——亞商集團董事長(cháng)陳琦偉談?wù)龑Щ?/p>

　　中國經(jīng)濟轉型首先應是政府投資體制和投資渠道的轉型，從這一意義上說(shuō)，政府引導基金應有廣闊的前途?！?/p>

　　文‖上海國資記者 王錚

　　天時(shí)，地利，人和。政府引導基金近幾年的生長(cháng)環(huán)境，似乎同時(shí)具備了這3項條件。

　　據ChinaVenture統計，目前國內已有15個(gè)省市設立了政府引導基金。其中，8支基金已經(jīng)完成募集，募集資金達44億元。ChinaVenture在其報告中稱(chēng)，從目前趨勢來(lái)看，越來(lái)越多的地方政府開(kāi)始設立引導基金，以吸引更多創(chuàng )投基金落戶(hù)地方。

　　不過(guò),事實(shí)上,大多數民間普通合伙人(GP)對政府引導基金“愛(ài)恨交加”。

　　“政府的錢(qián)既好拿，也不好拿。只要GP專(zhuān)業(yè)、基金實(shí)力雄厚，有一定業(yè)績(jì)可尋，拿到錢(qián)很容易，但大多數GP不敢拿政府的錢(qián)，擔心當地找不到足夠多、足夠好的項目?！币晃伙L(fēng)險投資基金合伙人如此表達自己對政府引導基金的態(tài)度。

　　此外，即便其與政府合作，基金中其余的LP（有限合伙人）與政府不和的傳聞亦不絕于耳。

　　政府引導基金的前途究竟會(huì )如何？

　　1月下旬，《上海國資》就此話(huà)題對上海國有資本運營(yíng)研究院專(zhuān)家委員，亞商集團董事長(cháng)陳琦偉進(jìn)行了專(zhuān)訪(fǎng)。作為國際金融和投資銀行專(zhuān)家，陳琦偉亦學(xué)亦商，他同時(shí)還是上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院的教授。他表示：“中國經(jīng)濟轉型首先應是政府投資體制和投資渠道的轉型，從這一意義上說(shuō)，政府引導基金應有廣闊的前途?！?/p>

　　關(guān)鍵在于政府是否足夠開(kāi)明

　　《上海國資》：很多政府引導基金中的LP認為，與政府的利益訴求很難一致，所以雙方合作容易出現問(wèn)題，您是否遇到過(guò)類(lèi)似問(wèn)題？

　　陳琦偉：我們與地方政府合作的政府引導基金有3支。早在2001年，我們就與一些地方政府合作成立了一支促進(jìn)科技型企業(yè)發(fā)展的政府引導基金，但因為當時(shí)退出程序復雜，退出遲緩，示范效應并不是很大。大批政府引導基金的出現是在2007年前后。那時(shí)，政策層面鼓勵各地推出政府引導基金扶植創(chuàng )新型產(chǎn)業(yè)。亞商目前與浙江四川等地政府引導基金合作都比較順暢。

　　《上海國資》：LP與地方政府之間并無(wú)利益分歧？一般來(lái)說(shuō)，LP更講究回報和收益率，而地方政府主要以扶植本地經(jīng)濟為主，雙方的價(jià)值取向不同，合作難免會(huì )有抵觸。

　　陳琦偉：這實(shí)際上取決于雙方的態(tài)度。浙江、深圳、江蘇等地的政府引導基金都比較活躍。我們與一些政府相關(guān)引導基金合作，政府確定出資額，并設定一些投資企業(yè)的標準后，基本上放手讓我們選擇企業(yè)投資，組成這支基金的其他LP也由我們選擇。就我們的經(jīng)驗而言，政府能放手的前提是，相信GP的能力、實(shí)力和判斷能力，而其余參與進(jìn)來(lái)的LP也并不是很在乎短期的回報，他們更在乎的是采取這種方式投資能得到政府方面的信息、政策，能更方便地與地方政府溝通，這對產(chǎn)業(yè)基金的運作是有幫助的。

　　《上海國資》：會(huì )不會(huì )出現這樣一種情況，政府希望你們投資某個(gè)企業(yè)，而你們并不愿意去投？

　　陳琦偉：我們成立的這些引導基金中，政府會(huì )推薦一些項目，但不會(huì )強制?？赡苡行〨P會(huì )碰到強制的情況，那這樣的基金運作難度會(huì )相當大。這在于各個(gè)地方政府做基金的理念是否足夠開(kāi)放和開(kāi)明。

　　政府不應追求過(guò)高資本回報

　　《上海國資》：您與地方政府合作設立基金的基本流程是什么樣的？

　　陳琦偉：有意設立引導基金的政府，通常會(huì )對潛在的GP做盡職調查，畢竟政府有25%—30%的資金放手給你管，而且期待基金能促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。

　　政府對GP的調查包括：過(guò)往的投資歷史和業(yè)績(jì)，投資的企業(yè)中有多少上市，回報率有多少，投資團隊的組成人員和結構是什么樣的。并且會(huì )到我們已投資的企業(yè)中去做調查，詢(xún)問(wèn)對投資人的整體感覺(jué)，投資人給過(guò)的服務(wù)和幫助是什么？事實(shí)上，對于后期參與進(jìn)來(lái)的LP，政府也要審核其財務(wù)報表和業(yè)績(jì)的真實(shí)性。

　　在選擇了GP之后，政府會(huì )把承諾的前期資金到位，此后就完全交由GP打理。事實(shí)上，政府對資金的回報率并不看重，3年后或按銀行利率返還，或者有雙方同意的利益安排就可以。

　　在投資企業(yè)2—3年后，我們會(huì )考慮如何退出的問(wèn)題，能上市則盡力推動(dòng)其上市，如不能上市，我們會(huì )替這家企業(yè)尋找戰略投資者。

　　《上海國資》：尋找戰略投資者可是沒(méi)有上市的回報率那么高？

　　陳琦偉：不是所有企業(yè)都適合上市，有的企業(yè)賣(mài)給戰略投資者更好。這是產(chǎn)業(yè)投資中很重要的一種途徑。引導基金不能一味盯著(zhù)回報率。如果非要那么高的回報率，都投資房地產(chǎn)業(yè)就可以了。

　　《上海國資》：地方政府對投資區域和投資比例都有比較嚴格的規定？

　　陳琦偉：確實(shí)有，但是在可接受的范圍。比如杭州市政府要求基金中的70%要投資到當地，并且希望投一些銷(xiāo)售收入在3000萬(wàn)元左右的科技型企業(yè)。我們認為這些條件很合理，并不苛刻，也平衡了LP和政府之間的利益。

　　《上海國資》：對于銷(xiāo)售收入在3000萬(wàn)元左右的企業(yè)算是非常小的企業(yè)，投資風(fēng)險應該相當大，基金中的其他LP沒(méi)有反對意見(jiàn)？

　　陳琦偉：不要小看民間資本。民間資本的投資也是有結構安排的，比如有的把10%用于短期有效益的，把20%—30%投資早期企業(yè)，這樣能減少投資泡沫，也更穩重。如一味追求短期效益和泡沫收益，市場(chǎng)自然也會(huì )教育它。

　　《上海國資》：雖然可能推動(dòng)上市后收益會(huì )很大，但風(fēng)險同樣很大，GP如何遴選這些企業(yè)？

　　陳琦偉：我們有一套對早期企業(yè)的估值系統,包括團隊的評分、產(chǎn)品的評分、經(jīng)營(yíng)的評分等。通過(guò)這個(gè)評估體系來(lái)篩選企業(yè)。比如看業(yè)績(jì)、看專(zhuān)利、看財務(wù)報表。但主要看企業(yè)的交易是否活躍,不能光看報表，因為早期企業(yè)并不一定有標準的財務(wù)報表準備給基金來(lái)看。事實(shí)上,與業(yè)績(jì)比較起來(lái)，我們更看重團隊，是否誠信和專(zhuān)業(yè)，是否有事業(yè)心。這些都要評投資團隊的經(jīng)驗判斷。

　　政府投資體制亟需轉型

　　《上海國資》：您如何看待政府引導基金的前途？

　　陳琦偉：不排除在運作過(guò)程中會(huì )出現問(wèn)題，但政府引導基金應是大方向和大趨勢。因為中國經(jīng)濟走到今天這一步，轉型已經(jīng)成為共識。如何轉型？事實(shí)上，經(jīng)濟的轉型不是由某個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)引導，而是由資本引導。如果仍是傳統的投資管理模式，由政府或國有資本代勞投資，那么期待產(chǎn)業(yè)升級轉型是不會(huì )有本質(zhì)上的改變。

　　《上海國資》：政府引導基金如何會(huì )讓中國經(jīng)濟轉型？

　　陳琦偉：政府引導基金的本質(zhì)是投資體制和投資渠道的轉型。它一改傳統經(jīng)濟制度下財政投資的管理模式為市場(chǎng)和民間管理資金模式。這樣,市場(chǎng)能充分讓資本和資源得到重新和更為有效的配置。因為資本對市場(chǎng)的機遇最為敏感，也喜歡冒險，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展只能靠民間資本的這種力量，而非政府的號召。

　　《上海國資》：能否更為具體地說(shuō)明？

　　陳琦偉：比如上廣電的平板電視機項目，由政府投資完全沒(méi)必要，如果政府認為這個(gè)項目是戰略性新興產(chǎn)業(yè)項目，完全可由政府引導基金引導民間資本進(jìn)入這些關(guān)鍵性行業(yè)。這樣,政府投資的比例如果是20%—30%，那么在同樣的市場(chǎng)環(huán)境下，風(fēng)險就變得可控,即便虧損，亦不會(huì )太嚴重。而且，最初幾年的稅收是有保證的。另一方面,民間資本也能因此增加很多的投資渠道，這些資金會(huì )對市場(chǎng)做出更準確和及時(shí)的反映。再如，大飛機項目，作為資本密集型的產(chǎn)業(yè)，也可以放開(kāi)讓民間資本進(jìn)入，一來(lái)可以分散風(fēng)險，二來(lái)能更大范圍地起示范作用，引導相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)的興起。政府應有這樣的長(cháng)遠戰略眼光。

　　責任編輯：武孝武

　　政府引導基金

　　即以政府主導成立的基金，其目的在于通過(guò)引導基金吸引投資成立創(chuàng )業(yè)投資基金或私募股權基金等其他投資基金。所以政府引導基金也稱(chēng)基金的基金（Fund of Funds，FOF），即專(zhuān)門(mén)投資VC或PE基金的投資基金。FOF由于其本身具有專(zhuān)業(yè)基金操作能力，其可以充當LP和GP的中間橋梁，使資本和管理更為有效地結合，并且其本身具備分散投資、降低非系統風(fēng)險的作用，使得機構投資人更容易實(shí)現總體收益的穩定增長(cháng)。