（原標題：IPO儲備庫透視：孵化全新融資生態(tài)鏈 新三板預備板后勁足）

作為資本市場(chǎng)的基礎功能之一，“融資”可能即將迎來(lái)一個(gè)全新的生態(tài)鏈。作為重要的一環(huán)，在供給側結構性改革的主基調下，通過(guò)資本市場(chǎng)提升直接融資比例、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟已經(jīng)迫在眉睫。

因此，21世紀資本研究院選取直接融資中最為重要一環(huán)——IPO，作為觀(guān)察樣本，通過(guò)對區域擬IPO企業(yè)儲備數量，行業(yè)分布等因素的研究，形成對區域融資能力以及未來(lái)融資趨勢判斷的邏輯。

其中，區域擬IPO企業(yè)數量簡(jiǎn)析、區域新三板擬IPO數量?jì)浜?jiǎn)析、2016年IPO上市時(shí)間成本探究三個(gè)維度值得深入分析，這直接反映了IPO融資的潛力與效率。

21世紀資本研究院發(fā)現，在區域擬IPO儲備情況上，作為中國經(jīng)濟的三個(gè)增長(cháng)極，長(cháng)三角（蘇浙滬）、珠三角（廣東）和京津冀延續強勢格局。無(wú)獨有偶，在新三板擬IPO儲備數量上，也與擬IPO企業(yè)整體區域分布的情況近似，大多數企業(yè)均分布在沿海發(fā)達地區或是珠三角，長(cháng)三角這兩個(gè)經(jīng)濟帶。

但一些改變的因子已經(jīng)蠢蠢欲動(dòng)，扶貧政策、新經(jīng)濟企業(yè)的主流化，都在慢慢匯集到IPO儲備庫中，一點(diǎn)一滴地改變著(zhù)整個(gè)生態(tài)。此外，長(cháng)久以來(lái)困擾企業(yè)上市成本的審核速度不確定性，也終于散去。21世紀資本研究院認為，隨著(zhù)IPO常態(tài)化發(fā)行，將會(huì )逐漸消化此前經(jīng)歷數次IPO暫停的企業(yè)，IPO時(shí)間成本將進(jìn)一步降低。

均衡化、常態(tài)化、新經(jīng)濟化，或將成為IPO融資未來(lái)的關(guān)鍵詞，這意味著(zhù)一個(gè)能夠更有效支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展、減輕企業(yè)上市時(shí)間成本、對接市場(chǎng)投資需求的新融資環(huán)境正在逼近。

三大“增長(cháng)極”的儲備庫

1．北京，江蘇、上海、浙江、廣東5個(gè)地區的在會(huì )企業(yè)家數占70%。

2．扶貧政策正在調節比例的失衡。

3．新經(jīng)濟企業(yè)正在逐漸成為主流，擬IPO企業(yè)儲備資源的新興行業(yè)分布將會(huì )同融資能力有一定正相關(guān)。

在再融資強監管的趨勢下，IPO作為提高直接融資比例的重要渠道效應越發(fā)明顯。因此分析區域內擬IPO企業(yè)儲備的情況，可以最直接的反映區域融資能力。

根據證監會(huì )官方的數據顯示，截至2016年12月31日，擬IPO（包含中止審核的企業(yè)）企業(yè)數量高達678家。

從地區分布上來(lái)看，擬IPO企業(yè)地域分布呈現出明顯的兩極分化，長(cháng)三角、珠三角IPO儲備資源豐富，西北、西南地區的擬上市企業(yè)則相對匱乏。

21世紀資本研究院發(fā)現，從大區域來(lái)看，作為中國經(jīng)濟的三個(gè)增長(cháng)極，長(cháng)三角（蘇浙滬）、珠三角（廣東）和京津冀的強勢格局也映射在了擬上市公司的儲備上。北京，江蘇、上海、浙江、廣東5個(gè)地區的在會(huì )企業(yè)家數分別是64，102、64、112、144家，合計占全國70%，超過(guò)大半壁江山。

另一方面，西北各個(gè)省份擬IPO企業(yè)數量?jì)H有零星的個(gè)位數，甚至作為西北幾省中經(jīng)濟較好的陜西省也僅有10家擬IPO企業(yè)。

值得注意的是，監管層也注意到了這一情況，希望利用一些有關(guān)IPO政策的變化調節比例。

這其中核心手段便是精準扶貧，目前中西部以及少數民族地區的592個(gè)縣將能夠享受IPO即報即審的綠色通道。另外，綠色通道對注冊地在貧困地區、最近一年在貧困地區繳納所得稅不低于2000萬(wàn)元且承諾上市后三年內不變更注冊地的企業(yè)同樣適用。

在這樣政策的調解下，一些公司或考慮結合地方產(chǎn)業(yè)特色遷至這些IPO儲備相對貧瘠的地區，進(jìn)而增加了擬IPO企業(yè)的數量，同時(shí)也提高了地區的融資能力。

21世紀資本研究院在梳理IPO儲備企業(yè)的情況后發(fā)現，盡管在地區分布上沒(méi)有出現明顯的變化，但行業(yè)分布卻隨著(zhù)社會(huì )經(jīng)濟轉型出現了巨大的變化，新經(jīng)濟企業(yè)正在逐漸成為主流。

其中，前10名行業(yè)依次為：計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、化學(xué)原材料和化學(xué)制品制造業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、醫藥制造業(yè)、專(zhuān)用設備制造業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、通用設備制造業(yè)、貨幣金融服務(wù)業(yè)、文化、體育和娛樂(lè )業(yè)，合計超過(guò)400家，占比接近60%。

從篩選的數據來(lái)看，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、文化、體育和娛樂(lè )業(yè)這兩大新興行業(yè)擠進(jìn)儲備企業(yè)行業(yè)排名前10名反映出我國的產(chǎn)業(yè)結構轉型和升級，低端制造業(yè)向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)轉型升級，從勞動(dòng)密集型、資本密集型產(chǎn)業(yè)向技術(shù)密集型和知識密集型產(chǎn)業(yè)過(guò)渡。

21世紀資本研究院在滬深兩個(gè)交易所方面也觀(guān)察到了類(lèi)似的行業(yè)分布變遷。

首先是在產(chǎn)業(yè)結構方面。2013年底，滬市953家上市公司中戰略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司僅200家，占比21%，市值總額2.2萬(wàn)億元，占上海市場(chǎng)的15%。到了2016年底，滬市1182家上市公司中戰略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司已達到318家，占比27%，市值總額5.3萬(wàn)億元，占上海市場(chǎng)的19%。三年來(lái)，滬市新興產(chǎn)業(yè)公司數量占比提升了6個(gè)百分點(diǎn)，市值占比提升了4個(gè)百分點(diǎn)。

深市創(chuàng )業(yè)板方面，淘汰舊產(chǎn)能、培育新動(dòng)力也是當前其行業(yè)分布變化的方向，代表未來(lái)科技和產(chǎn)業(yè)發(fā)展新方向的戰略新興產(chǎn)業(yè)在創(chuàng )業(yè)板逐漸占有較大的比例，截至2016年12月31日，603家創(chuàng )業(yè)板公司中，有440家屬于戰略新興產(chǎn)業(yè)，占比72%。

21世紀資本研究院認為，擬IPO企業(yè)儲備資源的新興行業(yè)分布將會(huì )同融資能力有一定關(guān)聯(lián)。

其中最為典型的代表便是杭州，根據21世紀資本研究院的統計，杭州擬IPO企業(yè)數量?jì)H次于北京，上海，深圳三地，多達43家，其中大部分企業(yè)是互聯(lián)網(wǎng)銀，萬(wàn)馬科技這樣的新經(jīng)濟企業(yè)。

新三板的“預備板”定位

1．新三板預備板的市場(chǎng)定位越發(fā)明顯。越來(lái)越多的掛牌企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入IPO輔導期。如果轉板能夠進(jìn)入實(shí)際操作階段，將會(huì )進(jìn)一步釋放潛力。

2．新三板擬IPO企業(yè)區域分布的特點(diǎn)與擬IPO企業(yè)整體區域分布的情況近似。

3．部分新三板市場(chǎng)的系統性障礙或對上市進(jìn)程造成影響。其中以三類(lèi)股東問(wèn)題最為棘手。

一方面，IPO發(fā)行步入常態(tài)化，另一方面，新三板市場(chǎng)差異化制度供給遲遲未能推出，新三板市場(chǎng)預備板的市場(chǎng)定位越發(fā)明顯。越來(lái)越多的掛牌企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入IPO輔導期，目標A股市場(chǎng)。

根據聯(lián)訊證券新三板研究中心提供的數據顯示，截至2017年2月28日，新三板已有324家掛牌企業(yè)已正在實(shí)施IPO轉板事項，占掛牌企業(yè)總數的3.0%。其中有86家企業(yè)已經(jīng)向證監會(huì )申報了IPO上市材料并獲受理，24家公司處于IPO審核反饋階段，33家企業(yè)進(jìn)入預先披露更新階段，1家企業(yè)已經(jīng)過(guò)會(huì )待發(fā)。

這一龐大的擬IPO隊伍將成為考量區域直接融資能力時(shí)不可忽視的重要因素。同時(shí)，新三板市場(chǎng)在擴容后3年時(shí)間里企業(yè)數量已經(jīng)突破10000家，作為全國最大的基礎性證券市場(chǎng)，新三板在未來(lái)孕育著(zhù)巨大的融資潛力。

根據21世紀資本研究院統計的數據顯示，在證監會(huì )已經(jīng)接受IPO申報材料的新三板企業(yè)中，浙江以11家的數量名列各省首位，二到三位為江蘇和廣東，企業(yè)數量分別為11家和10家。值得注意的是，在新三板掛牌企業(yè)區域分布方面，浙江和江蘇并非掛牌企業(yè)最多的幾個(gè)省份。新三板掛牌企業(yè)數量最多的地區北京僅擁有3家已經(jīng)被證監會(huì )接受材料的擬IPO企業(yè)。

新三板擬IPO企業(yè)區域分布的特點(diǎn)與擬IPO企業(yè)整體區域分布的情況近似，大多數企業(yè)均分布在沿海發(fā)達地區或是珠三角，長(cháng)三角這兩個(gè)經(jīng)濟帶。

21世紀資本研究院認為，盡管目前區域分布如此，但隨著(zhù)時(shí)間的推移，如北京、廣東等地區掛牌企業(yè)數量的優(yōu)勢最終會(huì )體現在擬IPO企業(yè)數量的方面。屆時(shí)，北京，廣東，上海等地將出現更多的擬IPO企業(yè)，也將為提升區域直接融資比例打下更為堅實(shí)的基礎。事實(shí)上，從目前進(jìn)入IPO輔導期的企業(yè)區域分布已經(jīng)暗含這樣的趨勢，北京，廣東等掛牌企業(yè)數量多的地方IPO輔導企業(yè)的數量名列前茅。

但新三板擬IPO企業(yè)上市之路并非通途，部分新三板市場(chǎng)的系統性障礙或對上市進(jìn)程造成影響。其中以三類(lèi)股東問(wèn)題最為棘手。

三類(lèi)股東，即資產(chǎn)管理計劃、契約型基金和信托計劃。事實(shí)上，根據全國股轉系統的文件，是允許這三類(lèi)股東在新三板市場(chǎng)參與交易或定增的。但因為這三類(lèi)股東背后容易滋生股份代持、關(guān)聯(lián)方隱藏持股、規避限售、短線(xiàn)交易甚至利益輸送等問(wèn)題同時(shí)可能會(huì )對公司股權穩定性造成威脅，因此傳聞需要在擬IPO前進(jìn)行清理。

根據21世紀資本研究院的統計和梳理，目前已有嵌套簡(jiǎn)單資管產(chǎn)品計劃的企業(yè)順利發(fā)行，但具有典型三類(lèi)股東情況的擬IPO新三板企業(yè)案例尚未出現，因此仍需觀(guān)察如海容冷鏈，麟龍股份等具有代表性的案例。

聯(lián)訊證券新三板研究中心在同21世紀資本研究院的溝通中也表示：新三板擬IPO企業(yè)IPO之路未知數仍舊不少。目前已過(guò)會(huì )的四家新三板企業(yè)，在新三板上都是匆匆過(guò)客，二級市場(chǎng)股票交易幾乎都是空白，沒(méi)有融過(guò)資。這幾家過(guò)會(huì )企業(yè)經(jīng)歷簡(jiǎn)單，股權結構簡(jiǎn)單，不存在困擾一般擬IPO新三板企業(yè)的股東人數超過(guò)200人、存在三類(lèi)股東等問(wèn)題，因此付出的上市成本相對較低。并且目前，進(jìn)入IPO實(shí)質(zhì)性階段的新三板企業(yè)數量仍然偏少。已反饋階段的新三板企業(yè)注冊地均不處于貧困縣，故沒(méi)有貧困縣企業(yè)免排隊的特權，仍然需要IPO排隊審核。

由此可見(jiàn)，新三板擬IPO企業(yè)進(jìn)入已反饋階段也并不是意味著(zhù)已經(jīng)成功，距離審核過(guò)會(huì )成功IPO還有漫漫長(cháng)路要走。

目前新三板企業(yè)擬IPO可以看作是千軍萬(wàn)馬過(guò)獨木橋，但長(cháng)久以來(lái)新三板市場(chǎng)一直存有推出只屬于新三板企業(yè)轉板綠色通道的預期。2013年以來(lái)，監管層也在多個(gè)層面提及推進(jìn)轉板事宜。自2016年以來(lái)，國務(wù)院層面提出研究推出新三板向創(chuàng )業(yè)板轉板試點(diǎn)的次數更是有增加的趨勢。但目前轉板仍未有實(shí)質(zhì)性的政策出臺。

21世紀資本研究院認為，如果轉板能夠進(jìn)入實(shí)際操作階段，將會(huì )進(jìn)一步釋放新三板作為區域直接融資儲備市場(chǎng)的潛力，同時(shí)也將進(jìn)一步提高區域直接融資的能力。

IPO常態(tài)化降低時(shí)間成本

1．曾經(jīng)IPO時(shí)間成本高居不下也對區域融資能力造成了影響。

2.IPO企業(yè)本身的規范程度也對企業(yè)上市的時(shí)間有著(zhù)不小的影響。這也是造成企業(yè)IPO審核時(shí)間差異的最主要原因之一。

3．自2016年11月以來(lái)，證監會(huì )力推的IPO發(fā)行常態(tài)化將在一定程度上縮減企業(yè)上市時(shí)間成本。

談及IPO，時(shí)間成本一直是企業(yè)在上市階段最大的不確定性。在這個(gè)漫長(cháng)的上市過(guò)程中，一些企業(yè)就此掉隊。IPO時(shí)間成本高居不下也對區域融資能力造成了影響。

IPO審核節奏曾經(jīng)歷多個(gè)波折。2012年11月開(kāi)始了為期14個(gè)月的IPO暫停，隨后在2014年初重啟。之后，在一波牛市的推動(dòng)下，2015年上半年審核進(jìn)度加快，但隨著(zhù)股市的劇烈波動(dòng)，2015年下半年新股再次暫停發(fā)行，盡管當年年底即恢復發(fā)行但節奏較慢，直到2016年下半年審核進(jìn)度才步入常態(tài)化。

除了IPO審核節奏的變化，IPO企業(yè)本身的規范程度也對企業(yè)上市的時(shí)間有著(zhù)不小的影響。這也是造成企業(yè)IPO審核時(shí)間差異的最主要原因之一。

不同企業(yè)規范程度不同，因此反饋次數和反饋問(wèn)題的解決時(shí)長(cháng)存在較大差異，有不少企業(yè)在審核期間出現了各種問(wèn)題造成上市延誤，比如在商標技術(shù)存在糾紛訴訟、發(fā)生性質(zhì)較嚴重的違法行為、產(chǎn)品質(zhì)量出現重大問(wèn)題、發(fā)生較為嚴重的安全事故、被媒體記者舉報、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)發(fā)生較大波動(dòng)、與同行業(yè)企業(yè)相比存在異常等問(wèn)題，這些問(wèn)題未必會(huì )對企業(yè)造成實(shí)質(zhì)性障礙，但是容易拖慢企業(yè)上市進(jìn)度。

另外，企業(yè)和中介機構的配合程度也同企業(yè)IPO時(shí)間有一定關(guān)聯(lián)性。在IPO申報、年報更新、反饋回復和上會(huì )的整個(gè)過(guò)程，中介機構需要出具各種申報文件，需要企業(yè)配合提供各種底稿和統計數據，中介機構的效率素質(zhì)、企業(yè)的配合程度一方面影響IPO流程完成的快慢，另一方面對信息披露的完整性、準確性有重要影響。

2016年9月9日，證監會(huì )發(fā)布的《中國證監會(huì )關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用服務(wù)國家脫貧攻堅戰略的意見(jiàn)》也對部分企業(yè)降低IPO時(shí)間成本帶來(lái)變量。

證監會(huì )表示，“對注冊地和主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地均在貧困地區且開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)滿(mǎn)三年、繳納所得稅滿(mǎn)三年的企業(yè)，或者注冊地在貧困地區、最近一年在貧困地區繳納所得稅不低于2000萬(wàn)元且承諾上市后三年內不變更注冊地的企業(yè)，申請首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的，適用”即報即審、審過(guò)即發(fā)“政策。”

根據21世紀資本研究院統計數據顯示，2016年IPO時(shí)間最短的三家企業(yè)均為貧困縣項目，其中安徽集友新材料僅用224天即走完全部IPO流程成功發(fā)行。

綜上所述， 21世紀資本研究院根據數據與調查總結，IPO發(fā)審節奏政策的變化仍是企業(yè)上市時(shí)間成本影響最大的因素。因此，自2016年11月以來(lái)，證監會(huì )力推的IPO發(fā)行常態(tài)化將在一定程度上縮減企業(yè)上市時(shí)間成本。

從核發(fā)批文的速度來(lái)看，2017年以來(lái)，除了在過(guò)年期間有兩周沒(méi)有核發(fā)批文外，證監會(huì )基本以每周核發(fā)一批次IPO批文（每批次10-14家）的速度核發(fā)了6批次批文。

2017年以來(lái)，IPO發(fā)行提速。據東方財富(16.330, -0.09, -0.55%)Choice數據顯示，截至3月2日，今年已有88家企業(yè)成功IPO，占去年成功發(fā)行IPO數量逾30%。這其中2017年以來(lái)IPO發(fā)行成功的88家企業(yè)從IPO申請被受理到完成上市發(fā)行，平均耗時(shí)770.65天，約合2.1年。盡管相比2016年的2.2年雖然有所減少但幅度并不明顯。但隨著(zhù)IPO常態(tài)化發(fā)行，將會(huì )逐漸消化此前經(jīng)歷過(guò)數次IPO暫停的企業(yè)，IPO時(shí)間成本將進(jìn)一步降低。（近三年IPO審核已經(jīng)出現過(guò)兩次暫停，合計近20個(gè)月，占總時(shí)間的比例接近33%。）

21世紀資本研究院認為，企業(yè)IPO單位時(shí)間的縮短意味著(zhù)更多的企業(yè)可以單位時(shí)間內完成IPO，在未來(lái)的趨勢中，IPO發(fā)行常態(tài)化將提高區域融資能力。