常在河邊走，哪能不濕鞋？如何監管這些“不務(wù)正業(yè)”的上市公司炒客，是關(guān)乎中國資本市場(chǎng)良性發(fā)展的大事。

　　文/吳迪

　　“你站在橋上看風(fēng)景，看風(fēng)景人在樓上看你?！边@句卞之琳在1935寫(xiě)的兩句詩(shī)，對那些在證券市場(chǎng)上淘金的上市公司很適合：投資人在炒你的股票，你在炒其他公司的股票。

　　特殊圖景

　　截至2009年末，寶鋼股份持有的證券品種多達71只，成為目前持有證券品種最多的上市公司，遠遠超過(guò)了長(cháng)江證券(持有33只)、中國人壽(持有29只)等這些專(zhuān)業(yè)投資公司。

　　嘉寶集團2009年年持有股票、基金及金融機構的股票21只，持股品種在上市公司中排名第16。從2009年的損益情況來(lái)看，公司持有的大部分股票都賺錢(qián)。不過(guò)，很多股票都是早在2009年之前就買(mǎi)的，苦等一年，終于解套。

　　上述的嘉寶集團在2009年賣(mài)出百聯(lián)股份20萬(wàn)股，獲利20萬(wàn)元。而百聯(lián)股份也是炒股老手，持有的18只股票的市值較初始投資增值了近九倍，其中持有的嘉寶集團賺了829萬(wàn)元。

　　截至2009年年末，百聯(lián)股份還持有股票18只，期末市值高達32.26億元，而這些股票最初投資成本僅為3.35億元，賬面盈利高達28.91億元。此外，公司還持有申銀萬(wàn)國、東方證券、上海信托等未上市的金融機構的股權。

　　案例還有很多，這些上市公司的證券投資，在資本市場(chǎng)上形成獨特的交叉持股圖景。市場(chǎng)繁榮時(shí)被反復夸大重復爆炒，一般都是以投資性資產(chǎn)為主，投資收益超過(guò)主營(yíng)收益50%以上的公司。公司的長(cháng)期股權投資若變?yōu)榭沙鍪劢鹑谫Y產(chǎn)，為炒作者提供了無(wú)限的想象空間。

　　證發(fā)投資投資總監王堅這樣描述當時(shí)的市場(chǎng)燥熱氣氛：面對高漲的股市和交叉持股賬面受益，分析師們在激動(dòng)，基金經(jīng)理和私募在聯(lián)想。跟風(fēng)與躁動(dòng)推動(dòng)交叉持股股票一倍甚至三四倍漲幅，而對公司業(yè)績(jì)增長(cháng)可持續性和增長(cháng)性卻毫不關(guān)心。

　　交叉持股直接后果就是“雙向放大”了市場(chǎng)走勢。牛市的情況下，交叉持股放大了企業(yè)的增長(cháng)預期，而且可以提高股票的估值水平，從而使市場(chǎng)的做多動(dòng)能迅速積累，引發(fā)比較嚴重的泡沫；一旦市場(chǎng)由牛轉熊，交叉持股則開(kāi)始過(guò)分積壓估值空間，一方面企業(yè)的盈利預期迅速下調，另一方面，在預期下降的情況下，引發(fā)了對股票估值標準的下調。

　　對公司而言，華泰證券?？邶埲A路營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理莊虔華認為，雙向持股如果不能正確把握的話(huà)，會(huì )導致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)思路產(chǎn)生偏差。單純從企業(yè)盈利意圖來(lái)看，資金不管如何運用，只要可以獲得利潤就無(wú)可厚非。

　　問(wèn)題在于：這種投資收益的利潤能否持續，穩定性如何？另一方面，交叉持股是否會(huì )影響到公司的主業(yè)經(jīng)營(yíng)水平？或者說(shuō)，這些收益是否用于增大做強公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，提高競爭力呢？

　　專(zhuān)家指出，從中國第一次交叉持股大潮表現來(lái)看，短時(shí)間內，可能會(huì )對企業(yè)的利潤有幫助，但是相比較于公司做大做強主營(yíng)業(yè)務(wù)的根本發(fā)展路徑來(lái)看，這種方式可能得不償失，甚至可能會(huì )損害主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。且遇到大的市場(chǎng)波動(dòng)，將拖垮公司整體經(jīng)營(yíng)。

　　從市場(chǎng)公平的角度對交叉持股行為進(jìn)行了考量。如果公司確有暫時(shí)的閑置資金，而且能夠比較好地控制風(fēng)險，而且把投資收益及時(shí)轉化為做大主營(yíng)業(yè)務(wù)的資金來(lái)源，那么這樣就會(huì )形成一個(gè)比較好的資金循環(huán)。

　　但遺憾的是，大部分公司缺乏這樣的專(zhuān)業(yè)水平，更有甚者，只是利用制度上對證券投資許可，做一些對公司無(wú)益，但卻造成公司利益輸出的行為。

　　誰(shuí)來(lái)約束

　　會(huì )計準則對于交叉持股或者參股企業(yè)有著(zhù)非常大的影響，它決定了企業(yè)是以何種方式享受股權投資帶來(lái)的收益。日本的會(huì )計準則決定了日本企業(yè)只能以分紅和出售的形式享有這種投資收益，二級市場(chǎng)的波動(dòng)不能直接體現在企業(yè)盈利中，中國在實(shí)施新的會(huì )計準則之前也是這種情況。在股權分置改革以后，大小股東的利益趨于一致，少數股東更有動(dòng)力監督企業(yè)良性發(fā)展，并且隨著(zhù)會(huì )計準則的更改，其限售股份的價(jià)值將體現在財務(wù)報表中，這就引發(fā)了股權投資重估的進(jìn)程。

　　業(yè)內專(zhuān)家認為，上市公司炒股與新會(huì )計準則的實(shí)施有一定關(guān)系。新會(huì )計準則在金融工具這一會(huì )計科目上的使用后，原來(lái)上市公司的證券類(lèi)投資如市價(jià)比成本價(jià)高，而公司并沒(méi)有拋出實(shí)現收益，賬面盈利并不能計入當期損益，但新準則卻使得證券投資的賬面盈利也能成為凈利潤。此外，企業(yè)以交易目的持有的金融資產(chǎn)按公允價(jià)值計量，在股市情況好時(shí)將提升此類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)值，股市不好則價(jià)值下跌。

　　其次，中國上市公司在股票投資方面跟散戶(hù)區別不大。有的公司雖然成立了投資部門(mén)，但是缺乏專(zhuān)業(yè)的投資人才，在投資之前缺乏調研，沒(méi)有相應的風(fēng)險控制機制，沒(méi)有設置止損點(diǎn)。所以在股市大漲的時(shí)候收益很大，股市大跌的時(shí)候，幾近套牢。

　　第三，很多上市公司在股市上募集資金使用不明。立項時(shí)一套方案，待真正開(kāi)股東大會(huì )時(shí)方案臨時(shí)改變的情況比比皆是。另外，資金使用的狀況是否完全按計劃進(jìn)行也有待商榷。許多公司都將項目剩下的資金投入到資本市場(chǎng)中去。

　　當前，限制上市公司炒股僅僅限于以下三個(gè)方面1、不得炒作自己的股票；2、不得使用募集資金炒股；3、不得使用銀行貸款炒股。

　　上市公司“不務(wù)正業(yè)”，貪戀炒股而獲取暴利。從一個(gè)方面講，在牛市的情況下，這無(wú)疑使財務(wù)報表?yè)诫s了“水份”，誤導了投資者對公司持續盈利能力的研判。在熊市的情況下，這將導致公司非正常的巨額損失，甚至造成公司資金短缺而影響正常經(jīng)營(yíng)。從另外一個(gè)方面講，由于上市公司不具有專(zhuān)業(yè)投資機構的經(jīng)驗和投資能力，并且要對投資者和股東負責，這就造成了上市公司只能在股市隨波逐流，這勢必影響股市健康穩定的運行。監管層是否有必要完善限制上市公司炒股的相關(guān)規則，這是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。

　　(作者單位：福信集團有限公司)