政府補貼的退出帶來(lái)的是市場(chǎng)中出現的有效補充。針對政府補貼的暫停和削減，市場(chǎng)已做出反應。一些中介機構為短期內承擔不起掛牌費的企業(yè)墊資，收取一定利息，或獲得企業(yè)股權。如果這一模式得以驗證推廣，政府的“有形之手”將可以逐步被市場(chǎng)的“無(wú)形之手”所取代，最終將新三板的掛牌交還給市場(chǎng)。

21世紀宏觀(guān)研究院分析師  

特約分析師 楊帥鵬

隨著(zhù)我國建設多層次資本市場(chǎng)力度的加大，新三板已然成為繼上海證交所、深圳證交所之后的第三個(gè)全國性股票交易所。

2015年7月31日，證監會(huì )發(fā)布的《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》明確指出，場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)是指在上海和深圳證券交易所、期貨交易所、全國中小企業(yè)股份轉讓系統以外開(kāi)展的證券業(yè)務(wù)。至此，新三板正式告別場(chǎng)外交易舞臺，晉升為場(chǎng)內交易市場(chǎng)。

為解決本地小微企業(yè)融資問(wèn)題，促進(jìn)本地區經(jīng)濟發(fā)展，引導企業(yè)走市場(chǎng)融資的道路，近兩年，各地政府相繼出臺政策、措施扶持新三板。隨著(zhù)新三板掛牌企業(yè)數量的急速增加，企業(yè)對新三板掛牌的熱情高漲，政府的扶持政策也可以適時(shí)退出，考慮由市場(chǎng)接手。

各地爭相出臺補貼扶持政策

據21世紀宏觀(guān)研究院統計，截至目前，全國有28省市已出臺針對新三板的相關(guān)補貼政策。從全國新三板曾經(jīng)出現的補貼情況來(lái)看，各地對新三板企業(yè)的扶持力度不同，財政補貼在30萬(wàn)到300萬(wàn)元之間。高新園區的補貼力度更大，普遍在百萬(wàn)元以上。

各地政府對新三板的財政扶持政策主要體現在兩個(gè)方面：

第一，通過(guò)財政補貼的形式對本地企業(yè)在掛牌中產(chǎn)生的費用給予現金補貼。補貼以一次性或分步兌現方式進(jìn)行。

以深圳為例，深圳是對符合條件的“新三板”深圳企業(yè)給予最高100萬(wàn)元的財政補貼，扶持中小企業(yè)創(chuàng )新發(fā)展。

武漢市高新區則按照企業(yè)在股改、備案材料被受理、成功掛牌、以及成功轉板上市等不同階段，分別補助20萬(wàn)、20萬(wàn)、80萬(wàn)、535萬(wàn)元。

第二，通過(guò)稅收優(yōu)惠政策來(lái)鼓勵中小企業(yè)掛牌新三板。比如盈余公積金轉增股本產(chǎn)生相應個(gè)人所得稅，可以延遲繳納；補繳稅款地方留存部分全部返還企業(yè)等。

例如，蘇州的政策為企業(yè)改制時(shí)，因未分配利潤、盈余公積金轉增股本繳納所得稅數額較大的，緩征個(gè)人所得稅。以繳納個(gè)人股東用未分配利潤、盈余公積金轉增股本個(gè)人所得稅點(diǎn)算起，兩年內緩征，從第三年開(kāi)始分年度繳清（第三年30%，第四年30%，第五年40%）。在規定的緩征期限內，發(fā)生股權轉讓時(shí)一并按規定繳納個(gè)人所得稅。

除此之外，對新三板企業(yè)在審批等環(huán)節放行也是政府對企業(yè)進(jìn)行的扶持。以河南新鄉市為例，根據《新鄉市企業(yè)“新三板”掛牌工作3年行動(dòng)計劃》，政府不僅將投入巨資助推中小企業(yè)加入新三板，對掛牌企業(yè)給予補貼，還要求在股份制改制、股權登記、轉讓等過(guò)程中涉及到項目審批、土地、規劃、建設、消防、房產(chǎn)過(guò)戶(hù)、環(huán)境評價(jià)、稅收證明、工商登記、社保（公積金）證明等方面的問(wèn)題，各級各部門(mén)要實(shí)行綠色服務(wù)通道制度，積極主動(dòng)辦理，及時(shí)妥善解決。

21世紀宏觀(guān)研究院認為，地方政府積極對新三板企業(yè)進(jìn)行扶持也是希望得到雙贏(yíng)的結果。

隨著(zhù)對未來(lái)新三板交易活躍的預期，掛牌企業(yè)數量增加，也激發(fā)企業(yè)的活力從而增加當地稅源，有“放水養魚(yú)”的效果。

此外，對新三板企業(yè)的扶持從另一方面可以完善政府自身的金融配套服務(wù)，有企業(yè)在“新三板”掛牌后，會(huì )產(chǎn)生一定的示范作用，以吸引更多企業(yè)在當地落戶(hù)，產(chǎn)生聚集效應。

在很多地方，“排隊”上新三板已經(jīng)成為政府新的績(jì)效考核指標，這出現了公開(kāi)政策支持，有企業(yè)被政府部門(mén)私下“游說(shuō)”而被動(dòng)掛牌上市的現象。

而對企業(yè)而言，新三板的包容性和創(chuàng )新性為中小微企業(yè)提供了一種多樣化、多層次的資本市場(chǎng)路徑。按行業(yè)規模統計，新三板掛牌企業(yè)以工業(yè)、信息技術(shù)和材料行業(yè)為主。掛牌新三板的公司主體為成長(cháng)型、創(chuàng )業(yè)型、科技型中小微企業(yè)。

為企業(yè)提供融資的同時(shí)，新三板要求企業(yè)必須健全公司的治理結構，規范財務(wù)和各項管理制度，并定期對外公布財務(wù)報告。這對于提升企業(yè)知名度和投資者能見(jiàn)度具有重要意義。在符合上市條件時(shí)，掛牌企業(yè)有望轉板上市。據了解，在過(guò)去的幾個(gè)月，已有3家公司成功實(shí)現轉板。

在多重因素的作用下，截至2015年8月25日，新三板掛牌公司數量3310家，已超過(guò)主板、中小板和創(chuàng )業(yè)板上市公司總和。而這一數字在2014年為1572家。全國股轉公司副總隋強此前表示，今年年底，新三板掛牌公司有望達到4000家。

可適時(shí)退出由市場(chǎng)接手

政府補貼對企業(yè)登陸新三板而言，將降低企業(yè)登陸成本，這無(wú)疑是利好。除此之外，由于IPO暫停，多數成長(cháng)公司開(kāi)始另謀出路轉戰新三板，出現了排隊，甚至“借殼”登陸的現象。

企業(yè)需求的激增直接導致掛牌費用的不斷攀升。多家媒體報道稱(chēng)，新三板掛牌費用已從130萬(wàn)元漲到了最高200多萬(wàn)元。

這意味著(zhù)，相比不斷上漲的掛牌費用，大多數政府補助已不能完全覆蓋掛牌成本。而在去年12月，《關(guān)于清理規范稅收等優(yōu)惠政策的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)“62號文”）下發(fā)，還使得新三板補貼政策將被取消的聲音一度甚囂塵上。但在今年5月11日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于稅收等優(yōu)惠政策相關(guān)事項的通知》，明確各地與企業(yè)已簽訂合同中的優(yōu)惠政策繼續有效，此外，62號文規定的專(zhuān)項清理將待另行部署后進(jìn)行。這給排隊掛牌新三板的企業(yè)一針鎮定劑。

21世紀宏觀(guān)研究院認為，政府補貼作為引導企業(yè)登陸新三板尋求融資的一種手段，的確成效斐然。然而，不同于前兩年，隨著(zhù)新三板越來(lái)越被投資者所青睞，其融資功能受到企業(yè)的認可，企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始主動(dòng)尋求掛牌。

這意味著(zhù)，政府財政補貼的引導作用正在減弱。據了解，各地對新三板掛牌的扶持政策中，上海、天津等地的部分地區已于去年年底暫停補貼。

實(shí)際上，掛牌企業(yè)數量和掛牌成本的增長(cháng)，勢必會(huì )加重地方政府的財政壓力，這也就決定了政府補貼政策的非長(cháng)久性。

而隨著(zhù)新三板融資功能凸顯，對于真正的成長(cháng)型且急需資金的中小微企業(yè)而言，政府補貼并非必需。新三板會(huì )在市場(chǎng)規律中自我演進(jìn)，政府補貼也適時(shí)退出。

政府補貼的退出帶來(lái)的是市場(chǎng)中出現的有效補充。針對政府補貼的暫停和削減，市場(chǎng)已做出反應。一些中介機構為短期內承擔不起掛牌費的企業(yè)墊資，收取一定利息，或獲得企業(yè)股權。如果這一模式得以驗證推廣，政府的“有形之手”將可以逐步被市場(chǎng)的“無(wú)形之手”所取代，最終將新三板的掛牌交還給市場(chǎng)。

而此后要解決的則是新三板所面臨的流動(dòng)性問(wèn)題。截至8月12日，新三板近3個(gè)月內成交量為0的有1850家，占比58%，其中通過(guò)協(xié)議轉讓的企業(yè)有1837家。在3個(gè)月內有成交量的企業(yè)中，累計換手率不足1%的企業(yè)更是高達15%。

在市場(chǎng)交易環(huán)境不完善、市場(chǎng)競價(jià)交易制度缺乏，做市交易方式的比例使其難以主動(dòng)提供流動(dòng)性，市場(chǎng)交易不活躍也在情理之中。

新三板流動(dòng)性困局的倒逼作用顯現。股轉系統總經(jīng)理謝庚近期公開(kāi)表示，今年進(jìn)行市場(chǎng)分層已勢在必行，年底將推出成長(cháng)板，未來(lái)還會(huì )推出優(yōu)選板。證監會(huì )也表示，目前新三板融資主要以定增為主，為進(jìn)一步豐富融資工具，今年擬引入優(yōu)先股、公司債券和證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)等融資工具。盡管政策指向明確，新三板市場(chǎng)整體流動(dòng)性也略有復蘇跡象，徹底走出流動(dòng)性困境仍尚需時(shí)日。