新三板作為一個(gè)公眾市場(chǎng)，退出是無(wú)論機構還是企業(yè)都必須要面臨的一個(gè)選擇。退出機制不順暢已然成為投資機構面臨的最主要風(fēng)險。日前在由洪三板主辦的首屆三板趴之投資人群英會(huì )上，和聚投資合伙人鄒濤、知點(diǎn)投資合伙人馬起華，以及中泰證券投資總監劉飛等共同探討了新三板退出存在的問(wèn)題。

新三板退出

存在結構性

中泰證券投資總監劉飛認為，新三板退出面臨結構性問(wèn)題。截至12月3日，今年以來(lái)新三板交易大概為1684億元，從今年年初到12月3日，公告的所有機構持有新三板的股權投資是771億元，2015年全年是864億元。此外，還有5000人左右長(cháng)期交易的合格投資者。“如果從大數上來(lái)算，不考慮價(jià)格和交易估值的問(wèn)題，去年機構864億的投資，在今年1600多億交易的情況下，退出應該難度不大。但為什么大家都感覺(jué)退不出？那一定是結構發(fā)生了問(wèn)題。”劉飛表示，“以券商舉例，券商的直投和做市有很多限制，因為大多數的券商都是國資或者國資控股，IPO報材料之前必須想辦法退出，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)退出會(huì )非常難受，好的標的會(huì )有人購買(mǎi)，不行的話(huà)要折價(jià)很多才能退得出去，在一定折讓的基礎上是能退得出去的，這是結構性的問(wèn)題。”

此外，劉飛認為，現在退出無(wú)外乎幾種方式，二級市場(chǎng)有人協(xié)議轉讓甚至并購，現在發(fā)生得非常多。為什么好多人感覺(jué)退出很難？這個(gè)結構問(wèn)題就在于企業(yè)本身質(zhì)量的差異。新三板市場(chǎng)有近1萬(wàn)家掛牌企業(yè)，且沒(méi)有初始掛牌門(mén)檻，差別非常大，有的企業(yè)活得很瀟灑，有的企業(yè)則步履維艱。

和聚投資合伙人鄒濤表示，機構投資人2015年針對三板募集了大量資金，大體分兩類(lèi)：一類(lèi)以券商為代表的比如做資本套利的機構，另外一類(lèi)是偏價(jià)值投資。如果站在去年上半年的角度，大家普遍對新三板流動(dòng)性期望比較樂(lè )觀(guān)，直到股災之后，監管層一系列政策措施也出現推后，由此造成現在流動(dòng)性疲軟。“我們今年實(shí)現了兩個(gè)企業(yè)的退出，一個(gè)是公司自己選擇IPO，在這之前有其他投資人把我們的股權接下。另外一個(gè)是被上市公司直接并購。所以，在比較低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，只有企業(yè)本身確實(shí)比較真金白銀，才會(huì )有企業(yè)有資金看得上他們，才會(huì )實(shí)現投資者在一定機遇下的退出。”

解決流動(dòng)性

核心是交給市場(chǎng)

知點(diǎn)投資合伙人馬起華表示，退出機制不順暢顯然已經(jīng)成為投資機構面臨的最主要風(fēng)險，也是整個(gè)三板市場(chǎng)生死存亡最主要的問(wèn)題，退出問(wèn)題本質(zhì)上就是流動(dòng)性問(wèn)題。

“大家經(jīng)常說(shuō)的IPO退出和并購退出，那不叫新三板的退出，本質(zhì)上叫資本市場(chǎng)的套利退出。這跟新三板本身沒(méi)什么關(guān)系。新三板有1萬(wàn)家企業(yè)付出了這么高的成本，我們這么多的中介機構、金融集團投資新三板，如果只是建立這么一個(gè)僅提高了一點(diǎn)投融資效率的市場(chǎng)，我們國家是不是浪費了巨大的資源？所以，新三板市場(chǎng)退出非常重要，流動(dòng)性非常重要，現在是新三板市場(chǎng)一個(gè)最重要的問(wèn)題，這是不可能回避的。”

此外，馬起華表示，解決三板流動(dòng)性問(wèn)題，核心的問(wèn)題就是把屬于市場(chǎng)的都還給市場(chǎng)，通過(guò)近三年的運行，市場(chǎng)出現的已經(jīng)明確達成共識的問(wèn)題要盡快解決，已達成共識的相關(guān)改革要盡快推出。

“比如做市交易，不能大宗交易轉讓?zhuān)@個(gè)問(wèn)題已經(jīng)很明顯也很明確了，制度就應該盡快推出來(lái)。做市交易，做市商報價(jià)數量太少，這也是一個(gè)影響流動(dòng)性的問(wèn)題，包括協(xié)議轉讓對公開(kāi)市場(chǎng)價(jià)格的干擾，大家都是有共識的。”

馬起華同時(shí)表示，“至于大家討論的合格投資者的問(wèn)題，無(wú)非是500萬(wàn)門(mén)檻該不該降，其實(shí)降到300萬(wàn)還是100萬(wàn)都不重要，重要的是我們怎么樣做才能達到設立這個(gè)門(mén)檻的目的，我們設立門(mén)檻的目的是為了建一個(gè)交易所市場(chǎng)。”

劉飛認為，任何代替市場(chǎng)的監管都可能造成市場(chǎng)的扭曲，因此監管的前提要尊重市場(chǎng)規律。