作為公眾公司所必須履行的信息披露義務(wù)，已經(jīng)成為新三板內部瓦解的催化劑。

據安信證券研究所統計，2014年3月份至2016年12月，股轉系統累計采取了173次監管措施，其中72%的公司涉及信息披露。究其原因，在于很多掛牌的中小企業(yè)信息披露意識非常淡薄。2016年全年，主辦券商發(fā)布了關(guān)于掛牌公司的3301份風(fēng)險提示，過(guò)半涉及到企業(yè)信披問(wèn)題。

而對于信息披露問(wèn)題，部分新三板掛牌公司仍有自己的苦衷：有公眾公司之名，卻無(wú)公眾公司之實(shí)，此處的“實(shí)”是付出公眾化成本后的對價(jià)。而對于仍在新三板市場(chǎng)沙中撿金的投資者中，尋找信息披露“時(shí)間差”也已經(jīng)成為可堪一博的策略。

信息披露不堪之重

“核查發(fā)行人在掛牌期間的所有公開(kāi)披露信息、停復牌等事項，對以上信息與本次申請文件和財務(wù)報告所披露內容存在差異的部分，請列示對照表予以解釋說(shuō)明。”

證監會(huì )于2016年12月12日在官方網(wǎng)站公布了對廣東拓斯達科技股份有限公司（831535）的《首次公開(kāi)發(fā)行股票申請文件反饋意見(jiàn)》，涉及新三板公司掛牌期間公開(kāi)披露信息與IPO申報材料信息差異的問(wèn)題，引起業(yè)界關(guān)注：

“結合報告期內，尤其是在新三板掛牌之后本次公開(kāi)發(fā)行申請材料申報之前，發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的具體變化情況，量化分析發(fā)行人在招股說(shuō)明書(shū)和新三板公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)中關(guān)于發(fā)行人所從事行業(yè)披露不一致的原因及合理性；說(shuō)明在招股說(shuō)明書(shū)和公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)中，按產(chǎn)品類(lèi)別披露主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的分類(lèi)方法存在較大差異的原因及合理性。”

根據東方財富Choice終端數據，目前新三板掛牌公司中已有270家處于IPO輔導階段，84家已經(jīng)在證監會(huì )IPO審核狀態(tài)中。新三板掛牌期間的信息披露質(zhì)量正在成為擬IPO公司上市路上的潛在風(fēng)險。

21世紀經(jīng)濟報道記者獨家了解到，股轉系統于2016年11月初已向部分券商保薦團隊發(fā)出調查問(wèn)卷，摸底目前新三板市場(chǎng)擬IPO企業(yè)是否面臨制度障礙以及解決方案，此舉尚屬首次。由于今年以來(lái)擬IPO企業(yè)數量逐月攀升，新三板作為新興市場(chǎng)與滬深A股市場(chǎng)的制度銜接正面臨考驗。其中，信息披露標準不一的問(wèn)題已經(jīng)引起監管層關(guān)注：

“是否存在因新三板與IPO準入標準、披露要求不同或中介機構自身核查標準差異而形成的IPO障礙問(wèn)題（如主營(yíng)業(yè)務(wù)要求、財務(wù)信息披露、行業(yè)準入政策，等等）；針對每項問(wèn)題采取什么具體解決方式？對公司、各市場(chǎng)主體有怎樣的影響？”

事實(shí)上，層出不窮的信披問(wèn)題已經(jīng)令部分新三板公司品嘗苦果。

“中部某省擬IPO新三板公司掛牌期間的實(shí)際控制人認定有誤，導致擬IPO申報材料與掛牌近兩年以來(lái)披露的年報不符，如在申報材料中更改實(shí)際控制人，則近三年財務(wù)報表將不堪使用，影響甚巨。究其原因乃是從事新三板業(yè)務(wù)的中介機構無(wú)論從人員配備、執業(yè)標準、費用標準都與IPO保薦團隊差距甚大，因此埋雷。”上海某券商場(chǎng)外市場(chǎng)部人士表示。

諷刺的是，該現象2014年至2015前亦發(fā)生在四板公司掛牌新三板的過(guò)程中：部分四板公司在地方股權交易中心公開(kāi)披露信息與新三板掛牌申報材料存在較大出入，考慮到已經(jīng)公開(kāi)留痕，處理過(guò)程相當復雜，乃至根本無(wú)法登陸新三板，根源在于制作這些材料的中介機構往往根本不是持牌券商，質(zhì)量控制能力低下。

對此，股轉系統高層亦曾表示憂(yōu)心忡忡：

“目前有資格審計上市公司、掛牌公司的會(huì )計師有不到50家，這些事務(wù)所要審計3000到4000家上市公司，要審核將近1萬(wàn)家掛牌公司，而且都要在4月30日之前出年報，所以說(shuō)供需矛盾非常大。” 股轉系統監事長(cháng)鄧映翎2016年10月18日在中國徽商大會(huì )公開(kāi)表示。

對于年報披露問(wèn)題，鄧映翎提出目前的改革方向之一：“創(chuàng )新層的年報還是按照主板的要求4月30日推出；基礎層這個(gè)掛牌公司的年報推遲到6月30日。這樣可以解決會(huì )計事務(wù)中的供求矛盾，進(jìn)一步提升新三板企業(yè)的披露質(zhì)量，也可以減輕掛牌公司的信息披露的財務(wù)成本。”截至記者發(fā)稿，該政策尚未出爐。

信披套利機會(huì )隱現

一邊是信披質(zhì)量引發(fā)業(yè)界焦慮，另一邊卻是投資者利用客觀(guān)條件聰明套利。

2016年12月23日，證監會(huì )網(wǎng)站披露了首發(fā)招股書(shū)預披露稿，而該新三板做市股直至12月26日開(kāi)盤(pán)（即披露后第一個(gè)交易日）尚未停牌，當日仍交易長(cháng)達兩個(gè)小時(shí)，成交額達1764萬(wàn)。值得注意的是，該公司并未公告該信息。

根據《非上市公眾公司監督管理辦法》，第三章第二十條：“公司及其他信息披露義務(wù)人應當按照法律、行政法規和中國證監會(huì )的規定，真實(shí)、準確、完整、及時(shí)地披露信息，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。公司及其他信息披露義務(wù)人應當向所有投資者同時(shí)公開(kāi)披露信息”。

“近期證監會(huì )工作效率很高，預披露材料上網(wǎng)快，也許你還沒(méi)有拿到受理函，或者紙質(zhì)版受理函還沒(méi)到手，證監會(huì )網(wǎng)站上預披露信息已經(jīng)出來(lái)了。這個(gè)時(shí)候，就變成該事件已經(jīng)泄露，需要立即做信息披露，如果預計對交易價(jià)格產(chǎn)生影響，需要立即停牌。”某新三板知名董秘表示。

無(wú)獨有偶，東部沿海某創(chuàng )新層新三板企業(yè)的輔導備案信息于當地證監局披露，而該公司并未及時(shí)就此發(fā)出公告，盡管協(xié)議轉讓交易效率較低，但仍在客觀(guān)上造就了交易機會(huì )。

而之所以出現該現象，新三板公司亦往往只是無(wú)意之失。

“我公司于2015年12月在我省證監局備案IPO，因為不屬于必須信息披露的事項，公司未能及時(shí)公告。直至2016年6月接主辦券商通知，股轉系統要求對前期所有IPO輔導備案未公告企業(yè)都必須補充公告，2016年5月到6月，幾十家新三板公司集中披露了上市輔導備案的提示性公告。”華東某新三板公司董秘表示，“公司業(yè)績(jì)下滑后有投資者認為我們在定增方案發(fā)布前故意釋放消息，實(shí)際并無(wú)根據，只是恰好按照監管層指示補充披露而已。”