老牌零售商彭尼公司（J.C. Penney）在逾一個(gè)世紀之前就已經(jīng)打開(kāi)大門(mén)做生意了，擁有1100家店面，年收入高達130億美元。然而一個(gè)成立僅3年、經(jīng)營(yíng)模式尚待檢驗、更沒(méi)有什么收入可言的網(wǎng)站，其估值已經(jīng)漸漸逼近了這家連鎖百貨商店的30億美元市值。這家網(wǎng)站就是品趣志（Pinterest）。

據《華爾街日報》2月20日報道，這一在線(xiàn)圖片分享網(wǎng)站最近剛通過(guò)風(fēng)投基金募集到了2億美元，使其估值一躍達到25億美元。這家新創(chuàng )公司由3位年輕的企業(yè)家于2010年3月創(chuàng )立，報道稱(chēng)，截至2012年12月，其用戶(hù)量已由前一年的900萬(wàn)增至近4800萬(wàn)。

雖然品趣志大受歡迎，其商業(yè)模式是否能夠獲得成功卻仍待驗證。包括企業(yè)在內的用戶(hù)注冊賬戶(hù)是完全免費的。品趣志近期正張羅著(zhù)接受收費廣告，并發(fā)布了一項免費分析工具，供商業(yè)用戶(hù)提供服務(wù)追蹤各自網(wǎng)站上有哪些內容被分享到了品趣志上。

品趣志可能也在如何賺錢(qián)方面花了不少心思，但該公司的財務(wù)策略是否能夠帶來(lái)足夠收入，以收回成本、賺取合理利潤仍是未知數。而一旦公司上市，這將是至關(guān)重要的一環(huán)。不管怎樣，像安德森·霍洛維茨（Andreessen Horowitz）【網(wǎng)景公司（Netscape）共同創(chuàng )始人馬克·安德森（Marc Andreessen）名下公司】這樣的硅谷一流風(fēng)投公司已對品趣志表示了興趣。至少目前，它還不怎么缺錢(qián)。

據2月4日《紐約時(shí)報》報道，品趣志是至少25家市值逾10億美元的新創(chuàng )企業(yè)之一。身價(jià)值10億美元的新創(chuàng )企業(yè)還包括不少為人熟知的企業(yè)，如生產(chǎn)力應用程序開(kāi)發(fā)公司印象筆記（Evernote）、旅行租賃網(wǎng)站空中食宿（Airbnb）、在線(xiàn)問(wèn)卷調查公司調查猴子（SurveyMonkey）和流媒體音樂(lè )服務(wù)商聲破天（Spotify）。但這樣的高市值也使人們擔心市場(chǎng)正形成另一個(gè)科技泡沫。如同20世紀90年代末的互聯(lián)網(wǎng)熱潮一樣迫使大量網(wǎng)絡(luò )公司倒閉，讓投資者損失慘重。

1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前不久，沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）曾就互聯(lián)網(wǎng)及其他科技股定值過(guò)高的問(wèn)題提出過(guò)警告。然而他認為，現今科技產(chǎn)業(yè)面臨的風(fēng)險與當年并不相同。“情況完全不同了，”他說(shuō)。那時(shí)，包括美國在線(xiàn)（AOL）、太陽(yáng)公司（SUN Microsystems）和EMC等資金雄厚的標普500指數公司在內的科技公司股價(jià)都令人乍舌。只要打著(zhù)網(wǎng)絡(luò )公司的名號，即使是毫無(wú)良好經(jīng)營(yíng)理念的皮包公司也能享受類(lèi)似的定價(jià)。

在1999年4月《華爾街日報》的一篇社論中，西格爾警告說(shuō)科技股的高定價(jià)不可能長(cháng)久。當時(shí)美國在線(xiàn)的售價(jià)是其前一年總收入的700倍。這個(gè)定價(jià)對于任何一家企業(yè)來(lái)說(shuō)都是前所未有的，直接使美國在線(xiàn)邁入了全美市值最高的10家企業(yè)行列。然而，這一互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商的利潤在美國企業(yè)中僅排311位，其銷(xiāo)售額則僅居415位。在美國在線(xiàn)被母公司時(shí)代華納放棄后，其當前市值為28億美元。

而定價(jià)過(guò)高并非今日科技產(chǎn)業(yè)所面臨的問(wèn)題。“大型科技公司的股價(jià)并未超過(guò)其每股收入的20倍，”他指出，比如像谷歌和蘋(píng)果這樣的市場(chǎng)領(lǐng)先者，都沒(méi)有股價(jià)過(guò)高的問(wèn)題。

"蘋(píng)果目前每股價(jià)格為450美元，約為2013財年每股預期收入44.19美元的10倍。谷歌目前每股價(jià)格為815美元，約為其2013財年每股預期收入45.55美元的18倍。微軟股價(jià)則為其2013財年預期收入的10倍，雅虎為其今年收入的21倍。這些市盈率在當前市場(chǎng)中是合理的。及至3月22日，標準普爾500指數企業(yè)股價(jià)約為其預期收入的14倍，納斯達克100指數約為15倍，道指則為13倍。西格爾教授指出，投資者們謹記互聯(lián)網(wǎng)泡沫帶來(lái)的深刻教訓，因而今日的市場(chǎng)并無(wú)過(guò)分投機的情況。“人們在吃過(guò)虧后變得更為謹慎。一朝被蛇咬，十年怕井繩。”

然而，任何傳統企業(yè)都會(huì )艷羨品趣志等創(chuàng )新科技企業(yè)所獲得的定價(jià)也不無(wú)道理。

新增長(cháng)周期

社交媒體大受歡迎的情況并未轉瞬即逝。這要歸功于Facebook，Twitter和LinkedIn的成功。品趣志和其他市值逾十億美金的創(chuàng )新科技企業(yè)的用戶(hù)數量正成指數增長(cháng)，都有可能會(huì )成為下一個(gè)科技行業(yè)的領(lǐng)導者。而風(fēng)險投資家們正試圖在這些企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前后抓緊時(shí)機，大賺一筆。

沃頓商學(xué)院管理學(xué)教授賽卡特·喬胡瑞（Saikat Chaudhuri）認為，在宏觀(guān)經(jīng)濟層面上，隨著(zhù)美國經(jīng)濟的復蘇，投資者信心的不斷增長(cháng)也對形勢有所促進(jìn)。隨著(zhù)一個(gè)全新增長(cháng)周期的出現，投資者們對行情正十分看漲。“他們現在對未來(lái)的情況十分樂(lè )觀(guān)，并在著(zhù)手下注，”他說(shuō)。

與上一次科技泡沫不同，我們可以看到投資者更懂得甄別，”喬胡瑞補充道。“所以在尋求投資機會(huì )時(shí)，他們也顯得更加克制。”今天的投資者們會(huì )先確定新創(chuàng )企業(yè)會(huì )將資金用于哪些方面，打算如何將其業(yè)務(wù)貨幣化，即形成一個(gè)能夠帶來(lái)收益的成功商業(yè)模式。

沃頓舊金山校區副院長(cháng)道格·克羅姆（Doug Collom）認為，風(fēng)險投資家也變得更加挑剔了，特別是在風(fēng)投產(chǎn)業(yè)整合之后。風(fēng)投公司的數量已從5年前的1000家減少了一半左右。

克羅姆說(shuō)，往常風(fēng)險投資家的年回報率為15%到20%。但由于近年來(lái)好的投資對象越來(lái)越難找，這一數字已跌至6%。目前在新創(chuàng )企業(yè)上下注的風(fēng)險投資家所獲的回報與其所承擔的風(fēng)險仍不相符。他們的錢(qián)可以有更好的花法。

不僅僅是風(fēng)投基金的數量下降了，其規模也有所減小，沃頓商學(xué)院管理學(xué)教授拉菲·阿密特（Raffi Amit）談道。“這個(gè)產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)龐大的過(guò)渡與整合。”與這一衰減相應的是，在10到15年前，要幫一家公司起步即便保守估計也要幾百萬(wàn)，而現在只要五到十萬(wàn)美元就夠了。

盡管如此，仍守此行的風(fēng)險投資家們下注已變得更加保守。他們樂(lè )于保持觀(guān)望，看別人都在投資什么。“這就出現了一哄而上的情況。如果某些產(chǎn)業(yè)被看好，相當一大波資金就會(huì )流入這些熱門(mén)產(chǎn)業(yè)的公司里，”阿密特說(shuō)。

如果像KPCB（Kleiner Perkins）、Accel Partners這樣業(yè)績(jì)可靠的基金投資一家科技公司，風(fēng)險投資家們就更可能跟著(zhù)下注在這些已被“驗明正身”的新創(chuàng )企業(yè)上。隨著(zhù)越來(lái)越多的大型風(fēng)投基金把錢(qián)扔給同一家公司，“一股投資熱潮就會(huì )出現，進(jìn)而推高價(jià)格，使其價(jià)格超出理性，”克羅姆解釋道。于是，隨著(zhù)風(fēng)險投資家們思考“他們會(huì )不會(huì )是下一個(gè)谷歌？”，品趣志的25億美元估值便成為了現實(shí)。