孫強，美國華平投資集團董事總經(jīng)理。孫先生現任華平亞洲有限公司董事總經(jīng)理，負責華平北亞地區的投資業(yè)務(wù)。孫先生曾經(jīng)在中國空軍地勤服役，隨后取得北京外國語(yǔ)大學(xué)學(xué)士及聯(lián)合國譯員訓練班研究生學(xué)位。畢業(yè)后在紐約聯(lián)合國總部任譯員，此后考入美國沃頓商學(xué)院勞德研究院，獲得工商碩士(MBA)及國際管理雙碩士(MA)學(xué)位。畢業(yè)后進(jìn)入華爾街的樂(lè )柏克公司從事兼并和收購(杠桿收購)以及直接投資工作。1992年赴香港，加盟高盛投資銀行部并任執行董事。孫先生是中華股權投資協(xié)會(huì )(CVCA)的創(chuàng )始人兼第一任主席和現任理事，也是中華地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資商會(huì )(CREDIA)的創(chuàng )始人和常務(wù)副理事長(cháng)。

2011年以來(lái)，中國PE行業(yè)發(fā)展環(huán)境加速變化。新任證監會(huì )主席郭樹(shù)清的系列改革政策，加快了二級市場(chǎng)估值回歸的趨勢;出口環(huán)境的進(jìn)一步惡化對宏觀(guān)政策和經(jīng)濟結構調整提出了更迫切的挑戰;中國概念股在美國市場(chǎng)估值不斷下降，私有化已經(jīng)形成趨勢;PE機構數量不斷膨脹對募資渠道形成壓力，信托、財富管理等募資方式可能引發(fā)各種風(fēng)險。

如何把握中國經(jīng)濟轉型中的各種機會(huì )，在具有中國本土特點(diǎn)的商業(yè)環(huán)境當中發(fā)掘價(jià)值，是PE行業(yè)未來(lái)發(fā)展需要思考的問(wèn)題。

孫強，美國華平投資集團(Warburg Pincus)董事總經(jīng)理。1995年加入華平公司，負責華平北亞地區的投資業(yè)務(wù)。在華平任職期間，孫強主持了包括銀泰百貨、國美電器、7天酒店、匯源果汁、富力地產(chǎn)、哈爾濱制藥等公司的投資，在中國市場(chǎng)擁有十余年的投資經(jīng)驗。

問(wèn)：作為最早進(jìn)入中國市場(chǎng)的私募投資公司之一，華平投資經(jīng)歷了中國私募資本市場(chǎng)十余年的發(fā)展。請您談?wù)勚袊墓蓹嗤顿Y環(huán)境發(fā)生了哪些變化?

孫強：今年是中華創(chuàng )業(yè)投資協(xié)會(huì )(CVCA)成立十周年?；仡欀袊侥纪顿Y市場(chǎng)，這些年發(fā)生了根本性的變化。過(guò)去私募投資有五大難：融資難、選項難、估值難、管理難、退出難。其中最嚴重的是融資難和退出難，可以說(shuō)這兩大難題在十年內都被解決了。

以前融資只有去美國找退休基金和其他機構投資人這一條渠道，但現在國內的人民幣融資渠道已經(jīng)逐漸發(fā)展起來(lái)，亞洲主權基金和國內投資機構的興起使得融資渠道不斷多樣化。同時(shí)，國內保險公司擁有上千億的資產(chǎn)存量，其中5%可以投資于PE。保監會(huì )目前對此態(tài)度謹慎，但保險行業(yè)一旦對私募投資的風(fēng)險評估有了進(jìn)一步判斷，開(kāi)始全面進(jìn)入私募投資，那融資難的問(wèn)題就迎刃而解了。

然后是退出的問(wèn)題。以前我們只有紅籌模式，美國市場(chǎng)和H股都走不通?，F在不一樣了，國內有主板、創(chuàng )業(yè)板、三板;上市還有香港、新加坡、倫敦的市場(chǎng)可以選擇，所以退出的渠道也暢通了。

還有一點(diǎn)很重要：A股市場(chǎng)正在趨于理性，平均市盈率已經(jīng)從50-60倍回落到十幾倍，機構投資者也在逐漸成長(cháng)。股票開(kāi)始出現跌破發(fā)行價(jià)的情況，這說(shuō)明市場(chǎng)開(kāi)始成熟，對于企業(yè)的判斷趨于客觀(guān)。

投資環(huán)境也有了變化，CVCA成立伊始，外資很“吃香”，到處歡迎外資投資，而現在企業(yè)和地方都愿意要人民幣勝過(guò)外幣。管理方面，以前被投企業(yè)很難找到職業(yè)經(jīng)理人，但在這十年內國內職業(yè)經(jīng)理人團隊逐漸成長(cháng)，這對自身不參與管理的投資私募投資基金至關(guān)重要。

問(wèn)：中國市場(chǎng)的股權投資仍然以IPO為主要的退出方式，并購市場(chǎng)、特別是A股上市公司的并購重組存在行政審批的風(fēng)險。您如何看中國市場(chǎng)退出的形勢，您對未來(lái)退出方式有什么規劃?

孫強：中國畢竟還是新興市場(chǎng)，很多事情都需要創(chuàng )新，運作起來(lái)當然有難度。市場(chǎng)目前法律不健全，企業(yè)尚在發(fā)展，所以退出方式也在完善過(guò)程中。但通過(guò)戰略出售的退出方式已經(jīng)有了先例，比如百度、騰訊、阿里巴巴等公司都在做行業(yè)收購。

但是在中國市場(chǎng)，政府給市場(chǎng)參與者留下了“強勢”的印象。我想其中的關(guān)鍵原因是監管機制問(wèn)題。美國的監管以公告披露為主，核心是風(fēng)險揭示;中國是監管式的，不是審查而是審批。審查是看公司披露的信息是否準確和完整，而國內和香港的監管則是根據公司提供的資料看它的這個(gè)交易能不能做;于是成了管孩子該做什么、不該做什么的家長(cháng)。其實(shí)監管者應該起交通警的作用，符合要求的就放行，但如果發(fā)現違規，那就重罰。

問(wèn)：不少跡象表明，經(jīng)濟危機的影響并未消退。在這樣的經(jīng)濟大環(huán)境下，PE行業(yè)將面臨哪些挑戰?如何看待未來(lái)兩年的市場(chǎng)走勢?

孫強：針對宏觀(guān)大勢的看法目前主要分為兩派。一是比較樂(lè )觀(guān)的，認為中央政府已經(jīng)看到經(jīng)濟危機，很快放松銀根并出臺其他政策來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。另一種說(shuō)法比較悲觀(guān)，認為中國可能是繼歐美之后更大的次債危機，而且來(lái)勢兇猛，非政策可以挽救，所以經(jīng)濟會(huì )大幅度回落。我個(gè)人認為，雖然局勢沒(méi)有這么嚴重，但目前政策的調控手段有限，可能宏觀(guān)經(jīng)濟會(huì )停滯不前。

在這樣的大環(huán)境下，PE行業(yè)的一些根基不穩的GP會(huì )被淘汰出局。被投企業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展和宏觀(guān)環(huán)境發(fā)展是相關(guān)的，因為貸款、發(fā)債各種各樣的困難，不光退出環(huán)境惡化，企業(yè)本身利潤空間也受到擠壓。PE被投公司的業(yè)績(jì)不好，PE公司的回報也不可能好，因為它的收入來(lái)自于被投公司。

問(wèn)：最近一些出口企業(yè)出現問(wèn)題，例如惡意轉移資產(chǎn)，甚至出現破產(chǎn)清算。怎樣看待這種現象背后的原因?

孫強：歐美經(jīng)濟疲軟，它們的零售商又極其強勢，總是壓著(zhù)中國的出口企業(yè)降價(jià)和承擔原材料成本上漲、人民幣升值和員工薪酬飆升的后果。再加上國內銀行對中小企業(yè)和進(jìn)出口公司貸款緊縮，逼到一定程度，就會(huì )有大量的出口企業(yè)出現問(wèn)題，這是出口行業(yè)的一個(gè)普遍現象。

例如，沃爾瑪等大賣(mài)場(chǎng)向國內加工企業(yè)下訂單幾個(gè)月后，貨經(jīng)船運到了美國才付款，這期間成本上漲和流動(dòng)資金都要加工企業(yè)自付。這種企業(yè)只有在原材料價(jià)格相對穩定、銀行愿意提供流動(dòng)資金支持的情況下才能生存。但環(huán)境稍有惡化，依靠出低附加值的廉價(jià)產(chǎn)品、薄利經(jīng)營(yíng)的運作模式就會(huì )轟然倒下。但長(cháng)期以來(lái)，中國卻有成千上萬(wàn)家企業(yè)在堅持這種模式，依賴(lài)廉價(jià)勞動(dòng)力和政府出口補貼以及各種優(yōu)惠政策來(lái)勉強生存，其實(shí)是在給歐美的大型零售商和消費者打工。目前的宏觀(guān)形勢逼著(zhù)出口企業(yè)轉型或重組，要么就面臨破產(chǎn)。

問(wèn)：中國PE市場(chǎng)投資周期較短，對短期獲利的Pre-IPO項目非常熱衷。這種現象主要是什么原因造成的?你如何看待長(cháng)期投資風(fēng)險?目前中國PE機構還面臨哪些困惑?

孫強：投資周期短的主要原因是中國的商業(yè)周期比歐美短得多，經(jīng)常會(huì )有大起大落的情況。這背后有三個(gè)原因。一是行政干預，政府調控過(guò)火，從急剎車(chē)到?jīng)_刺，動(dòng)蕩非常大;二是中國的企業(yè)跟風(fēng)成性，創(chuàng )新企業(yè)本來(lái)可以在長(cháng)時(shí)間內取得超額利潤，但跟風(fēng)導致惡性競爭，將超額利潤周期大大縮短;三是中國股市不夠理性，企業(yè)披露信息不夠完善，投資者也趨于短炒，造成股市動(dòng)蕩。

目前PE投資仍面臨很多困惑和問(wèn)題，其中重要的一個(gè)是監管機構和監管條例不夠清晰，究竟是證監會(huì )、發(fā)改委、商務(wù)部來(lái)監管還不明確，這使得業(yè)界在外資入境、人民幣基金屬性等問(wèn)題上遇到困惑。

問(wèn)：中國PE基金的募資來(lái)源也出現了一些變化，比如財富管理公司的出現，江浙民間資本的流入和信托模式的使用。你怎么看待這些募資市場(chǎng)出現的新變化?

孫強：現在機構投資者還沒(méi)有完全介入PE行業(yè)，保險公司投資PE面臨很多障礙;地方社保也沒(méi)有獲準投資，銀行也不能直接做PE，因此PE募資對象很少，渠道很窄，又急于融資，就只好找個(gè)人投資者。但個(gè)人投資PE并不合適，因為他們對這個(gè)行業(yè)的長(cháng)線(xiàn)投資和風(fēng)險沒(méi)有足夠的了解和心理準備。通常投給PE的資金不要超過(guò)個(gè)人或機構總資產(chǎn)的10%，所以個(gè)人要投PE一個(gè)億，可長(cháng)期投資的資產(chǎn)應該有10個(gè)億以上。以目前流行的炒作、跟風(fēng)、追求一夜暴富的心理去投資PE肯定是要吃虧的。我認為個(gè)人投PE的渠道必須充分教育投資者，才有可能讓這個(gè)渠道有健康的成長(cháng)。

記者點(diǎn)評：PE投資在中國大陸已經(jīng)經(jīng)歷了十余年的發(fā)展，從最初對私募概念的一知半解到如今“全民PE”的盛況，私募資本助力了一批中國企業(yè)的成長(cháng)，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結構和發(fā)展和行業(yè)業(yè)態(tài)的演變。

與私募市場(chǎng)的快速增長(cháng)相比，A股市場(chǎng)仍未充分有效發(fā)揮其退出渠道功能，非理性投資、IPO發(fā)審制度、重組審批仍然在影響私募市場(chǎng)的投資和退出模式，機構LP(有限合伙人)的成長(cháng)還不足以充分支撐PE機構的募資需求，商業(yè)周期的局限讓投資機構面臨更大的長(cháng)期持有風(fēng)險。

中國長(cháng)期以來(lái)對出口和投資的依賴(lài)亟待調整，經(jīng)濟結構轉型勢在必行，二級市場(chǎng)和募資渠道的變革將逐步推進(jìn)，期間市場(chǎng)力量將催生出在產(chǎn)品、技術(shù)、業(yè)態(tài)、管理上頗具創(chuàng )新性的新興企業(yè)，發(fā)掘這樣的機會(huì )無(wú)疑對投資機構的未來(lái)具有決定性的意義。