阿里IPO估值或低于1000億美金
2014/03/18 10:55
這真是個(gè)中國電商行業(yè)的多事之春：大年三十夜，京東在美提交F1，宣布啟動(dòng)IPO；但一個(gè)多月下來(lái)，據說(shuō)路演并不順利，又邀請騰訊（0700.HK）緊急入股；就在外界認為京東將順利IPO的時(shí)候，上個(gè)周末阿里又一紙公告，宣布啟動(dòng)赴美上市事宜。上市就上市唄，發(fā)什么公告呢？直接提供F1不就好了嘛。顯然，中國電商圈走的都是語(yǔ)不驚人死不休，沒(méi)人關(guān)注不想活的路子。
能力圈在《京東與騰訊的天作之合》一文中指出，以京東目前的財務(wù)數據并不是一個(gè)最佳的時(shí)機，之所以著(zhù)急上市主要是外部情勢所迫，其中的原因之一就是可以趕在阿里之前上市。而現在阿里唱這么一出，誰(shuí)先誰(shuí)后還有懸念。
不少人認為，阿里IPO的估值將超過(guò)1000億美元，甚至可能達到1500億美元，能力圈（AbilityCircle）對這些預測持保留意見(jiàn)，原因有如下四點(diǎn)：1. 最富想象力的金融業(yè)務(wù)都不在此次上市的資產(chǎn)之列；2. 公司架構過(guò)于復雜，外界不易理解其商業(yè)模式，而且其商業(yè)模式本身也存在不小的風(fēng)險；3. 支付寶資產(chǎn)轉移事件令馬總損失不少信譽(yù)，而阿里的B2B業(yè)務(wù)在香港退市亦給資本市場(chǎng)留下不好的印象；4. 電商市場(chǎng)競爭其實(shí)很激烈，目前還沒(méi)有到大局已定的時(shí)候，阿里的地位也不是固若金湯。
上周五，受雪球財經(jīng)的邀請，就騰訊與京東商城的合作做了一個(gè)訪(fǎng)談，其中涉及了中國電商行業(yè)的競爭格局，在此，我且將訪(fǎng)談的主要內容作一分享：
Echoshao問(wèn)：對競爭格局會(huì )有什么影響呢？
能力圈答：中國B(niǎo)2C電商分為兩派，一派以天貓為代表，只做平臺不做自營(yíng)；另一類(lèi)以京東為代表，從自營(yíng)起家，兼做平臺。未來(lái)兩者會(huì )融合。
我認為騰訊此次入股對電商的競爭格局會(huì )產(chǎn)生深遠的影響。最近幾年，中國電子商務(wù)市場(chǎng)飛速發(fā)展，誰(shuí)能快速占據市場(chǎng)尤其關(guān)鍵。阿里系顯然已經(jīng)占得先機。
京東商城提供了差異化的服務(wù)，這是它的優(yōu)勢。但雖然做到了自營(yíng)電商第一，卻仍然缺乏規模效應，經(jīng)營(yíng)杠桿不夠。而要達到規模效應，就必須擴大用戶(hù)規模和進(jìn)行品類(lèi)擴張。
現在獲取新用戶(hù)成本非常高，對京東而言是個(gè)巨大的挑戰，騰訊有望解決這方面的困擾。
我們可以設想，京東如果擁有阿里系一樣的活躍用戶(hù)規模，那時(shí)會(huì )行業(yè)會(huì )發(fā)生什么變化，消費者是不是就會(huì )選擇服務(wù)更加好的零售商？而那個(gè)時(shí)候比拼的是零售業(yè)真正的內功：供應鏈管理能力。
Echoshao問(wèn)：京東在移動(dòng)端的競爭力增強，未來(lái)是否有可能挑戰甚至威脅阿里在電商的地位？
能力圈答：可以說(shuō)，京東騰訊此次合作直接威脅的就是阿里在中國電商市場(chǎng)的霸主地位。
一個(gè)比較形象的說(shuō)法：淘寶（C2C）就是大集市，而B(niǎo)2C則是百貨店，隨著(zhù)經(jīng)濟發(fā)展水平的提升，前者會(huì )逐漸被邊緣化，就像我們在實(shí)體經(jīng)濟中所看到的一樣。事實(shí)上，這種情況已經(jīng)在過(guò)去幾年發(fā)生了，中國的B2C市場(chǎng)發(fā)展的速度遠高過(guò)C2C。這也是為什么阿里要做天貓，京東為什么能快速崛起的原因。
以前阿里與京東比，有一個(gè)京東無(wú)法逾越的優(yōu)勢，即用戶(hù)規模，天貓一開(kāi)就有上億的用戶(hù)，而京東做到去年年底才只有1.6億注冊用戶(hù)，活躍用戶(hù)估計也就4000萬(wàn)，而且有用戶(hù)增長(cháng)有放緩的趨勢。與騰訊的合作才使得京東有了與阿里叫板的資本。
我在《京東與騰訊的天作之合》一文中有一個(gè)數據，即現在電商每開(kāi)發(fā)一個(gè)新客戶(hù)的成本在300~400塊，可以簡(jiǎn)單地算一下，如果京東沒(méi)有騰訊的幫助需要再投資多少錢(qián)才能達到阿里的用戶(hù)規模：
我們假設阿里有2億的B2C活躍用戶(hù)，那京東要趕上就得再增加1.6億活躍用戶(hù)，也就是至少480億人民幣的用戶(hù)獲取成本投資，在已經(jīng)投入巨資的情況下，上市之后還需要這么大的投入，顯然不大現實(shí)。注意，這還是按幾年前的單位成本計算的，成本還會(huì )不斷地提高。
這便是我看到的京東與騰訊合作的價(jià)值所在。
快樂(lè )圓周率問(wèn)：電商這么久了都難賺錢(qián)，將來(lái)如何才能賺到錢(qián)？
能力圈答：賺錢(qián)得在行業(yè)跑馬圈地接近尾聲的時(shí)候。具體到京東： 1. 目前的毛利率只有不到10%，當它升到20%的時(shí)候，就一定是賺錢(qián)的； 2. 當它的平臺業(yè)務(wù)占到50%以上的時(shí)候，它應該也會(huì )賺錢(qián)了。
國富國窮問(wèn)：B2C電商的盈利問(wèn)題一直沒(méi)有解決，京東是燒投資人的錢(qián)，亞馬遜也一直在講現金流的故事，感覺(jué)就是占款嘛，跟線(xiàn)下沒(méi)啥區別。相比較而言，還是阿里的盈利模式比較清晰：收房租模式。兩位嘉賓認為未來(lái)京東何時(shí)能夠體現出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利能力？中國電商市場(chǎng)規模未來(lái)增速如何？謝謝。
Mily（華創(chuàng )證券消費零售、電商分析師、零售組組長(cháng)何苗）答：阿里一直活得很滋潤的...但是它為什么很緊張呢？它的“收房租模式”是建立在過(guò)去的平臺規模優(yōu)勢上。但是現在有人來(lái)追趕它了，而且比它多了供應鏈服務(wù)，給消費者更好的服務(wù)體驗，那么消費者有更好的選擇時(shí)，趨勢開(kāi)始變化...
關(guān)于京東盈利，個(gè)人認為必定需要京東上第三方平臺做大，毛利率提高后...
至于電商未來(lái)增速，去年是41%，我們預計五年復合增速20%，預計五年后占零售總額10%（零售復合增速按略低于過(guò)去五年算）。
能力圈答：亞馬遜想做的事太多，估值過(guò)高，需要不斷地講故事。我不清楚是估值過(guò)高才導致它不斷地進(jìn)行投資、講新故事呢？還是老貝就是老有新想法，因此不斷地投資，不斷地講故事。
正如我前面說(shuō)過(guò)的，中國傳統零售業(yè)不夠發(fā)達，僅就零售而言，京東面對的市場(chǎng)比亞馬遜更大。我聽(tīng)過(guò)一個(gè)數據，在一線(xiàn)城市，電商占零售的市場(chǎng)份額超過(guò)10%，比美國平均要高。
回到阿里的IPO估值。
在《京東與騰訊的天作之合》中，我指出BAT（百度、阿里和騰訊）都是流量的入口，它們實(shí)際上都提供了至少一種中國互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)幾乎不可能不使用的免費服務(wù)，比如百度提供了搜索、騰訊提供了即時(shí)通訊工具，阿里巴巴提供提供了一個(gè)免費的交易平臺。能力圈認為，三巨頭獲取流量這三個(gè)免費服務(wù)本身也都存在政策風(fēng)險，其中又以阿里免費交易平臺面臨的政策風(fēng)險尤其高。簡(jiǎn)單說(shuō)，阿里的免費C2C交易平臺有兩個(gè)致命的問(wèn)題，即一是假貨泛濫，二是稅的問(wèn)題。我認為阿里在稅這個(gè)問(wèn)題做了項偉大的工作，將中國政府該做而沒(méi)做的事給做了，即減稅。不過(guò)，稅這個(gè)問(wèn)題也一度成為競爭對手的攻擊點(diǎn)，比如蘇寧的張近東曾就網(wǎng)店征稅給兩會(huì )寫(xiě)了提案。
各位也許會(huì )說(shuō)，稅和假貨的問(wèn)題都跟天貓無(wú)關(guān)，確實(shí)是。但是，我也說(shuō)過(guò)天貓之所以牛就在于它是開(kāi)在一個(gè)大集市中的精品百貨店，位置絕佳，一旦大集市蕭條了，它是不是面臨京東今天同樣的問(wèn)題，即用戶(hù)從哪里來(lái)？
最近一年，阿里有兩項重要收購，即新浪微博和高德地圖，這兩家被參股或者合資收購公司其實(shí)都處于虧損之中，能力圈覺(jué)得阿里很可能是為了占據流量入口而進(jìn)行這兩次收購。數年前，阿里還參股過(guò)張老板的搜狗，顯然這也是一個(gè)流量入口。就在我寫(xiě)完本文的時(shí)候，坊間又傳聞阿里可能入股優(yōu)酷土豆。一個(gè)電商公司為什么要收購網(wǎng)絡(luò )視頻公司？但是，如果把視頻公司也理解為是一個(gè)流量入口，則阿里的收購邏輯非常清晰。因此，我的憂(yōu)慮可能也正是馬總的煩惱呀！
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