近期新三板企業(yè)掀起一波IPO浪潮，成功過(guò)會(huì )、IPO申請獲受理、接受IPO輔導頻現，新三板企業(yè)“出走”步伐加快。相對于新三板，A股市場(chǎng)在流動(dòng)性、估值等方面都更有優(yōu)勢，這催生了一批企業(yè)從新三板退市擬IPO登陸A股市場(chǎng)。提前埋伏擬IPO概念的新三板股票，等待相關(guān)公司登陸中小創(chuàng )乃至主板，從兩個(gè)市場(chǎng)之間巨大估值差異中可獲得較大收益，這是押寶新三板“集郵”策略的邏輯。業(yè)內人士表示，在IPO套利邏輯下，除企業(yè)財務(wù)條件、行業(yè)成長(cháng)性外，還需關(guān)注重要公告節點(diǎn)，并認清企業(yè)IPO過(guò)程中可能存在的陷阱。

掀起IPO熱潮

2016年底，又有兩家新三板公司IPO申請得到受理。2016年12月28日，回頭客以及時(shí)代凌宇兩家公司的首次公開(kāi)發(fā)行A股股票并上市的申請獲中國證監會(huì )受理，12月29日起這兩家公司暫停轉讓。同日，球冠電纜、科安達、盛景網(wǎng)聯(lián)3家公司公告稱(chēng)開(kāi)始接受IPO輔導。

而在此前，江蘇中旗順利過(guò)會(huì )；擬IPO隊伍中的“先頭部隊”也陸續得到反饋，拓斯達在其之后成功過(guò)會(huì )，新三板IPO扶貧概念股宏源藥業(yè)以及東北地區概念股麟龍股份也在證監會(huì )網(wǎng)站進(jìn)行了預披露。

12月27日，艾艾精工IPO反饋意見(jiàn)在證監會(huì )網(wǎng)站披露，成為繼江蘇中旗、拓斯達、三星新材之后2016年第四家披露證監會(huì )反饋意見(jiàn)的掛牌企業(yè)。新年伊始熱潮仍在繼續。1月6日，浙江三星新材首發(fā)獲得通過(guò)，成為2017年第一家IPO過(guò)會(huì )的新三板企業(yè)。

從新三板到A股市場(chǎng)，“魚(yú)躍龍門(mén)”的背后往往帶來(lái)股東財富的飛速上升。受此影響，押寶新三板“IPO概念股”近來(lái)熱度頗高。

中科招商日前公告，擬入伙“投資于新三板創(chuàng )新層和擬IPO企業(yè)的有限合伙企業(yè)”。該合伙企業(yè)注冊資本6.01億元。其中，中科招商出資2億元。中科招商表示，本次對外投資是支持新三板和擬IPO優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展、發(fā)揮專(zhuān)業(yè)團隊投資優(yōu)勢的重要舉措，可充分調動(dòng)公司的資源優(yōu)勢并發(fā)揮控股企業(yè)間的協(xié)同效應。

中科招商副總裁朱為繹認為，與PE投資擬上市公司相比，投資新三板IPO輔導備案企業(yè)有四個(gè)優(yōu)勢：包括沒(méi)有更長(cháng)的鎖定期；標的公司即使IPO被否，投資者還能通過(guò)新三板市場(chǎng)轉讓退出；掛牌企業(yè)的公司治理和信息披露相對更規范；這些企業(yè)在新三板融到了足夠資金，能承受IPO排隊期間的資金壓力。

不過(guò)，篩選投資標的并不容易。朱為繹稱(chēng)，“賺錢(qián)機會(huì )不小，但申報IPO材料的企業(yè)中確有一些企業(yè)濫竽充數，遷址扶貧縣的企業(yè)質(zhì)地也參差不齊。這種投資考驗真本事，并沒(méi)有想象得那么容易。”

早在新三板擴容之初，樸易資本董事長(cháng)尚志強就開(kāi)始關(guān)注到其中的擬IPO企業(yè)。尚志強認為，隨著(zhù)掛牌企業(yè)增多，篩選難度加大。首先，投資者需要有投行眼光和PE投資邏輯，對標的公司的財務(wù)情況、行業(yè)成長(cháng)性、未來(lái)市場(chǎng)行情都有較為準確的判斷。其次，投資者要有獲取籌碼的能力，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股份通常處于惜售狀態(tài)，從二級市場(chǎng)獲取大量籌碼的可能性不大；對擬IPO企業(yè)的投資往往要直接與企業(yè)商談定增入股。而做市商、保薦機構也會(huì )知悉一些獲取籌碼的機會(huì )。尚志強同時(shí)坦承：“我們投的大部分擬IPO項目都是很早就入股。對于部分標的公司，我們還是原始股東。近期投資的并不多。”

三大介入節點(diǎn)

國泰中融研究員認為，在IPO套利邏輯下，從企業(yè)開(kāi)始接受輔導起，每個(gè)階段都存在賺錢(qián)機會(huì )。投資者需審時(shí)度勢，進(jìn)退有度，其中的蛛絲馬跡可作為介入時(shí)點(diǎn)的參考標記。

首先關(guān)注重要公告節點(diǎn)。新三板公司轉板IPO，要經(jīng)歷接受IPO輔導、做市轉協(xié)議、董事會(huì )審議通過(guò)上市議案等多個(gè)階段。一般在公告前后，部分低估值、業(yè)績(jì)優(yōu)的個(gè)股會(huì )有不錯的表現。例如，確成硅化和泰通科技分別于2016年10月28日和2016年10月31日公告接受IPO輔導，均在公告前后幾日上漲10%以上。

估值合理的公司在公告接受IPO輔導前后大多會(huì )有所上漲，但上漲幅度和持續性與很多因素有關(guān)，主要包括市盈率高低、市值大小、老股東持股成本以及有套現欲望股東的持股數量，行業(yè)及個(gè)股的成長(cháng)性等。對于二級市場(chǎng)的投資者而言，公告之前的上漲只是極少數先知先覺(jué)者的盛宴。若在公告之前股價(jià)尚無(wú)表現，且估值相對不高，則在公告之后上漲的概率較大。

部分個(gè)股在輔導期間會(huì )有不錯的表現。以歐神諾為例，2016年8月8日，公司公告接受IPO輔導，公告后第一個(gè)交易周股價(jià)僅上漲5%左右，之后卻一路溫和上揚，至2016年11月2日停牌之前累計上漲66%。通常估值較低的公司在公告接受IPO輔導之后，股價(jià)有向上修正的空間。

其次，掛牌公司公告做市轉協(xié)議是另一個(gè)時(shí)點(diǎn)。春暉智控和科曼股份公告由做市交易轉為協(xié)議轉讓交易方式后，股價(jià)均迎來(lái)一波大漲。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的輔導之后，公司由做市交易轉為協(xié)議轉讓交易方式，表明公司IPO決心已定，希望通過(guò)協(xié)議轉讓方式控制股東人數和股價(jià)，同時(shí)方便部分機構退出。做市轉協(xié)議會(huì )吸引更多投資者的關(guān)注。

董事會(huì )審議通過(guò)上市議案則顯示出公司接受輔導臨近收官，IPO具備較強的可操作性和較大希望。國林環(huán)保和森達電氣相關(guān)公告發(fā)布后的走勢就說(shuō)明了這一點(diǎn)。

此外，公告上市輔導驗收后則是最后一個(gè)介入機會(huì )。

上述研究員同時(shí)提醒，在新三板“集郵”時(shí)的四大風(fēng)險點(diǎn)。首先，應將所有發(fā)布公告接受IPO輔導的個(gè)股在第一時(shí)間進(jìn)行研究并納入觀(guān)察池，部分估值低、市值小、行業(yè)成長(cháng)性良好的個(gè)股考慮盡早買(mǎi)入。其次，要分散投資控制風(fēng)險，不了解的公司不要輕易重倉。第三，要做好風(fēng)險控制，投資時(shí)要考慮到一旦IPO不成功重新回到新三板能值多少錢(qián)。最后，投資要審時(shí)度勢，進(jìn)退有度。“集郵”只是一種投資策略，不必執念于“真”或“死守”，在不同的階段，應該隨估值及市場(chǎng)認同程度等因素的變化而做出取舍。

四招識別陷阱

招商證券一位保薦人提醒稱(chēng)，投資者需注意IPO輔導期的時(shí)長(cháng)問(wèn)題。如公司輔導期過(guò)長(cháng)（超過(guò)兩年），一方面可能存在難以解決的障礙，另一方面企業(yè)對IPO或許并沒(méi)有太重視。

據Choice數據統計，處于上市輔導階段的187家新三板掛牌公司中，已有三分之二輔導期超過(guò)六個(gè)月。在2016年以前就進(jìn)入輔導期的掛牌公司達75家。其中，22家公司掛牌新三板前就已進(jìn)入輔導期。

對于輔導期較長(cháng)的新三板公司，可以從四個(gè)方面因素判斷其IPO是否靠譜。

首先需要觀(guān)察財務(wù)是否穩健。財務(wù)指標必須符合IPO標準，創(chuàng )業(yè)板上市要求最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬(wàn)元；或者最近一年盈利，最近一年營(yíng)業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元。

此外，IPO排隊時(shí)間長(cháng)，只要申報材料受理了，股權就不能再有變動(dòng)，不能發(fā)行股票，也不能并購重組，企業(yè)暫時(shí)不能進(jìn)行股權融資。如果企業(yè)不具備足夠、持續的造血能力，排隊期間的日子會(huì )過(guò)得比較難。對于資金需求較大、尚不穩定的企業(yè)來(lái)說(shuō)，時(shí)間成本及經(jīng)營(yíng)隱患都較大。

其次，是否簽署了對賭協(xié)議，對賭協(xié)議是IPO審核的“雷區”。證監會(huì )明確指出五類(lèi)對賭為上市審核的禁區，必須在上市前清理，包括上市時(shí)間對賭、業(yè)績(jì)對賭、股權對賭協(xié)議、董事會(huì )一票否決權安排、企業(yè)清算優(yōu)先受償協(xié)議。如果不及時(shí)清理將導致無(wú)法過(guò)會(huì )。因此，對存在對賭協(xié)議的擬IPO公司需提高警惕。

第三，大股東是否減持需要關(guān)注。上市意味著(zhù)原始股東手里的股票短時(shí)間內迅速升值。因此，在擬IPO階段如果大股東稀釋股權，這家公司IPO輔導的意圖值得懷疑。

以為公司名字充滿(mǎn)童話(huà)色彩的阿拉丁為例，2016年1月13日，阿拉丁公告稱(chēng)，公司已向上海證監局報送首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導備案材料，公司進(jìn)入首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導階段。

此前的2015年，阿拉丁先后完成了4輪融資，融資總額高達1.28億元。而大股東卻毫不手軟地連續減持。2014年12月，公司實(shí)際控制人徐久振分兩次賣(mài)出15萬(wàn)股和50萬(wàn)股。2015年上半年，徐久振又賣(mài)出35萬(wàn)股。2016年10月，公司公告稱(chēng)，大股東擬向西隴科學(xué)轉讓其所持全部公司股份。

本在一條船上，而大股東把股份全部賣(mài)掉，留下了迷茫的中小股東。從目前情況看，上市公司控股子公司直接獨立IPO，在A(yíng)股市場(chǎng)難度很大，因此阿拉丁的IPO基本無(wú)望。

第四，是否存在需要清理的三類(lèi)股東。按照證監會(huì )要求，擬上市公司必須在申報前清理三類(lèi)股東，包括契約型私募基金、資產(chǎn)管理計劃和信托計劃。但在股轉系統，資管類(lèi)產(chǎn)品投資新三板企業(yè)是獲得認可的。

盡管存在資管計劃、契約型基金和信托計劃三類(lèi)股東的公司是否適合IPO仍然在熱議中，且有大量資管類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)入新三板，但真正決定沖擊IPO的企業(yè)，在申報前通常會(huì )對上述資管產(chǎn)品類(lèi)股東進(jìn)行清理。

近期，新三板公司麟龍股份和宏源藥業(yè)IPO報會(huì )受理引起關(guān)注，主要涉及上述三類(lèi)股東的清理問(wèn)題。從麟龍股份披露的股東信息中，能發(fā)現大量契約型基金的身影；而宏源藥業(yè)盡管并未披露具體股東情況，但其掛牌后融資和交易，可能引入上述三類(lèi)股東。事實(shí)上，這并非新三板公司首次帶著(zhù)三類(lèi)股東申報IPO。而這兩家公司均處在貧困地區，其反饋意見(jiàn)還有待觀(guān)察。

對IPO概念“集郵”已成為新三板市場(chǎng)重要的投資策略之一，面對眾多擬IPO概念股，投資者需擦亮眼睛。

過(guò)半企業(yè)達創(chuàng )業(yè)板財務(wù)標準

截至2016年12月31日，Wind統計數據顯示，新三板共有4946家掛牌企業(yè)符合創(chuàng )業(yè)板IPO財務(wù)條件，占9803家掛牌企業(yè)的50.46%。

根據規定，創(chuàng )業(yè)板IPO的財務(wù)條件主要由盈利和凈資產(chǎn)兩個(gè)指標組成。首先，企業(yè)須滿(mǎn)足最近一期凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元（簡(jiǎn)稱(chēng)“共同標準”)；其次，企業(yè)最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬(wàn)元（簡(jiǎn)稱(chēng)“標準一”）；或者最近一年盈利，最近一年營(yíng)業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元（簡(jiǎn)稱(chēng)“標準二”）。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據。

據統計，在滿(mǎn)足創(chuàng )業(yè)板IPO財務(wù)條件的4946家掛牌企業(yè)中，同時(shí)滿(mǎn)足標準一和標準二的共有2732家，只滿(mǎn)足標準一或標準二的分別有272家和1942家。

計算機軟件、專(zhuān)用設備、化學(xué)制品、通用設備、電子設備制造行業(yè)分別擁有624家、302家、282家、254家、165家符合創(chuàng )業(yè)板IPO財務(wù)條件的掛牌企業(yè)。

統計數據顯示，符合創(chuàng )業(yè)板標準一和標準二排名靠前的企業(yè)包括，東海證券、齊魯銀行、湘財證券、南京證券、中科招商、華龍證券、南通三建、成大生物、墾豐種業(yè)、華強方特、天地壹號、祥云飛龍、圣泉集團、合全藥業(yè)、山東綠霸、聯(lián)訊證券、明石創(chuàng )新、深裝總、翰林匯、藍天燃氣、益盟股份、穎泰生物、開(kāi)源證券、電聯(lián)股份、潤豐股份、華新能源、金達萊、華圖教育、順控發(fā)展、原子高科、景津環(huán)保、正信光電、江蘇新能。