日前證監會(huì )副主席趙爭平和股轉公司副總經(jīng)理高振營(yíng)相繼公開(kāi)表態(tài)，要堅持嚴格的投資者適當性制度，這讓市場(chǎng)中各種關(guān)于降低投資者門(mén)檻的聲音偃旗息鼓。顯然，監管機構很明確，新三板就是要堅持打造”機構投資者為主“的市場(chǎng)。自然人可以入場(chǎng)，但只會(huì )是符合高門(mén)檻的少數人，必須是輔助性的。放自然人入場(chǎng)增加交易活躍度，然后機構套現的傳統手法，顯然無(wú)法在新三板實(shí)現，因為新三板“韭菜”很少，跟風(fēng)者更是非常有限。

啃哥認為，堅持“機構投資者為主”，是強調新三板投資者的類(lèi)型。因為新三板掛牌的低門(mén)檻帶來(lái)了投資的高風(fēng)險，因此必須輔以投資的高門(mén)檻。這和A股市場(chǎng)相反，A股市場(chǎng)是由于投資的低門(mén)檻（任何自然人都可以開(kāi)戶(hù)），所以倒過(guò)來(lái)需要掛牌審核的高門(mén)檻，從而確保掛牌企業(yè)的絕對質(zhì)量。

有人認為，新三板應該降低門(mén)檻，進(jìn)而帶動(dòng)新三板交易的活躍。這樣的觀(guān)點(diǎn)屬于固有的A股思維，一切向A股看齊。但顯然A股的模式并不是新三板最終的模式，新三板市場(chǎng)從一開(kāi)始就不希望成為第二個(gè)A股市場(chǎng)。新三板的對標，是國際化的港股和美股市場(chǎng)。

堅持新三板以機構投資者為主，可以避免新三板整體大起大落。機構投資者是理性的，不會(huì )跟風(fēng)，有自己的專(zhuān)業(yè)分析判斷能力，同時(shí)又有風(fēng)險承受能力。在機構投資者為主的市場(chǎng)中，創(chuàng )新改革可以大刀闊斧地進(jìn)行。在機構投資者為主的市場(chǎng)中，優(yōu)質(zhì)企業(yè)即使沒(méi)有宣傳，也可以被挖掘出來(lái)，并且交易活躍。而沒(méi)有真材實(shí)料的企業(yè)，即使天天宣傳，股價(jià)也難有起色。

美國納斯達克和港股市場(chǎng)，都是以機構投資者為主的市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)交易活躍，差的企業(yè)則少有交易。有時(shí)候我們拿A股市場(chǎng)去對標新三板，那是找錯了對標系，A股本身就不是一個(gè)健康的市場(chǎng)。流動(dòng)性改善，是一個(gè)系統工程。目前新三板的主要投資者是機構投資者中的私募股權投資機構，而更多的機構投資者其實(shí)并沒(méi)有進(jìn)入新三板，或出于風(fēng)險的考慮，或由于政策的限制。顯然，目前政策的工作重心，是如何引導，或者完善制度，讓更多機構投資者入場(chǎng)，打造完整的“以機構投資者為主的市場(chǎng)”。即如何讓公募基金、保險資金、社保資金、企業(yè)年金、QFII、RQFII等資金進(jìn)入創(chuàng )新層。

啃哥認為，新三板在經(jīng)過(guò)2016年將近一年的規范后，創(chuàng )新層制度已基本完善。8月份的募集新規、9月份的董秘制度，分行業(yè)披露指引等等，都是對市場(chǎng)的有效規范。

下一步有關(guān)如何吸引更多機構投資者進(jìn)入創(chuàng )新層的制度安排，啃哥推測，已經(jīng)放在了股轉公司的案頭在農歷新年前有所動(dòng)作的可能性較大。

（作者系北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長(cháng)兼總經(jīng)理）