Ambor放棄了花3280元購買(mǎi)漢王N618wifi版電紙書(shū)的計劃，她打算托同事從美國帶一個(gè)499美元的i－Pad回來(lái)，折合人民幣大約在3500元左右。在她看來(lái)，價(jià)格差不多，但iPad顯然要比漢王電紙書(shū)擁有更多功能——打游戲、上網(wǎng)以及看視頻。

　　一些大公司也開(kāi)始把送客戶(hù)的禮品從電紙書(shū)改成iPad，因為它更炫，更好玩，會(huì )讓拿著(zhù)的人更有面子。漢王電紙書(shū)客戶(hù)的這些微妙變化，正或多或少地影響著(zhù)一些基金經(jīng)理對漢王科技（002362）未來(lái)業(yè)績(jì)的判斷。

　　從上市發(fā)行到5月26日股價(jià)達到175元創(chuàng )業(yè)板巔峰，漢王一共用了82天，但從這個(gè)巔峰跌到94元，漢王科技只用了約40天。

　　當下徘徊在百元左右的股價(jià)，也許還不是漢王最終的落腳點(diǎn)，上市之初很多機構將漢王在二級市場(chǎng)的合理價(jià)格定位在40-60多元。果真如此，漢王的股價(jià)少說(shuō)還要再跌去40%。

　　機構的離場(chǎng)，外界競爭環(huán)境的變化以及漢王產(chǎn)品的痼疾都讓漢王的股價(jià)無(wú)法繼續站在創(chuàng )業(yè)板的最高位上。漢王的投資者也在第一時(shí)間里扭轉對漢王股票的信心。

　　機構狂拋

　　漢王第一季度的財報還不算難看。漢王總收入為3.17億，凈利潤為4187萬(wàn)元，兩者同比的增長(cháng)率均為350%左右。

　　正是憑借著(zhù)電紙書(shū)市場(chǎng)的高增長(cháng)，漢王從上市之初就被投資者看好，其發(fā)行價(jià)每股41.9元，上市首日就飆升至77元。

　　但一位漢王員工透露，第一季度的業(yè)績(jì)其實(shí)并沒(méi)有達到漢王自己預期的最高水平——凈利潤達到4660萬(wàn)元。因為市場(chǎng)并沒(méi)有漢王自己想象的那樣井噴。易觀(guān)國際分析師方麗也把漢王股票的下跌歸結為漢王的業(yè)績(jì)無(wú)法支持這樣高的股價(jià)——該公司的電紙書(shū)業(yè)務(wù)并沒(méi)有呈爆發(fā)式增長(cháng)，沒(méi)有達到投資者的預期。

　　看著(zhù)一路被炒高的股價(jià)，很多人開(kāi)始擔心它不可持續。清科研究中心分析師張亞男預計，2010年第二季度中國電子閱讀器銷(xiāo)量將有小幅回落，除了上游的原因外，iPad等替代終端的出現并熱銷(xiāo)將動(dòng)搖市場(chǎng)參與者對此類(lèi)市場(chǎng)的投入與信心，使得一些市場(chǎng)待進(jìn)入者對此類(lèi)市場(chǎng)持觀(guān)望態(tài)度。

　　漢王科技限售股在6月3日解禁，網(wǎng)下配售的540萬(wàn)股限售股上市流通，這一天的收盤(pán)價(jià)是159.65元，成交額達到7.9億，換手率高達18.45%，是股價(jià)達到175元后換手率最高的一天。

　　當時(shí)有報道稱(chēng)，投資漢王的119家獲得配售機構在3月3日到6月3日這三個(gè)月中狂賺了281%。

　　就在狂賺的同時(shí)，機構自己已經(jīng)發(fā)生分歧。

　　銀河證券在一份分析報告中指出，2009年漢王的電子書(shū)平均銷(xiāo)售單價(jià)在2500元左右,毛利率46%。預計2010年單價(jià)將會(huì )下降到2000元以下，毛利率不到49%，報告給出的合理價(jià)位是53元-58元。

　　中信證券研究部計算機行業(yè)高級分析師張新峰認為漢王的風(fēng)險因素在于電紙書(shū)、平板電腦等產(chǎn)品價(jià)格競爭的超預期風(fēng)險以及漢王的內容戰略推進(jìn)低于預期。但他也認為漢王在電紙書(shū)領(lǐng)域居于壟斷地位，因此仍給予漢王“持有”評級，目標價(jià)位定在118元。

　　投資機構分析師最擔心的，除了目前股價(jià)太高背離價(jià)值外，是漢王并不掌握核心部件——電子屏的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，這家公司目前的繁榮全依靠上游的供貨較有保證，自己沒(méi)有多少定價(jià)權。電紙書(shū)成本中70%左右的成本都是由上游供應商元太在把持，而未來(lái)漢王將面臨更嚴峻的市場(chǎng)競爭。而隨著(zhù)漢王電紙書(shū)產(chǎn)能的擴大，做硬件產(chǎn)品的利潤空間將被壓縮——這也是中國制造無(wú)法擺脫的宿命。

　　在股價(jià)下跌的過(guò)程中，漢王也曾試圖提振股價(jià)。但顯然6月21日漢王科技隆重向外界發(fā)布第二代人臉識別技術(shù)以及進(jìn)軍高中低端考勤機市場(chǎng)的消息，并沒(méi)有能夠挽救股價(jià)的頹勢。在此后的十多個(gè)交易日里，漢王股價(jià)從130多逐步跌破百元，在7月5日，達到階段底部94.81元。[page]

　　內憂(yōu)外患

　　漢王電紙書(shū)的命運在美國蘋(píng)果公司的iPad平板電腦4月3日上市后就發(fā)生了改變。

　　摩根士丹利分析師凱蒂·赫伯緹(KatyHuberty)稱(chēng)，蘋(píng)果的iPad不僅侵食了上網(wǎng)本、iPodTouch的份額，還有電子閱讀器的市場(chǎng)。在美國，亞馬遜電子書(shū)Kindle已經(jīng)開(kāi)始降價(jià)。

　　據蘋(píng)果公司官方數據顯示，iPad推出80天以來(lái)，共計銷(xiāo)售300萬(wàn)臺，且其短期內每臺iPad約下載2.5本書(shū)籍，對電子閱讀器閱讀功能的替代性明顯，并擠占了高價(jià)位大屏幕電子閱讀器的生存空間。清科研究中心的一份報告指出，漢王以及宏鸉、長(cháng)城等廠(chǎng)商相繼推出或即將推出平板電腦，這使得廠(chǎng)商對電子閱讀器市場(chǎng)的信心出現動(dòng)搖。

　　小品牌電紙書(shū)也正蠢蠢欲動(dòng)。萬(wàn)物青公司推出了能打電話(huà)的電紙書(shū)；韓國Irivier電紙書(shū)挾品牌優(yōu)勢和完美的設計進(jìn)軍中國，此外還有一大堆山寨電紙書(shū)品牌準備伺機進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。

　　不只這些，隨著(zhù)大屏幕手機的流行，一些人更喜歡在上下班的路上用自己的PDA智能手機看電子書(shū)。

　　是的，現在漢王科技董事長(cháng)劉迎建面對的是一個(gè)更加復雜的市場(chǎng)和消費行為發(fā)生多樣分化的消費群體。他要瞻顧的競爭對手已經(jīng)從亞馬遜、索尼（電紙書(shū)）擴展到了蘋(píng)果、三星、LG以及很多智能手機生產(chǎn)商。

　　外有強敵環(huán)伺之下，漢王自身的產(chǎn)品卻還未臻完美：用過(guò)漢王電紙書(shū)的人稱(chēng)，它會(huì )發(fā)生死機，手感也不那么好。而且，在信息互動(dòng)為主的今天，只能“讀書(shū)”的電紙書(shū)已經(jīng)成了信息孤島，功能顯然太過(guò)單一。

　　事實(shí)上，用過(guò)漢王電紙書(shū)的很多人都有一些抱怨，大部分價(jià)格低的產(chǎn)品設計黑黢黢的十分土氣，要么是硬盤(pán)讀盤(pán)聲音過(guò)響，要么是電池待機時(shí)間并不像宣傳的那么長(cháng)久。其學(xué)生版產(chǎn)品盡管設計時(shí)尚，但皮套向左開(kāi)頁(yè)，翻書(shū)的上下鍵也在左側，致使很多讀者怎么拿都感到十分不便。

　　有多少人會(huì )秉持著(zhù)對黑白兩色的癡迷只用漢王電紙書(shū)看書(shū)？

　　此外，內容也是漢王的一個(gè)短板。漢王電紙書(shū)的用戶(hù)論壇的抱怨稱(chēng)，那里一些基本書(shū)目都沒(méi)有，比如武俠小說(shuō)類(lèi)里沒(méi)有金庸、古龍。[page]

　　禮品怪圈

　　漢王授權經(jīng)銷(xiāo)的明建同創(chuàng )科技有限公司的王先生對每個(gè)月只能拿到兩千到三千臺漢王電紙書(shū)深感無(wú)奈。由于電紙書(shū)可以預存公司資料，他的很多客戶(hù)都是批量訂購用作商務(wù)禮品，但因為供給有限，銷(xiāo)量只能維持這個(gè)水平。

　　“人們對電紙書(shū)關(guān)注度現在夠了，但是價(jià)格和配套現在還跟不上。”專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)電紙書(shū)的網(wǎng)站平臺“百戰科技”總經(jīng)理袁忠新稱(chēng)，電紙書(shū)要想市場(chǎng)爆發(fā)式增長(cháng)目前的價(jià)格還要腰斬一半到五六百元才能普及，畢竟這不是一款必需的產(chǎn)品。

　　是的，由于上游元太的產(chǎn)能不足，制約了電紙書(shū)的迅速普及。直到近期元太擴產(chǎn)、友達出貨，才剛剛有了機會(huì )——但相比元太的新產(chǎn)能擴大了三倍，市場(chǎng)需求更是擴大了十倍，因此供求關(guān)系讓元太不肯降價(jià)。

　　友達剛出貨的電子書(shū)屏幕折射率大約在30%，低于元太E-INK技術(shù)的40%折射率（報紙的折射率為50%），且友達的出貨量目前實(shí)在太少，產(chǎn)能?chē)乐毓┙o不足，因此電紙書(shū)終端產(chǎn)品商很多都處在等米下鍋狀態(tài)，有的小電紙書(shū)廠(chǎng)家，一個(gè)月只能拿到1000臺屏幕。

　　現在，禮品顯然不是漢王董事長(cháng)劉迎建的終極目標。他心里惦記的是大眾消費市場(chǎng)，作為大部分收入來(lái)源的電紙書(shū)要想成為更能盈利的產(chǎn)品就必須靠個(gè)人消費者。但目前機關(guān)客戶(hù)和禮品買(mǎi)家的訂單占了漢王銷(xiāo)售額的70%到80%。與漢王想走大眾路線(xiàn)的目標差得還遠。

　　根據漢王網(wǎng)站上現在公布的經(jīng)銷(xiāo)商列表，漢王的渠道大約分為五類(lèi)：專(zhuān)賣(mài)店111家，書(shū)店141家（其中有四家為全省總代），電子賣(mài)場(chǎng)285家，百貨商場(chǎng)中有80家，家電連鎖店國美、大中、蘇寧中共有93家。漢王還在努力拓展大眾消費渠道。

　　事實(shí)上，漢王此前已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)艱苦的渠道再造過(guò)程。一位漢王員工透露，以前漢王的主打產(chǎn)品是漢王筆等窄眾產(chǎn)品，走的幾乎都是消費類(lèi)電子賣(mài)場(chǎng)，經(jīng)銷(xiāo)商“習慣坐地收錢(qián)”——漢王的產(chǎn)品占到該細分市場(chǎng)的80%以上，處于壟斷地位。而電子書(shū)則不同，目前已經(jīng)有一些小品牌虎視眈眈希望分這杯羹，渠道必須走大眾路線(xiàn)，經(jīng)銷(xiāo)商必須是那些“能打仗”的人。

　　電紙書(shū)在漢王的戰略位置至關(guān)重要。據一位知情者透露，項目成立時(shí)正值漢王筆和高速掃描儀等產(chǎn)品幾乎達到天花板，不會(huì )再有更大空間。漢王董事長(cháng)劉迎建對電紙書(shū)的投入幾乎是孤注一擲——2008年10月開(kāi)始上市時(shí)電紙書(shū)幾乎每天的廣告投放都在100萬(wàn)。漢王就是要用廣告砸大眾市場(chǎng)。

　　可這又出現了一個(gè)矛盾，盡管錢(qián)砸出去了，高價(jià)格和供應不足又制約了漢王電紙書(shū)在大眾市場(chǎng)上的銷(xiāo)量。

　　一位漢王內部員工透露，此后漢王也調整了策略，例如從主打晨報、晚報的地推式推廣發(fā)展到“抓大放小”的推廣方式，在央視、機場(chǎng)等位置加大廣告。[page]

　　書(shū)城困境

　　書(shū)城一直是投資者看好漢王未來(lái)的另一個(gè)原因——在他們心中，漢王的范本是亞馬遜。

　　不過(guò)漢王卻真的沒(méi)有亞馬遜的命運好。

　　國外正版圖書(shū)價(jià)格昂貴，亞馬遜的廉價(jià)模式深受讀者歡迎，美國消費者也接受為內容付費。但在中國，盜版書(shū)街頭泛濫和盜版電紙書(shū)網(wǎng)上唾手可得的現狀很難讓讀者掏腰包。

　　此外，電紙書(shū)實(shí)際上也遭到了出版界的冷遇：一位出版社高層透露，在國內只要一把電子版授權出來(lái)，就會(huì )有人用剪刀加糨糊的方法攢出一本所謂“新書(shū)”，而且還能想方設法繞過(guò)版權訴訟，因此國內的出版社都不愿意發(fā)行電紙書(shū)。

　　即便出版社愿意授權給漢王著(zhù)作版權，中國的作者與出版社的版權協(xié)議大多沒(méi)有超過(guò)10年，這意味著(zhù)一本書(shū)超過(guò)十年后出版社就不敢將其出售給漢王。

　　漢王書(shū)城的另一難題就是電子化。由于大部分出版社采用的是方正排版系統，轉換成電紙書(shū)格式后會(huì )形成亂碼，漢王就需要花大量精力自己掃描、錄入、校對。而這將耗費巨大的人力、時(shí)間以及資金。

　　僅校對一項就價(jià)格不菲，目前校對市場(chǎng)的價(jià)格一般按每千字5元計算，也就是說(shuō)，一本10萬(wàn)字的書(shū)，僅校對成本就高達500元。

　　此外就是價(jià)格。在漢王書(shū)城網(wǎng)站上，一本2009年1月出版的舊書(shū)《茅于軾(博客)談經(jīng)濟》賣(mài)4元，原價(jià)35元，目前在卓越網(wǎng)上賣(mài)21元。新書(shū)則比較離譜，例如胡舒立在今年1月份出版的新書(shū)《舒立觀(guān)察：中國十年之真問(wèn)題》，原價(jià)為39.8元，卓越上25.1元就可以買(mǎi)到，但在漢王書(shū)城中，卻按原價(jià)銷(xiāo)售。根據記者發(fā)稿前觀(guān)察計算，關(guān)注該書(shū)的網(wǎng)民在6142次瀏覽后只有98次下載，購買(mǎi)轉化率僅為1.59%。

　　這就給了漢王一個(gè)難題。讀者最希望付費閱讀的都是暢銷(xiāo)書(shū)，但這部分資源漢王很難拿到，僅靠舊書(shū)和那些過(guò)了版權保護期的內容，漢王永遠也做不成亞馬遜。

　　當然，漢王董事長(cháng)劉迎建對漢王電紙書(shū)仍信心十足。

　　電紙書(shū)目前正處于爆發(fā)式增長(cháng)時(shí)期，劉迎建也正在憑借卓越的毅力不惜重金堅持打造自己的漢王書(shū)城，新近還引入了與雜志合作的期刊類(lèi)下載服務(wù)并實(shí)行分成，未來(lái)可能會(huì )成為一個(gè)可供開(kāi)拓的增值服務(wù)。按照該公司的預測，2010年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤將比上年同期增長(cháng)320%-370%。

　　此外，漢王還推出了TouchPad來(lái)對抗蘋(píng)果iPad。劉迎建告訴本報，他的下一個(gè)重量級產(chǎn)品是應用了人臉識別技術(shù)的考勤機，將成為漢王新的增長(cháng)點(diǎn)。