始于去年下半年的IPO停發(fā)與目前的突擊檢查，致使很多PE機構的IPO退出通道又被“堵死”。在目前整體市場(chǎng)環(huán)境不景氣的情況下，PE機構可以說(shuō)是雪上加霜。PE機構如何來(lái)規避這種政策性風(fēng)險?

首先，PE機構需要轉變商業(yè)認知。上市無(wú)疑是PE機構首選的退出方式，但企業(yè)能否上市是由多種因素決定的：一是企業(yè)本身的管理基礎是不是真正具備上市的基本條件。企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確性以及內部的管理因素致使企業(yè)可能達不到上市的基本條件而導致不能上市;二是即使企業(yè)經(jīng)營(yíng)能達到預期的目標，但證券市場(chǎng)本身具有的不確定性因素導致企業(yè)即使上市也不能實(shí)現PE機構的收益目標;三是政策環(huán)境是不是支持企業(yè)上市。在目前中國的資本市場(chǎng)建設中，第三個(gè)因素可以說(shuō)是決定性因素，即政府政策起到了關(guān)鍵性作用。政府政策具有不可預測性，由此導致PE機構的退出風(fēng)險大增。因此，在中國這樣特定的市場(chǎng)環(huán)境中，PE機構尤其需要對投資的退出風(fēng)險實(shí)施有效的管理。

其次，PE機構需要不斷完善自己的退出通道。在這方面，美國的經(jīng)驗可供中國PE機構借鑒。在美國這樣發(fā)達的私募股權資本市場(chǎng)中，一只基金所投項目最終能夠實(shí)現上市退出的比例只有20%左右，其他退出方式：一是基金把所持項目股權轉讓給其他投資人;二是大股東回購股權;三是管理層收購(MBO);四是破產(chǎn)清算。在以上退出機制中，大部分項目是通過(guò)轉讓股權和大股東回購實(shí)現退出的，因為真正能符合IPO的項目畢竟只是少數。如果PE機構完全寄希望于IPO退出而實(shí)現高回報，從發(fā)達市場(chǎng)的經(jīng)驗來(lái)看，這是完全不現實(shí)的。

之所以出現目前大家所認為的“寒冬”現象，是與PE機構具有中國特色的投資模式緊密相聯(lián)的。目前市場(chǎng)上的大部分投資機構都是針對某個(gè)特定項目來(lái)實(shí)現基金的募集，以寄希望于該項目IPO從而實(shí)現高回報。但這種模式的致命缺陷在于喪失了基金分散風(fēng)險的功能，從而不能保證基金有一個(gè)較為穩定的投資收益。更有甚者，有的機構甚至以短期(三個(gè)月到半年時(shí)間)的高息形式(給投資人月息在四分或五分不等)來(lái)募集資金，希望項目IPO后實(shí)現高回報來(lái)覆蓋融資成本。由于以上原因，所以大家都把退出通道賭在IPO上，一旦IPO受阻，大部分機構都感覺(jué)寒冬已到。

中國的大多數PE機構需要反省自己的投資模式，需要真正按市場(chǎng)規律辦事。當然，從中國資本市場(chǎng)的建設來(lái)看，目前的IPO制度安排存在不足是人所共知的。當我們不能改變市場(chǎng)的時(shí)候，我們唯一能做的就是改變我們自己。 (作者：北京金長(cháng)川資本管理有限公司董事長(cháng) 北大、清華總裁班資本運作班主講教授)