在風(fēng)投遇冷的環(huán)境下，紀源資本上一年促成了2次并購、2次上市，項目虧損率控制在15%以下，“出手慢”如今看來(lái)也是好事

　　阿里巴巴、優(yōu)酷土豆、文思海輝，這些成功公司的背后都有一個(gè)共同的投資人，紀源資本。

　　作為一只有13年歷史的基金，紀源資本(GGV)已經(jīng)孵化出多個(gè)標桿性企業(yè)。而在2012年資本普遍遇冷的情況下，紀源促成了2次并購，完成2家公司上市，第四期基金募集了6.5億美元。“紀源資本的投資風(fēng)格是穩健型的，大環(huán)境遇冷，優(yōu)勢就更加明顯。”紀源資本合伙人符績(jì)勛如是表示。

　　慢出手 做長(cháng)線(xiàn)

　　紀源資本關(guān)注成長(cháng)型企業(yè)，也因此出手較慢，進(jìn)入A輪的項目金額僅占總金額10%。“每個(gè)基金都有自己的優(yōu)勢，投資早期項目最好自己公司有高管創(chuàng )業(yè)過(guò)或者大量的人在某行業(yè)扎根，”同為合伙人的胡磊告訴記者，“我們的投資團隊相對較小，集中人力資源做大項目才是我們的優(yōu)勢。”

　　那些已經(jīng)被驗證、可以做大的業(yè)務(wù)，被更多的關(guān)注。這也使得資金效率提高，“去哪兒網(wǎng)從成立到今天還沒(méi)花到2000萬(wàn)美金;美麗說(shuō)B輪的資金至今也沒(méi)用完;而YY語(yǔ)音上市的時(shí)候，賬面上還有1.6億人民幣現金，沒(méi)花過(guò)我們進(jìn)去的一分錢(qián)。” 紀源資本合伙人李宏瑋告訴記者，“前三期基金已經(jīng)基本投完，項目虧損率控制在15%以下，而行業(yè)的平均水平在30%左右。”

　　紀源的項目持有時(shí)間也較長(cháng)，平均在6年到8年。阿里巴巴持有10年，到去年基金到期才完全退出，最后一次退出折現市值350億美元，是原估值的170倍。“上市不是為了退出，我們一般在企業(yè)上市3年后才選擇退出董事會(huì )。”李宏瑋如是表示。

　　有異于許多VC更偏好于單兵作戰，紀源的核心戰略之一是團隊，每個(gè)項目都會(huì )至少有兩個(gè)合伙人在操作。土豆網(wǎng)就是一例：紀源最早與土豆網(wǎng)CEO王微接觸的是他的校友黃佩華，投資決策是黃佩華與符績(jì)勛共同操作的，當土豆網(wǎng)有了上市計劃后，紀源資本又引入了美國的合伙人Hany Nada，并加入土豆網(wǎng)董事會(huì )。符績(jì)勛說(shuō)，“Hany是華爾街的明星分析師，他對美國投資者的需求更為理解，可以講好土豆網(wǎng)的故事。”2012年3月，符績(jì)勛主導完成了土豆與優(yōu)酷的合并后加入董事會(huì )，Hany則退出了新公司。“這個(gè)時(shí)候需要董事處理合并后公司的內部人事管理等整合問(wèn)題，而我更懂中國國情。”

　　關(guān)注垂直電商

　　垂直電商是紀源資本的核心關(guān)注領(lǐng)域之一，從這個(gè)戰線(xiàn)的投資可以看出紀源的投資邏輯。

　　紀源資本的第一次出手是去哪兒網(wǎng)，項目是符績(jì)勛和胡磊一起操作的。2006年，符績(jì)勛第一次接觸去哪兒網(wǎng)當時(shí)的兩位創(chuàng )始人戴福瑞和莊辰超。“當時(shí)覺(jué)得莊辰超的旅游搜索概念不錯。但是沒(méi)有太多深入的探討，對于我們還為時(shí)尚早。”符績(jì)勛回憶說(shuō)。隨后，“去哪兒”在當年年底拿到A輪投資，而在次年的B輪融資中，紀源依然沒(méi)有加入。胡磊告訴記者，當時(shí)旅游類(lèi)公司還有攜程、藝龍，同類(lèi)的旅游垂直搜索還有酷訊，規模是去哪兒網(wǎng)的三分之一，市場(chǎng)的成熟度依然是挑戰。

　　直到2009年第三輪融資，紀源才出手。對項目的關(guān)注持續了四年，真正的融資談判卻花了不到一個(gè)月時(shí)間完成。“在這兩年期間，去哪兒網(wǎng)用很少的錢(qián)翻了7倍用戶(hù)規模，達到酷訊的10倍規模，在垂直旅游搜索市場(chǎng)占據絕對的領(lǐng)先。” 胡磊告訴記者，而幾乎同時(shí)，酷訊被全球最大的在線(xiàn)旅游公司Expedia收購。“

　　2010年底，莊辰超向胡磊引薦了美麗說(shuō)CEO徐易容，他同時(shí)是美麗說(shuō)的天使投資人。“徐易容向我展示了美麗說(shuō)的界面，當時(shí)還是以微博為主導，我們看好這個(gè)項目，但對于我們來(lái)說(shuō)規模尚小。”胡磊如是表示。兩個(gè)月后，美麗說(shuō)才拿到了藍馳創(chuàng )投A輪融資。

　　紀源實(shí)際進(jìn)入美麗說(shuō)是在一年后的C輪融資。在這期間，胡磊與徐易容保持每三個(gè)月一次交流，包括業(yè)務(wù)定位及模式探討，而美麗說(shuō)的流量翻了20倍。“C輪融資的5個(gè)月前剛完成B輪融資，”胡磊告訴記者，當時(shí)的美麗說(shuō)并不缺錢(qián)，紀源是主動(dòng)找到徐易容談合作的，“對于美麗說(shuō)，面臨的最大問(wèn)題是收入與流量對巨頭淘寶的過(guò)度依賴(lài)，這與去哪兒對百度的依賴(lài)類(lèi)似。在去哪兒上的成功經(jīng)驗是我們的優(yōu)勢。”

　　有了美麗說(shuō)與去哪兒，紀源的部署開(kāi)始加快。“當時(shí)分析市場(chǎng)空間較大的垂直領(lǐng)域，除了旅游與女性，還有房地產(chǎn)、汽車(chē)和美食幾個(gè)主要潛在市場(chǎng)。”胡磊如是表示。而在此時(shí)，他與符績(jì)勛、李宏瑋通過(guò)不同渠道接觸了豆果網(wǎng)，一個(gè)美食類(lèi)社交網(wǎng)站。“豆果網(wǎng)的天使投資人、一聽(tīng)音樂(lè )網(wǎng)老板杜雪騫找到了李宏瑋，其財務(wù)顧問(wèn)找到了符績(jì)勛，他的聯(lián)合創(chuàng )始人、也是我們另一個(gè)投資項目7K7K的原副總裁朱虹找到了我，”胡磊說(shuō)，多維度的信息渠道，讓紀源對這個(gè)項目的了解十分迅速?；瞬蛔阋荒甑臅r(shí)間，紀源就在B輪以800萬(wàn)美元介入豆果網(wǎng)。“這次投資相對早期，從財務(wù)上難以估值，主要是通過(guò)業(yè)務(wù)指標，包括用戶(hù)量與流量。而它的業(yè)務(wù)增長(cháng)曲線(xiàn)與美麗說(shuō)十分相似。”

　　李宏瑋“看人” 符績(jì)勛“攻心”

　　“紀源首先找到可以容納兩個(gè)以上10億美金的、空間較大的市場(chǎng)，再從這個(gè)市場(chǎng)中找到清晰的商業(yè)模式。在此基礎上，再去找一個(gè)A級團隊。”李宏瑋如是表示。她在2005年6月加入紀源資本，是紀源資本的第一位中國區員工。

　　紀源資本為數不多的A輪出手，包括海輝、易才、夢(mèng)之城等項目均出自其手，海輝就是最具“李宏瑋風(fēng)格”的項目。2002年，李宏瑋開(kāi)始關(guān)注軟件外包領(lǐng)域，花了兩年時(shí)間跑遍大連青島等軟件科技園近3000家公司，熟悉市場(chǎng)。“這個(gè)行業(yè)以運營(yíng)為主，基本都能盈利，他們更亟需資金注入得以快速擴大規模。但是在模式上沒(méi)有太大的想象空間，”李宏瑋告訴記者，她看的更多是領(lǐng)導者的戰略目光和內部管理。“當時(shí)海輝的規模在行業(yè)內排不到前三，但是創(chuàng )始人李遠明把主要市場(chǎng)投在日本等外國市場(chǎng)，且希望赴美上市，這與紀源的思路比較一致。”

　　在2004年，李宏瑋以3000萬(wàn)美元投資海輝，這也是迄今為止中國軟件外包業(yè)最大的一項融資。海輝在紀源進(jìn)入后一年內合并了北京、深圳和美國三家公司，收購美國外包和需求導向解決方案的提供商Envisage Solutions，進(jìn)入美國市場(chǎng)。2010年，海輝在納斯達克上市，市值是原估值8倍，僅退出10%就已收回成本。

　　“每一個(gè)創(chuàng )業(yè)者都有自己的個(gè)性，關(guān)鍵要做符合自己性格的事，”李宏瑋分析各個(gè)創(chuàng )業(yè)者說(shuō)，YY的李學(xué)凌是個(gè)內向專(zhuān)注的人;適合做產(chǎn)品型公司，海輝的盧哲群強勢果斷，在銷(xiāo)售管理上有經(jīng)驗;UC的俞永福有戰略眼光，對于平臺建設的把控能力強。“如果換過(guò)來(lái)，讓李學(xué)凌管理海輝2萬(wàn)多名的員工，或者讓盧哲群做YY語(yǔ)音的研發(fā)，都不會(huì )成功。”

　　而為不同風(fēng)格的團隊，李宏瑋則為之尋找互補的CFO。“海輝CFO需要在內部管理上更有經(jīng)驗，我們選擇實(shí)業(yè)出身的盧韶華;YY則需要一個(gè)外向能說(shuō)的CFO，幫他們投資者講上市故事，我們則選擇了投行出身的原巨人CFO何震宇。”

　　在紀源去年主導的兩次“老大”級并購中，有一個(gè)是符績(jì)勛主導的。

　　優(yōu)酷土豆的合并是從2011年開(kāi)始的。“當時(shí)內容不斷在漲價(jià)，行業(yè)不整合，內部的無(wú)謂消耗，這導致行業(yè)無(wú)法健康發(fā)展。”符績(jì)勛說(shuō)，幾乎是行業(yè)共識，“讓大家用平和的心態(tài)接受，”當時(shí)符績(jì)勛和王微最大的共識是要爭取主動(dòng)。

　　為此，他們接觸了包括愛(ài)奇藝等所有國內排名靠前的視頻網(wǎng)站，最終選擇優(yōu)酷是為了成為行業(yè)絕對的老大：“視頻內容包括購買(mǎi)內容、自制內容以及UGC，購買(mǎi)內容‘價(jià)高者得’，并沒(méi)有太大差別，自制內容則還沒(méi)有起步，而競爭核心的UGC則明顯只有土豆與優(yōu)酷有。”符績(jì)勛如是表示。