這幾個(gè)月，新三板企業(yè)楓盛陽(yáng)過(guò)得頗不太平。

3月24日，天津楓盛陽(yáng)醫療器械技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“楓盛陽(yáng)”，證券代碼：430431）公告稱(chēng)，因個(gè)人財產(chǎn)糾紛，公司董事長(cháng)兼總經(jīng)理劉金玲持有的3428.16萬(wàn)股楓盛陽(yáng)股份被法院凍結。其中包含已辦理質(zhì)押股份2570.79萬(wàn)股、未辦理質(zhì)押股份857.38萬(wàn)股。

而楓盛陽(yáng)在此前不到11個(gè)月的時(shí)間里，股價(jià)從最高點(diǎn)24.3元跌至最低2.19元，在停牌前收盤(pán)于2.85元，跌幅近9成，其質(zhì)押股票也已跌破質(zhì)押價(jià)，公司緊急停牌，一位武漢券商人士向長(cháng)江商報記者表示，雖然新三板的股價(jià)波動(dòng)一直比較大，但在股權質(zhì)押上，這或許是新三板首例股權質(zhì)押爆倉案例。

值得關(guān)注的是，楓盛陽(yáng)股權是在恒普金融進(jìn)行的股權質(zhì)押業(yè)務(wù)，爆倉之后由此引發(fā)的連環(huán)沖擊波或波及到“明天系”P2P恒普金融。

3月25日，長(cháng)江商報記者聯(lián)系到楓盛陽(yáng)指定的對外電話(huà)，對方卻稱(chēng)自己對所有事情一無(wú)所知，而在恒普金融的官網(wǎng)上，一款名為“新三板楓盛陽(yáng)股權質(zhì)押-512091”的理財產(chǎn)品仍然排在第三位，狀態(tài)顯示“正在還款中”。

3月26日，香頌資本執行董事沈萌向長(cháng)江商報記者分析，P2P平臺從事股權質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，其實(shí)是通過(guò)P2P平臺將質(zhì)押的股權進(jìn)行再證券化、并出售給一般投資者。因此，利用P2P平臺進(jìn)行股權質(zhì)押融資在整個(gè)市場(chǎng)情緒不穩定、信心不強的時(shí)候，是存在很大風(fēng)險的，特別是新三板市場(chǎng)目前交投不活躍，即使跌破質(zhì)押底價(jià)、也可能因為缺少流動(dòng)性而導致巨虧。所以，除非P2P平臺或其股東提供第三方擔保，否則P2P平臺或其股東只有自己買(mǎi)下質(zhì)押的股權以保證投資者不受損失。

股價(jià)跌破股權質(zhì)押價(jià)

事情源于2月26日晚間，楓盛陽(yáng)主辦券商華龍證券發(fā)布公告稱(chēng)，發(fā)現楓盛陽(yáng)股票價(jià)格在2016年2月25日較前日下跌16.26%之后，2016年2月26日較2016年2月25日繼續下跌10.29%。

對于楓盛陽(yáng)股價(jià)異常波動(dòng)情況，華龍證券稱(chēng)，通過(guò)多種溝通方式，積極聯(lián)系楓盛陽(yáng)的相關(guān)工作人員，截至目前，未獲得有效信息，“相關(guān)人員表示楓盛陽(yáng)還在對股價(jià)異常波動(dòng)情況進(jìn)行調查，尚未取得明確結論。”

2月29日，該股票上午下跌6.56%之后宣布緊急停牌，當天收盤(pán)價(jià)僅為2.85元/股，已跌破質(zhì)押價(jià)，較2015年4月最高股價(jià)已經(jīng)跌了近90%。

而按照楓盛陽(yáng)2月29日公布的業(yè)績(jì)，2015年公司業(yè)績(jì)同比呈上升狀態(tài)，營(yíng)收最高可達1.84億元，凈利潤最高或達2928萬(wàn)元，同比漲幅分別為11.74%、24.34%，對于楓盛陽(yáng)股價(jià)一路走低，業(yè)界也十分不解。

多位券商向長(cháng)江商報記者分析，楓盛陽(yáng)的基本面并未出現明顯的變化，大跌的原因應該是部分投資者減倉時(shí)因流動(dòng)性原因引發(fā)了股價(jià)的劇烈波動(dòng)。

楓盛陽(yáng)的工作人員在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)也表示：“具體原因尚不清楚，但公司正在正常運營(yíng)，有異常會(huì )發(fā)布公告，一切以公告信息為準。”同時(shí)，對于主辦券商發(fā)布公告提醒風(fēng)險一事也表示：“目前公司正在跟主辦券商進(jìn)行溝通，近期會(huì )有公告發(fā)布，投資者近期可以關(guān)注。”

不過(guò)，記者發(fā)現，其招股書(shū)等公開(kāi)披露的財務(wù)數據顯示，在楓盛陽(yáng)掛牌交易前的2013年末，貨幣資金余額多達4797.95萬(wàn)元。掛牌交易之后，公司又分別在2014年7月、2015年5月和9月實(shí)施了3次定向增發(fā)，合計募集資金超8000萬(wàn)元。此外，該公司2014年和2015年上半年實(shí)現的凈利潤也分別高達2355.07萬(wàn)元和1429.79萬(wàn)元。

這些經(jīng)營(yíng)積累和資本運作，本應當給楓盛陽(yáng)帶來(lái)相當大的現金來(lái)源。但事實(shí)上，從財務(wù)數據來(lái)看，在掛牌后并未實(shí)施過(guò)任何利潤分配的情況下，截止到2015年上半年末，楓盛陽(yáng)的貨幣資金儲備卻僅剩下1366.73萬(wàn)元。通過(guò)經(jīng)營(yíng)積累和對外融資獲取的巨額資金，并未能夠保留在楓盛陽(yáng)的賬戶(hù)當中。

從楓盛陽(yáng)的資產(chǎn)構成來(lái)看，占用流動(dòng)資金最多的項目是應收賬款和預付賬款，其中應收賬款在2015年上半年末高達8528.49萬(wàn)元，是2013年末的1344.08萬(wàn)元的6.35倍；但另一方面，公司在2015年上半年實(shí)現的銷(xiāo)售收入為8903.05萬(wàn)元，相當于2013年全年的1.13倍?？梢?jiàn)，楓盛陽(yáng)的應收賬款增速明顯超過(guò)了銷(xiāo)售收入增速，從而導致資金緊張。

“明天系” 恒普金融“躺槍”

楓盛陽(yáng)的股價(jià)在不到11個(gè)月的時(shí)間里暴跌了近9成，不僅套牢了此前3次參與定向增發(fā)的機構和個(gè)人，還將“明天系”證券公司恒泰證券旗下的互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺恒普金融拉下水。

楓盛陽(yáng)披露的公告顯示，2015年12月26日，公司創(chuàng )始人及第一大股東劉金玲向北京恒泰普惠信息服務(wù)有限公司質(zhì)押了1000萬(wàn)股股份，約占公司總股本的六分之一，質(zhì)押期限為收到借款之日起半年。

緊接著(zhù)，恒泰普惠就在今年1月5日推出了一款名為“新三板-楓盛陽(yáng)-質(zhì)押-512091”的理財項目，同時(shí)根據該項目的介紹借款人系天津楓盛陽(yáng)醫療器械技術(shù)股份有限公司股東，以其持有的1000萬(wàn)股股權作質(zhì)押，借款3000萬(wàn)元。

工商信息顯示，北京恒泰普惠信息服務(wù)有限公司注冊成立于2015年4月，注冊資本為1000萬(wàn)元，主營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)借貸業(yè)務(wù)，其運營(yíng)的網(wǎng)站為恒普金融；恒泰普惠唯一的出資人為“恒泰先鋒投資有限公司”，而恒泰先鋒是恒泰證券的全資子公司。而恒泰證券在2015年以“恒投證券”為股票簡(jiǎn)稱(chēng)登陸香港資本市場(chǎng)，股票代碼HK01476，披露的股東正是“明天控股”及旗下中昌恒遠及上海怡達等公司，“明天系”為實(shí)際控制人。

2月17日楓盛陽(yáng)公告，劉金玲再次質(zhì)押33萬(wàn)股，占總股本0.54%，并解釋稱(chēng)本次質(zhì)押是根據劉金玲與北京恒泰普惠信息服務(wù)有限公司簽訂的《質(zhì)押合同》規定所做的補充質(zhì)押。至此，劉金玲在質(zhì)押給以及補充質(zhì)押給P2P平臺“恒普金融”的共計1033萬(wàn)股。

該理財產(chǎn)品借款期限為6個(gè)月，預還款日期為2016年7月5日，預期年化收益率8.1%。該項目在上線(xiàn)當日很快滿(mǎn)標，兩位投資者分別認購1000萬(wàn)元和2000萬(wàn)元。給予這兩位投資者的風(fēng)控保障是，融資方以其持有的1000萬(wàn)股楓盛陽(yáng)股權質(zhì)押為本項目提供增信。同時(shí)，質(zhì)押股份轉托管至恒泰證券并辦理相關(guān)質(zhì)押手續；項目設置補倉線(xiàn)，補倉線(xiàn)為4.80元。

隨著(zhù)楓盛陽(yáng)股價(jià)跌破質(zhì)押價(jià)，該理財產(chǎn)品的兌付也變得撲朔迷離。

“新三板股權質(zhì)押融資容易爆倉的最主要因素是流動(dòng)性差，無(wú)法形成持續穩定的交投，因此股價(jià)不具備客觀(guān)公允性，很容易因為大幅波動(dòng)觸及平倉線(xiàn)。”沈萌認為，與A股相比，新三板的股權質(zhì)押有更多的不確定性。

長(cháng)江商報記者發(fā)現，該恒普金融專(zhuān)注于新三板股權質(zhì)押融資，即由A股股東、新三板股東作為融資主體，以其持有的A股股票和新三板股權質(zhì)押為項目作增信，在平臺上展示其融資需求。其大多新三板項目年化收益率在8%左右，單筆投資金額高的兩三百萬(wàn)，低的只有100元，而出于對投資者風(fēng)險承受能力的考慮，新三板直接投資門(mén)檻一直是500萬(wàn)元。

目前恒普金融網(wǎng)站上共有7家新三板掛牌企業(yè)10個(gè)股權質(zhì)押項目，除了楓盛陽(yáng)，還包括硅谷天堂這樣的市值大戶(hù)。

完善新三板股權質(zhì)押 需提高交投活躍度

針對暴跌導致質(zhì)押股票市值縮水的情況，恒泰普惠本來(lái)可以繼續要求劉金玲補充質(zhì)押股份。然而，就在楓盛陽(yáng)停牌之后，劉金玲又在3月4日實(shí)施了一宗股權質(zhì)押交易，將所持的1471萬(wàn)股股份質(zhì)押給了自然人張慧。至此，劉金玲累計質(zhì)押股份數量達到2958.6萬(wàn)股，占其所持股份總數的77.53%，剩余可用于質(zhì)押的股份市值已不足2500萬(wàn)元。

而隨著(zhù)3月24日劉金玲所持有的九成股票被司法凍結，恒普金融陷入更加尷尬的境地。

著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝表示，風(fēng)險控制并不好做，出現這種問(wèn)題也代表這個(gè)P2P平臺并沒(méi)有做好盡職調查，P2P平臺最應該采用的是走法律程序。當然，如果一個(gè)P2P的產(chǎn)品流程非常完善，平臺完全可以要求項目的擔保方對此進(jìn)行賠償。

沈萌認為，利用P2P平臺進(jìn)行股權質(zhì)押融資在整個(gè)市場(chǎng)情緒不穩定、信心不強的時(shí)候，是存在很大風(fēng)險的，特別是新三板市場(chǎng)目前交投不活躍，即使跌破質(zhì)押底價(jià)、也可能因為缺少流動(dòng)性而導致巨虧。所以，除非P2P平臺或其股東提供第三方擔保，否則P2P平臺或其股東只有自己買(mǎi)下質(zhì)押的股權以保證投資者不受損失。

恒泰普惠只能期盼楓盛陽(yáng)的股價(jià)在未來(lái)出現上漲，以提高其理財項目的增信額度。對此，上述券商人士卻表示憂(yōu)慮：“楓盛陽(yáng)大股東質(zhì)押率太高，包括此前參與定增的投資機構，以及提供股權質(zhì)押貸款的恒泰普惠，在這樣的條件下，又有多少投資人愿意參與？”

楓盛陽(yáng)停牌時(shí)的股價(jià)已經(jīng)跌破了補倉線(xiàn)，融資人是持續補充標的物還是提前還款，化解當前的危機，外界尚不得而知。不過(guò)，在宋清輝看來(lái)，按照相關(guān)的規定，P2P平臺作為信息中介，他們可以引導投資者通過(guò)法律方式對實(shí)施股權質(zhì)押的公司進(jìn)行起訴，尤其是在質(zhì)押期限到期后追償本金以及投資收益。

上述券商人士表示，許多新三板的企業(yè)往往處于快速發(fā)展期，其股東或上市公司本身對資金的需求一直較為強烈。很多新三板的企業(yè)為輕資產(chǎn)類(lèi)企業(yè)，在申請銀行貸款的時(shí)候并沒(méi)有很好的抵押物，因此股權便成了這些企業(yè)股東為數不多的可利用資源，而通過(guò)質(zhì)押新三板股權來(lái)獲得融資已經(jīng)漸漸成為新三板的常見(jiàn)模式。

Wind資訊統計數據顯示，2014年新三板企業(yè)的股權質(zhì)押次數為248次，而這一數字在2015年增加至648次，增長(cháng)161%。時(shí)間進(jìn)入2016年，截至目前，股權質(zhì)押融資的次數超過(guò)了300次，超過(guò)2014年全年，也較2015年同期大幅增加。

沈萌認為，在目前新三板股權質(zhì)押不成熟的狀況下，還需要通過(guò)增加投資者規模、放開(kāi)做市商資質(zhì)，提高交投活躍度，從而完善股權質(zhì)押的融資功能。