一家之言

如果1個(gè)月前，阿里還可以借助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO的泡沫特點(diǎn)以超高估值IPO的話(huà)，目前時(shí)機顯然已經(jīng)錯過(guò)。

最近有報道稱(chēng)，阿里巴巴集團近期召開(kāi)赴美IPO啟動(dòng)會(huì )議，開(kāi)啟上市進(jìn)程。據稱(chēng)阿里巴巴將會(huì )見(jiàn)承接其IPO的6家主要承銷(xiāo)商：花旗集團、瑞士信貸、德意志銀行、高盛、摩根大通以及摩根士丹利，及其律師以及其他專(zhuān)業(yè)人士。

阿里IPO曾經(jīng)被中國和國際上的財經(jīng)人士廣泛關(guān)注，因為阿里集團掌握中國最大的電商網(wǎng)絡(luò )，并且具有以電商網(wǎng)絡(luò )為基石的互聯(lián)網(wǎng)金融的想象空間。阿里的IPO，曾經(jīng)被國際上的一些交易所和投行當做金元寶爭搶?zhuān)乐祻?00億美元左右節節升高至1000億美元，甚至個(gè)別投行人士估值達1500億美元之巨。

但是，要是從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身容易帶有泡沫估值的特點(diǎn)來(lái)看，阿里IPO可能已經(jīng)錯過(guò)了最佳時(shí)機，或者說(shuō)，目前并非其IPO的最佳時(shí)機。

從阿里上市的資產(chǎn)來(lái)看，實(shí)際上現在還沒(méi)有確切的說(shuō)法。早先阿里高官聲稱(chēng)擬上市的資產(chǎn)必須是“最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)”，自然包括淘寶、天貓等網(wǎng)上交易平臺，但是可能不包括阿里金融的資產(chǎn)。之前個(gè)別投行給阿里報出了超出常識的高估值，或因為其包含極具想象力的金融發(fā)展空間。最近幾年來(lái)，淘寶和天貓在中國如日中天，但是這個(gè)模式別人容易復制，后面有人在追趕得很快，何況最近人民銀行和幾個(gè)商業(yè)銀行對于支付寶轉賬與快捷支付的限制，已經(jīng)讓電商成長(cháng)步伐受制，淘寶和天貓可能受到的影響最大。而最具潛在價(jià)值的阿里金融，包括支付寶的使用、余額寶的擴張等等，1個(gè)月前還是艷陽(yáng)高照，但是現在已經(jīng)是陰霾重重。所以，如果1個(gè)月前，阿里還可以借助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO的泡沫特點(diǎn)以超高估值IPO的話(huà)，目前時(shí)機顯然已經(jīng)錯過(guò)。

從地點(diǎn)的選擇上，看起來(lái)阿里選擇多多，但是實(shí)際上存在兩難。阿里集團是在中國膨脹起來(lái)的，業(yè)務(wù)主要集中在中國，選擇香港上市，地緣上是最合適的。但是香港交易所要求同股同權，而阿里的合伙人制度，無(wú)疑與港交所的根基相悖。港交所如果專(zhuān)門(mén)為阿里開(kāi)綠燈，實(shí)際上就是在“義利”之間舍“義”而取“利”。近期阿里的遭遇，表明其生存環(huán)境中的政策風(fēng)險是非常驚人的，其成長(cháng)空間已經(jīng)出現逼仄的跡象，港交所是否會(huì )愿意再為這些“利”而開(kāi)綠燈還是未知之數。當然，阿里可能選擇在美國上市，但是美國股市最講究的就是公正與透明，雖然美國股市的AB股等機構可以為阿里上市提供土壤，但是美國股市對于透明的要求，對于阿里的合伙人制度也是一個(gè)挑戰。

傳聞阿里的大股東軟銀和雅虎與阿里有約定，在2015年之前必須上市，上市同時(shí)回收雅虎所持的超過(guò)20%的股份的一半。因此，阿里只有在2015年之前上市，才能使得其合伙人的利益最大化，才能使得雅虎等風(fēng)投利益得到最大補償?，F在離2015年之前只有三個(gè)季度，政策風(fēng)險和業(yè)界生態(tài)已經(jīng)發(fā)生了較大的變化，估值也會(huì )發(fā)生很大的變化，至少現在已經(jīng)難覓2013年的天賜良機了。

陳德成（財經(jīng)評論員）