為了創(chuàng )辦公司，新興公司的創(chuàng )始人努力工作了無(wú)數小時(shí)，拿著(zhù)最少的工資?？梢岳斫?，他們期待著(zhù)通過(guò)首次公開(kāi)募股(IPO) 或出售公司大賺一筆的日子。風(fēng)險投資或天使投資人冒著(zhù)幾百萬(wàn)打水漂的風(fēng)險來(lái)支持一家羽翼未豐且很可能破產(chǎn)的企業(yè)，他們的心情多半也如此。

但是，沃頓商學(xué)院和歐洲工商管理學(xué)院(INSEAD) 的專(zhuān)家進(jìn)行的一項研究表明，首次公開(kāi)募股和收購實(shí)際上有損于新興公司的創(chuàng )新精神——而這往往是吸引投資人或新東家的首要因素。沃頓商學(xué)院管理學(xué)教授大衛·許(David Hsu) 和歐洲工商管理學(xué)院研究企業(yè)家精神與家族企業(yè)的教授維卡斯·阿加瓦爾(Vikas A. Aggarwal) 近期共同撰寫(xiě)了一篇名為“創(chuàng )業(yè)家退出與企業(yè)創(chuàng )新”(Entrepreneurial Exits and Innovation)的論文。文章指出，公眾監督不但沒(méi)有促進(jìn)新興公司提高創(chuàng )新水平，反而適得其反。這項研究即將發(fā)表于《管理科學(xué)》雜志。

研究人員發(fā)現，創(chuàng )新水平在私人持股的新興公司中最高，上市公司中最低，而被收購的公司處在中間地帶。許和阿加沃爾發(fā)現，影響創(chuàng )新成果排名的關(guān)鍵在于公司受到公眾監督的程度，而非公司核心成員離開(kāi)公司的程度。

一旦公司上市，就必須向美國證券交易委員會(huì )(SEC) 定期進(jìn)行披露，內容從季度收益、股票和債券一直到其他實(shí)質(zhì)性事件，例如高管離職或必須接受監管審批的重要藥物發(fā)明。此外，首次公開(kāi)募股之后，公司會(huì )有更多股東，常常也會(huì )吸引一群華爾街分析人士。

上市的新興公司被許多雙眼睛盯著(zhù)，因而行動(dòng)起來(lái)壓力更大，尤其是因為公司每季度都必須向股東匯報。財務(wù)結果和產(chǎn)品創(chuàng )新會(huì )推升股價(jià)，所以公司傾向于選擇回報快的項目，此舉不利于長(cháng)期創(chuàng )新。“所選項目的種類(lèi)會(huì )發(fā)生變化，”阿加瓦爾稱(chēng)。“上市后，開(kāi)展風(fēng)險較大項目的能力就弱得多;因為公司對失敗的容忍度降低了。”

然而，如果一家新興公司始終保持私有，因為不用始終受到展示短期成果的壓力，便能擁有創(chuàng )新的“奢侈”。這一點(diǎn)非常關(guān)鍵，因為重要的創(chuàng )新通常需要時(shí)間逐漸發(fā)展，也需要更多嘗試。長(cháng)遠看來(lái)，重要的創(chuàng )新往往比更確定的投資活動(dòng)產(chǎn)生更高的回報。“如果公司能保持私有，就會(huì )嘗試更多，也沒(méi)有太多羈絆，”許指出。“沒(méi)人會(huì )去看你做的到底是不是那么成功。更容易拼盡全力去做。”

專(zhuān)利引用有所下降

論文中，阿加瓦爾和許對476家成立于1980至2000年間、獲得風(fēng)投基金的美國生物技術(shù)公司的表現進(jìn)行了研究。樣本包括15400項專(zhuān)利和近45800條前向引用數(未來(lái)專(zhuān)利對創(chuàng )新公司專(zhuān)利的引用)。作者發(fā)現，首次公開(kāi)募股之后，以專(zhuān)利引用數和專(zhuān)利應用衡量，創(chuàng )新的質(zhì)量和數量均有所下降。文中寫(xiě)道，“如果管理者知道必須定期匯報項目進(jìn)度，他們也許就更有動(dòng)力選擇更可能產(chǎn)生穩步進(jìn)展的項目。”

許和阿加瓦爾還指出，并非所有的公司上市對創(chuàng )新都造成了同樣的影響。有些新興公司正在進(jìn)行幾個(gè)尚處于早期的項目，這些項目也受到分析人士的密切關(guān)注和仔細審查。他們發(fā)現，對于此類(lèi)公司，上市對創(chuàng )新造成的負面影響最為明顯。“這是創(chuàng )新成果最容易大打折扣的時(shí)候，”許稱(chēng)。“此時(shí)公司表現會(huì )比一般上市公司差得多。”

盡管像蘋(píng)果(Apple) 和谷歌(Google) 這樣分析人士狂熱支持的著(zhù)名創(chuàng )新公司都是上市公司，但阿加瓦爾認為，如果這些公司保持私有，可能會(huì )更具創(chuàng )新性。此外，上述公司的創(chuàng )新水平在上市前往往優(yōu)于上市后。“許多最杰出的創(chuàng )新公司大部分創(chuàng )新都是在私有階段完成的，”他指出。

阿加瓦爾還指出，臉譜(Facebook) 的領(lǐng)導更傾向于不上市，但是由于美國證券交易委員會(huì )規定，除其他要求之外，公司股東人數一旦達到或超過(guò)500人，就必須定期遞交報告，因而不得不走向上市之路。“技術(shù)原因迫使臉譜上市，”他說(shuō)。如果能保持私有，那么臉譜“很可能更加充分具有創(chuàng )新的空間。”

許指出，音頻設備制造商百色(Bose)就是有創(chuàng )新力的私人持股公司的例證。創(chuàng )辦人阿瑪爾·百色(Amar Bose)在7月逝世，享年83歲。生前，百色拒絕公開(kāi)募股之路，保持公司私有。2004年，在接受《發(fā)現》雜志的采訪(fǎng)時(shí)，他說(shuō)公開(kāi)上市“會(huì )毀掉一切。”作為麻省理工學(xué)院教授，百色說(shuō)他曾拜訪(fǎng)過(guò)差不多六家由麻省理工教員在波士頓創(chuàng )建的上市公司。“這些公司的執行總裁都說(shuō)‘如果我們知道后果，我們絕不上市。我們要花費我們時(shí)間的三分之二來(lái)維持公司形象，以保持股票上漲。’”

在7月12日的訃告中，《紐約時(shí)報》報道到，百色“堅持不懈地專(zhuān)注于聲學(xué)工程創(chuàng )新。他的揚聲器雖然價(jià)格昂貴，卻贏(yíng)得了把音樂(lè )廳質(zhì)量的音頻帶到了家庭中的聲譽(yù)。”訃告繼續道，通過(guò)拒絕上市，“沒(méi)有季度收益的壓力，百色博士能夠追求高風(fēng)險的長(cháng)期研究，比如降噪耳機以及一個(gè)創(chuàng )新的汽車(chē)懸架系統。”

并購選擇

據研究者說(shuō)，在涉及到合并或收購時(shí)，其對新興公司的影響是優(yōu)劣參半的，創(chuàng )新質(zhì)量下降的同時(shí)，數量卻真正增加了。也就是說(shuō)，新興公司會(huì )提交更多的專(zhuān)利申請，但是被購買(mǎi)后，其專(zhuān)利引用卻減少了。研究者通常會(huì )引用其他的專(zhuān)利作為自己測試的基礎。而專(zhuān)利被引用的越多，影響力就越大。

為什么收購會(huì )刺激新興公司完成更多的專(zhuān)利，而引用卻大幅下降呢?許和阿加瓦爾說(shuō)，這個(gè)再次歸根結底為公眾監督。當一個(gè)新興公司成為一個(gè)更大公司的子公司或部門(mén)時(shí)，其管理者就想給新業(yè)主留下好印象。方式之一就是提交更多的專(zhuān)利。但是同時(shí)，他們傾向于選擇那些更快顯現成果的項目以使新業(yè)主滿(mǎn)意。這就意味著(zhù)管理者不是很愿意資助創(chuàng )新項目，因為其回收時(shí)間過(guò)長(cháng)。由此，創(chuàng )新質(zhì)量下降，而相應地引用也下降。

許和阿加瓦爾還發(fā)現新興公司購買(mǎi)者的構成對其創(chuàng )新力也有影響。比起私有收購方，上市公司購買(mǎi)方會(huì )引起創(chuàng )業(yè)者創(chuàng )新質(zhì)量下降，而原因又是公眾監督水平。另外，比起相似性更小的購買(mǎi)者，如果購買(mǎi)方和創(chuàng )業(yè)者之間有更多的技術(shù)重合，那么對創(chuàng )新質(zhì)量的沖擊更大。

原因之一是：如果購買(mǎi)者和購買(mǎi)的新興公司有著(zhù)類(lèi)似的業(yè)務(wù)，其趨勢就是把這個(gè)公司合并到已有的業(yè)務(wù)中。這也就意味著(zhù)在這個(gè)公司里，有很多的人從事同樣的事情，裁員的威脅就會(huì )出現。許說(shuō)，因此新興公司的管理者就要設法給新業(yè)主留下好印象以保住他們的工作。方法之一就是以長(cháng)期創(chuàng )新為代價(jià)來(lái)推動(dòng)短期成果。

資金募集

那么，新興公司需要資金該怎么辦呢?作者寫(xiě)道，企業(yè)家曾甘愿放棄私人運作的能力去換取流動(dòng)資金和其他公開(kāi)募股帶來(lái)的好處。作為上市公司，他們能通過(guò)發(fā)行股票或債務(wù)為業(yè)務(wù)擴展、研究和其他資金需求募集資金。但是，許和阿加瓦爾說(shuō)，不放棄私有權，也有其他募集資金的方式。

許說(shuō)，例如，一個(gè)公司可以尋求被私營(yíng)公司收購，比起上市公司，會(huì )對創(chuàng )新力有較小的有害影響。一旦購買(mǎi)者成功收購一個(gè)新興公司，它就不得不保證適當的激勵和緩沖來(lái)完整地保留創(chuàng )新精神。許建議到，新的母公司應該試著(zhù)讓新興公司逐步發(fā)展，把它分拆成一個(gè)獨立的單元，或將它設置成一個(gè)獨立的私人單元，或以其他方式將其與公司其他部門(mén)隔離。

許說(shuō)，新興公司也可以與能資助他們的大公司形成業(yè)務(wù)伙伴公司。生物技術(shù)公司可以與大的競爭對手，比如默克和輝瑞結成同盟，以銷(xiāo)售權來(lái)?yè)Q取研發(fā)資助。他補充道：“我們發(fā)現，如果你想最大化你的突破性工作的機會(huì )，那么你必須與外界的壓力有一定的絕緣。”

阿加瓦爾說(shuō)，對于為保有私有權尋求私募投資者的新興公司來(lái)說(shuō)，還有一種選擇。當業(yè)主準備退出時(shí)，他們可以把他們的股份出售給其他能保證創(chuàng )新質(zhì)量的私人投資者。“持續私有制是有價(jià)值的，”他說(shuō)。

底線(xiàn)是新興公司不能因為通過(guò)資本市場(chǎng)快速獲得現金或資本融資而急于上市。這樣做會(huì )對長(cháng)期的創(chuàng )新產(chǎn)生有害的影響。“他們有一個(gè)選擇，”阿加瓦爾說(shuō)。“如果他們想建立一個(gè)長(cháng)遠的創(chuàng )新公司，他們就需要更仔細地考慮這些舉動(dòng)對創(chuàng )新的影響。”