與A股跌宕起伏不同，新三板市場(chǎng)自5月份以來(lái)波瀾不驚，寧靜得似乎已被遺忘。上半年漸行漸近的競價(jià)交易、300萬(wàn)門(mén)檻、轉板機制、分層管理、公募入場(chǎng)以及做市商擴圍等六大制度，悄然間也不知所終。3000家掛牌企業(yè)日均僅3億左右的成交量，新三板又將何去何從?

8月18日，一則有關(guān)“新三板分層方案已通過(guò)證監會(huì )主席辦公會(huì )”的消息在市場(chǎng)上迅速傳開(kāi)，這則久違的“利好”消息隨后被全國中小企業(yè)股份轉讓系統(下稱(chēng)“股轉系統”，即新三板)澄清。“近期市場(chǎng)傳言的分層方案和分層標準不準確。”股轉系統稱(chēng)，相關(guān)方案正在進(jìn)行深入的研究和論證。

《第一財經(jīng)日報》獨家獲悉，新三板分層管理方案有望在近期公開(kāi)，其他制度都將無(wú)限期推后。一位接近監管層的機構人士告訴本報記者，做市商擴圍至非券商機構的方案，在本周證監會(huì )主席辦公會(huì )上已當場(chǎng)被否，競價(jià)交易明確暫時(shí)不推，轉板、降低門(mén)檻、公募基金進(jìn)場(chǎng)等也沒(méi)有時(shí)間表。該消息也得到股轉系統內部人士證實(shí)。

就目前而言，市場(chǎng)期待的政策紅利，將獨倚分層制度落地。

“準IPO”或將放開(kāi)

股轉系統8月18日稱(chēng)，目前正在中國證監會(huì )的指導下研究“新三板”市場(chǎng)的內部分層方案。相關(guān)方案正在進(jìn)行深入的研究和論證，待成熟后將擇機向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

分層制方案有望在近期公開(kāi)。前述接近監管層的機構人士對本報稱(chēng)：“我聽(tīng)到的消息是主席辦公會(huì )通過(guò)了新三板分層方案，否了做市商擴圍的計劃。”而本報從股轉系統內部獲得的信息略有出入——“分層方案不需要上主席辦公會(huì )，但是證監會(huì )近期會(huì )就分層制度公布一個(gè)東西出來(lái)。”

什么是分層管理，其對新三板市場(chǎng)有什么影響，目前這些問(wèn)題尚沒(méi)有官方答案?！兜谝回斀?jīng)日報》從股轉系統內部獲悉，分層管理的思路是針對不同層次給予“差異化的監管”以及“差異化的服務(wù)”。市場(chǎng)分層之后，將給予最高層次企業(yè)“準IPO”的發(fā)行待遇，首次發(fā)行可以突破單次發(fā)行35人的限制，相當于公開(kāi)募集。

根據《非上市公眾公司監督管理辦法》第三十九條以及《全國中小企業(yè)股份轉讓系統投資者適當性管理細則(試行)》要求，掛牌企業(yè)發(fā)行股票新增非公司現有股東累計不得超過(guò)35名。允許發(fā)行對象超過(guò)35名，被認為是目前的分層制度可能會(huì )帶來(lái)的最大突破。

根據市場(chǎng)傳稱(chēng)的分層方案，市場(chǎng)將分為創(chuàng )新層、培育層、基礎層三個(gè)層次，其中創(chuàng )新層為最高層。入選創(chuàng )新層，需要滿(mǎn)足三項條件之中的一項。即最近2年平均凈利潤不少于2500萬(wàn)，凈資產(chǎn)收益率不低于10%，最近6個(gè)月平均股東人數不少于200人;或營(yíng)業(yè)收入近二年復合增長(cháng)率不低于40%，收入平均不低于5000萬(wàn)，總股本不少于3000萬(wàn)元;或最近6個(gè)月市值不低于6億，最近一期股東權益不少于5000萬(wàn)元，做市商不少于6家。

據接近股轉系統人士介紹，上述方案并非股轉系統最終的分層方案，但是是股轉系統最新的建議方案。最終方案的形成，尚需證監系統內部完成會(huì )簽流程，并公開(kāi)征求意見(jiàn)之后，方能最終確定。

《第一財經(jīng)日報》梳理發(fā)現，目前新三板掛牌企業(yè)中，滿(mǎn)足所謂創(chuàng )新層第一條標準的為41家，滿(mǎn)足第二條標準的有188家，能跨過(guò)第三條門(mén)檻的有64家，總計254家企業(yè)滿(mǎn)足創(chuàng )新層的入選條件，占目前全部掛牌企業(yè)的7.8%。

配套制度暫緩

除分層制之外，競價(jià)交易等政策都將晚于預期。其中也包括近期市場(chǎng)呼聲較高的做市商擴圍。今年6月，多家券商新三板業(yè)務(wù)人士對本報表示，做市商隊伍從券商擴展至基金子公司、期貨子公司、私募基金、投資咨詢(xún)公司等4類(lèi)機構的方案有望在7月份獲批。

截至8月19日，新三板掛牌企業(yè)達到3269家，遠超過(guò)上海證券交易所(1071家)與深圳證券交易所(1729家)之和。因目前只有券商可以為掛牌企業(yè)做市，且做市需要券商拿出“真金白銀”買(mǎi)入企業(yè)股票，不足百家做市商遠遠滿(mǎn)足不了市場(chǎng)需求。

但隨著(zhù)A股危機來(lái)襲，監管層風(fēng)險偏好急劇降低。做市商擴圍方案已被證監會(huì )主席辦公會(huì )否決。

受制于競價(jià)交易、投資者門(mén)檻等其他制度難以落地，分層制度也不得不進(jìn)行調整。從前述分層方案來(lái)看，與年初市場(chǎng)預期已發(fā)生較大偏差。

今年3月份，股轉系統副總經(jīng)理隋強曾表示，分層管理是股轉系統2015年的核心工作，年內會(huì )落地。按照最初的設計，市場(chǎng)分層會(huì )對不同層次市場(chǎng)在交易方式、信息披露、股票發(fā)行、投資者適當性等方面實(shí)行差異化安排。但是到4月份時(shí)，股轉系統內部會(huì )議上傳出消息稱(chēng)分層管理年內仍會(huì )推出，不過(guò)版本可能是“簡(jiǎn)版”。

分層制度步步后退，于股轉系統而言也是無(wú)奈之舉。“分層之后，要對不同層次提供差異化服務(wù)、進(jìn)行差異化監管。”一位股轉系統內部人士稱(chēng)，配套制度暫緩對分層形成諸多限制。根據前期的設計，最高層次的企業(yè)將獲得更多元的資金、更高的流動(dòng)性、更靈活的交易制度，沒(méi)有低投資者門(mén)檻、競價(jià)交易制度等，這一效果可能會(huì )很難實(shí)現。

不過(guò)，在市場(chǎng)人士看來(lái)，分層制度落地至少是基礎制度完善的開(kāi)始。“分層之后，投資者可能會(huì )有門(mén)檻松動(dòng)。”前述機構人士預計，其他的制度也會(huì )根據市場(chǎng)情況陸續推出。