“管得活了，市場(chǎng)自然就有序了。”看到新三板分層管理的消息，股市投資者徐先生對《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者說(shuō)道。

根據報道，自今年6月27日起，作為中國資本市場(chǎng)重要一極的新三板將對掛牌公司實(shí)施分層管理。

分層管理辦法將新三板掛牌公司分為創(chuàng )新層公司和基礎層公司。某種程度上，這不是將公司簡(jiǎn)單分為“好與壞”，“優(yōu)與次”，而是為處于不同發(fā)展階段，具有不同市場(chǎng)需求的掛牌公司提供相適應的資本市場(chǎng)平臺，從而更有針對性地提出監管要求，提供差異化服務(wù)。

搞活新三板

具體從管理辦法看，全國股轉公司設置了三套并行標準，篩選出市場(chǎng)關(guān)注的不同類(lèi)型公司進(jìn)入創(chuàng )新層。

標準一是“凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數”，即最近兩年連續盈利，且平均凈利潤不少于2000萬(wàn)元，最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；標準二是“營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本”，即最近兩年營(yíng)業(yè)收入連續增長(cháng)，且復合增長(cháng)率不低于50%，最近兩年平均營(yíng)業(yè)收入不低于4000萬(wàn)元，股本不少于2000萬(wàn)元；標準三是“市值+股東權益+做市商家數”，即最近有成交的60個(gè)做市轉讓日的平均市值不少于6億元，最近一年年末股東權益不少于5000萬(wàn)元，做市商家數不少于6家，合格投資者不少于50人。

全國股轉公司相關(guān)負責人表示，標準一側重于掛牌公司的盈利要求，以滿(mǎn)足盈利能力較強、相對成熟掛牌公司的分層需求；標準二側重于掛牌公司的成長(cháng)性要求，以滿(mǎn)足處于初創(chuàng )期、高速成長(cháng)的中小企業(yè)分層需求；標準三側重于掛牌公司的做市市值要求，以滿(mǎn)足商業(yè)模式新穎、創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)型企業(yè)的分層需求。除了上述三套差異化準入標準，進(jìn)入創(chuàng )新層的掛牌公司還需滿(mǎn)足公司治理、合法合規性以及交易或者融資要求。

“三套標準考慮得比較全面，既考慮了公司的基本面，也考慮了公司的發(fā)展能力和受到的資本市場(chǎng)的關(guān)注。”長(cháng)江商學(xué)院金融學(xué)教授周春生在接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，有些公司適于收入標準，有些公司適用于利潤標準。還有些公司，即便現在的收入和利潤還沒(méi)有達到一定規模，但大家看好其行業(yè)和成長(cháng)性。

新三板掛牌市場(chǎng)作為中國資本市場(chǎng)的重要補充，一直備受關(guān)注。“迅速崛起”、“不斷擴容”是新三板市場(chǎng)的寫(xiě)照。目前，新三板掛牌公司的數量已經(jīng)遠遠超過(guò)發(fā)展了20多年的主板、中小板和創(chuàng )業(yè)板上市公司的數量總和。而作為業(yè)界期待已久的政策，分層管理制度一出臺就飽受熱議。

九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌認為，新三板分層的意義不弱于2013年底新三板向全國擴容，將對所有新三板市場(chǎng)的參與方都將帶來(lái)較大改變。對投資者而言，創(chuàng )新層的推出將極大地提高投資效率，吸引更多淘金者；對市場(chǎng)結構來(lái)說(shuō)，將有利于新三板留住優(yōu)秀企業(yè)，促進(jìn)中間企業(yè)，淘汰落后企業(yè)；對券商而言，選擇掛牌項目將更加謹慎，在做市方面更重視企業(yè)質(zhì)量。

周春生指出，新三板掛牌的公司數量龐大，良莠不齊。一些盈利能力和發(fā)展前景都平平的公司也混雜其中。因此分層制度為投資者提供了更好的參考，是搞活新三板的一個(gè)重要舉措。

重估價(jià)值體系

分層制度將重構新三板估值體系。各個(gè)發(fā)展時(shí)期的企業(yè)將在所屬的層次上穩定下來(lái)，以往“一刀切”的估值體系將隨之改變。民生證券新三板研究團隊表示，分層制度將有助于緩解新三板信息不對稱(chēng)的缺陷，對平衡投融資雙方的決策成本、因“層”制宜制定監管標準起到積極作用。

數據顯示，截至5月27日，全國股轉系統掛牌公司數量已達7394家。根據聯(lián)訊新三板研究院統計，已有953家企業(yè)在嚴格的意義上符合了創(chuàng )新層征求意見(jiàn)稿的分層標準，入選率為12.9%。其中，符合三項標準及共同標準的掛牌企業(yè)有20家；符合兩項標準及共同標準的掛牌企業(yè)有162家；僅符合一項標準及共同標準的掛牌企業(yè)有771家。從三項分層標準的入選難易程度來(lái)看，符合標準一的有465家，符合標準二的有517家，符合標準三的只有188家。由此，新三板被一分為二，進(jìn)入創(chuàng )新層和基礎層齊頭并進(jìn)的時(shí)代。

縱觀(guān)大洋彼岸的美國，納斯達克市場(chǎng)建立后也經(jīng)過(guò)至少3次“分層”才完善至今天的地步。經(jīng)濟學(xué)家余豐慧撰文寫(xiě)道，隨著(zhù)美國90年代進(jìn)入科技時(shí)代，微軟、谷歌等大量出現，在納斯達克上市的公司市值大幅增加，使得納斯達克開(kāi)始具備與紐交所抗衡的實(shí)力。2006年納斯達克開(kāi)啟了第三次分層，建立了“納斯達克全球精選市場(chǎng)”，大盤(pán)股歸入此類(lèi)，蘋(píng)果、微軟、谷歌均在此列。全球精選市場(chǎng)開(kāi)始采用公開(kāi)競價(jià)交易制度。

在納斯達克，一個(gè)很突出的現象是：分層后，最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)獲得資本市場(chǎng)90%甚至是更多關(guān)注。他們成為市場(chǎng)寵兒并由此一飛沖天，而那些未能入選最佳層次的企業(yè)，從分層失敗的那一刻起，就漸漸失去了資本的恩寵。

某新三板企業(yè)董秘表示，企業(yè)進(jìn)入創(chuàng )新層后，在融資談判中可以提高估值。在這數百家企業(yè)中，大部分估值還停留在10-15倍之間，進(jìn)入創(chuàng )新層后，預計會(huì )提到15-20倍。

周春生指出，可以預計，未來(lái)創(chuàng )新層和基礎層將會(huì )出現一定程度的分化。對于基礎層的交易限制趨緊，對于創(chuàng )新層的交易限制趨松。整體來(lái)看，創(chuàng )新層會(huì )更加活躍，流動(dòng)性更佳，風(fēng)險也相對更低。

徐先生認為，新三板不是資本炒作的地方，而是培養優(yōu)秀企業(yè)的地方。“優(yōu)勝劣汰”的淘汰機制有存在的必要。

“憑借創(chuàng )新層，將來(lái)新三板會(huì )吸引更多資金，對主板、創(chuàng )業(yè)板的資金產(chǎn)生分流效果。在符合條件的情況下，有部分創(chuàng )新層公司會(huì )轉到主板和創(chuàng )業(yè)板上。”周春生說(shuō)道。

有分析指出，若滿(mǎn)足以下幾點(diǎn)條件，新三板就可能會(huì )對A股市場(chǎng)構成有力沖擊，即大幅降低個(gè)人投資者的準入門(mén)檻；加快新三板轉板機制的落實(shí)，給企業(yè)或機構投資者帶來(lái)出路；解決目前制約新三板發(fā)展的流動(dòng)性問(wèn)題，在交易機制、資金準入方面做出改變。

的確，在分層制度落地后，一個(gè)不容忽視的問(wèn)題就是相關(guān)的配套設施和交易制度該如何跟進(jìn)？

按照全國股轉公司副總經(jīng)理高振營(yíng)的最新說(shuō)法，分層只是第一步，這為新三板下一步提供針對性的服務(wù)和監管打開(kāi)了空間。未來(lái)新三板將推出掛牌準入的負面清單，研究機構投資者入市難的問(wèn)題，同時(shí)不斷提高監管要求。

市場(chǎng)人士分析預計，新三板創(chuàng )新層將會(huì )有更多的融資制度和交易制度試點(diǎn)的機會(huì )，在投資者準入上也將逐步開(kāi)放對于各類(lèi)金融機構的限制。

“還是應該讓機構去操作，個(gè)人應具備專(zhuān)業(yè)知識才能進(jìn)入。”徐先生認為。

有私募界人士指出，若不降低投資者門(mén)檻，交易制度進(jìn)行大幅改變的可能性就不會(huì )很大。對于以機構投資者為主的新三板市場(chǎng)而言，在分層之后，進(jìn)一步完善做市商制度完全能夠滿(mǎn)足市場(chǎng)流動(dòng)性需求。