新三板掛牌企業(yè)數量突飛猛進(jìn)，從去年底的5129家增長(cháng)到目前的9200多家，企業(yè)融資能力卻日漸萎縮。新三板定增預案金額連續四個(gè)月遠超實(shí)際募集資金總額，融資供需矛盾愈發(fā)明顯。今年8月新三板市場(chǎng)融資總額僅為57.53億元，較去年11月融資高峰期下降72.81%。隨著(zhù)新三板定增市場(chǎng)持續低迷，不少公司無(wú)奈選擇放棄。僅9月就有40家新三板企業(yè)定增終止，一些新三板企業(yè)定增尚未完成就已經(jīng)處于破發(fā)的尷尬境地。

融資能力不足

中國證券報記者統計，今年1-9月，新三板市場(chǎng)共計完成融資939.57億元。而2015年融資1216億元，但其中300億元投向PE。刨除這部分資金后，融資額為916億元。

“今年前九個(gè)月的融資總量超越去年，但還應參考更多背景因素。截至2015年底，新三板掛牌公司數量為5129家，目前已超過(guò)9200家，掛牌企業(yè)比去年增長(cháng)80%。與擴容速度相比，融資能力顯得不足。”盛景網(wǎng)聯(lián)新三板研究院院長(cháng)楊青告訴中國證券報記者。

楊青表示，2015年新增掛牌公司3553家，其中954家當年實(shí)現融資，另有1202家企業(yè)在2016年完成融資；而今年新增的4096家企業(yè)中，目前只有432家企業(yè)完成融資。

融資遇冷的一個(gè)重要特征是，今年以來(lái)，新三板公司終止融資方案的情況不斷增多。Wind數據顯示，截至10月28日，今年已有400家掛牌公司終止436份定增預案。其中，371份是今年新增預案。而去年全年發(fā)生這一情況的僅為169例。

中國證券報記者從募資規模、募資完成比例、單次發(fā)行時(shí)間等維度進(jìn)行統計分析發(fā)現，總體而言機構投資者正從新三板市場(chǎng)撤退。

首先，融資規模呈現逐季下滑趨勢。其中，一季度有883家企業(yè)實(shí)施了891次增發(fā)，募資總額425.95億元；二季度743家企業(yè)完成745次增發(fā)，募資總額297.23億元；三季度488家企業(yè)完成490次增發(fā)，募資總額為216.39億元。

由于三季度個(gè)別擬定增方案尚未實(shí)施完畢，中國證券報記者擇取今年1-6月的數據作為分析樣本。上半年新三板市場(chǎng)擬融資額為2959.48億元，實(shí)際完成融資652.69億元，占比約為22%。上年同期相應數據分別為1204.62億元和317.47億元，占比約26%。

具體到每月的情況，2016年1至6月的擬募資額分別為217.84億元、450.43億元、511.22億元、581.29億元、557.63億元和641.07億元；實(shí)際完成額分別為144.3億元、103.57億元、120.44億元、125.3億元、73.99億元和85.09億元。若按上半年22%的平均完成率來(lái)看，4至6月都在平均基準以下；5月、6月甚至出現未達到100億元的尷尬局面，其中6月實(shí)際募資額85.09億元，較5月的73.99億元雖小幅反彈，但同比2015年6月二級市場(chǎng)遭遇重創(chuàng )時(shí)的95.64億元，仍縮水11%。

另一方面，掛牌公司融資難度上升，也表現在單次發(fā)行時(shí)間大幅延長(cháng)。2015年新三板股票發(fā)行平均時(shí)長(cháng)是90天，2016年延長(cháng)到了121天。

投中研究院研究員史蘇寧告訴中國證券報記者，依數據來(lái)看，分層制度的實(shí)施管理并沒(méi)有實(shí)際改變流動(dòng)性差的狀況，募資不過(guò)百億已成常態(tài)。

投資者參與熱情降溫明顯

史蘇寧分析稱(chēng)，2016年二季度共有107家投資機構認購參與，投資額39.14億元；三季度這一數據是74家，投資額約31.06億元。“相比掛牌數量的激增，定增市場(chǎng)降溫明顯，對于不斷擴大的融資缺口，機構投資者參與積極度正在下滑。”史蘇寧認為，這反映出構投資者總體來(lái)說(shuō)正在從新三板定增市場(chǎng)撤退。

從企業(yè)的認購名單分析，從2016年二季度開(kāi)始，企業(yè)內部管理層認購定增股份基本呈上揚趨勢。“外部投資者參與定增不積極與內部認購的升溫，反映出新三板市場(chǎng)的一大投資成本在于信息不對稱(chēng)。”史蘇寧表示。

廣證恒生總經(jīng)理袁季也發(fā)現了這一跡象。通過(guò)對每個(gè)定增案例認購投資者的統計發(fā)現，2015年，該數字平均為9.53個(gè)，定增案例投資者平均數量最少的月份為2015年10月，為8.39個(gè)投資者，最多的是2月份，有13個(gè)投資者，主要以低額認購的個(gè)人投資者為主。

從認購對象數量和募資總額的對比發(fā)現，總體上而言，在2015年9月-11月的融資高峰期，平均認購對象數較少；融資市場(chǎng)較平淡時(shí)，平均認購對象數則偏多。認購對象少、實(shí)際融資金額大的主要原因是當月大額認購數量較多，而認購對象多實(shí)際融資規模小則意味著(zhù)平均每個(gè)認購對象投入的資金量較少。這在一定程度上反映了市場(chǎng)平淡時(shí)投資者謹慎的態(tài)度。

袁季告訴中國證券報記者，2015年1月-9月，針對新三板市場(chǎng)的資產(chǎn)管理類(lèi)金融產(chǎn)品共認購515次，認購總金額達到79.12億元。2016年認購次數下降到246次，認購總金額下降到34.76億元，同比下降56.06%。此外，2016年私募基金認購金額也有所減少，2016私募基金認購總金額為27.98億元，同比下降9.25%。

定增終止與破發(fā)屢見(jiàn)不鮮

從二級市場(chǎng)看，股票交易價(jià)格不斷走低，一些新三板企業(yè)定增尚未完成就已經(jīng)處于破發(fā)的尷尬境地。

以贏(yíng)鼎教育為例，截至10月28日收盤(pán)，公司掛牌價(jià)僅報收9.17元/股。而公司定增股票發(fā)行的價(jià)格為350.4元/股。經(jīng)分紅送股之后，根據權益分派情況，公司本次股票發(fā)行的價(jià)格調整為20元/股。

對于PE機構而言，像去年那樣動(dòng)輒幾十億元、上百億定增的局面已盛況不再。統計數據表明，今年以來(lái)，僅兩家PE機構成功實(shí)現再融資。以博信資產(chǎn)為例，公司原計劃融資3億元，最終僅募資1.53億元，較原計劃大幅折扣近半。此外，近日完成定增的金色傳媒募集資金亦大幅縮水，從原計劃的2.365億元大幅壓縮至7000萬(wàn)元，縮水超過(guò)七成。

隨著(zhù)新三板定增市場(chǎng)持續低迷，不少公司無(wú)奈選擇放棄。僅9月就有40家新三板企業(yè)定增終止。

紫晶股份表示，基于長(cháng)期發(fā)展戰略的考慮，本次發(fā)行方案需調整。經(jīng)與投資者友好協(xié)商，決定終止本次股票發(fā)行。度典傳媒發(fā)布公告稱(chēng)，目前公司未與任何投資人就上述議案及發(fā)行方案達成投資協(xié)議，結合目前市場(chǎng)投資環(huán)境的變化，決定終止此次發(fā)行。公司此前公告，擬發(fā)行股票不超過(guò)100萬(wàn)股，股票發(fā)行價(jià)格不高于每股45元，募集資金總額不超過(guò)4500萬(wàn)元。

由于二級市場(chǎng)價(jià)格大幅倒掛，特辰科技在調整股票發(fā)行方案之后，最終仍選擇了終止發(fā)行。公司稱(chēng)，由于證券市場(chǎng)發(fā)生變化，經(jīng)與中介機構商議，決定終止發(fā)行。

公司2015年已完成3次股票發(fā)行。公司稱(chēng)，目前市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，融資需求強烈，擬再次進(jìn)行股票發(fā)行，謀求更大發(fā)展。股票發(fā)行價(jià)格從調整前的50元/股大幅下調至4.5元-6元/股，發(fā)行數量為不超4000萬(wàn)股，預計募集資金總額約為3000萬(wàn)元-20000萬(wàn)元。

業(yè)內人士表示，監管部門(mén)提出新三板市場(chǎng)“不是以交易為主要目的”，因而對流動(dòng)性改善前景不能太樂(lè )觀(guān)，要破解投融資難的困局，必須解決如何定價(jià)的問(wèn)題。上海一位PE人士說(shuō)：“從估值水平看，新三板并不便宜，有的甚至三四十倍。”如果企業(yè)有足夠的成長(cháng)性，估值水平高一些也可以接受，但現在缺乏能夠給出個(gè)性化合理定價(jià)的中介機構。