中國買(mǎi)家勝出的決定因素是價(jià)格和銀行融資的優(yōu)勢，但歐洲的賣(mài)家不僅僅需要中國式溢價(jià)

　　上一輪資源能源海外投資潮尚未退去，歐洲投資并購熱已悄然升溫。

　　過(guò)去高門(mén)檻的歐洲市場(chǎng)，現在因估值降低而變得更富吸引力。從中小型家族企業(yè)到傳統公用事業(yè)、高端工業(yè)制造業(yè)，越來(lái)越多的橄欖枝在拋向市場(chǎng)，吸引著(zhù)在技術(shù)、品牌以及海外市場(chǎng)等方面正面臨增長(cháng)瓶頸的中國企業(yè)，他們的收購目標正從傳統的亞洲、美洲轉向歐洲，技術(shù)是歐洲企業(yè)最大的吸引力。中國建設銀行也加入了這場(chǎng)洪流。

　　建行董事長(cháng)王洪章日前表示，建行今年將拿出150億美元，在歐洲完成一項收購。這超過(guò)前兩年中國在歐洲全部交易的總和。路透社報道認為，這說(shuō)明歐洲會(huì )成為中國海外并購的重點(diǎn)考慮對象。

　　歐洲也在渴望著(zhù)中國投資的到來(lái)。“歐洲是個(gè)理想的投資地點(diǎn)，也一定會(huì )復興，中國和歐洲的雙向投資面臨新的機遇和挑戰，需要以建設性的方式面對。” 歐盟駐華大使艾德和(Markus Ederer)不久前如此對外表示。而德國總理默克爾在9月初的第六次訪(fǎng)華之旅中，爭取更多的中國投資是其行程的重要目標。

　　近兩年來(lái)，中國企業(yè)對歐投資的名單驟然加長(cháng)。而走向歐洲的故事只是開(kāi)始，高潮尚未到來(lái)，機遇中暗藏的風(fēng)險也在不斷考驗著(zhù)中國買(mǎi)家。

　　一切都變了

　　“兩年前，中國公司到德國收購難得一見(jiàn)，但在過(guò)去兩年，突然間一切都變了，中國公司在德國進(jìn)行了18起并購交易，其中包括少數股權投資，公開(kāi)市場(chǎng)收購，收購私營(yíng)公司或不良資產(chǎn)。” 普華永道企業(yè)融資部中國區主管、合伙人黃耀和在接受財新記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。

　　黃耀和舉例稱(chēng)，七年前，普華永道在上工申貝(600843.SH)以約3500萬(wàn)歐元(包括后續資金注入) 收購德國杜普克·阿德勒公司的交易中擔任財務(wù)顧問(wèn)，那時(shí)把錢(qián)轉出中國還很復雜。但現在這方面的手續變得更加容易和快捷。

　　黃耀和認為，現在中國公司的行事風(fēng)格已與其他成熟的國際投資者非常接近。而過(guò)去五到十年前，跟中國公司談判還很費勁。歐洲人對中國公司普遍的恐懼是，中國公司來(lái)買(mǎi)了技術(shù)，會(huì )關(guān)了工廠(chǎng)就跑，他們無(wú)力面對勞工、投行與政治家。他曾在七年前勸說(shuō)上工申貝的負責人多關(guān)注本地小鎮報紙，在當地發(fā)出積極信號，把自己打造成一個(gè)強大的買(mǎi)家，幫助德國公司打開(kāi)國際市場(chǎng)。后來(lái)，上工申貝將一些低端制造放到德國周邊國家，比如捷克、斯洛伐克和羅馬尼亞，在德國保留高科技部分，德國現在已成為其研發(fā)、市場(chǎng)和銷(xiāo)售的歐洲中心。另一個(gè)經(jīng)典案例發(fā)生在2011年7月，重慶輕紡控股集團宣布以6414萬(wàn)歐元收購價(jià)和承接8211萬(wàn)歐元債務(wù)的代價(jià)，收購德國最大的汽車(chē)密封件生產(chǎn)企業(yè)薩固米集團。當時(shí)薩固米即將進(jìn)入破產(chǎn)程序，交易時(shí)間窗口十分短促，“中國買(mǎi)家出現時(shí)，我們每個(gè)人都很懷疑，他們的動(dòng)作夠不夠快?有沒(méi)有能力經(jīng)營(yíng)管理?”寶馬、大眾、梅賽德斯、奧迪等汽車(chē)廠(chǎng)商客戶(hù)并不希望這家供應商消失，當地失業(yè)率較高，當地政黨也不希望這家擁有4000多員工的公司再倒閉?，F在，這些德國人都認為中國買(mǎi)家做到了。

　　黃耀和稱(chēng)，過(guò)去多是二三十億人民幣的大項目，而現在很多是六七億元的小項目。很多歐洲中小型企業(yè)質(zhì)量上佳，中國企業(yè)一看也覺(jué)得買(mǎi)得起。他預計，以后在歐洲的交易結構將更加豐富。

　　按照商務(wù)部等機構發(fā)布的《中國對外直接投資統計公報》，2010年中國對歐直接投資規模在2009年增長(cháng)2.8倍的基礎上又實(shí)現成倍增長(cháng)，達到了67.6億美元;2011年對歐直接投資達到82.5億美元，同比增長(cháng)22.1%，占對外直接投資總量的11.1%。存量規模并不大的中國對歐投資進(jìn)入了高速增長(cháng)階段。

　　標準普爾在最近關(guān)于中國企業(yè)海外并購的報告中指出，2011年交易價(jià)值下降源于資產(chǎn)估值降低和中國緊縮政策的抑制。但隨著(zhù)央行 2012 年 6 月 8 日降息0.25個(gè)百分點(diǎn), 以及政府在基礎設施方面再次啟動(dòng)刺激性政策,市場(chǎng)投資情緒有所好轉。截至 2012 年 6 月底,中國企業(yè)海外并購支出達186 億美元，同比上升 11%。

　　報告進(jìn)一步分析，中國企業(yè)過(guò)去的收購目標大多來(lái)自亞太地區和美國。亞太區目前仍占主導。但是,許多中國企業(yè)正在將注意力從美國轉到歐洲，因為后者的收購價(jià)格較低。在過(guò)去五年里，涉及到歐洲收購目標的交易量增加了 26%，而涉及美國的基本保持穩定。

　　PE急出手

　　布魯塞爾以及歐盟很多國家的政策制定者，對于中國投資都相當期待。歐洲需要投資來(lái)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)。中國則被公認為主要資金來(lái)源地之一。

　　目前歐洲企業(yè)的估值一方面使得賣(mài)方出手更為積極，另一方面也讓中國企業(yè)感受到更多機會(huì )。這與2008年金融危機之后的情況有不小的差異。

　　服務(wù)于畢馬威德國的律師王煒向財新記者分析，三年前國內企業(yè)也受到危機沖擊，但由于沒(méi)有遇到過(guò)歐美市場(chǎng)雪崩式滑坡的情形，對該不該出手并沒(méi)有想清楚。從賣(mài)方市場(chǎng)看，當時(shí)歐洲企業(yè)估值低于歷史平均水平，手握優(yōu)良資產(chǎn)的股東寧愿再熬一熬，也不愿在低潮期將企業(yè)出手蒙受損失。目前并購市場(chǎng)中企業(yè)估值則在歷史平均水平上下，股東們考慮到歐債危機的不確定性和很多工業(yè)產(chǎn)品在歐洲市場(chǎng)的結構性疲軟和萎縮，進(jìn)而考慮在合適價(jià)格區間出售。同時(shí)，很多人也開(kāi)始相信，和新興市場(chǎng)的戰略投資者合作會(huì )帶來(lái)更大協(xié)同效應。上一輪中國企業(yè)的海外投資熱潮主要集中在能源資源領(lǐng)域，主要收購者是大型國有企業(yè)，但在這輪歐洲投資井噴中，情況發(fā)生變化：民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始更多地加入并購隊伍，國企也投資了一些非資源類(lèi)的生產(chǎn)型企業(yè)。原本歐洲市場(chǎng)被認為門(mén)檻較高，中國企業(yè)的態(tài)度也相應謹慎，但類(lèi)似吉利收購沃爾沃這樣的大交易帶給了中國企業(yè)更多信心。

　　按照全國工商聯(lián)并購公會(huì )會(huì )長(cháng)王巍的說(shuō)法，民間投資占據這一輪突飛猛進(jìn)的歐洲投資的大部分，且通常都低調完成。每年王巍所在機構會(huì )組織去歐洲的考察團，成員是國內私募股權投資機構(PE)和企業(yè)，“都有很多收獲，去時(shí)四十幾個(gè)人，回來(lái)可能就十幾個(gè)人了。”其余的人都留在歐洲進(jìn)一步去看項目。歐洲各國負責投資和貿易事務(wù)的官方機構也到中國開(kāi)了一輪又一輪的推介活動(dòng)。比起企業(yè)，包括PE在內的中介機構表現得更加活躍。有的希望成為并購交易的顧問(wèn)，更多的則是脫手之前投資的項目。王煒告訴財新記者，在歐洲的收購標的方面，最多的就是2003年至2009年期間被PE并購的公司——現在已經(jīng)到了需要出售的時(shí)間點(diǎn)。

　　2010年，光明食品公司欲以25億英鎊從百仕通(Blackstone)和法國PAI手中收購英國聯(lián)合餅干的股份未獲成功。今年8月中旬又傳出消息，娃哈哈集團有意斥資5.2億英鎊收購聯(lián)合餅干旗下的零食業(yè)務(wù)分支KP Snacks。掛牌出售KP Snacks股份的仍是百仕通和PAI。

　　“很多歐洲的PE都在中國找買(mǎi)家，在各種場(chǎng)合都能遇上他們。” 納緯新(北京)顧問(wèn)有限公司合伙人石伊恩(Ian J. Stones)對財新記者表示。一家主要從事西班牙市場(chǎng)業(yè)務(wù)的PE機構人士也稱(chēng)， 有的PE側重于買(mǎi)方，有的則側重于賣(mài)方，他就是專(zhuān)做中歐并購中的賣(mài)方生意。由于競爭激烈，他們甚至需要先行為企業(yè)“創(chuàng )造”買(mǎi)方需求，而那些對歐洲并購并無(wú)成熟戰略計劃的“被走出去者”，被忽悠的風(fēng)險自不待言。

　　除了賣(mài)方有PE積極參與，國內不少企業(yè)的歐洲收購也有PE的身影。從較早的中聯(lián)重科與弘毅投資等機構聯(lián)手收購意大利混凝土機械制造商CIFA，到三一重工聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金收購普茨邁斯特都是案例。

　　在年利達國際律師事務(wù)所(Linklaters)合伙人方健看來(lái)，PE參與對中國企業(yè)相當有利，“一些PE對該地區熟悉程度更高，他們知道怎么去談判，這是國內一些企業(yè)，特別是二三線(xiàn)企業(yè)不具備的。”對一些規模較大的項目，PE還可提供一部分融資。如果有國際PE的參與，賣(mài)方對中國買(mǎi)家的接受程度也會(huì )更高。