挖貝網(wǎng)訊 6月19日消息，由中國社會(huì )科學(xué)院研究生院MBA教育中心主辦的“第十六屆中國MBA發(fā)展 論壇暨資本市場(chǎng)創(chuàng )新——中國新三板創(chuàng )新層高峰論壇”于6月18-19日在北京舉行。會(huì )議以“資本市 場(chǎng)創(chuàng )新”為主題，探討未來(lái)MBA教育的創(chuàng )新發(fā)展模式的同時(shí)，探究資本市場(chǎng)如何成為經(jīng)濟發(fā)展的驅 動(dòng)力量。挖貝網(wǎng)作為支持媒體對會(huì )議全程進(jìn)行報道。

中信建投證券投資銀行部董事總經(jīng)理李旭東在會(huì )上發(fā)表演講。

中信建投證券投資銀行部董事總經(jīng)理 李旭東（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

以下為論壇演講實(shí)錄：

薛樂(lè )樂(lè )：謝謝，非常感謝何總?？梢哉f(shuō)自打我們新三板分成管理辦法推出之后，我們看到新三板的分成辦法?？梢哉f(shuō)我們自然而然地慢慢地自覺(jué)不自覺(jué)的創(chuàng )新層與創(chuàng )業(yè)板進(jìn)行對比，因為說(shuō)創(chuàng )業(yè)層的標準，已經(jīng)接近于我們創(chuàng )業(yè)板的要求，可以說(shuō)今天新三板得到這樣一個(gè)數據非常有意思，這個(gè)數據統計了新三板的創(chuàng )新型企業(yè)以及創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)做了一個(gè)對比，分別是凈資產(chǎn)的收益率，我們新三板32%、創(chuàng )業(yè)板29%。另外一個(gè)數據很有意思平均市盈率我們新三板47%、我們創(chuàng )業(yè)板高達了104%，這兩個(gè)數據可以明顯看出，創(chuàng )新企業(yè)無(wú)論是布置能力還有盈利能力都有非常大的提升空間。另外一個(gè)我們每年都會(huì )新三板的企業(yè)進(jìn)行層級的調整。這樣一個(gè)調整無(wú)疑對于我們身處基礎層的企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)鞭策和推動(dòng)作用。通過(guò)這兩點(diǎn)內容無(wú)論是我們身處新三板的創(chuàng )新層還是基礎層都已經(jīng)樹(shù)立信心，對我們自己、對我們的行業(yè)。這個(gè)源泉是什么？接下來(lái)特別有請中信建投證券投資銀行部總經(jīng)理李旭東給我們帶來(lái)演講穩定發(fā)展、重塑市場(chǎng)信心，掌聲有請。

李旭東：大家上午好，非常高興有機會(huì )來(lái)跟大家交流一下新三板。應該說(shuō)現在新三板大家關(guān)注度比較高，但是看法也比較分散。新三板歷經(jīng)成立滿(mǎn)10年，應該是在十年在中關(guān)村誕生。到目的為止經(jīng)歷了快速發(fā)展之后，新三板到了何去何從往哪個(gè)方向發(fā)展，目前的情況可以說(shuō)是冰火兩重天。一方面看到政策正在推進(jìn)，另外20家戰略12%的公司在推出。另一方面我們也看到新三板的信心在逐漸的消失，市場(chǎng)在不斷的走低。融資功能在不斷的減弱。在這時(shí)候大家對新三板應該怎么看？新三板的未來(lái)應該往何處去？這個(gè)問(wèn)題實(shí)際上對于每一個(gè)參與者來(lái)講、對于準備掛牌的公司、監管機構包括中介機構來(lái)說(shuō)都是無(wú)法回避的問(wèn)題。所以說(shuō)今天我就想結合我們中信建投五年來(lái)在新三板這市場(chǎng)上的實(shí)踐經(jīng)歷和我們對這市場(chǎng)的理解跟大家分享一下我們對新三板未來(lái)的看法。

我在這里面也絕對不會(huì )回避這市場(chǎng)的矛盾和問(wèn)題，因為一味的歌功頌德毫無(wú)疑意義，只有直面問(wèn)題看清楚其中的邏輯，才能樹(shù)立堅定的信心。所以我的題目是穩定發(fā)展預期、重塑市場(chǎng)信心。

從今年開(kāi)始狂飆突進(jìn)的新三板將進(jìn)入一個(gè)換檔整理期，我們大家都知道從2014年1月24號新三板全國擴容之后，新三板無(wú)論是掛牌公司的數量還是融資的規模都經(jīng)歷了一個(gè)爆發(fā)性的增長(cháng)。最近的數據是掛牌公司7574家，今年新增掛牌2445家，在審的項目2310家，可以這么講不用到今年年底新三板的掛牌公司將突破1萬(wàn)家，到明年、到后年突破1.5萬(wàn)家、2萬(wàn)家也是指日可待的問(wèn)題。但是在這些公司數量大幅增長(cháng)的同時(shí)，我們也看到其實(shí)新三板的增長(cháng)速度在不斷的放緩。

從我們業(yè)務(wù)實(shí)踐上來(lái)看，整個(gè)新三板項目?jì)涞碾y度、項目承攬的難度加大，項目?jì)涞臄盗吭跍p緩。其中的原因大家比較清楚，第一個(gè)經(jīng)過(guò)了兩年多的快速增長(cháng)之后，該掛牌的企業(yè)掛的差不多了。過(guò)去十幾年來(lái)積累的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)項目，收割的差不多。而在一些新興的地區，比如說(shuō)經(jīng)濟發(fā)達地區，比如說(shuō)中關(guān)村逐漸成長(cháng)出一批來(lái)，但是相對發(fā)達的地區，這一茬收割完了之后下一茬是五年之后的事情，還有整個(gè)市場(chǎng)功能的弱化，導致整個(gè)企業(yè)掛牌意愿的下降。優(yōu)質(zhì)企業(yè)在IPO和新三板游離不定，而掛牌公司選擇新三板的門(mén)檻在提高。導致一些質(zhì)量比較差的企業(yè)難以?huà)炫?。所以我覺(jué)得未來(lái)一段時(shí)間新三板整個(gè)增長(cháng)的速度會(huì )趨緩。但是增長(cháng)速度趨緩不代表成為問(wèn)題，因為我覺(jué)得這本身就是一個(gè)市場(chǎng)常態(tài)化的過(guò)程。 市場(chǎng)部可能始終是一個(gè)呈常態(tài)化快速的增長(cháng)，進(jìn)入穩定發(fā)展階段也很正常。

第二個(gè)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入價(jià)跌量縮的速度，市場(chǎng)下跌20%，平均的適用率25%，僅僅是創(chuàng )業(yè)板市盈率40%  左右。市場(chǎng)直接下跌的主要原因增量資金的匱乏和信心的缺失。我統計了一下1到5月份，整個(gè)新三板成交是750億。日軍交易額是7.5億，現在的交易額比7.5億還要低。市場(chǎng)分成對交易額有短暫的促成之后現在又回到底線(xiàn)。為什么會(huì )出現這種情況？一方面我覺(jué)得原因掛牌公司增長(cháng)的速度，遠遠高于我們資金投入者和資金增長(cháng)的速度。第二個(gè)原因就是大家對新三板未來(lái)的方向存在疑問(wèn)、看不清楚。

隨著(zhù)交易功能的弱化，融資功能也受到了一定的影響。我們從5月份開(kāi)始新三板有了縮小，可以從圖上出現了40%的下降，同時(shí)新三板的市盈率也明顯的回落，整個(gè)今年新三板平均市盈率降了十五六倍，相比去年降幅80%。這里面新三板融資功能受到影響，我覺(jué)得一方面市場(chǎng)理性回歸的結果。因為去年大家炒作紅利來(lái)憧憬未來(lái)高估值我覺(jué)得不理性，有合理回歸的因素，但是正常的回歸是可以理解，但是現在有一點(diǎn)調整過(guò)度，很多優(yōu)勢的公司也拿不到融資，這不是市場(chǎng)本身原因還是制度層面，大家對對市場(chǎng)不確定性導致的。所以6月份的數據可能還會(huì )更差一些，所以說(shuō)融資有理性回歸的原因，也有市場(chǎng)內在調整的 因素。

這里我想強調一點(diǎn)，即使市場(chǎng)調整了以后，掛牌與否對企業(yè)的影響還是有所差異。通過(guò)新三板掛牌，企業(yè)在獲得融資的難易程度，在獲得融資價(jià)格高低方面還是有正面的促進(jìn)作用，即使不考慮流動(dòng)性的議價(jià)的因素，我們新三板目前來(lái)看十五六倍的融資估值，也比單純的私募有13%以下的下降，融資的速度也是比不掛牌還是有一定程度的周期縮短。所以說(shuō)很多人認為掛牌新三板融資的話(huà)，還不如不掛牌這是錯誤的。就現在而論掛牌以后融資的周期比不掛牌還是要短，價(jià)格還是要高。不要問(wèn)以前的情況，所以說(shuō)即使融資功能有所下降，但是也不要一棍子打死新三板融資規模的促進(jìn)作用。

定一方面新三板經(jīng)歷到現在有一些深層次的問(wèn)題顯現出來(lái)，比如說(shuō)掛牌公司質(zhì)地良莠不齊，導致的監管標準不統一，必須通過(guò)分層來(lái)解決。近一段時(shí)間掛牌公司也紛紛暴露出了負面的問(wèn)題，比如說(shuō)信息披露質(zhì)量方面，規范運作方面也出現了一些問(wèn)題，大家也看到有跑路、有造假的、有資金濫用的，好像一夜之間新三板的掛牌公司成了妖魔化的對象。但是這些觀(guān)點(diǎn)也不對，七八千家公司出現少量的公司有問(wèn)題也在所難免，新三板發(fā)展這么快，出一點(diǎn)問(wèn)題也在所難免，不能因為出現一些問(wèn)題，就徹底否定新三板市場(chǎng)，否定掛牌公司的群體。必定掛牌公司還是我們整個(gè)的中小企業(yè)群體當中的優(yōu)秀代表，只不過(guò)他們走了快一點(diǎn)，時(shí)間短了一點(diǎn)，意識沒(méi)有到位出現了這樣那樣的問(wèn)題，再疊加上周期的影響，經(jīng)營(yíng)受到了一些負面的業(yè)績(jì)下滑，這都是有客觀(guān)原因的。我們不能說(shuō)完全否定這市場(chǎng)的業(yè)績(jì)否定掛牌公司群體。

深層次問(wèn)題出現以后，我們要直面這些問(wèn)題，不能夠因為因噎廢食，好像這市場(chǎng)就已經(jīng)是一團糟了。我們創(chuàng )新層出來(lái)以后，920多家公司包括大公司，即使基礎層的公司里面也有很多不錯的。昨天我看了一下結果我發(fā)現了一些客戶(hù)沒(méi)有進(jìn)入創(chuàng )新層。有些一是很好的公司，但是他們在基礎共同標準方面，有一些不符合。比如說(shuō)共同標準有一些要求是融資一千萬(wàn)，包括掛牌公司融資。但是掛牌公司融資它指的是原來(lái)我們做的掛牌公司融資，包括在審核期間的融資。而這次創(chuàng )新層分層的融資，不包括審核期間進(jìn)行的融資。我們知道好的企業(yè)在掛牌前就很容易拿到融資價(jià)格也不錯。我看到有幾家比較優(yōu)秀的公司沒(méi)有進(jìn)入新三板，還有一些成長(cháng)性很好，但是因為考慮沒(méi)有做市、市值沒(méi)有達到也沒(méi)有進(jìn)入創(chuàng )新層。所以說(shuō)基礎層里面真的還有很多好的標的，大家也不能一概而論。

所以說(shuō)在這些問(wèn)題的過(guò)程當中，我覺(jué)得新三板要想進(jìn)一步的發(fā)展、壯大，有關(guān)方面也在不斷的采取相關(guān)措施，在針對掛牌公司規范情況，在針對整個(gè)的公司數量龐大、分類(lèi)監管的難度加大的情況之下，來(lái)采取一定的措施，而這些措施將對我們新三板市場(chǎng)環(huán)境產(chǎn)生一些深刻的變化。這些措施主要是三個(gè)方面的措施：

第一個(gè)就是分層，昨天是預選方案出來(lái)，到6月27號將正式進(jìn)行分層，分層的影響都理解為掛牌公司貼上標簽，其實(shí)不是，我覺(jué)得分層將成為新三板發(fā)展過(guò)程當中重要的分水嶺，標志著(zhù)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。分層將是新三板引進(jìn)的基礎性的措施，它適應了我們成千上萬(wàn)數量龐大的需要，它是下一步引進(jìn)差異化制度安排的基礎，雖然現在這差異化的制度安排我們還看不到、還沒(méi)有具體的框架。大家也看到征求意見(jiàn)稿里是有差異化的制度安排，但是具體公布的時(shí)候，是沒(méi)有把這一塊內容拿掉，雖然分工方案里面拿到差異化的制度安排，但是并不意味著(zhù)這一塊沒(méi)有，后續的差異化制度安排會(huì )進(jìn)一步的跟上，而跟上的前提就是創(chuàng )新層的公司，一定要在規范運作方面，要有實(shí)質(zhì)性的改變，跟以往要有實(shí)質(zhì)性的區別。

第二方面舉措就是對券商的評價(jià)機制進(jìn)行改變。市場(chǎng)發(fā)展到現在為止，有所的整個(gè)商業(yè)的與市場(chǎng)預期有所差別。這差距導致信息披露的水平不高，規范運作的意識不強，導致了投資人并不能夠放心大膽依靠公開(kāi)信息進(jìn)行組織。為了解決這問(wèn)題4月1號推出了《主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)辦法》對券商進(jìn)行逐月的評價(jià)，這評價(jià)結果四五月份公布了兩次，應該說(shuō)對我們的券商的震懾還是比較大。它徹底改變了過(guò)去單純的追求數量的觀(guān)念要求大家要注重掛牌公司的質(zhì)量、注重提高職業(yè)質(zhì)量防范職業(yè)風(fēng)險。應該說(shuō)隨著(zhù)這制度推出之后整個(gè)市場(chǎng)規范運作水平會(huì )得到一個(gè)很大的提高，這也為整個(gè)投資者參與市場(chǎng)奠定了一個(gè)很好的基礎。

第三個(gè)方面整個(gè)監管在全面升級。這市場(chǎng)要想健康發(fā)展，必須建立在嚴格的監管之上。今年開(kāi)始證監會(huì )全面加強市場(chǎng)監管成為了一個(gè)基調。新三板也不能例外，所以看到2015年監管加強，2016年將更緊。從現在的監管措施來(lái)看，新三板掛牌公司監管已經(jīng)納入整個(gè)證監會(huì )系統里，各地的監管系統紛紛參與掛牌公司的監管。今年以來(lái)陸續開(kāi)展了資金占用的專(zhuān)項檢查，投融資市場(chǎng)性的檢查，對推薦業(yè)務(wù)也進(jìn)行嚴格的要求。剛剛發(fā)布了工作電子化存檔的制度，這些制度的推出將有力的提高整個(gè)市場(chǎng)規模的運行。只有加強了監管，只有將市場(chǎng)納入有序的軌道，后續的紅利將會(huì )發(fā)展，所以說(shuō)先監管再放開(kāi)服務(wù)，這是一個(gè)大家都能理解的邏輯。但是在這階段大家對監管和市場(chǎng)功能之間可能會(huì )有一個(gè)時(shí)間上的錯配，這時(shí)間上的錯配導致大家對市場(chǎng)的理解有偏差。覺(jué)得市場(chǎng)監管這么強，覺(jué)得融資功能、服務(wù)功能沒(méi)有跟上，大家對這市場(chǎng)會(huì )產(chǎn)生懷疑。但是這時(shí)間上的先后順序，我覺(jué)得是可以理解的。等到監管達到一定程度市場(chǎng)規范達到一定之后，我覺(jué)得后續的制度改進(jìn)、制度紅利依然是可以期待的。

短期來(lái)說(shuō)分層之后在一些交易方式、融資方式大家會(huì )看到一些實(shí)質(zhì)性的舉措。實(shí)質(zhì)性的舉措可能會(huì )對創(chuàng )新層的公司，它的流動(dòng)性、它的融資功能會(huì )有正面的促進(jìn)作用。但是這些政策可能還不是一個(gè)重磅的政策，但是真正要想成為一個(gè)它的市場(chǎng)功能全面優(yōu)化，一方面需要整個(gè)政策的跟進(jìn)，另一方面也需要有一個(gè)時(shí)間的配備。因為監管到位、意識到位也不是一蹴而就的事情，需要一定的時(shí)間、讓大家相信這個(gè)市場(chǎng)，相信這個(gè)掛牌公司運作水平，需要一定的時(shí)間。

畢竟我們新三板發(fā)展還很年輕，前前后后兩年多的時(shí)間。兩年多的時(shí)間接近一萬(wàn)家，那肯定也需要一定時(shí)間來(lái)消化快速發(fā)展過(guò)程當中留下的一些和產(chǎn)生一些不合理的因素。

雖然是大家對市場(chǎng)看與不一，但是對我們新三板未來(lái)抱有堅定的信心，我們希望在監管機構包括市場(chǎng)各方，在制定新三板未來(lái)措施的時(shí)候，要考慮到各方的關(guān)切，要充分的匯集新三板未來(lái)的發(fā)展路線(xiàn)。

新三板的發(fā)展應該說(shuō)考慮到各方的關(guān)系，我們初步考慮一下整個(gè)新三板相關(guān)方有三方，第一個(gè)是監管機構，監管機構它的訴求點(diǎn)其實(shí)既有發(fā)展市場(chǎng)的因素，也有防范風(fēng)險的因素。它其實(shí)監管機構在這里面要有一個(gè)平衡。加強市場(chǎng)監管它目的是防止風(fēng)險外溢，同時(shí)還要控制投資者的門(mén)檻，這是它的主要一個(gè)手段。新三板發(fā)展到現在就像高速行使的汽車(chē)一樣，一個(gè)車(chē)如果開(kāi)的太快可能要踩一點(diǎn)剎車(chē)，現在我們就處在踩剎車(chē)的階段，但是如果剎車(chē)踩的太狠抱死的狀態(tài)也就是市場(chǎng)處于發(fā)展的意義。也就是風(fēng)險防控和市場(chǎng)發(fā)展需要一個(gè)平衡。規范是一個(gè)前提融資是目的。如果說(shuō)掛牌前后對你的融資沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改變，那可能就影響企業(yè)發(fā)展的積極性。除了考慮融資功能，還要考慮估值水平流動(dòng)性溢價(jià)等等。掛牌本身就是一個(gè)商業(yè)行為，它要考慮掛牌的投入和產(chǎn)出，投入是規范成本，中介機構的費用僅僅是一部分，更重要的是付出稅收、公司治理付出的成本，當它在融資和流動(dòng)性方面不能夠得到合理回報的情況下，當然前提資本市場(chǎng)游戲規則，不能得到合理回歸他掛牌意愿會(huì )動(dòng)搖。所以我們政策制定監管和市場(chǎng)功能之間的匹配。

對投資者來(lái)說(shuō)投資要有回報，這既有分紅還有投資退出的回報。這投資非得要求短期的回報，也可以要求他是一個(gè)長(cháng)期的回報，但即使是長(cháng)期的回報，也應該有一個(gè)退出的機制，無(wú)論是IPU或者是在并購、還是在三板，你要考慮到退出的機制。所以我覺(jué)得市場(chǎng)政策制定要各方的訴求，在控制風(fēng)險的前提下堅固各方的訴求。

所以下一步對監管機構來(lái)說(shuō)要明確市場(chǎng)發(fā)展的預期，這預期就包括三點(diǎn)預期，第一個(gè)就是市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)到底是一個(gè)什么樣的市場(chǎng)？新三板是一個(gè)獨立的市場(chǎng)還是預備市場(chǎng)。證監會(huì )在關(guān)于新三板若干意見(jiàn)里面指出了新三板獨立市場(chǎng)。國務(wù)院批準也是，它是全國性的證券交易場(chǎng)所在法律地位上跟滬深交易所平級。但是如果作為一個(gè)獨立的市場(chǎng)，它必然有自己獨立的制度安排和獨立的發(fā)展方向。那意味著(zhù)新三板掛牌公司里面那些優(yōu)秀的代表，如果說(shuō)他在制定規范方面達到了上市公司的水平，它依然應該獲得跟上市公司相應的服務(wù)，如果得不到結局就是要轉板。而現在目前來(lái)看，我們關(guān)于新三板不轉板，不限制轉板、不降門(mén)檻、不競價(jià)的制度按該，短期來(lái)說(shuō)跟獨立市場(chǎng)的定位是有分歧的。

而我們如果定位一個(gè)預備市場(chǎng)，當然這監管機構一直每把它定位預備市場(chǎng)，預備市場(chǎng)必然打通的專(zhuān)板機制。所以這邏輯的不清晰導致大家對未來(lái)得迷茫。還有新三板它到底是一個(gè)公募市場(chǎng)還是一個(gè)私募市場(chǎng)？法律規定的是公募市場(chǎng)，但是定增方面的人數限制等等都是把它定位在非公開(kāi)的范圍之內，這里面還有邏輯上的進(jìn)一步澄清。還有對于創(chuàng )新層的基礎分開(kāi)之后，對創(chuàng )新層的基礎性的市場(chǎng)定位也要有所差異?；A層它監管要求可能有所降低，我覺(jué)得它可能趨向于PE，而創(chuàng )新層它的監管要求升級同時(shí)，它的流動(dòng)性和服務(wù)放開(kāi)，它應該具有公募市場(chǎng)的特性。但是是不是這樣，我覺(jué)得通過(guò)政策進(jìn)一步優(yōu)化來(lái)說(shuō)清楚。 大家為什么對新三板的投資區域謹慎，更多的是對未來(lái)缺乏明確的預計。

第二方面對掛牌公司你要調整它的心理預期，整個(gè)掛牌公司現在出現融資，融資確實(shí)比較難，大家普遍有這個(gè)認識。但是這里面有一個(gè)參照系的問(wèn)題，如果說(shuō)相對于去年的火爆現在融資確實(shí)比較困難，如果說(shuō)不跟掛牌相比，我剛才說(shuō)的融資的時(shí)間跟價(jià)格方面還是有一些優(yōu)勢的。所以說(shuō)對于掛牌公司來(lái)說(shuō)，對現在的融資還要調整他的心理預期。那應該說(shuō)要么做好融資工作應該怎么做呢？一個(gè)是要有三個(gè)方面的預期要調整？

第一個(gè)適當估值的預期，要根據市場(chǎng)的階段發(fā)展市場(chǎng)的性質(zhì)來(lái)調整私募價(jià)位。新三板現在還不是一個(gè)純粹的交易性市場(chǎng)，而如果說(shuō)你參照一個(gè)交易市場(chǎng)，現在很多外包公司參照交易市場(chǎng)來(lái)定位，那肯定跟投資者定位，投資者是PE，現在看作是一個(gè)PE性的市場(chǎng)，那雙方之間的心理差異是比較大，那雙方是比較難達成。

當然創(chuàng )新公司流動(dòng)性提高之后，你在它的交易屬性增強之后，你再根據你的市場(chǎng)屬性改變你的計劃也是比較難。但是目前入鄉隨俗隨行就市。

第二、傳遞企業(yè)發(fā)展的預期，新三板的信息披露很?chē)栏?，但是它傳遞出來(lái)的信息還不是一個(gè)完整的信息，比如說(shuō)投資機構為主的市場(chǎng)，投資機構再投資判斷是很謹慎，他不能夠依靠公開(kāi)信息就很快做出決策，因為不能在短期改變投資決策或者投資退出，所以說(shuō)做這投資的過(guò)程當中要求掛牌公司要跟投資公司多接觸、多聯(lián)系，要加強自我對接。

第三優(yōu)化企業(yè)的上市預期，要針對上市企業(yè)的情況，來(lái)審慎選擇的企業(yè)共話(huà)，不排除創(chuàng )新層等待政策紅利，IPO和上市公司的平夠都是可以選擇的項目。但是要根據自身的情況來(lái)設定鋤地的制定自身的工具。并且成為上市公司的少數。根據我們的了解未來(lái)得IPO估值越來(lái)越少，每年IPO的數量像我們國內幾百家，沒(méi)有國家像我們這樣有幾百家IPO公司。隨著(zhù)我們經(jīng)濟轉型整個(gè)周期的到來(lái)，只有新興行業(yè)的公司發(fā)展達到一定體諒才能IPO，絕大多數公司通過(guò)資本的選擇可能就是一個(gè)并購進(jìn)行整合，整合別人或者被別人整合。所以說(shuō)你在這里面，我們之所以說(shuō)上市方案的選擇不同，其實(shí)證明你的融資計劃緊密掛鉤。

最后就是對于投資機構來(lái)講，也是要理性的認識現在新三板的發(fā)展階段和它的特點(diǎn)。新三板的掛牌公司相對于非掛牌公司來(lái)說(shuō)它還是有一些優(yōu)勢的，它有規范性的優(yōu)勢，它有信息公開(kāi)的優(yōu)勢，信息公開(kāi)可以降低投資收取成本，而規范有后續的督導可以有效的防范投資后的風(fēng)險，降低投資機構投后管理的成本。還有流動(dòng)性的溢價(jià)的有失，即使流動(dòng)性溢價(jià)不太高，即使是這樣，考慮到新三板規范優(yōu)勢、信息披露的優(yōu)勢，掛牌公司比非掛牌公司獲得相應性的溢價(jià)也是應該的，再考慮到掛牌公司未來(lái)得成長(cháng)性和未來(lái)紅利的影響，我覺(jué)得現在整個(gè)掛牌公司十五六倍的估值，相對于非掛牌公司10倍的估值也是合理的。

所以在這情況下即使對于投資機構、理性機構，即使對于專(zhuān)業(yè)PE機構新三板也應該是一個(gè)重點(diǎn)觀(guān)察的市場(chǎng)，也應該在這里面可以找到價(jià)格適中、價(jià)格合理優(yōu)秀的標的。對于新三板的未來(lái)我在這里面分享一個(gè)經(jīng)歷，我們中信建投是2011年的4月開(kāi)展這業(yè)務(wù)，大家熟悉新三板都知道，5年這市場(chǎng)跟現在一模一樣，也是大家面對市長(cháng)的發(fā)展充滿(mǎn)了迷茫，那時(shí)候還沒(méi)擴容，還沒(méi)有成為一個(gè)全國性的市場(chǎng)。當時(shí)我們一些中介機構，特別是主流券商聚在一起商討新三板的未來(lái)。那時(shí)候中信建投包括我也是新三板的新手，對新三板大家都感到非常的迷茫沒(méi)有希望，那時(shí)候我是從主板業(yè)務(wù)轉過(guò)來(lái)，我深知主板業(yè)務(wù)存在著(zhù)這樣那樣的問(wèn)題，在服務(wù)中小企業(yè)方面存在的一些問(wèn)題。

所以說(shuō)我覺(jué)得新三板它應該說(shuō)是有強大的市場(chǎng)機制，有良好的制度優(yōu)勢市場(chǎng)化的制度安排，應該說(shuō)會(huì )對我們，會(huì )使我們資本市場(chǎng)、制度突破一個(gè)重要的方向，雖然當時(shí)政策不太明朗我們還是非常堅定看好這個(gè)事情，我們是2011年組建團隊發(fā)展新三板業(yè)務(wù)。事實(shí)證明我們這個(gè)戰略是正確的，五年來(lái)我們也有一些成果，2012年就開(kāi)始新三板成立股轉公司，2013年進(jìn)行第一輪試點(diǎn)，2014年進(jìn)行全國擴容，2015年迎來(lái)了一個(gè)大發(fā)展，但是物極必反，我覺(jué)得新三板進(jìn)入了一個(gè)新的輪回。大家現在又開(kāi)始，實(shí)際上這在市場(chǎng)功能在質(zhì)變之前我們還是要做很多的工作?；仡欉@經(jīng)歷可以看出來(lái)，現在的融資困難，我們在2011年、2012年已經(jīng)遇到過(guò)所以并不鮮見(jiàn)?，F在的問(wèn)題就是發(fā)展當中的問(wèn)題，必須要通過(guò)發(fā)展來(lái)進(jìn)行解決。因為問(wèn)題而否定市場(chǎng)、否定新三板的方向這是錯誤的。我們堅定看好新三板市場(chǎng)，因為我們認為它的基本邏輯還沒(méi)有變，這個(gè)邏輯就是國家發(fā)展新三板來(lái)扶持經(jīng)濟轉型和科技創(chuàng )新的戰略沒(méi)有變。廣大中小企業(yè)對資本市場(chǎng)的需求沒(méi)有變。新三板相對于我們主板它的制度的優(yōu)勢沒(méi)有變。只不過(guò)這制度要隨著(zhù)市場(chǎng)的發(fā)展、企業(yè)需求的提高而不斷的優(yōu)化和調整。還有我們這主板市場(chǎng)經(jīng)歷了注冊制的率將之后大家也看到它的各種制約因素又重新回到合理式的導入。在這時(shí)候因為新三板重新）高屋建價(jià)格的設置和相對主板顛覆性的設計，應該有它的自身的優(yōu)勢。

所以說(shuō)大家現在需要做的就是要給新三板一點(diǎn)時(shí)間，要給這些掛牌公司一個(gè)規范的時(shí)間。最后用這兩句話(huà)給大家共勉“莫讓浮云遮望眼，風(fēng)物長(cháng)宜放眼量”。再過(guò)若干年之后再讓我們共同回望新三板，您會(huì )覺(jué)得風(fēng)光還是不錯的，謝謝。