7月1日，新三板官網(wǎng)披露了恒大淘寶足球俱樂(lè )部主辦券商——國泰君安提交的《推薦報告》。其后，恒大淘寶又陸續披露了18份文件。這些文件披露了如雷貫耳的足球俱樂(lè )部不為人知的運營(yíng)方式及財務(wù)情況。

有媒體拋出“恒大淘寶上市能否解盈利之憂(yōu)”這樣的偽問(wèn)題。

其實(shí)，沒(méi)有哪家企業(yè)是通過(guò)上市扭虧為盈的。再說(shuō)，恒大淘寶也不是為賺錢(qián)而生的。

無(wú)實(shí)際控制人

恒大淘寶的前身是2006年2月由白云山（600332）制藥廠(chǎng)等14家藥企發(fā)起設立的“廣州醫藥足球俱樂(lè )部”，注冊資本2000萬(wàn)元。2010年1月，14家藥企業(yè)全部退出，將股權原價(jià)轉讓給廣州市足球發(fā)展中心。同年3月，足球發(fā)展中心加價(jià)3.28萬(wàn)元將股權轉讓給恒大集團。后者分兩次將注冊資本增至1.5億元。

2014年7月，阿里巴巴(中國)網(wǎng)絡(luò )技術(shù)注資12億元，其中1.5億元為新增注冊資本，10.5億元計入資本公積金。增資完成后，恒大、阿里股比均為50%。實(shí)踐證明，兩大股東勢均力敵的股權結構反而會(huì )降低決策的效率。2015年5月，恒大增資4億元，其中7500萬(wàn)元為新增注冊資本，3.25億計入資本公積。

增資完成后，恒大、阿里持股比例分別為60%，40%。由于大股東持股沒(méi)有達到三分之二多數，重大經(jīng)營(yíng)決策仍需雙方共同認可才能通過(guò)。

還有一點(diǎn)值得注意，那就是恒大、阿里均未對恒大淘寶足球俱樂(lè )部進(jìn)行“并表”。#誰(shuí)都不愿分擔俱樂(lè )部的虧損，讓自家財報變難看#

大佬們昂貴的玩具

足球俱樂(lè )部的收入來(lái)自比賽門(mén)票、商業(yè)代言、廣告贊助以及周邊產(chǎn)品。

從下表來(lái)年，廣告、贊助收入是恒大最主要的收入來(lái)源。2013年、2014年，廣告收入占營(yíng)收的比值增多為65%。但恒大此項收入卻呈現逐年下降的趨勢，2013年為2.69億，2014年為2.23億，2015年前5個(gè)月僅為4400萬(wàn)，降幅驚人。

恒大主場(chǎng)為廣州天河體育場(chǎng)，可容納5萬(wàn)多名觀(guān)眾，主場(chǎng)門(mén)票是最主要的收入來(lái)源。2013年、2014年門(mén)票收入分別為1.19億和5500萬(wàn)元。根據中國足協(xié)數據，恒大2014年場(chǎng)均上座人數達4.22萬(wàn)，居俱樂(lè )部榜首。

另外，向球迷銷(xiāo)售周邊產(chǎn)品(印有球隊商標和紋飾的服飾、紀念品、箱包等)亦帶來(lái)一定的收入。

聲名遠播的足球俱樂(lè )部，一年下來(lái)總收入不過(guò)4、5億，而凈虧損竟然達到營(yíng)收的142%(2013年、2014年)。

可以說(shuō)，足球俱樂(lè )部是超級富豪昂貴的“玩具”?？梢酝娴绵?，但別指望它賺錢(qián)。

恒大是怎么燒錢(qián)的

一年收入3、4個(gè)億，虧損高達4、5億，錢(qián)都到哪里去了？

2010年，許家印接手廣州足球俱樂(lè )部，立即啟動(dòng)“燒錢(qián)模式”，不惜重金引進(jìn)引援，開(kāi)創(chuàng )了所謂的“金元足球”時(shí)代。與綠城的穩扎穩打模式相比，恒大的“短平快”模式，迅速取得了成績(jì)并獲得球迷的關(guān)注，甚至帶熱了整個(gè)中國的球市。

足球俱樂(lè )部主要開(kāi)支為:一線(xiàn)隊費用、球員技術(shù)資產(chǎn)攤銷(xiāo)、比賽成本。三項合計占俱樂(lè )部運營(yíng)成本的90%以上。

每年8、9億的運營(yíng)成本，相當于營(yíng)收的220%以上。

“一線(xiàn)隊費用”包括教練、員隊的工資以及他們的衣、食、住、行，是“用來(lái)養人的錢(qián)”； 2013年和2014年，“一線(xiàn)隊費用”就相當于營(yíng)收的165%以上。恒大還配備了頂級的護理團隊，如2012年7月，重金引入大利籍理療康復教練科蒂、醫療顧問(wèn)卡斯特拉齊。

“球員技術(shù)資產(chǎn)攤銷(xiāo)”是引進(jìn)球員費用在本年度內的攤銷(xiāo)，這是“用來(lái)買(mǎi)人的錢(qián)”。2014年恒大引援投入2.2億元，占全部16支球隊總投入的近三成。2015年前5個(gè)月，恒大引援更是變本加厲，開(kāi)銷(xiāo)超過(guò)2014全年的水平。僅引入阿蘭、高拉特兩項投入，即占中超16支球隊當賽季引援總投入的35%。

截至2013年底、2014年底和2015年5月31日，恒大球員技術(shù)資產(chǎn)賬面值分別為2.36億、3.08億和5.1億。2015年前5個(gè)月，此項攤銷(xiāo)為7793萬(wàn)元。

投資足球俱樂(lè )部的邏輯

足球是公認的世界第一大運動(dòng)，年產(chǎn)值超 5000 億美元，占整個(gè)體育產(chǎn)值比重超過(guò) 40%，是商業(yè)化最為成功的運動(dòng)項目沒(méi)有之一。

足球俱樂(lè )部是足球產(chǎn)業(yè)的基石，他們組隊參加各級聯(lián)賽、培養球員、凝聚球迷，特別是有輝煌戰績(jì)和濃厚歷史底蘊，球迷基礎龐大、經(jīng)濟實(shí)力雄厚的豪門(mén)俱樂(lè )部，比如國際米蘭、AC米蘭、尤文圖斯、皇馬、巴薩、拜仁慕尼黑、曼聯(lián)、阿森納等。只有20年歷史的中國足球職業(yè)聯(lián)賽，尚無(wú)真正的豪門(mén)，如果近年戰績(jì)驕人且財大氣粗就算豪門(mén)的話(huà)，恒大應當榜上有名，特別是傍上更加財大氣粗的阿里之后。

登陸新三板當然不能改變恒大淘寶燒錢(qián)容易賺錢(qián)難的局面。別說(shuō)小小的新三板，大名鼎鼎的曼聯(lián)，在“高大上”的紐交所上市三年，依然債臺高筑。多特蒙德、尤文圖斯等豪門(mén)上市后的境遇也大同小異。

但是，不能因為虧損就否定足球俱樂(lè )部的投資價(jià)值。

首先，對提高企業(yè)品牌形象有不可估量的價(jià)值。許家印、王健林、胡葆森、宋衛平認同這種價(jià)值。黃光裕、吳亞軍或許不認可，因為沒(méi)有出現國美隊、龍湖隊。馬云投資12億，表明他認可許家印燒錢(qián)的方式及效果。阿里加恒大，總營(yíng)收、總市值分別是為2000億量級和1萬(wàn)億量級。恒大淘定每年虧損4、5億，對阿里、恒大兩巨頭是九牛一毛。

其次，對中國足球運動(dòng)具有不可估量?jì)r(jià)值。因為足球投資具有極大的“外部性”。恒大引入世界級足員和教練，打出一場(chǎng)場(chǎng)精彩的比賽，給數億球迷帶來(lái)的快樂(lè )無(wú)法計量。#不是非球迷的財經(jīng)記者可以理解的#

與某虧損的太陽(yáng)能企業(yè)贊助世界杯不同，阿里、恒大都有豐厚的利潤，而且他們把錢(qián)投給了中國足球事業(yè)。

那么恒大淘寶足球俱樂(lè )部為什么要上市呢？最重要原因是優(yōu)化制理結構，促進(jìn)管理的規范和財務(wù)的透明。

短期內，恒大淘寶難以實(shí)現盈利。登陸新三板后，全吸引什么樣的投資人？

不妨打個(gè)比方，1000個(gè)投資人湊1000萬(wàn)買(mǎi)回一件國寶。為妥善保管，每年還要花20萬(wàn)元。這1000個(gè)人圖什么？一是喜歡擁有一件國寶的感覺(jué)，二是想象未來(lái)的升值空間。

恒大淘寶就是這樣一件“國寶”。2010年恒大以2000萬(wàn)出頭取得100%股權，4年后阿里以12億獲得50%股權。4年來(lái)恒大足球一直在巨虧，但估值卻升了120倍！