗收環(huán)節。

《證券日報》記者從一家試點(diǎn)私募機構獨家獲悉，10家試點(diǎn)私募機構將于今年3月底開(kāi)始，陸續進(jìn)入現場(chǎng)驗收環(huán)節。

監管制度供給先行夯基礎

從去年以來(lái)的政策推進(jìn)節奏可以預見(jiàn)，改善新三板流動(dòng)性的前提是提高掛牌公司規范治理水平。早在2016年新三板市場(chǎng)確定分層之初，全國股轉系統特別指出，掛牌公司差異化制度的構建是一個(gè)持續的過(guò)程，需要在分層實(shí)踐基礎上不斷推進(jìn)。

去年相關(guān)差異化制度供給已開(kāi)始陸續出臺。去年9月份，全國股轉系統發(fā)布《掛牌公司董事會(huì )秘書(shū)任職及資格管理辦法（試行）》，明確創(chuàng )新層掛牌公司應當聘請取得任職資格的董事會(huì )秘書(shū)；基礎層掛牌公司可以根據實(shí)際情況決定是否聘請董事會(huì )秘書(shū)。

“差異化制度供給包括監管制度與改革制度供給，并且一定是監管制度供給先行。”上述人士向記者表示。

這一說(shuō)法與2016年全國股轉系統副總經(jīng)理隋強的公開(kāi)發(fā)言基本一致。在2016年中國新三板高峰論壇上，隋強發(fā)表了主題為“不忘初心，勿忘改革”的演講。隋強表示：“監管在前服務(wù)在后，監管跟不上，只有服務(wù)是沒(méi)有意義的。”

隋強當時(shí)表示，基于前期分層管理的工作經(jīng)驗和已經(jīng)開(kāi)展的工作，下一步將重點(diǎn)推進(jìn)差異化監管和服務(wù)。一方面推動(dòng)掛牌公司創(chuàng )新層掛牌公司進(jìn)一步規范公司治理，切實(shí)加強信息披露發(fā)行融資和并購重組的監管，提升創(chuàng )新層掛牌公司整體規范化水平，在此基礎上探索優(yōu)先在創(chuàng )新層引入公募基金落實(shí)授權發(fā)行等制度；另一方面對基礎層掛牌公司加強服務(wù)和引導。

創(chuàng )新層制度供給今年可期

自2016年6月27日新三板市場(chǎng)實(shí)施首次分層以來(lái)，市場(chǎng)熱切期待差異化制度供給，尤其希望增加創(chuàng )新層制度供給，以改善創(chuàng )新層流動(dòng)性帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性。

新三板分層的本質(zhì)是掛牌公司風(fēng)險的分層管理，其實(shí)現方式是制度的差異化安排，通過(guò)分層對不同層級掛牌公司實(shí)施差異化的服務(wù)和監管。新三板將通過(guò)分層，對不同層級掛牌公司實(shí)施差異化的服務(wù)和監管，即創(chuàng )新層公司優(yōu)先進(jìn)行制度創(chuàng )新的試點(diǎn)，基礎層公司繼續適用現有的制度安排。

去年年底，《證券日報》記者獲悉，新三板創(chuàng )新層制度供給方案一致處于研究醞釀中，其中包括交易制度優(yōu)化與改革，以及發(fā)行制度改革。據悉，一是創(chuàng )新層交易機制的優(yōu)化與改革，其中包括優(yōu)化協(xié)議轉讓、推出盤(pán)后大宗交易等，同時(shí)為符合條件的創(chuàng )新層企業(yè)適當引入價(jià)格競爭機制，即在交易過(guò)程中引入價(jià)格形成的競爭性因素；二是放開(kāi)定向發(fā)行35人限制。

完善股票發(fā)行制度、提高掛牌企業(yè)股份分散程度也被認為是改善市場(chǎng)流動(dòng)性的重要前提。2015年11月份證監會(huì )印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》就提出，鼓勵探索放開(kāi)掛牌同時(shí)向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數35人的限制，加快推出儲架發(fā)行制度和授權發(fā)行機制。

目前新三板市場(chǎng)存在的問(wèn)題在于，流動(dòng)性不足且分化嚴重，下一步全國股轉系統將推進(jìn)發(fā)行制度與交易制度改革相匹配，共同促進(jìn)公開(kāi)市場(chǎng)下的流動(dòng)性基礎。