這個(gè)9月，上海仁會(huì )生物成了新三板市場(chǎng)的“新聞頭條”。

這并非其研發(fā)了15年的誼生泰有了新進(jìn)展，也并非有新的資本運作，而是其中報賬面上的零營(yíng)收以及過(guò)億的凈利潤。這家藥企近日被媒體翻了個(gè)底朝天，從公司凈利潤的來(lái)源、藥物的研發(fā)進(jìn)展、募集資金的使用情況，甚至是公司董事長(cháng)桑會(huì )慶的履歷生平，關(guān)于仁會(huì )生物的種種信息都展現在陽(yáng)光之下。這家掌舵者擁有六年證券從業(yè)經(jīng)驗的企業(yè)，并沒(méi)有令讀者的好奇心失望：四分之一的募集資金用來(lái)炒股，股災之前成功逃頂且收益率高達300%……

在新三板，這并非個(gè)案。便利的融資條件面前，一度有很多掛牌企業(yè)獅子大開(kāi)口；面對機構投資者的大額資金，部分掛牌企業(yè)的募資貪婪與“任性”投資值得商榷，市場(chǎng)燥熱過(guò)后，估值泡沫一點(diǎn)點(diǎn)褪去，一度超募的企業(yè)迎來(lái)的是融資進(jìn)程放緩的尷尬。

對外投資“任性”

“上海仁會(huì )生物將利用公司自有閑置資金，根據市場(chǎng)情況擇機投資理財，投資額度最高不超過(guò)人民幣4億元。投資范圍包括購買(mǎi)流通股票、債券、基金等金融產(chǎn)品及金融衍生產(chǎn)品，銀行、信托等理財產(chǎn)品。”2015年3月31日，仁會(huì )生物發(fā)布了這樣一份對外投資公告。

這則公告當時(shí)并未引起市場(chǎng)的關(guān)注，而現在看來(lái)，那是一個(gè)大膽決策。自2014年8月掛牌新三板以來(lái)，仁會(huì )生物共發(fā)起了5次融資，總共募集4.14億元，與公司上述獲準的投資額度相當。

股東大會(huì )和董事會(huì )的允許，給曾在南方證券基金管理部以及中國經(jīng)濟開(kāi)發(fā)信托投資公司證券部交易部任職的桑會(huì )慶“重操舊業(yè)”的機會(huì )。據其在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，仁會(huì )生物在上半年曾拿出1億元來(lái)投資主板的二級市場(chǎng)。然而，這并不是仁會(huì )生物投資的全部，根據公開(kāi)資料，仁會(huì )生物還以2120萬(wàn)元參與了掛牌企業(yè)一銘軟件、沃捷傳媒的定增。

在股東大會(huì )上增加對外投資的臨時(shí)提議之前，仁會(huì )生物剛剛決定進(jìn)行一輪1億元的定增。隨后，對外投資提議和定增方案一同在董事會(huì )上被通過(guò)。由于藥物研發(fā)尚未面世，公司的賬面上并沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入，用募集資金來(lái)進(jìn)行對外投資的做法不言自明。

和仁會(huì )生物一樣，在3000余家掛牌企業(yè)中，值得拎出來(lái)提一提的，還有它所投過(guò)的企業(yè)一銘軟件。

這家從事Linux操作系統、office辦公等軟件研發(fā)的企業(yè)，是廣西區政府制定軟件供應商之一。公司于去年11月在新三板掛牌，在市場(chǎng)行情熱絡(luò )的4月份一度被熱炒。

由于市場(chǎng)關(guān)注度較高，一銘軟件在短短九個(gè)月時(shí)間內完成了三次融資。3月份，公司在新三板首次采用詢(xún)價(jià)發(fā)行的方式募集了2655萬(wàn)元。三個(gè)月后，公司又披露了一則股份發(fā)行報告書(shū)，包括仁會(huì )生物以及桑會(huì )慶在內的4名投資者以15.1元/股的價(jià)格認購了公司300萬(wàn)股。而在市場(chǎng)定增大面積延期甚至終止增發(fā)的9月份，一銘軟件又拿到了南寧勝悅投資管理中心的3000萬(wàn)元投資。

一銘軟件也在投資方面屢屢出手。在完成2015年的第一次融資后，一銘軟件便小試牛刀，用100萬(wàn)元參與認購了一只專(zhuān)做新三板投資的私募基金。而在拿到仁會(huì )生物等4名投資者4530萬(wàn)元的投資后，一銘軟件也“大膽”起來(lái)，公司曾斥資1000萬(wàn)元認購了掛牌企業(yè)東電創(chuàng )新的增發(fā)股份。

從一銘軟件的經(jīng)營(yíng)情況看，由于業(yè)務(wù)并未向全國市場(chǎng)鋪開(kāi)，公司2014年的營(yíng)業(yè)收入僅有413萬(wàn)元，業(yè)務(wù)擴張之中有著(zhù)800余萬(wàn)元的虧損。另外，年報數據還顯示，截至2014年末，一銘軟件的總資產(chǎn)為1905萬(wàn)元，賬面現金為14.7萬(wàn)元，而公司用來(lái)投資的資金規模為1100萬(wàn)元，這個(gè)數字是賬面貨幣資金的74倍，接近資產(chǎn)總額的六成。

仁會(huì )生物和一銘軟件的做法，僅是新三板掛牌企業(yè)對外投資的冰山一角。據一公眾號平臺保守數據顯示，自去年8月以來(lái)，先后有41家掛牌企業(yè)進(jìn)行對外投資，投資總額高達4.86億元，占這些公司凈資產(chǎn)總額52.66億元的9.23%。

募資貪婪

本該老老實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)的初創(chuàng )型企業(yè)，卻開(kāi)始熱衷于風(fēng)險投資的高收益，背后是掛牌企業(yè)融資之易。

新三板是個(gè)不缺錢(qián)的市場(chǎng)。據新三板官方最新統計數據顯示，今年以來(lái)共有1115家掛牌公司完成了1433次股票發(fā)行，融資總額630.01億元，而企業(yè)披露的計劃融資額度則超過(guò)1000億元。截至8月31日，新三板的機構投資者數量上漲至1.55萬(wàn)戶(hù)，產(chǎn)品類(lèi)賬戶(hù)1228戶(hù)（年初僅21戶(hù)），以每個(gè)產(chǎn)品平均5000萬(wàn)的規模計算，僅新三板的資管產(chǎn)品就可帶來(lái)超過(guò)600億的資金。“特別是在私募基金、資管產(chǎn)品密集發(fā)行的第一季度，入場(chǎng)資金的搶籌心理使很多發(fā)展前景較好的掛牌企業(yè)有了獅子大開(kāi)口的機會(huì )。”一位投資人表示。

在中報中，經(jīng)濟觀(guān)察報記者發(fā)現，上半年，一銘軟件包括各項費用、支出在內的營(yíng)業(yè)總成本僅為524萬(wàn)元，而其年內先后三次在市場(chǎng)上募集到的資金總額已經(jīng)超過(guò)1億元，如果不進(jìn)行新的項目建設，一銘軟件將有大量的募集資金被閑置。

新昶虹也是一家胃口比較大的掛牌企業(yè)。

9月14日，電器元件產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售商新昶虹發(fā)布公告稱(chēng)，公司籌劃了4個(gè)月的股票發(fā)行事宜被董事會(huì )按下暫停鍵。而公司終止增發(fā)的原因，是由于在最終確定的認購期截止日前，公司股票發(fā)行的認購人所繳認購款僅為1045.6萬(wàn)元，募集資金不足以開(kāi)展年產(chǎn)200萬(wàn)全塑照明箱體技改項目建設。

今年7月10日，幾度更改后，新昶虹公布了本年度的第一份融資方案：公司擬定向發(fā)行股份數量不超過(guò)1554.6萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)8550.3　萬(wàn)元。增發(fā)完成后，募集資金將用于建設12000　平方米中低壓三箱裝配大樓、建設200萬(wàn)臺全塑照明箱生產(chǎn)線(xiàn)及補充流動(dòng)資金。

由于收到的認繳資金不及計劃融資額度的八分之一，新昶虹終止了增發(fā)。隨后，公司又推出了一份新的增發(fā)方案。依然是建設12000平方米中低壓三箱裝配大樓、建設200萬(wàn)臺全塑照明箱生產(chǎn)線(xiàn)及補充流動(dòng)資金，但募資規模卻縮減至3600萬(wàn)元。

在一位投資人士看來(lái)，投資者不買(mǎi)賬，與新昶虹第一次融資胃口過(guò)大不無(wú)關(guān)系。

不幸者，增發(fā)被迫延期甚至終止；幸運者，則獲大額資金入賬，以致出現閑置。

該投資人士還表示，新三板融資制度的便捷以及年初大量資金的入場(chǎng)，使得企業(yè)融資熱情高漲，投資者的搶籌式認購在一定程度上造成了資金的超募，大量的閑置資金，為掛牌企業(yè)的風(fēng)險投資行為提供了溫床。

制度爭議

市場(chǎng)出現問(wèn)題，制度往往最先被問(wèn)責。而仁會(huì )生物等掛牌企業(yè)的行為，引發(fā)了市場(chǎng)對于融資制度的討論。“不難發(fā)現，市場(chǎng)上很多企業(yè)正在給增發(fā)的股票設定限售期，而原來(lái)增發(fā)完成后便可轉讓。正是由于沒(méi)有鎖定期限制，很多投機者在參與定增后短時(shí)間內拋售引發(fā)了股價(jià)的下跌，鎖定限售期不但是股東的自我約束行為，也是在一定程度上暴露了制度的不完善。”一位不愿具名的研究人士對經(jīng)濟觀(guān)察報表示，“就股權融資制度這一塊，有很多完善的空間，特別是募集資金的運用上，新三板的作用本就是支持小微企業(yè)創(chuàng )新發(fā)展，不能因制度的便利滋生套利空間。”

其實(shí)，在創(chuàng )業(yè)板開(kāi)市初期，也曾遇到類(lèi)似問(wèn)題。由于發(fā)行市盈率與發(fā)行價(jià)格不斷攀升，創(chuàng )業(yè)板一度出現大面積資金超募的現象，針對越來(lái)越多的超募資金，深交所曾對創(chuàng )業(yè)板募集資金的使用做出指引。根據深交所的要求，創(chuàng )業(yè)板企業(yè)超募資金應同樣存放于募集資金專(zhuān)戶(hù)，而且原則上應當投資于公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，除金融類(lèi)企業(yè)外，超募資金原則上應當用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。除金融類(lèi)企業(yè)外，超募資金不得用于持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財（現金管理除外）等財務(wù)性投資或者開(kāi)展證券投資、衍生品投資等高風(fēng)險投資，不得直接或者間接投資于以買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券為主要業(yè)務(wù)的公司。

另外，由于創(chuàng )業(yè)板開(kāi)市使很多投資機構收益倍增，上市公司也紛紛試水創(chuàng )投業(yè)務(wù)，就此，深交所對中小板公司及控股子公司進(jìn)行PE、創(chuàng )業(yè)投資等風(fēng)險投資行為進(jìn)行規范，還特別強調中小板公司不得使用募集資金進(jìn)行風(fēng)險投資。

一位業(yè)內人士建議，對于新三板募集資金的使用情況，可以參考創(chuàng )業(yè)板以及中小板的相關(guān)規定來(lái)進(jìn)行。“按照國外某些法律，企業(yè)的閑置募集資金只能用于購買(mǎi)國債。”銀河證券首席策略分析師孫建波對記者表示，“新三板掛牌企業(yè)的募集資金也不應該拿來(lái)進(jìn)行風(fēng)險投資，未用于業(yè)務(wù)發(fā)展的，可支持購買(mǎi)穩健的理財產(chǎn)品，畢竟投資人看中的是公司的業(yè)務(wù)而不是再投資的收益。”

在太平洋證券副總裁程曉明看來(lái)，對于仁會(huì )生物等企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資的現象，短期內也應該進(jìn)行政策限制，長(cháng)期來(lái)說(shuō)更希望能依靠市場(chǎng)自身調節。

而活躍在市場(chǎng)中的機構投資者卻有著(zhù)不一樣的觀(guān)點(diǎn)。“使用募集資金進(jìn)行風(fēng)險投資的行為不值得鼓勵，但無(wú)需進(jìn)行政策限制。”新鼎資本董事長(cháng)張弛對經(jīng)濟觀(guān)察報表示，“在參與定增的過(guò)程中，投資者都會(huì )對公司的項目進(jìn)行盡職調查，公司募集資金的投向也會(huì )事先溝通。部分因資金閑置而進(jìn)行風(fēng)險投資的行為也在可控范圍內，因為新三板股權比較集中，公司在進(jìn)行風(fēng)險投資時(shí)都需經(jīng)過(guò)股東大會(huì )和董事會(huì )的同意，也就是說(shuō)，這些行為都是經(jīng)過(guò)投資責任同意的。”

還有樂(lè )觀(guān)者表示，作為資本市場(chǎng)改革試驗田的新三板不應被過(guò)多的條框所限制，投資者自己把握就好。