有這樣一個(gè)問(wèn)題一直伴隨著(zhù)我，大概有4年了。我所到之處，每一個(gè)演講，都有人要問(wèn)我這個(gè)問(wèn)題：互聯(lián)網(wǎng)/科技圈的投融資是不是進(jìn)入泡沫期了？

我想我的回答是：沒(méi)有什么泡沫能堅持4年的吧？

不過(guò)有一件事倒是事實(shí)：我們對于快速增長(cháng)的科技企業(yè)，估值一直處于溢價(jià)的狀態(tài)。

現在我來(lái)講講為什么大部分投資都是溢價(jià)收購。用一個(gè)非常簡(jiǎn)單淺顯易懂的公式來(lái)回答。

我在沃頓讀過(guò)商學(xué)院，商學(xué)院里的第一課就告訴了我們：實(shí)際投資回報率被利率和通貨膨脹（通貨膨脹在本文中舍去不談）所影響。也就是說(shuō)“實(shí)際投資回報率（ROI）=[估算的投資回報率= 投資年收益/資產(chǎn)價(jià)值] - 利率 - 通貨膨脹率”。這是投資的基本公式，跟所有其他什么漲漲跌跌之類(lèi)的問(wèn)題沒(méi)有關(guān)系。這就是基礎，哪怕到了世界末日也得用這個(gè)公式來(lái)計算資產(chǎn)價(jià)值。利率高低決定了投資者的投資決策，利率足夠高時(shí)，投資者會(huì )選擇存入存款這一幾乎沒(méi)有風(fēng)險的投資方式；國債的利率足夠高時(shí)，他們則會(huì )蜂擁而至購買(mǎi)國債。

2008年金融危機以來(lái)，監管機構把利率定的非常低，接近零，目的在于為市場(chǎng)注入大量現金，并且激勵投資和創(chuàng )業(yè)。盡管這個(gè)管控措施不是特別有效，但還是有那么點(diǎn)作用。金融危機過(guò)去這么多年了，情況基本沒(méi)有變化：我們的錢(qián)仍然很不值錢(qián)，并且變得越來(lái)越不值錢(qián)，存款利率接近零，變成一個(gè)十分不明智的投資決策。

那么回到剛才的ROI公式當中。利率基本是0的情況下，實(shí)際投資回報率無(wú)限接近預期的投資回報率，也即投資者的資產(chǎn)價(jià)值（總投資額）在理論上是最大化的。也即出現了溢價(jià)收購的情況。

看起來(lái)很美好，但唯物觀(guān)教導我們，情況是隨時(shí)變化的。自從金融危機以來(lái)，30年期國債收益率一直處在<5% 的低位上，假如這個(gè)收益率提升到6-8%，像在上個(gè)世紀90年代那樣。情況就大不一樣了。下圖是從1977年以來(lái)的美國30年期國債收益率走勢表，讀者可以看到，在1990年以后一直在走下坡路。這也就是說(shuō)，如果突然有一天美聯(lián)儲決定提高利率，其他監管機構決定收緊激勵投資的政策，說(shuō)不定這個(gè)“泡沫”就真的破了。

另一個(gè)由低利率導致的問(wèn)題是：投資收益與資產(chǎn)價(jià)值呈現非線(xiàn)性的增長(cháng)趨勢。

打個(gè)比方說(shuō)，如果一項資產(chǎn)每年增長(cháng)20%，那么資產(chǎn)價(jià)值/收益 的曲線(xiàn)斜率為X；如果每年增長(cháng)40%，那斜率就應該變成2X。然而實(shí)際情況是：如果你看看近幾年的收購投資明星項目（公司）的收益曲線(xiàn)，許多公司的收益率達到了驚人的50%-100%，而且持續了許多年。這些項目的收益比起曲線(xiàn)更像指數，像股市的指數一樣在持續走高。背后是什么邏輯？投資者瘋狂的尋找明星項目，用高溢價(jià)水平的資本去收購或入股這些公司，因為他們對這些公司信心十足，認為這些公司會(huì )持續快速增長(cháng)5年、10年，甚至更久。即便現在是20%的增長(cháng)率，經(jīng)過(guò)我數十億美金的投入，一定會(huì )爆發(fā)式增長(cháng)到50%。

正是這個(gè)利率導致的情況，使得我們的資本市場(chǎng)，特別是針對科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投融資市場(chǎng)呈現了瘋狂的發(fā)展態(tài)勢。

所以你問(wèn)我這個(gè)泡沫（如果你愿意管他叫泡沫的話(huà)）什么時(shí)候破滅的問(wèn)題，實(shí)際上你要問(wèn)的問(wèn)題應該是：什么時(shí)候全球經(jīng)濟的發(fā)展速度能夠追上現在互聯(lián)網(wǎng)/科技行業(yè)的發(fā)展速度，將投資者手中無(wú)處可花的現金吸引過(guò)去，讓他們有更多的可選方向？什么時(shí)候美國、各國政府認為這是一個(gè)泡沫，看到這個(gè)泡沫即將破滅的風(fēng)險，開(kāi)始嚴格執行銀根緊縮的政策，放棄鼓勵投資的態(tài)度？這才是問(wèn)題的根本。

作者：Fred Wilson，硅谷頂尖風(fēng)險投資家、博客作者，風(fēng)投公司Union Square 的共同創(chuàng )始人，MIT 機械工程學(xué)士，沃頓商學(xué)院MBA。Fred Wilson 曾在2007年被技術(shù)創(chuàng )業(yè)者評選為最喜歡的風(fēng)險投資家。本文進(jìn)行了一定的編譯，可能存在內容和原文不同的情況。需要查看原文的請移步他的博客。

頭圖：典型的“泡沫”發(fā)展階段，來(lái)自blog.adamnash.com