在之前的報道里，我們邀請過(guò)中國的特賣(mài)電商來(lái)分析 Zulily 經(jīng)營(yíng)策略的問(wèn)題。今天我們將站在財務(wù)分析的層面，引述 Redpoint Ventures 的投資人 Mahesh Vellanki 的觀(guān)點(diǎn)。

Zulily 的過(guò)山車(chē)

2010年，以母嬰產(chǎn)品特賣(mài)外主打的電商 Zulily 在美國創(chuàng )立。2013年 公司上市，首日交易從每股 22 美元，狂飆 70%，到每股 37 美元。在接下來(lái)的幾個(gè)月內，更是勢如破竹，直沖每股 70 美元。

彼時(shí)沒(méi)人能想象，到 2014年2月 股價(jià)會(huì )跌得只剩 9 美元，公司的總市值從 90 億美元，縮水到 10 億美元。因此，本周一 QVC 以每股 18.75 美元、總價(jià) 24 億美元的收購，對于 Zulily 來(lái)說(shuō)也算一個(gè)夠體面的收場(chǎng)。

五分鐘看懂 Zulily 的財報

Zulily 針對的市場(chǎng)可以分為兩類(lèi)：一是全美 3800 萬(wàn)的母親（其中數百萬(wàn)都是 Zulily 的活躍顧客）；二是每年4610 億美元的女裝童裝零售行業(yè)。

從下圖可以看到，Zulily 一直有良好的收入增長(cháng)和 EBITDA 增長(cháng)（ EBITDA 即為計算稅、利息、折舊、攤銷(xiāo)之前的利潤）。在創(chuàng )立初年1800 萬(wàn)美元的收入，在四年內就漲到了 10 億美元。13年 上市以前，EDITDA 也扭負為正。

同時(shí)，Zulily 的經(jīng)營(yíng)杠桿也很穩定。在下圖中，藍色色塊表示市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費用占銷(xiāo)售額的比重，紅色色塊表示市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費用占 SG&A 的比重（SG&A 即為銷(xiāo)售成本、綜合開(kāi)銷(xiāo)及行政管理費用）。兩類(lèi)比重都沒(méi)有出現過(guò)重大變化。

此外，毛邊際收益（即收入- 已售出貨品的成本）也始終保持在 27-30%。

這么好的財報表現，為什么股價(jià)會(huì )跌？

說(shuō)到底，還是市場(chǎng)期望。

Zulily 上市的第一年，收入近乎翻倍?？炊嗟耐顿Y者也就愿意以遠遠高出 Zulily 當時(shí)價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入 Zulily 的股票。也就是說(shuō)，投資者多付的錢(qián)是用來(lái)?yè)Q期望之中 Zulily 未來(lái)的激增。

但期望落了空。 可以從下圖中看出，在 2015年 Zulily 的增長(cháng)停滯了，EBITDA 也不理想（ EBITDA 可以反映自由現金流）。這兩項都是四兩撥千斤的指標，差之毫厘，就會(huì )失之千里，重創(chuàng )公司的估值。

公平地說(shuō)，Zulily 的表現仍然是同行業(yè)里的佼佼者。通常電商公司的市盈率是 0.5-1.5 倍，Zulily 在 IPO 時(shí)是 2.5 倍，在最高峰時(shí)是 8 倍。要跟上這么高的市盈率，對于任何一家公司的經(jīng)營(yíng)都是艱巨的挑戰。

題圖來(lái)自網(wǎng)絡(luò )。