在中國存在十多年歷史的“潛規則”VIE（協(xié)議控制）何去何從，牽動(dòng)著(zhù)中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的命運。

百度、騰訊、阿里巴巴（BAT）等不少?lài)鴥然ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)界巨頭無(wú)一不是VIE模式的受益者。但這把雙刃劍也令中概股在海外資本市場(chǎng)的信譽(yù)遭遇重大非議和抨擊。

“VIE結構”全稱(chēng)為“可變利益實(shí)體”(VariableInterestEntities；VIEs)，在國內被稱(chēng)為“協(xié)議控制”，是指境外注冊的上市實(shí)體與境內的業(yè)務(wù)運營(yíng)實(shí)體相分離，境外的上市實(shí)體通過(guò)協(xié)議的方式控制境內的業(yè)務(wù)實(shí)體，業(yè)務(wù)實(shí)體就是上市實(shí)體的VIEs(可變利益實(shí)體)。企業(yè)本身對此利益實(shí)體并無(wú)完全控制權，此利益實(shí)體系指合法經(jīng)營(yíng)的公司、企業(yè)或投資。

在上海大邦律師事務(wù)所高級合伙人游云庭看來(lái)，新《外國投資法》的管制思路是正確的，但也要考慮到VIE產(chǎn)生的歷史背景問(wèn)題。

游云庭在其文章中稱(chēng)，早期中國出于相關(guān)考慮禁止或限制境外投資者投資很多領(lǐng)域，比如電信、媒體和科技（TMT），一批中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由于遭遇到不利的國內融資環(huán)境，以及國內相關(guān)產(chǎn)業(yè)外資準入問(wèn)題，這些領(lǐng)域的創(chuàng )業(yè)者、風(fēng)險投資家和專(zhuān)業(yè)服務(wù)人員(財會(huì )、律師等)共同開(kāi)拓了一種并行的企業(yè)結構規避政府管制的方式。2000年新浪公司第一個(gè)走通VIE架構這條路并成功在美國上市后，VIE架構就一發(fā)而不可收地成為中國蓬勃發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外上市的幾乎唯一方式。

曾有海外投資并購領(lǐng)域人士統計，已有約300家中國企業(yè)利用VIE在境外上市（包括已經(jīng)退市的）。本世紀以來(lái)，美國證券交易委員會(huì )（SEC）不斷要求中國公司提供更多有關(guān)VIE和上市主體之間關(guān)系的解釋。

建議取消對于VIE的政策壁壘，曾是在2013年首次當選全國政協(xié)委員的百度CEO李彥宏提案的內容。

在他看來(lái)，以VIE結構在海外上市，已成為中國民營(yíng)企業(yè)獲取融資的重要途徑。與一般股權投資模式相比，VIE讓創(chuàng )始人及管理團隊更能掌控企業(yè)的利潤分配、實(shí)際經(jīng)營(yíng)、控制權。如果在投資并購、資質(zhì)發(fā)放等領(lǐng)域針對VIE設置政策壁壘，“直接影響到估值規模數萬(wàn)億元的資金和數千家高科技企業(yè)”。

當時(shí)李彥宏在接受《第一財經(jīng)日報》采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“VIE是中國體制變革慢半拍、企業(yè)國際化發(fā)展快半拍的共同產(chǎn)物，如果繼續限制VIE互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，將會(huì )使整個(gè)產(chǎn)業(yè)的活躍程度降低。”

他建議，在投資并購審查、牌照發(fā)放等方面，取消對VIE結構企業(yè)的限制，給予完全的國民待遇。對于敏感領(lǐng)域，嘗試對企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)權和控制權均為中國自然人掌握的VIE企業(yè)開(kāi)放，或采用“新人新辦法、老人老辦法”的原則，逐步梳理不同類(lèi)型的VIE結構企業(yè)。

而小米創(chuàng )始人雷軍曾在去年10月接受《第一財經(jīng)日報》采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)的粗放式發(fā)展，到今天有很多問(wèn)題，包括管理問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)發(fā)展還有巨大的困難。“如VIE結構到底該怎么弄，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到底可不可以在國內主板上市等。”

游云庭稱(chēng)，根據他的經(jīng)驗判斷，《外國投資法（草案征求意見(jiàn)稿）》的規定在成為法律之前將會(huì )被很大程度地進(jìn)行修改，應該不會(huì )出現VIE架構企業(yè)馬上被關(guān)閉的情況。