虎嗅注：本文是巴菲特2014年致股東的信件摘錄，中英對照原文發(fā)表于雪球網(wǎng)(用戶(hù)“刺猬偷腥”翻譯)，虎嗅摘編如下：

“像做生意一樣對待投資，是最聰明的。”——本·格雷厄姆，《聰明的投資者》

引用本·格雷厄姆的話(huà)作為這封信的開(kāi)場(chǎng)白是合適的，因為我很感激能從他那了解到關(guān)于投資的想法。我在后面會(huì )談到本，甚至很快會(huì )談到普通股，但首先我想和你們聊聊，在很久以前我曾做過(guò)的兩個(gè)小小的非股票投資。盡管它們都沒(méi)有明顯地改變我的凈值，但還是能帶來(lái)些啟發(fā)的。

這故事始于1973至1981年的內布拉斯加州，當時(shí)美國中西部的農場(chǎng)價(jià)格暴漲，因為大家普遍認為惡性通貨膨脹要來(lái)了，而且小鄉鎮銀行的貸款政策還火上澆油。然后泡沫爆了，導致價(jià)格下跌50%甚至更多，摧毀了那些舉債經(jīng)營(yíng)的農民和他們的債主。在那場(chǎng)泡沫余波中倒閉的愛(ài)荷華州和內布拉斯加州的銀行，數量比我們最近這次大蕭條中倒閉的還要多五倍。

在1986年，我從FDIC(聯(lián)邦存款保險公司)那買(mǎi)下了一個(gè)400英畝的農場(chǎng)，坐落在奧馬哈北部50英里處。這花了我28萬(wàn)，此價(jià)格比前幾年一家倒閉了的銀行批給農場(chǎng)的貸款還要少得多。我根本不懂怎樣去經(jīng)營(yíng)一個(gè)農場(chǎng)，好在有個(gè)熱愛(ài)農活的兒子。我從他那得知這農場(chǎng)能生產(chǎn)多少蒲式耳的玉米和大豆，經(jīng)營(yíng)費用會(huì )是多少。通過(guò)這些預估，我計算出這農場(chǎng)當時(shí)大概能有10%的正?；貓?。我還認為生產(chǎn)力會(huì )隨時(shí)間而提高，農作物價(jià)格也會(huì )越來(lái)越高。后來(lái)這些預期都得到了印證。

我不需要有與眾不同的知識或智商來(lái)得出結論，這項投資不會(huì )有向下的趨勢，而是有潛在的，會(huì )實(shí)質(zhì)向好的趨勢。當然了，可能偶爾會(huì )歉收，或是價(jià)格有時(shí)讓人失望。那又如何?總會(huì )有些非常好的年份嘛，我完全不會(huì )有任何壓力去賣(mài)掉這塊資產(chǎn)?，F在，28年過(guò)去了，這農場(chǎng)的收入翻了三倍，它的價(jià)值已是我支付價(jià)格的五倍甚至更多。我還是對農活一無(wú)所知，最近才第二次去實(shí)地看了看。

在1993年，我做了另外一個(gè)小投資。那時(shí)我還是所羅門(mén)的CEO，所羅門(mén)的房東賴(lài)瑞·西弗史丹告訴我，有個(gè)清算信托公司打算要賣(mài)掉紐約大學(xué)鄰近的一塊商業(yè)地產(chǎn)。泡沫再次爆破了，這次波及到商業(yè)地產(chǎn)，這個(gè)清算信托公司專(zhuān)門(mén)用于處置那些倒閉儲蓄機構的資產(chǎn)，正是這些機構樂(lè )觀(guān)的貸款政策助長(cháng)了這場(chǎng)鬧劇。

這里的分析依舊簡(jiǎn)單。就像那農場(chǎng)的例子中，該資產(chǎn)的無(wú)杠桿當期收益率大約為10%。但資產(chǎn)正被清算信托公司低效率經(jīng)營(yíng)著(zhù)，如果把一些空置的商店出租，它的收入將會(huì )增加。更重要的是，占地產(chǎn)項目約20%面積的最大租戶(hù)支付的租金大約為5美元一英尺，而其他租戶(hù)平均為70美元。9年后，這份廉價(jià)租約的到期肯定會(huì )帶來(lái)收入的顯著(zhù)增長(cháng)。這資產(chǎn)的位置也是極好的，畢竟紐約大學(xué)跑不了。

我加入了一個(gè)小團體來(lái)收購這棟樓，賴(lài)瑞和佛瑞德·羅斯也在其中。佛瑞德是個(gè)有經(jīng)驗的高級房地產(chǎn)投資者，他和他的家族將管理這項資產(chǎn)。這些年也確實(shí)由他們經(jīng)營(yíng)著(zhù)。隨著(zhù)舊租約的到期，收入翻了三倍，現在的年分紅已超過(guò)我們初始投資額的35%。此外，原始抵押分別在1996年和1999年被再融資，這種手段允許進(jìn)行了幾次特別分紅，加起來(lái)超過(guò)了我們投資額度的150%。我到今天為止還沒(méi)去看過(guò)這項資產(chǎn)。

從那農場(chǎng)和紐約大學(xué)房地產(chǎn)獲得的收入，很可能未來(lái)幾十年內還會(huì )增長(cháng)。盡管收益并不具有戲劇性，但這兩項投資卻是可靠且令人滿(mǎn)意的，我會(huì )一輩子持有，然后傳給我的孩子和孫子。

我說(shuō)這些故事是為了闡明一些投資的基礎原則：

· 獲得令人滿(mǎn)意的投資回報并不需要你成為一名專(zhuān)家。但如果你不是，你必須認清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持簡(jiǎn)單，不要孤注一擲。當別人向你承諾短期的暴利，你要學(xué)會(huì )趕緊說(shuō)“不”。

· 聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來(lái)生產(chǎn)力。如果你對某資產(chǎn)的未來(lái)收入進(jìn)行了粗略估算，卻又感到不安，那就忘了它繼續前進(jìn)吧。沒(méi)人能估算出每一項投資的可能性。但沒(méi)必要當個(gè)全能者;你只要能理解自己的所作所為就可以了。

· 如果你是聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格變動(dòng)，那你就是在投機。這本身沒(méi)什么錯。但我知道我無(wú)法成功投機，并對那些宣傳自己能持續成功的投機者表示懷疑。有一半人第一次扔銅板時(shí)能壓對寶;但這些勝利者如果繼續玩下去，沒(méi)人能擁有贏(yíng)利為正的期望值。事實(shí)上，一項既定資產(chǎn)最近的價(jià)格上漲，永遠都不會(huì )是買(mǎi)入的理由。

· 通過(guò)我的兩個(gè)小投資可以看出，我只會(huì )考慮一項資產(chǎn)能產(chǎn)出什么，而完全不關(guān)心它們的每日定價(jià)。聚焦于賽場(chǎng)的人才能贏(yíng)得比賽，勝者不會(huì )是那些緊盯記分板的人。如果你能好好享受周六周日而不看股價(jià)，那工作日也試試吧。

· 形成自己的宏觀(guān)觀(guān)點(diǎn)，或是聽(tīng)別人對宏觀(guān)或市場(chǎng)進(jìn)行預測，都是在浪費時(shí)間。事實(shí)上這是危險的，因為這可能會(huì )模糊你的視野，讓你看不清真正重要的事實(shí)。(當我聽(tīng)到電視評論員油嘴滑舌地對市場(chǎng)未來(lái)走勢進(jìn)行臆想，我就回想起了米奇·曼托的尖酸評論：“你都不知道這游戲有多簡(jiǎn)單，直到你走進(jìn)那個(gè)演播廳。”)

我的兩項購買(mǎi)分別是在1986年和1993年完成。決定進(jìn)行這些投資的時(shí)候，當時(shí)的經(jīng)濟狀況、利率或是下一年(1987和1994年)的證券市場(chǎng)走勢，對我來(lái)說(shuō)都不重要。我已經(jīng)記不起當時(shí)的頭條新聞，或是權威人士說(shuō)了些什么，不管別人怎么說(shuō)，內布拉斯加州的玉米一直在生長(cháng)，學(xué)生也會(huì )聚集在紐約大學(xué)。

在我的兩個(gè)小投資和股票投資之間，有個(gè)重要的區別。那就是股票會(huì )讓你知道所持股份的實(shí)時(shí)定價(jià)，而我卻從沒(méi)見(jiàn)過(guò)對我農場(chǎng)或紐約房地產(chǎn)的報價(jià)。

證券市場(chǎng)的投資者有個(gè)極大的優(yōu)勢，那就是他們的持股有寬幅波動(dòng)的估值。對于一些投資者來(lái)說(shuō)，確實(shí)如此。畢竟，如果一個(gè)穆迪的朋友，每天圍著(zhù)我的財產(chǎn)對我喊出報價(jià)，愿意以此報價(jià)來(lái)買(mǎi)我的農場(chǎng)，或將他的農場(chǎng)賣(mài)給我，并且這些報價(jià)會(huì )根據他的精神狀態(tài)，在短期內劇烈變化，我到底該怎樣利用他這種不規律的行為來(lái)獲利?如果他的日報價(jià)令人可笑地低，并且我有閑錢(qián)，我就會(huì )買(mǎi)下他的農場(chǎng)。如果他喊出的報價(jià)荒謬地高，我要么就賣(mài)給他，或是繼續耕種。

然而，股票的持有者往往容易被其他持股者的反復無(wú)常和不理性所影響，搞到自己也不理性。因為市場(chǎng)上的噪音太多了，包括經(jīng)濟狀況、利率、股票的價(jià)格等等。一些投資者認為聽(tīng)權威人士的意見(jiàn)很重要，更糟糕的是，還認為參考他們的評論來(lái)投資很重要。

那些擁有農場(chǎng)或房子的人，能夠默默持有資產(chǎn)幾十年，但當他們接觸到大量的股票報價(jià)，加上評論員總在暗示“別一直坐著(zhù)，來(lái)買(mǎi)賣(mài)吧!”，他們往往就會(huì )變得狂熱起來(lái)。對于這些投資者來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性本來(lái)是可以擁有的絕對優(yōu)勢，現在卻變成了一種詛咒。