Y Combinator創(chuàng )始人保羅·格雷厄姆細數創(chuàng )投行業(yè)新趨勢

北京時(shí)間7月2日消息，美國創(chuàng )業(yè)孵化器Y Combinator創(chuàng )始人保羅·格雷厄姆(Paul Graham)日前在其博客網(wǎng)站上發(fā)表一篇講話(huà)稿，講述了隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)成本的降低和創(chuàng )業(yè)風(fēng)氣的流行，創(chuàng )投領(lǐng)域也在悄然發(fā)生著(zhù)眾多變化。

以下為文章主要內容：

Y Combinator總共資助了564家初創(chuàng )企業(yè)，其中現在的投資組合有53家企業(yè)。287家確定估值(進(jìn)行融資、被收購、上市等)的企業(yè)的總估值約為117億美元，在上述正在孵化53家企業(yè)之前，我們共投資511家企業(yè)，融資規模達約17億美元。

一如既往，這些數字都是由幾位大贏(yíng)家占據。在117億美元里，前10名的初創(chuàng )企業(yè)占86億美元。不過(guò)在它們后面還有一大群更年輕的初創(chuàng )企業(yè)，大約40家企業(yè)有機會(huì )發(fā)展成為大企業(yè)。

去年夏天情況有點(diǎn)失控，當時(shí)我們的投資組合里有84家企業(yè)，因此我們收緊了標準以收縮投資組合規模。幾位記者嘗試將其解讀為一些能夠證明他們所認為的宏觀(guān)趨勢的證據，不過(guò)實(shí)際原因與任何外在趨勢都沒(méi)有關(guān)系。原因在于，我們發(fā)現我們的膨脹速度太快，我們需要獲得更多時(shí)間來(lái)將其解決。幸運的是，我們知道了幾種辦法，現在似乎問(wèn)題已經(jīng)解決了。隨著(zhù)我們形成一個(gè)更加具有彈性的新模式，并且只有53家企業(yè)，當前的投資組合讓人感覺(jué)非常輕松簡(jiǎn)單。我猜在遇到下一個(gè)瓶頸之前，我們可以擴容2到3倍。

資助如此大量初創(chuàng )企業(yè)的一個(gè)后果是，我們可以提早預測到發(fā)展趨勢。由于融資是我們向初創(chuàng )企業(yè)提供的主要幫助之一，我們可以很好地觀(guān)察投資行業(yè)的趨勢。

兩項動(dòng)力

我準備嘗試描述這些趨勢的發(fā)展方向。讓我們先從最基本的問(wèn)題開(kāi)始：未來(lái)比過(guò)去比是更好還是更壞?投資者們賺的錢(qián)多了還是少了?

我認為會(huì )是更多?，F在有多項因素在產(chǎn)生影響，部分會(huì )降低回報，部分會(huì )提高回報。我不能預測哪些因素肯定會(huì )占上風(fēng)，不過(guò)我將描述這些因素，你可以自己作出決定。

現在有兩向動(dòng)力推動(dòng)初創(chuàng )企業(yè)融資領(lǐng)域的變化：?jiǎn)?dòng)初創(chuàng )企業(yè)的成本降低，創(chuàng )立初創(chuàng )企業(yè)變得更加普遍。

1986年大學(xué)畢業(yè)的時(shí)候，我實(shí)際上只有兩種選擇：找份工作或者繼續求學(xué)?，F在有了第三個(gè)方向：創(chuàng )辦自己的企業(yè)。這是一個(gè)巨大的變化。原則上在1986年你也是可以創(chuàng )辦自己的企業(yè)的，不過(guò)在當時(shí)看來(lái)這并不具有真正的可能性。創(chuàng )辦一家顧問(wèn)公司，或者一家小眾產(chǎn)品公司，似乎有一定可能性，不過(guò)要創(chuàng )辦一家有成長(cháng)潛力的企業(yè)的可能性并不大。

這種轉變——從2種選擇變成3種，是一種每隔好幾代才發(fā)生一次的巨大社會(huì )變化。我認為。我認為我們仍然處于這種變化的開(kāi)端。很難預測其影響有多大。像工業(yè)革命一樣?可能吧?；蛟S不會(huì )。不過(guò)其影響足以幾乎令所有人感到驚訝，因為這些巨大的社會(huì )變化總是能實(shí)現這樣的效果。

有一樣東西我們可以確定，未來(lái)將涌現更多初創(chuàng )企業(yè)。20世紀中的整體式多層級企業(yè)將被小型企業(yè)網(wǎng)絡(luò )所替代。這個(gè)過(guò)程并不只是發(fā)生在硅谷，它在幾十年前就已經(jīng)冒起，其波及的范圍遠至汽車(chē)行業(yè)。它還有很長(cháng)的路要走。

這種變化的另一個(gè)巨大推動(dòng)力量是啟動(dòng)初創(chuàng )企業(yè)的成本降低。事實(shí)上，這兩種推動(dòng)力是相關(guān)的：?jiǎn)?dòng)初創(chuàng )企業(yè)的成本降低是創(chuàng )辦初創(chuàng )企業(yè)變得更加普遍的原因之一。

初創(chuàng )企業(yè)所需資金減少，這意味著(zhù)創(chuàng )始人在與投資者的博弈中，將越來(lái)越多地占據上風(fēng)。你仍然需要投資者的精力和想象力，但他們并不需要像以往那么多錢(qián)。因為創(chuàng )始人們占據上風(fēng)，他們保留的公司股份和控制權也越來(lái)越多，這意味著(zhù)投資者所獲得的股份和控制權將越來(lái)越少。

回報增加

這是否意味著(zhù)投資賺的錢(qián)將減少?并不一定，因為未來(lái)將有更多好的初創(chuàng )企業(yè)?？晒┩顿Y者選擇的初創(chuàng )企業(yè)總數量可能將增加。

風(fēng)投行業(yè)存在一條這樣的經(jīng)驗法則：一年有大約15家公司會(huì )最終獲得成功。盡管很多投資者無(wú)意識地將這個(gè)數字視為鐵律，我肯定這并非如此?？萍奸_(kāi)發(fā)的速度可能存在限制，但是現在這并非限制性因素。

現在限制優(yōu)秀初創(chuàng )企業(yè)數量的因素在于是否有足夠優(yōu)秀的創(chuàng )業(yè)者，后者的數量可以并且將增加。有很多可能成為偉大創(chuàng )業(yè)者的人還沒(méi)有創(chuàng )業(yè)，而最成功的創(chuàng )業(yè)公司往往是偶然成立的。

現在可能有更多的優(yōu)秀創(chuàng )業(yè)者被埋沒(méi)。隨著(zhù)他越來(lái)越多人創(chuàng )辦企業(yè)，上述的一年15家企業(yè)很容易會(huì )變成50或者甚至100家。

但是回報有如何呢?我們是否將看到收益率因為受到越來(lái)越高的估值所壓榨變得越來(lái)越低?我認為最優(yōu)秀的企業(yè)實(shí)際上將獲得比以往更多利潤。高回報率并非來(lái)自于對低估值進(jìn)行投資，而是來(lái)自于對表現出色的企業(yè)進(jìn)行投資。因此如果每年出現更多優(yōu)秀的企業(yè)，最優(yōu)秀的投資者可以選擇的范圍就更廣了。

這意味著(zhù)VC業(yè)務(wù)將出現更多變數。能夠識別和吸引最佳創(chuàng )業(yè)公司的基金將會(huì )表現更好，因為他們的目標會(huì )越來(lái)越多。而糟糕的基金只能像現在一樣分食殘羹剩飯，但支付的價(jià)格卻會(huì )更高。

我也不認為創(chuàng )辦人更長(cháng)期地保持對企業(yè)的控制會(huì )成為問(wèn)題。這方面的經(jīng)驗證據已經(jīng)非常清楚：如果投資者充當創(chuàng )業(yè)者的下屬，而不是老板，便可賺到更多的錢(qián)。這看似丟臉，但對投資者卻是好事，因為他們可以少花些時(shí)間為創(chuàng )業(yè)者服務(wù)，不用再像以前那樣事無(wú)巨細地輔導創(chuàng )業(yè)者。

天使投資機會(huì )巨大

天使投資人又如何呢?我認為未來(lái)還是有很多機會(huì )的。以往做天使投資人是比較糟糕的事情。你無(wú)法獲得最滿(mǎn)意的交易，除非你能像安迪·貝托爾斯海姆(Andy Bechtolsheim)一樣幸運，并且當你對初創(chuàng )企業(yè)進(jìn)行投資后，風(fēng)投們趕到后可能會(huì )嘗試降低你的股權?，F在天使投資人可以參加Demo Day或者AngelList活動(dòng)，并且獲得和風(fēng)投們同等的交易協(xié)議。風(fēng)投們可以將天使投資人掃地出門(mén)的時(shí)代已經(jīng)是很久以前的事情了。

我認為在初創(chuàng )企業(yè)投資領(lǐng)域，其中一個(gè)最大的未被開(kāi)發(fā)的機會(huì )是迅速為創(chuàng )業(yè)者提供與天使投資規模相仿的資金。很少投資者明白，為了從他們那里獲得融資，初創(chuàng )企業(yè)會(huì )付出很大代價(jià)。如果企業(yè)只有幾名創(chuàng )始人，融資期間一切事務(wù)都會(huì )陷于停頓，而融資過(guò)程通常會(huì )持續6周時(shí)間。這種高成本融資意味著(zhù)低成本投資者還有進(jìn)入的空間。

在這種情況下，低成本意味著(zhù)快速決策。如果有這樣一位受尊重的投資者，他愿意投資10萬(wàn)美元，與企業(yè)達成了不錯的投資條件，并且承諾在24小時(shí)內確認是否進(jìn)行投資，他將有機會(huì )獲得幾乎所有最劃算的交易，因為每一家優(yōu)秀的初創(chuàng )企業(yè)都會(huì )首先和他們接觸。他們需要進(jìn)行挑選，因為糟糕的初創(chuàng )企業(yè)也會(huì )首先接觸他們，不過(guò)至少他們有機會(huì )接觸所有企業(yè)。

如果某位投資者因為需要花很長(cháng)時(shí)間才能作出決定或者為決定企業(yè)估值再三談判，他們將因而臭名昭著(zhù)，企業(yè)創(chuàng )始人們將把他們留在最后考慮。對于最具希望的初創(chuàng )企業(yè)，留在最后考慮可能意味著(zhù)永遠沒(méi)有機會(huì )。

從方尖碑到金字塔

受追捧企業(yè)的數量會(huì )和新初創(chuàng )企業(yè)的總數量一起直線(xiàn)上升嗎?可能不會(huì )，原因有兩方面。一是，以往對于創(chuàng )業(yè)的恐懼導致很多人都沒(méi)有參與到創(chuàng )業(yè)浪潮中?，F在，創(chuàng )業(yè)成本正在降低，預計會(huì )有更多人創(chuàng )業(yè)。但技術(shù)創(chuàng )新在降低失敗成本的同時(shí)也會(huì )增加失敗的數量。

另一個(gè)理由在于，今后將越來(lái)越多出現創(chuàng )意沖突的情況。創(chuàng )業(yè)公司越多，從事相同業(yè)務(wù)的公司數量也會(huì )越多。倘若創(chuàng )意沖突的頻率大幅增加，就會(huì )影響到企業(yè)的發(fā)展。

早期失敗案例的增加，將改變未來(lái)的創(chuàng )業(yè)格局。以往的創(chuàng )業(yè)遵循的是方尖碑的格局，而現在則會(huì )變成金字塔。雖然頂部會(huì )略有擴大，但更多的擴容還是來(lái)自于底部。

這對投資者意味著(zhù)什么?最早期的投資將迎來(lái)更多機會(huì )，因為這是增速最快的領(lǐng)域。試想：投資者的方尖碑與創(chuàng )業(yè)公司的方尖碑之間是對應的，而為了適應創(chuàng )業(yè)公司的金字塔格局，投資者的格局也會(huì )變成金字塔。這時(shí)，所有的內容都集中于頂部，底部便會(huì )留下真空。

投資者的機會(huì )基本上是指新投資者的機會(huì )，因為一旦現有投資者或者企業(yè)習慣于一定風(fēng)險級別，他們將難以作出改變。不同類(lèi)型的投資者適合不同程度的風(fēng)險，但每個(gè)人都會(huì )有自己的風(fēng)險承受區間。這并不是因為流程，而是投資者的個(gè)性使然。

風(fēng)險與機遇

我認為對于風(fēng)投，最大的危險以及也是最大的機會(huì )在于A(yíng)輪融資。更準確地說(shuō)，原本的A輪投資實(shí)際上已經(jīng)變成B輪投資。

現在，風(fēng)投們經(jīng)常在A(yíng)輪融資投資太多資金。原因在于，他們感覺(jué)自己需要在每一家A輪融資企業(yè)中獲得大量股份，以彌補錯過(guò)獲得董事會(huì )席位的機會(huì )。這意味著(zhù)，如果某宗投資交易面臨大量競爭，提高的數字是企業(yè)估值(以及投資的數量)而不是企業(yè)出售的份額。因此，對于那些更具潛力的初創(chuàng )企業(yè)，A輪融資投資者提供的資金常常超過(guò)企業(yè)所需的范圍。

一些風(fēng)投謊稱(chēng)企業(yè)真的需要這么多資金。其他風(fēng)投則誠懇一點(diǎn)，承認他們的財務(wù)模式要求必須對每家企業(yè)持股一定比例。不過(guò)我們都知道，A輪融資的規模并不是在充分征求企業(yè)需求后決定的。真正的決定因素是風(fēng)險投資公司希望參股的比例，以及由市場(chǎng)制定的估值及投資額。

就像很多糟糕的事情一樣，這種情況并不是故意而為之。之所以出現這種情況，是因為風(fēng)險投資公司最初的假設逐漸過(guò)時(shí)。風(fēng)險投資行業(yè)創(chuàng )立時(shí)的傳統是：創(chuàng )業(yè)者更需要投資者，而投資者卻沒(méi)有那么需要創(chuàng )業(yè)者。當時(shí)，創(chuàng )始人在A(yíng)輪融資中將大部分股權賣(mài)給風(fēng)投是正常的，現在創(chuàng )始人們更傾向于賣(mài)少點(diǎn)，風(fēng)投則寸步不讓?zhuān)驗楹笳卟淮_定如果自己掌控的A輪融資企業(yè)的股份不到20%，以后自己是否能盈利。

我之所以將這個(gè)稱(chēng)為危險是因為，A輪融資者越來(lái)越多地與他們本應服務(wù)的初創(chuàng )企業(yè)產(chǎn)生意見(jiàn)不和，這會(huì )導致最后反咬企業(yè)一口。之所以我將其描述為機會(huì )，原因在于，隨著(zhù)市場(chǎng)逐漸脫離傳統的風(fēng)險投資商業(yè)模式，目前正在積聚很多潛在的力量。這意味著(zhù)，第一家沖破束縛，愿意在A(yíng)輪投資中按照創(chuàng )始人的意愿購買(mǎi)股權的風(fēng)險投資公司，將會(huì )獲得巨額利益。

一旦這種情況發(fā)生，風(fēng)投業(yè)務(wù)將會(huì )面對什么情況?我不能確定。不過(guò)我打賭，某家公司將最終領(lǐng)先。如果某家頂級風(fēng)投公司進(jìn)行A輪融資時(shí)，以企業(yè)所需資金為基礎，讓收購股權比例隨市場(chǎng)變化而變化，他們將獲得所有最優(yōu)秀的初創(chuàng )企業(yè)。到時(shí)候財源自然滾滾而來(lái)。

你不能永遠與市場(chǎng)力量作對。在過(guò)去10年，我們看到企業(yè)在A(yíng)輪融資中出售的股權比例持續降低。以往40%是比較常見(jiàn)的?，F在風(fēng)投在努力堅守20%的底線(xiàn)，不過(guò)我正等待這個(gè)底線(xiàn)被突破。這肯定會(huì )發(fā)生的。大家可能也在期盼。

誰(shuí)知道情況回事如何，或許風(fēng)投將因為作出正確決定而賺更多錢(qián)。這樣的事情并非第一次發(fā)生。在風(fēng)投業(yè)務(wù)里，偶爾的巨大成功可能會(huì )產(chǎn)生幾百倍回報。其實(shí)只要略微提升一下這種概率，便可以彌補在A(yíng)輪投資中持股比例減半所產(chǎn)生的負面影響。

如果你想要找到投資新機遇，請考慮企業(yè)創(chuàng )始人們在抱怨什么。創(chuàng )始人是你的客戶(hù)，他們所抱怨的正屬于未被滿(mǎn)足的需求。我曾經(jīng)指出有兩樣東西是企業(yè)創(chuàng )始人們最為抱怨的——投資者做決定的時(shí)間過(guò)長(cháng)，A輪融資對股權比例稀釋過(guò)大，所以，這是兩個(gè)十分值得關(guān)注的領(lǐng)域。但總而言之，還是可以歸結為一句話(huà)：做企業(yè)創(chuàng )始人們想要的事情。