10月3日，一嗨租車(chē)提交了赴美IPO的申請文件，這是繼神州租車(chē)(00699.HK)9月份在香港成功上市融資34.5億港元后，第二家宣布上市的中國租車(chē)企業(yè)。

2010年，一嗨租車(chē)創(chuàng )始人及CEO章瑞平曾表示計劃在一兩年內上市，但2012年，當時(shí)領(lǐng)先于業(yè)內其他公司的神州租車(chē)赴美上市未果，中國租車(chē)業(yè)一時(shí)再沒(méi)有上市的聲音。

時(shí)至今日，市場(chǎng)環(huán)境大為不同，不僅一度以私有化方式退出資本市場(chǎng)的企業(yè)們重啟上市，租車(chē)市場(chǎng)內也出現平臺化、共享概念等多種新興模式共同繁榮發(fā)展，神州租車(chē)9月赴港二次沖刺上市也以201倍超額認購完美收官。

羅蘭貝格國際管理咨詢(xún)公司汽車(chē)行業(yè)合伙人張君毅說(shuō)，無(wú)論是中國還是國外，整個(gè)租車(chē)市場(chǎng)都在啟動(dòng)。即便未來(lái)租車(chē)市場(chǎng)出現再多的平臺公司，也需要有實(shí)體車(chē)型的運作企業(yè)來(lái)支持，加上現在中國整個(gè)市場(chǎng)、政策環(huán)境也有利于租車(chē)業(yè)務(wù)發(fā)展，因此企業(yè)選擇這個(gè)時(shí)間點(diǎn)去上市，也說(shuō)明租車(chē)企業(yè)運營(yíng)狀態(tài)在不斷改善。

但與提前一步上市成功的神州租車(chē)不同，一嗨租車(chē)提交的IPO文件顯示其截至2014年上半年仍處于虧損狀態(tài)，無(wú)論從財務(wù)數據還是商業(yè)“閉環(huán)”的角度來(lái)看都不樂(lè )觀(guān)，如何說(shuō)服市場(chǎng)“講故事”，是一嗨租車(chē)未來(lái)必須直面的考驗。

并不亮麗的數據

一嗨租車(chē)此次赴美上市計劃募資2億美元，根據公布的IPO文件顯示，截至2014年6月30日，一嗨租車(chē)車(chē)隊規模15409臺，2012年、2013年和2014年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為人民幣4.5億元、5.66億元、3.84億元。

自2006年成立以來(lái)，一嗨租車(chē)曾獲得企業(yè)號控股集團(Enterprise　Holdings)、啟明創(chuàng )投、集富亞洲、鼎暉創(chuàng )投、高盛等多輪投資。2013年12月，一嗨租車(chē)獲得攜程領(lǐng)投的1億美元融資，攜程也成為一嗨租車(chē)第二大戰略合作伙伴。之后攜程將一嗨租車(chē)的在線(xiàn)預訂系統納入其中，2014年6月，一嗨租車(chē)的移動(dòng)應用也納入攜程網(wǎng)站。受益于此，其租車(chē)的訂單中，來(lái)自手機端的訂單超過(guò)30%，網(wǎng)上預訂接近55%。全車(chē)隊單車(chē)日均收入2012年、2013年、2014上半年分別為145元、156元和160元，短租平均出租率保持在70%左右。

盡管業(yè)績(jì)持續增長(cháng)，但成本高企導致財務(wù)數據仍不樂(lè )觀(guān)。一嗨租車(chē)2013年運營(yíng)成本與銷(xiāo)售收入之比為1.175，2014年上半年有所好轉，運營(yíng)成本占銷(xiāo)售收入97%。

從最核心的凈利潤角度看，一嗨租車(chē)近三年稅后凈利潤分別為-3.30億元、-3.71億元、-1.56億元，稅后凈利潤率分別為 -74%、-55%、-41%。最近幾個(gè)季度運營(yíng)的凈虧程度相對持續改善，如2014年第一季度虧損1784萬(wàn)元、第二季度虧損285萬(wàn)元，但如果算上其可轉債(優(yōu)先股)利息等，其稅后凈利潤為-1.56億元，相比之下，神州租車(chē)經(jīng)過(guò)幾年規?；瓦\營(yíng)效率的提高，上半年已經(jīng)實(shí)現了2.18億元的凈利潤，其凈利潤率也達到了15.8%。

而從現金流來(lái)看，一嗨租車(chē)2012年到2014年上半年現金流分別為-2.5億元，-5.7億元，-7.6億元;而同期神州租車(chē)運營(yíng)現金流(車(chē)輛購買(mǎi)和處置前)連續多年富裕，2014年上半年達4.4億元。

而且在短期內一嗨租車(chē)面臨還款壓力。當前一嗨租車(chē)總共借貸達到7.9億元，其中，1年內需要還清的為2.9億元，1年到3年需要還清的為4.13億元，3年到5年需要還清的為8776萬(wàn)元。

在張君毅看來(lái)，并不漂亮的財務(wù)數據肯定會(huì )引起投資人的質(zhì)疑，但對去美國上市的公司來(lái)講有虧損有瑕疵都不重要，關(guān)鍵是能不能向好的方向發(fā)展。比如特斯拉(NASDAQ:TSLA)也一直未實(shí)現盈利。他認為，美國環(huán)境相對國內比較寬松，但仍基于一個(gè)大前提——未來(lái)發(fā)展故事和發(fā)展意圖，任何投資人都不希望自己投入的錢(qián)長(cháng)期虧損。

財務(wù)狀況對一嗨租車(chē)赴美上市有何影響，神州租車(chē)和一嗨租車(chē)未來(lái)發(fā)展方向是否會(huì )有所區隔，經(jīng)濟觀(guān)察報記者致電一嗨租車(chē)，公司稱(chēng)上市前期不便做任何評論。

既定格局之困

羅蘭貝格數據顯示，中國租車(chē)市場(chǎng)規模從2008年的90億元增長(cháng)至2013年的340億元，年復合增長(cháng)率為29%;車(chē)輛數量則從2008年的10萬(wàn)輛增至2013年36.9萬(wàn)輛，復合增長(cháng)30%。預計2018年中國租車(chē)市場(chǎng)規模將增至650億元，車(chē)輛數量達到77.9萬(wàn)輛。

而從目前租車(chē)業(yè)格局來(lái)看，這一市場(chǎng)需求遠遠未得到滿(mǎn)足。

公開(kāi)數據顯示，截至2014年6月30日，神州租車(chē)有5.25萬(wàn)輛汽車(chē)在中國70個(gè)城市的717個(gè)直營(yíng)租車(chē)服務(wù)店運營(yíng)，而且通過(guò)加盟方式，并在162個(gè)城市有202個(gè)加盟服務(wù)點(diǎn)。而一嗨租車(chē)目前在全國90多座城市中開(kāi)展業(yè)務(wù)，旗下車(chē)隊規模超過(guò)1.5萬(wàn)輛。正是受車(chē)隊規模影響，雙方的財務(wù)數據差距明顯。

相對于競爭對手神州租車(chē)的快速擴張，成立8個(gè)年頭的一嗨租車(chē)表現略顯得平淡。而且此次一嗨租車(chē)選擇赴美上市的一幕，與兩年前的神州租車(chē)有些相似。

當時(shí)的神州租車(chē)財務(wù)數據并沒(méi)有現在這么“奪目”，盡管車(chē)隊規模、營(yíng)業(yè)收入大幅增加，但快速擴張下的成本壓力并沒(méi)有尋找到出口，并不漂亮的財務(wù)狀況和尚未完整的商業(yè)模式成了絆腳石。

而沖刺二次上市時(shí)，神州租車(chē)的財務(wù)有了明顯改觀(guān)，不僅凈利潤超過(guò)2億元，神州租車(chē)也與優(yōu)信拍達成了二手車(chē)處理的合作，打造“商業(yè)閉環(huán)”，加速了企業(yè)運營(yíng)效率提高和資金回收。

此次一嗨租車(chē)披露的數據并未顯示詳細的二手車(chē)銷(xiāo)售情況，依據其銷(xiāo)售收入2012年為約2000萬(wàn)元、2013年 6100萬(wàn),　2014上半年為2700萬(wàn)，假設每臺車(chē)按銷(xiāo)售價(jià)格5萬(wàn)元測算，一嗨租車(chē)2012年、2013年和2014年上半年的二手車(chē)銷(xiāo)售規模分別約為400臺、1200臺和500臺。

而神州租車(chē)2013和2014上半年分別處置二手車(chē)9986臺和11722臺。二手車(chē)銷(xiāo)售收入占比在提升，分別占總收入的18.3%、25.8%。

是否解決二手車(chē)銷(xiāo)售問(wèn)題，形成完整的商業(yè)閉環(huán)，是神州租車(chē)首次赴美上市未能成行的原因之一，也是此次一嗨租車(chē)不能回避的難題。

一位業(yè)內人士告訴經(jīng)濟觀(guān)察報記者，像神州租車(chē)、一嗨租車(chē)這樣的企業(yè)資產(chǎn)比較“重”，成本會(huì )隨著(zhù)車(chē)隊規模的增長(cháng)而持續增長(cháng)，短期內很難兼顧擴張與盈利。而且目前租車(chē)行業(yè)整體處于“燒錢(qián)”的狀態(tài)，成立較早的傳統租車(chē)企業(yè)盡管開(kāi)始出現轉變，但一些新興的租車(chē)模式基本都在“賠錢(qián)賺吆喝”。

張君毅說(shuō)，有著(zhù)IT背景的章瑞平一直很看重運營(yíng)效率，盡管現在神州租車(chē)和一嗨租車(chē)都是重資產(chǎn)公司，但他們也在不斷轉型，進(jìn)行新業(yè)務(wù)拓展和發(fā)展，比如二手車(chē)處置和在新車(chē)車(chē)隊中加入電動(dòng)車(chē)，但這一過(guò)程中首先要保證平穩。

僅相隔不到一個(gè)月，傳統租車(chē)業(yè)兩巨頭相繼完成和宣布了上市計劃，資本市場(chǎng)的認可或許也說(shuō)明中國租車(chē)市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)過(guò)了野蠻生長(cháng)期，迎來(lái)了初步成熟的競爭階段。張君毅告訴經(jīng)濟觀(guān)察報記者，現在中國租車(chē)行業(yè)已經(jīng)過(guò)了初期階段，盡管短期內會(huì )有運營(yíng)虧損，利潤比較低的狀態(tài)，但隨著(zhù)規模擴大和運營(yíng)效率提高這些都會(huì )改變，畢竟經(jīng)歷了這么多年發(fā)展，作為行業(yè)前三名的企業(yè)也總結出了一些經(jīng)驗。“租車(chē)市場(chǎng)空間非常大，企業(yè)們都可以走出差異化道路。”他說(shuō)。