[ “在原本尋找新的交易機會(huì )的難度越來(lái)越大，且整個(gè)經(jīng)濟形勢放緩的情況下，被投企業(yè)如果能創(chuàng )造更好的價(jià)值和利潤對于私募投資者來(lái)說(shuō)將變得非常重要” ]

壞消息總是接二連三，過(guò)去一年在中國市場(chǎng)投資的PE們交出了一份自2006年以來(lái)最差的“成績(jì)單”。根據咨詢(xún)公司貝恩公司近日發(fā)布的《2012年大中華區私募股權市場(chǎng)概況》，經(jīng)歷前兩年的瘋漲后，去年大中華區PE市場(chǎng)的交易額和交易量相比同期分別下降37%和48%。不僅如此，以大中華區為投資重心的基金去年的融資規模下降了一半，其中外幣基金的融資金額降幅高達七成，有350億美元的資金還在募集中……一連串的負數值直白地暴露了PE們在2012年的悲慘經(jīng)歷。

貝恩公司全球合伙人、大中華區私募股權基金業(yè)務(wù)主席白偉歷坦言，過(guò)去的一年市場(chǎng)環(huán)境充滿(mǎn)挑戰，如果撇去2008年~2009年的低谷期，這是中國市場(chǎng)自2006年以來(lái)最為挑戰的一個(gè)年份。

但這樣的經(jīng)歷或許并非壞事，這些糟糕的數字背后也在蓄勢著(zhù)一波觸底反彈。貝恩公司全球合伙人、大中華區總裁唐麥告訴《第一財經(jīng)日報》記者，當下的低谷是行業(yè)的周期所致，也是一個(gè)自然現象，相比于其他發(fā)達國家PE已經(jīng)歷30年的發(fā)展周期，中國市場(chǎng)10年的發(fā)展還非常年輕。“即便是PE成熟的國際市場(chǎng)也會(huì )表現出非常強的周期性，它會(huì )隨著(zhù)整個(gè)經(jīng)濟周期的發(fā)展而波動(dòng)，但很多潛在的因素，會(huì )推動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)重新恢復。”唐麥信心滿(mǎn)滿(mǎn)地表示，“我們對未來(lái)5年~10年的發(fā)展還是非常有信心。”

中國市場(chǎng)吸引力減弱

長(cháng)期以來(lái)，中國市場(chǎng)對全球PE的絕對吸引力正在遭遇有史以來(lái)的信任危機。貝恩公司通過(guò)對活躍于大中華區的18家包括本土、地區性和全球性私募股權投資基金的調研發(fā)現，雖然中國仍然是LP(有限合伙人)在亞太地區的投資首選，但有約四成的基金表示今年會(huì )將關(guān)注重點(diǎn)逐漸轉向其他亞洲市場(chǎng)。顯然中國市場(chǎng)對很多私募投資者吸引力已較以往有所下滑。

雖然這種對中國市場(chǎng)地位的動(dòng)搖對將來(lái)投資的影響目前尚存不確定性，但白偉歷分析后認為這其中可能存在兩個(gè)潛在趨勢，第一如果中國市場(chǎng)未來(lái)的重要性不如以前，那可能直接會(huì )帶來(lái)投資熱度的下降，同時(shí)整個(gè)投資的競爭性會(huì )較以前有所放緩;第二個(gè)趨勢則是一些基金的投委會(huì )在給中國市場(chǎng)投資的項目給予更為嚴厲的審批，不會(huì )再像以前那么放松。

白偉歷給記者的數據是，目前全球基金對中國市場(chǎng)投資的資金配比已低于10%。“在這種情況下，GP(一般合伙人)如何在短期內尋找到有吸引力的投資對象，為L(cháng)P創(chuàng )造投資回報成為了關(guān)鍵。”白偉歷說(shuō)。

然而，發(fā)現有新吸引力的標的企業(yè)已成為了當下GP最大阻礙，短時(shí)間內難以找到有吸引力，同時(shí)估值又相對合理的企業(yè)幾乎成為了所有受訪(fǎng)GP面臨的共同問(wèn)題。“現在中國市場(chǎng)許多可投的資金都是好幾年前就已完成融資的，其實(shí)現在PE手上的‘火藥’很多，問(wèn)題不在于有沒(méi)有錢(qián)投，更多的還是因為整個(gè)市場(chǎng)的下滑，讓PE的投資有所放緩。”唐麥說(shuō)道。

于是，當投資變得越來(lái)越難時(shí)，也有不少PE將希望寄托在了退出環(huán)節，基金的投資回報表現同樣是LP關(guān)注的焦點(diǎn)，這也使得2013年的退出期望變得遠高于往年。在調研中有70%的受訪(fǎng)基金預計今年將會(huì )有更多交易退出。

貝恩公司全球合伙人、大中華區私募股權基金業(yè)務(wù)領(lǐng)導成員楊奕琦告訴記者，這種信心背后其實(shí)也受投資時(shí)間段的影響。由于2007年~2008年中國PE投資市場(chǎng)的交易量非常大，到現在持續5年左右的時(shí)間，從時(shí)間周期上來(lái)說(shuō)2013年的確是一個(gè)比較關(guān)鍵的年份。再加上去年第四季度資本市場(chǎng)不佳的表現，讓許多PE都相信2013年會(huì )是一個(gè)從低谷慢慢反彈的過(guò)程。

從賺倍數到賺價(jià)值

楊奕琦提及，由于不少企業(yè)的投資都在經(jīng)濟的上行區間進(jìn)行，且目前仍然持有在PE的投資組合中，這也導致PE持有項目的時(shí)間變得越來(lái)越長(cháng)。根據上述調研的結果，PE平均投資持有周期已提高到了4年，這給LP和GP都帶來(lái)更大的挑戰。

白偉歷在與一些被訪(fǎng)基金GP溝通時(shí)發(fā)現，現在他們會(huì )把40%的時(shí)間放到被投企業(yè)的管理上。“在原本尋找新的交易機會(huì )的難度越來(lái)越大，且整個(gè)經(jīng)濟形勢放緩的情況下，被投企業(yè)如果能創(chuàng )造更好的價(jià)值和利潤對于私募投資者來(lái)說(shuō)將變得非常重要。隨著(zhù)項目持有期拉長(cháng)，只有確保在持有的過(guò)程中企業(yè)整個(gè)績(jì)效都在穩定增長(cháng)，那么當遇到一個(gè)可退出的機會(huì )時(shí)，PE就能夠順利退出，實(shí)現投資回報。”白偉歷說(shuō)。

在他看來(lái)，中國目前正在經(jīng)歷美國上世紀90年代末遭遇的問(wèn)題。“在上世紀90年代美國當時(shí)很多投資機構用PE倍數的方式，以一個(gè)低的倍數投資，以一個(gè)高倍數退出來(lái)賺差價(jià)，但是這個(gè)方式到了上世紀90年代末期被發(fā)現已行不通，于是他們開(kāi)始轉變投資的行為模式，從以往單靠交易倍數賺錢(qián)方式轉向價(jià)值提升的方式，這樣的一個(gè)模式轉變正好也是中國今天面臨的問(wèn)題。

唐麥覺(jué)得，對中國市場(chǎng)而言，這將是一個(gè)非常自然的轉換過(guò)程，從以往依賴(lài)投資倍數來(lái)賺錢(qián)的方式變成價(jià)值投資的方式，一旦實(shí)現這種變化就會(huì )改變整個(gè)游戲規則。

“國外的成功經(jīng)驗告訴我們，我們最后看到的投資價(jià)值還是來(lái)源于企業(yè)的價(jià)值提升，面對整個(gè)經(jīng)濟發(fā)展速度的變化以及強烈的競爭，把精力放在把被投企業(yè)，讓其保持穩定的利潤，能夠持續發(fā)展這是非常重要的。”唐麥說(shuō)。

但白偉歷直言，在中國這樣一個(gè)比較年輕的市場(chǎng)里做投后管理卻也會(huì )面臨很多挑戰。“最根本原因是很多投資項目規模比較小，很多投資的PE團隊他并沒(méi)有對項目有任何控制權，這些被投企業(yè)的管理團隊經(jīng)驗不豐富，他們以往是隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)在發(fā)展，現在有必要說(shuō)服他們把企業(yè)的管理重心由以前的增長(cháng)導向變成對利潤的管理。“怎樣去拿到更大的市場(chǎng)份額，怎樣去建立可持續的發(fā)展能力，使得被投企業(yè)無(wú)論在經(jīng)濟高潮或是低潮都能夠持續獲得一個(gè)比較好的利潤來(lái)源，這些都是投后管理團隊需要考慮的難點(diǎn)。”