新三板又迎來(lái)一大利好。全國中小企業(yè)股份轉讓系統副總經(jīng)理隋強近日表示，新三板分層制度工作將在年內啟動(dòng)。

有分析認為，針對股轉系統不同的市場(chǎng)定位，分層指標的選取也不一致。若股轉系統將新三板的市場(chǎng)定位是篩選優(yōu)質(zhì)公司，那么財務(wù)指標能夠更好地體現優(yōu)勝劣汰的功能；若股轉系統的市場(chǎng)定位為是為中小企業(yè)融資，提升中小企業(yè)股票流動(dòng)性，則流動(dòng)性指標能更好地服務(wù)于這一定位。 

財務(wù)指標為主的分層模式

可篩選出優(yōu)質(zhì)公司

財務(wù)標準是全球資本市場(chǎng)中實(shí)施分層的主流標準。從NASDAQ第一次分層經(jīng)驗看，以財務(wù)標準選取優(yōu)質(zhì)公司更有利于市場(chǎng)的差異化管理。NASDAQ分層標準中“多選一”模式為新三板分層提供了借鑒，新三板可根據不同的導向設置財務(wù)指標標準。 

以利潤權益導向、市值導向和資產(chǎn)導向為側重點(diǎn)的不同分層標準，可以滿(mǎn)足融資公司和投資者的不同訴求。公司可根據自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)選擇不同側重點(diǎn)的分層指標，以進(jìn)入較高層次市場(chǎng)。投資者可根據公司所選擇的指標，了解公司情況。采用利潤權益導向標準作為升層依據的公司，通常公司經(jīng)營(yíng)效益較高、凈資產(chǎn)充足；采用市值導向指標的公司則更偏向于公眾認可度與公司成長(cháng)性，投資者投資于市值導向公司的風(fēng)險相比利潤權益導向的公司風(fēng)險更高。 

方正證券認為，以財務(wù)指標為主的分層模式，能夠較好地篩選出優(yōu)質(zhì)公司。目前新三板上市公司主要以中小創(chuàng )新型企業(yè)為主，公司發(fā)展階段不一，估值難以統一，財務(wù)標準可以較為公平的選取質(zhì)地良好的企業(yè)。

但需要指出的是，由于新三板企業(yè)以服務(wù)成長(cháng)型企業(yè)為初衷，財務(wù)指標的設置可以較為寬松。 

“監管層對不同層級的公司可以采用不同的監管標準和信息披露原則，高層次的要有高標準的信息披露制度，而低層次則適度降低標準。”方正證券分析稱(chēng)，因此不同層級的公司要承擔的信息披露義務(wù)不同。嚴格的信息披露制度一定程度上可以降低投資者的投資風(fēng)險。公司在符合財務(wù)指標的前提下，可以根據自愿的意志選擇信息披露的強度，即是否進(jìn)入高層次的市場(chǎng)。 

非財務(wù)指標分層

主要以流動(dòng)性指標為主

分層制度設計的另一個(gè)方案，是以流動(dòng)性指標為主要考量標準。流動(dòng)性一定程度上反映了公司的市場(chǎng)認可度，公司股票的流動(dòng)性高代表公眾對其未來(lái)成長(cháng)性看好，因此將流動(dòng)性指標作為分層的主要標準。在公司股票流動(dòng)性的劃分上，交易方式是影響股票流動(dòng)性的一個(gè)重要因素，在新三板市場(chǎng)中這一影響尤其明顯。

數據顯示，截至9月21日，新三板共有3502家掛牌公司，其中，做市轉讓公司為825家，協(xié)議轉讓公司為2677家；掛牌公司總股本達到1844.33億股，流通股本為681.71億股，今日520家公司共成交8796.32億股，成交額4.04億元。其中，做市轉讓公司中有405家發(fā)生交易，成交股份4687.48萬(wàn)股，成交額2.39億元。協(xié)議轉讓公司中115家發(fā)生交易，成交4108.84萬(wàn)股，成交額1.65億元。

當前新三板的交易制度僅包含做市轉讓與協(xié)議轉讓兩種，未來(lái)還將推出競價(jià)制度。通常來(lái)說(shuō)，做市轉讓方式股票的流動(dòng)性會(huì )優(yōu)于協(xié)議轉讓方式股票，而競價(jià)交易則會(huì )使股票流動(dòng)性進(jìn)一步提高。因此可選用的流動(dòng)性指標主要包括：換手率、成交量、股東人數、大股東持股比例、做市商數量、做市時(shí)長(cháng)等。 

流動(dòng)性指標中各個(gè)指標的穩定性不一致，如成交量、換手率等指標容易受到市場(chǎng)因素的影響，變化較快，不適用于作為分層指標；而交易方式、股東人數及做市商數量等指標較穩定，一定程度反映公司股票的分散程度及流通性，可作為分層指標使用。交易方式作為影響股票流動(dòng)性的一個(gè)重要因素，也可以作為分層的考量標準之一。這樣設計的優(yōu)點(diǎn)為操作方便，分層思路清晰、監管明確。 

兩種指標各有優(yōu)缺點(diǎn)

公司股票流動(dòng)性的高低代表著(zhù)市場(chǎng)對該公司當前經(jīng)營(yíng)狀況的反映以及對公司未來(lái)情況的預期。流動(dòng)性作為一種市場(chǎng)現象，實(shí)際上代表著(zhù)市場(chǎng)對公司財務(wù)數據、營(yíng)運能力、未來(lái)發(fā)展的一種綜合判斷，流動(dòng)性指標本身價(jià)值尺度的意義并不明確。財務(wù)指標是對公司的盈利能力、營(yíng)運能力、償債能力、成長(cháng)能力等方面的分析，能夠較明確直接的顯示公司的整體概況。因此，財務(wù)指標是對公司本質(zhì)的突出，而流動(dòng)性指標是市場(chǎng)對公司綜合狀況的反映。

財務(wù)指標較穩定、流動(dòng)性指標變化較快。當前新三板財務(wù)指標的披露要求為年報與半年報，因此其財務(wù)指標的變動(dòng)周期為半年。相比財務(wù)指標，流動(dòng)性指標變動(dòng)較快，其中成交量、換手率等指標每日變動(dòng)，而股東數量、大股東占比及做市商數量等指標的變化周期不確定，變動(dòng)的隨機性較大。 

新三板的流動(dòng)性情況并不穩定，市場(chǎng)波動(dòng)較大。從每日成交量及成交額的變動(dòng)情況上看，今年4月份新三板的流動(dòng)性達到高點(diǎn)，最高單日成交量為34808.16萬(wàn)股，成交額為52.29億元。7月7日市場(chǎng)出現年內最大跌幅，新三板成分指數下跌9.16%，三板做市指數下跌12.15%，受其影響市場(chǎng)流動(dòng)性銳減。股市波動(dòng)后一周市場(chǎng)的周成交量數值不及高峰時(shí)單日成交數值。平均單日僅成交5264.84萬(wàn)股，日成交金額為4.44億元。公司股票的流動(dòng)性指標可作為一種現象的表現形式，當市場(chǎng)流動(dòng)性驟減時(shí)，單只股票流動(dòng)性也會(huì )下降。因此個(gè)股流動(dòng)性指標容易受到市場(chǎng)不確定性的影響，指標的不穩定性提升。