文｜CBN記者 王茹芳

　　插畫(huà)｜宋赤興

　　做做空的“做空”這也許是投資者的一個(gè)機會(huì )。

　　最近，中國概念股在美國市場(chǎng)的處境還真有些難堪，財務(wù)欺詐成為籠罩在他們頭上驅趕不散的陰影，股價(jià)全面大幅受挫。近一個(gè)月以來(lái)，USX中國指數下跌約10%，納斯達克中國指數下跌近14%，跌幅遠超美國三大股指。

　　即便是那些被認為極具成長(cháng)潛力的好公司，也沒(méi)能從這場(chǎng)災難中幸免，百度、新浪、搜狐的股價(jià)在一個(gè)月內的跌幅均超過(guò)10%。IPO公司紛紛破發(fā)。

　　就在不久以前，中國概念股還是備受追捧的明星。2010年12月9日，優(yōu)酷網(wǎng)登陸納斯達克時(shí)大漲161%，漲幅創(chuàng )美國證券市場(chǎng)近5年之最。2009年在美上市的中國公司股價(jià)幾乎全線(xiàn)上漲，平均收益在130%左右。當年有5家中國概念股累計漲幅超過(guò)1000%。

　　然而，在國外投資者看來(lái)，目前的狀況是，只要跟“中國”有關(guān)的概念股，便和“l(fā)iar”脫不了干系，仿佛多少都會(huì )存在財務(wù)欺詐的行為。市場(chǎng)的變臉是多么殘酷啊。

　　這場(chǎng)災難的起因，源于一些機構對反向收購上市公司財務(wù)狀況的調查。當談?wù)摰街袊拍罟韶攧?wù)造假的話(huà)題時(shí)，有一家公司被反復提及—渾水公司（muddy waters research），這家成立于2010年7月的公司，原本就是為調查反向收購上市的公司而生的。

　　創(chuàng )始人Carson Block，最開(kāi)始發(fā)現了東方紙業(yè)公司的現實(shí)情況與財報披露情況出入較大，于是對東方紙業(yè)展開(kāi)調查。2010年7月，這家渾水公司成立，他將“渾水摸魚(yú)”當成了中國企業(yè)的普遍特征，而他們的任務(wù)就是打擊那些渾水摸魚(yú)的企業(yè)，曝光它們的錯誤報表和欺詐行為。

　　當然，渾水公司也不是公益機構，他們坦言自己就是靠做空獲利，先調查并撰寫(xiě)報告，與此同時(shí)便建立空頭頭寸，等報告發(fā)布后，股價(jià)暴跌后再買(mǎi)回股票平倉。有消息稱(chēng)，卡森·布洛克的報告公布以后，做空這幾家公司的投資者后來(lái)都獲得了兩位數的回報。

　　至今，渾水公司一共調查了五家公司，只要發(fā)出報告，必然引起股價(jià)大跌，基本不用等到造假得以查實(shí)，渾水在財務(wù)回報上已經(jīng)獲勝。其中，它最好的記錄是用23天，便使綠諾科技被勒令退市，打破了安然在24天內退市的記錄。

　　渾水公司最新的報告是關(guān)于嘉漢林業(yè)的。6月3日，報告出爐，正如Carson Block所期望的，嘉漢林業(yè)的股價(jià)下跌64％，公司市值在兩個(gè)交易日中蒸發(fā)了32.5億美元。

　　試圖依靠做空中國概念股掙錢(qián)的機構與個(gè)人還多著(zhù)呢，于是一時(shí)間，反向收購上市的公司暴露出了大量問(wèn)題，緊接著(zhù)，SEC警告投資者要警惕來(lái)自中國的反向收購公司，并對那些公司進(jìn)行持續調查，美國最大的非銀行券商也禁止客戶(hù)用保證金買(mǎi)入130家公司的股票，其中大部分都是中國中小公司和網(wǎng)絡(luò )概念公司。據新華社報道，2011年3月至5月期間，共有16家反向收購上市的中國公司被停牌，有7家停牌的原因是涉嫌財務(wù)造假。

　　就這樣，整個(gè)市場(chǎng)陷入對中國概念股的恐慌之中?？墒?，中國概念股有他們想象的那么糟糕嗎？

　　在美國市場(chǎng)上投資者被連篇累牘的財務(wù)丑聞帶來(lái)的股價(jià)暴跌給嚇怕了，以至于對中國公司全都失去了信任。也許價(jià)值投資者們這會(huì )兒應該做的是利用一下現在美國投資市場(chǎng)上的“偏見(jiàn)時(shí)刻”。

　　關(guān)注那些不錯的反向收購公司

　　對于中國概念股來(lái)說(shuō)，反向收購已經(jīng)成為財務(wù)欺詐的同義詞。一般投資者幾乎都對它們離得遠遠的。

　　其實(shí)反向收購是比較常見(jiàn)的上市方法，也就是借殼上市，省去了IPO的繁瑣，巴菲特便是通過(guò)購買(mǎi)伯克希爾·哈撒韋公司的股票，進(jìn)而借殼上市的。1962年未，伯克希爾股價(jià)跌破8美元，因為伯克希爾·哈撒韋公司每股運營(yíng)資本都高達16.50美元，因此公司股票看上去實(shí)在屬價(jià)值洼地，于是巴菲特通過(guò)合伙公司買(mǎi)進(jìn)了一些股票，買(mǎi)到1963年，巴菲特成了伯克希爾·哈撒韋公司最大的股東。反向收購妨礙伯克希爾·哈撒韋公司成為一間偉大的公司了么？也許投資者應該關(guān)注那些同樣是反向收購的上市的公司，從它們中挑出那些誠實(shí)者，如果這些公司能搭上中國經(jīng)濟這個(gè)快速列車(chē)，那就更好了，它們的價(jià)值遲早會(huì )恢復的。

　　財務(wù)欺詐公司都該死么？

　　如果一個(gè)人是個(gè)“投資潔癖患者”—就是那種認為自己投資的公司應該像穿著(zhù)白袍并且長(cháng)著(zhù)翅膀的圣女一樣純潔的那類(lèi)投資者，糟糕的是，很多初級投資者都是這樣的—那就根本不該來(lái)投資，因為資本市場(chǎng)在某些地方就像革命導師馬克思說(shuō)的那樣，充滿(mǎn)了血和骯臟的東西，但在有的情況，一些骯臟是不用太在意的。

　　舉個(gè)例子，2008年，中國晶澳太陽(yáng)能公司曾從雷曼兄弟附屬公司購買(mǎi)3個(gè)月短期票據，價(jià)值1億美元，但當時(shí)給這一票據做擔保的雷曼兄弟公司已破產(chǎn)。由于晶澳太陽(yáng)能未能及時(shí)披露這筆票據投資，于是便因“對財務(wù)表現、前景和盈利預期的報告存在虛假信息和誤導”被起訴。在當時(shí)，晶澳太陽(yáng)能的股價(jià)曾經(jīng)因為這個(gè)非經(jīng)營(yíng)事件的影響跌到過(guò)1.55美元，但是它現在的股價(jià)即使也受到了中國概念股危機的影響，有了大幅度下跌，但價(jià)格還是維持在5美元多。如果一個(gè)投資者在2008年投資這家業(yè)績(jì)一般但價(jià)格卻足夠便宜的公司，年化收益率也將達到35%。當然最著(zhù)名的這種例子是網(wǎng)易，在2001年網(wǎng)易也曾經(jīng)涉嫌財務(wù)欺詐，那時(shí)候網(wǎng)易的價(jià)格只有不到1美元并遭遇停牌，但是你看看現在。

　　在美國涉嫌財務(wù)欺詐的中國公司，還有一些是因為中美兩國的會(huì )計準則差別造成的信息披露不完善，這類(lèi)公司如果它們的業(yè)務(wù)并沒(méi)有什么問(wèn)題，二期價(jià)格足夠便宜，也應該成為投資者的選擇。

　　還有一個(gè)好消息是，在美國財務(wù)欺詐和上市公司信息披露不完全之類(lèi)的財務(wù)欺詐大多數都不會(huì )導致嚴重后果，在2009年，美國相關(guān)的事件有九成都以和解了事。所以投資那些被拋棄的中國概念股，獲得不錯的利潤應該是個(gè)大概率事件。

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