盡管歷經(jīng)十幾年的孕育期，問(wèn)世后的中國創(chuàng )業(yè)板還是不盡人意，短短半年就已迷失方向，令人大失所望。

　　半年來(lái)，熱炒“駝背”公司、造假上市、惡意圈錢(qián)等丑聞頻現于此，創(chuàng )業(yè)板新股不敗的神話(huà)終破滅， 個(gè)股整體破發(fā)比例接近30%。對上市企業(yè)而言，只要找對保薦機構并搞定它，上市就會(huì )變得容易；業(yè)績(jì)可以造假；股價(jià)可以任意炒作；超募基金可以用來(lái)投資房地產(chǎn)……凡此種種，讓創(chuàng )業(yè)板背離了自己的初衷。

　　曾幾何時(shí)，人們興奮地熱議著(zhù)中國創(chuàng )業(yè)板的未來(lái)，而如今，許多書(shū)店都將有關(guān)書(shū)籍退給了出版商，因為沒(méi)有人再想了解創(chuàng )業(yè)板。普通投資者的心寒可見(jiàn)一斑。

　　從全球來(lái)看，虎頭蛇尾的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，絕不在少數，而能夠一直保持前進(jìn)姿態(tài)、越來(lái)越強大的，則是鳳毛麟角。雖然沒(méi)人奢望中國創(chuàng )業(yè)板會(huì )脫穎而出，但僅僅半歲就嚴重變味，著(zhù)實(shí)發(fā)人深省。

　　第一章 撕破創(chuàng )業(yè)板的面具

　　創(chuàng )業(yè)板開(kāi)市之初，可謂風(fēng)起云涌，在A(yíng)股市場(chǎng)整體強勢，甚至產(chǎn)生了兩市最高股價(jià)，但另一方面，二級市場(chǎng)對創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的增長(cháng)憂(yōu)慮正在與日俱增。A股創(chuàng )業(yè)板經(jīng)歷前期爆炒之后，出現了大幅下跌。2010年6月1日，創(chuàng )業(yè)板指數首次推出便大跌2.68%，同時(shí)，86只創(chuàng )業(yè)板個(gè)股中有23只破發(fā)，占總數的近三成。此前，甚至出現過(guò)多起上市當日就慘遭“破發(fā)”的案例。

　　盡管如此，目前創(chuàng )業(yè)板股票2010年、2011年動(dòng)態(tài)市盈率仍分別高達60.28倍、44.45倍，遠遠超出同期滬深300成份股平均的23.06倍、18.88倍的估值。創(chuàng )業(yè)板平均股價(jià)，遠超過(guò)A股平均股價(jià)。

　　然而，通過(guò)調查，本刊卻了解到，很多創(chuàng )業(yè)板公司都是“挺不起腰桿的駝背公司”，基本面并無(wú)太大保障。在暴漲暴跌的炒作中，創(chuàng )業(yè)板已經(jīng)開(kāi)始偏離為中小企業(yè)融資的初衷。

　　“駝背”公司得寵

　　短短三個(gè)月內，將中國船舶和貴州茅臺拉下第一高價(jià)股的寶座，用237.99元/股的“天價(jià)”讓業(yè)內瞠目結舌。創(chuàng )下如此壯舉的正是創(chuàng )業(yè)板首批上市企業(yè)之一——神州泰岳。

　　自2009年10月30日該公司董事長(cháng)王寧在深圳五洲賓館敲響開(kāi)市鐘聲以來(lái)，其戰績(jì)之輝煌可謂空前，先是從上市當天的最低86元/股，輕輕松松跨過(guò)百元大關(guān)，接著(zhù)股價(jià)很快又整整翻了一番，成為當時(shí)兩市唯一一只突破200元/股的股票。

　　但，神州泰岳卻被稱(chēng)為“挺不起腰桿的駝背公司”。

　　在登陸創(chuàng )業(yè)板之前，神州泰岳有著(zhù)心酸的歷史，它曾兩度謀求上市，皆以失敗告終。2002年，香港創(chuàng )業(yè)板拒絕了它；2008年7月14日，它在證監會(huì )發(fā)審委的第101次發(fā)審會(huì )上被否，夢(mèng)斷國內中小板。

　　兩次被攔在資本市場(chǎng)門(mén)外，凸顯出其瑕疵，即業(yè)務(wù)上具有嚴重的依賴(lài)性。

　　神州泰岳業(yè)務(wù)單一，主營(yíng)業(yè)務(wù)是飛信，但飛信是一個(gè)技術(shù)壁壘極低的移動(dòng)IM工具，目標客戶(hù)群體尚未明確，連神州泰岳內部人士也承認，飛信的客戶(hù)增長(cháng)已經(jīng)到了瓶頸階段，“指望在飛信業(yè)務(wù)上有太大的增長(cháng)，不太現實(shí)”；而令香港創(chuàng )業(yè)板和內地中小板最為不滿(mǎn)的是，神州泰岳幾乎完全依附于中國移動(dòng)而存活，提供60%以上收入來(lái)源的飛信業(yè)務(wù)，必須靠中國移動(dòng)才能運營(yíng)。神州泰岳副董事長(cháng)兼董秘黃松浪曾公開(kāi)表示，神州泰岳是一個(gè)沒(méi)有自主權的企業(yè)：“我們和中國移動(dòng)是乙方與甲方的關(guān)系，我們會(huì )認認真真做好配角，不會(huì )、也不能去越位，飛信業(yè)務(wù)規劃、產(chǎn)品規劃等等，都是由中國移動(dòng)主導。”

　　然而，時(shí)隔一年多，神州泰岳的各項實(shí)力指數并無(wú)明顯改變，為何卻能“麻雀飛上枝頭變鳳凰”？一位資深投行人士道出了背后的玄機，在準備進(jìn)軍創(chuàng )業(yè)板之前，神州泰岳更換了保薦機構，新的保薦機構“中信證券”是A股市場(chǎng)的一塊活招牌，神州泰岳向其支付了過(guò)億元的上市費用；不僅如此，中信證券的全資子公司，還在神州泰岳上市前的5個(gè)月，認購了210萬(wàn)股發(fā)起人股。

　　有了“中信證券”保駕護航，神州泰岳仿佛立刻轉了運，2009年7月，它提交上市申請材料，3個(gè)月后順利通過(guò)了審批，并成為創(chuàng )業(yè)板首批上市企業(yè)之一。

　　據了解，在已登陸創(chuàng )業(yè)板的80多家企業(yè)中，還有不少類(lèi)似的“駝背”公司，它們要么業(yè)務(wù)單一，要么客戶(hù)過(guò)于集中，比較典型的有華星創(chuàng )業(yè)、藍色光標、朗科科技等。

　　華星創(chuàng )業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為通信運營(yíng)商提供移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )測評優(yōu)化服務(wù)，其來(lái)自于前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入，占其總收入的比例超過(guò)90%；藍色光標的4個(gè)主要客戶(hù)聯(lián)想、AMD、三星、佳能，2008年為其貢獻了1.37億元的收入，占總營(yíng)收的42%；朗科科技80%的收入來(lái)自于靠打官司賺取的專(zhuān)利費，更糟糕的是，朗科的核心專(zhuān)利只有一個(gè)，就是把內容直接通過(guò)USB接口存到移動(dòng)硬盤(pán)里，這種偏低端的專(zhuān)利技術(shù)前景未明，營(yíng)業(yè)收入存在較大的波動(dòng)性，因為網(wǎng)絡(luò )數據存儲和無(wú)線(xiàn)傳輸技術(shù)，正日益替代純粹的閃存技術(shù)?；谏鲜銮闆r，國信證券、申銀萬(wàn)國等機構曾指出“不建議申購朗科科技的股票”。然而，朗科科技申請材料剛一遞上，就立刻被“有關(guān)部門(mén)”放在了最上層——盡管它并不是最早申報創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)。

　　令人困惑的是，這些公司的缺陷如此明顯，擁有專(zhuān)業(yè)眼光的“有關(guān)部門(mén)”難道沒(méi)有發(fā)現？

　　上海某相關(guān)政府部門(mén)的負責人對本刊表示，這些公司有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是它們頭上都各自縈繞著(zhù)某種榮耀的光環(huán)，比如，神州泰岳獨占飛信這個(gè)新興的移動(dòng)IM領(lǐng)域；而能夠向海外公司收取專(zhuān)利費的中國公司，實(shí)在是鳳毛麟角，朗科科技在這一點(diǎn)上卻讓中國人相當“長(cháng)臉”。在各個(gè)“高”或“新”的細分領(lǐng)域中，推出一兩個(gè)企業(yè)亮相創(chuàng )業(yè)板，以求實(shí)現楷模效應，這是有關(guān)部門(mén)曾經(jīng)達成的一大共識。

　　但這位負責人對此卻深表?yè)鷳n(yōu)，他認為，過(guò)于看重企業(yè)身上某種虛榮的光環(huán)或背后保薦人的強大地位，而忽略了企業(yè)本身的綜合實(shí)力指數，其實(shí)是舍本逐末。

　　為“富二代”開(kāi)閘

　　近日，從創(chuàng )業(yè)板發(fā)行監管業(yè)務(wù)情況溝通會(huì )上傳出消息，證監會(huì )已允許境內上市公司分拆子公司到創(chuàng )業(yè)板上市，理由是可以增加創(chuàng )業(yè)板后備上市資源。

　　這聽(tīng)上去無(wú)可厚非，但人們不禁要問(wèn)：中國難道缺少創(chuàng )業(yè)板資源嗎？據深圳市創(chuàng )業(yè)投資同業(yè)公會(huì )透露，目前準備登陸創(chuàng )業(yè)板的儲備企業(yè)已有1000余家，而在全國各高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區的4萬(wàn)多家企業(yè)中，年營(yíng)業(yè)收入超過(guò)1億元的有3000多家公司。職業(yè)投資者皮海洲指出，開(kāi)設創(chuàng )業(yè)板的初衷是為中小企業(yè)融資服務(wù)，而上市公司的子公司，并不缺少融資渠道，它們可以得到母公司的支持，母公司又可以通過(guò)股市來(lái)融資，而目前有成千上萬(wàn)的中小企業(yè)正嗷嗷待哺，不該讓那些先天融資環(huán)境優(yōu)越的公司，再來(lái)占用創(chuàng )業(yè)板的上市資源。

　　除此之外，不少業(yè)內人士還擔心，如果此規定真的出臺，可能會(huì )使創(chuàng )業(yè)板淪為“套現板”。大型的主板上市公司，可以取出凈利的一部分，包裝為成長(cháng)性企業(yè)，通過(guò)在創(chuàng )業(yè)板上市，獲得高額溢價(jià)，高管們也可以由此挖掘出無(wú)數條生財之道，畢竟，創(chuàng )業(yè)板公司新股發(fā)行價(jià)格和市值增幅的高企有目共睹。

　　對于大型的主板上市公司來(lái)說(shuō)，它們旗下具備創(chuàng )業(yè)板上市條件的子公司往往很多，比如中國移動(dòng)可以把飛信、手機報等所有的下屬子公司分拆上市，大型商業(yè)銀行可以把IT、信用服務(wù)等分拆上市，加上它們本身的資本運作能力又強，因此，要“捏”出十個(gè)八個(gè)創(chuàng )業(yè)板上市公司也不在話(huà)下，并且子公司股價(jià)還能遠超母公司。

　　從某種角度而言，被業(yè)界質(zhì)疑有變相“母子”關(guān)系的中國移動(dòng)和神州泰岳就是一個(gè)影子。如果中國移動(dòng)把自己旗下運營(yíng)飛信業(yè)務(wù)的卓望公司推上創(chuàng )業(yè)板，不就能輕而易舉地制造出另一個(gè)神州泰岳？

　　知名財經(jīng)評論員葉檀認為，上市公司分拆進(jìn)入創(chuàng )業(yè)板，不僅違背了開(kāi)設創(chuàng )業(yè)板的初衷，還損害了普通投資者的利益——投資者為了母公司撒了大把金錢(qián)，坐等大藍籌起飛，不料轉眼之間，上市公司凈利潤中的很大一部分，就可能成為另外一家上市公司的，被其他投資者摘了桃子。
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　　第二章 淪為“套現板”？

　　盡管籌備時(shí)間很長(cháng)，但創(chuàng )業(yè)板推出后仍存在很多漏洞。創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)大多來(lái)自受關(guān)注較少的細分領(lǐng)域，缺乏行業(yè)數據和其它判斷依據，監管困難，給制造概念甚至作假者，提供了方便條件，創(chuàng )業(yè)板由此可能成為“套現板”。

　　“網(wǎng)宿現象”

　　企業(yè)在上市前連續幾年業(yè)績(jì)成倍增長(cháng)，上市后增速大幅放緩甚至出現下滑，這種現象如今有了一個(gè)新的代名詞——“網(wǎng)宿現象”。據悉，剛剛半歲的創(chuàng )業(yè)板，已多次因“網(wǎng)宿現象”而陷入信任危機。

　　一切還得從創(chuàng )業(yè)板企業(yè)陸續交出的2009年年報開(kāi)始說(shuō)起。

　　盡管此前已經(jīng)有個(gè)別企業(yè)交出比較難看的財報，但網(wǎng)宿科技的最爛年報，還是震驚了業(yè)界，各大券商、研究員只能無(wú)語(yǔ)。在年報公布之前的兩周，網(wǎng)宿科技總經(jīng)理彭清悄然辭職。

　　該年報顯示，2009年網(wǎng)宿科技實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤3262.33萬(wàn)元，同比下降4.79%，其中，第四季度主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤為-159萬(wàn)元；實(shí)現凈利潤3885.14萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后同比下降4.79%。這些數據與招股書(shū)中網(wǎng)宿科技上市前三年的業(yè)績(jì)格格不入，2007年、2008年其營(yíng)業(yè)收入分別增長(cháng)了73%、100%，凈利潤分別增長(cháng)了63.04%、43.74%。

　　細心的人發(fā)現，2009年1-9月，網(wǎng)宿科技已經(jīng)實(shí)現凈利潤3486.09萬(wàn)元，為2008年全年凈利潤的94%，按常理，2009年的全年凈利潤應該比2008年高出不少，結果的反常顯然緣于2009年第四季度的虧損，而這段時(shí)間恰逢網(wǎng)宿科技上市。同一批上市的華測檢測，也在2009年第四季度開(kāi)始出現凈利潤大幅下滑，而該季度正好是檢測行業(yè)的旺季。

　　出現此類(lèi)反?，F象的還有朗科科技，其上市前凈利潤成倍增長(cháng)，但2009年竟負增長(cháng)2.92%，該公司獨立董事莫少霞也如出一轍地請辭。

　　相比上述幾家企業(yè)，船舶電子測試產(chǎn)品及服務(wù)提供商海蘭信的業(yè)績(jì)變動(dòng)就更加離譜了。2008年國際金融危機爆發(fā)后，造船行業(yè)訂單大幅減少、價(jià)格狂跌不止，屬于船舶通導設備的VDR行業(yè)同樣未能幸免，但海蘭信仍然堅定不移地增長(cháng)著(zhù)：其在2007年、2008年、2009年分別銷(xiāo)售VDR418臺、980臺、695臺，銷(xiāo)售收入分別為4865.47萬(wàn)元、9960.25萬(wàn)元、8089.04萬(wàn)元，凈利潤也從2007年的1632萬(wàn)元上升到2009年的2783萬(wàn)元。然而，神話(huà)終究破滅。2010年3月26日登陸創(chuàng )業(yè)板之后，海蘭信交出的第一份財務(wù)報告令人大跌眼鏡，2010年第一季度其凈利潤為478.6萬(wàn)元，僅達到2009年全年業(yè)績(jì)的17.2%。

　　為什么上市之前無(wú)論經(jīng)濟大環(huán)境有多差、同行的業(yè)績(jì)有多慘淡，上述企業(yè)都能逆勢飛揚，而一旦上市之后，它們的業(yè)績(jì)就開(kāi)始“翻臉”？

　　網(wǎng)宿科技高管的“主動(dòng)坦白”令答案昭然若揭。這位高管解釋說(shuō)，依據事實(shí)披露業(yè)績(jì)狀況是導致網(wǎng)宿科技交出最爛年報的原因，他還聲稱(chēng)“網(wǎng)宿要是聰明一點(diǎn)，把募集資金調換一下，早點(diǎn)投入項目中，做一份漂亮的報表，那太容易了”。

　　沒(méi)過(guò)多久，又有離職員工直指海蘭信有造假上市嫌疑，該人士透露，2009年海蘭信原本計劃年銷(xiāo)售額1.5億元，但實(shí)際銷(xiāo)量至少下降一半，VDR僅賣(mài)出200多套，并非像在招股說(shuō)明書(shū)中宣稱(chēng)的那樣——海蘭信在2009年獲得了695套VDR銷(xiāo)量和超過(guò)1.3億元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

　　某知名會(huì )計師事務(wù)所的一位人士私下告訴本刊記者，率先登陸創(chuàng )業(yè)板的那幾批上市企業(yè)中，有造假上市嫌疑的并不在少數，他自己也曾為某創(chuàng )業(yè)板企業(yè)提供過(guò)這樣的“高級”服務(wù)，“有些企業(yè)之前屢次申請上市失敗，但更換會(huì )計師事務(wù)所后，卻順利地通過(guò)了創(chuàng )業(yè)板的審批，其中的貓膩是顯而易見(jiàn)的”。據悉，此前神州泰岳就曾將會(huì )計師事務(wù)所由北京立信更換為上海立信，之后，財務(wù)數據開(kāi)始更符合連續三年高增長(cháng)要求。

　　處于空白監管狀態(tài)的數據咨詢(xún)公司，是造假上市的另一個(gè)幫兇。網(wǎng)宿科技在IPO申請材料中，引用了賽迪顧問(wèn)的報告，稱(chēng)網(wǎng)宿科技2008年在IDC市場(chǎng)的占有率為6.85%，處于“領(lǐng)導者”地位，CDN市場(chǎng)占有率為23.8%，居國內第二位。但業(yè)內人士指出，IDC領(lǐng)域的進(jìn)入門(mén)檻并不高，國內很多IDC都在伯仲之間，沒(méi)有真正的“領(lǐng)導者”。

　　企業(yè)在上市前對財務(wù)數據進(jìn)行一定的包裝并不稀奇，但是，上市前后業(yè)績(jì)變化如此之大、如此多企業(yè)集中出現業(yè)績(jì)反常，卻只出現在深圳創(chuàng )業(yè)板上，確實(shí)值得深思。

　　對此，行業(yè)咨詢(xún)機構iSuppli分析師顧文軍認為，在此造假如此容易，可能和目前已登陸創(chuàng )業(yè)板的大部分企業(yè)的一個(gè)共同特征有關(guān)，“它們基本上都來(lái)自于受關(guān)注度較少的細分領(lǐng)域，有些企業(yè)還是一般人很難了解的大工業(yè)的專(zhuān)業(yè)供應商，這給它們創(chuàng )造了調控利潤的空間，假如是知名的大企業(yè)謊報財務(wù)數據，行業(yè)分析師一眼就能看穿”。某保薦人也坦言，規模稍大一點(diǎn)的行業(yè)，在市場(chǎng)上還能找到一定的對比數據，但具體到細分行業(yè)，如果只有一家咨詢(xún)公司的數據，而沒(méi)有其他數據印證，其中的水分可能就會(huì )很大。

　　圈錢(qián)游戲

　　盡管創(chuàng )業(yè)板上的企業(yè)規模都不很大，曾被業(yè)界戲稱(chēng)為“小小板”，里面錢(qián)卻很多，覬覦這些錢(qián)的人則更多。

　　2010年3月24日，在網(wǎng)宿科技交出創(chuàng )業(yè)板最差成績(jì)單后，其股價(jià)卻被封漲停板。當日，申銀萬(wàn)國深圳金田路證券營(yíng)業(yè)部驚現賣(mài)出金額第一名，凈賣(mài)出總額達到1998.41萬(wàn)元。而正是在這家營(yíng)業(yè)部，不久前有一位短線(xiàn)大戶(hù)因炒作網(wǎng)宿科技、銀江股份等股票，被深交所限制交易，3月24日恰巧是此人被解禁的日子。

　　先通過(guò)大量持股來(lái)炒高股價(jià)后，然后快速賣(mài)出悄然離場(chǎng)，這樣的圈錢(qián)手法，被一些財力雄厚的基金公司，玩得爐火純青。

　　神州泰岳股價(jià)持續暴漲的背后，是兩大幕后基金公司的接力游戲。首先上場(chǎng)的是易方達，截至2009年12月31日，在神州泰岳前十大流通股東中，易方達占有三席，是持倉最重的基金公司。易方達一直號稱(chēng)愛(ài)投價(jià)值被低估的企業(yè)，這回卻看中了股價(jià)虛高的神州泰岳。

　　2010年4月20日，除權后的神州泰岳被摔至跌停，當人們?yōu)橐追竭_捏一把冷汗時(shí)，卻驚訝地從神州泰岳2010年一季報中發(fā)現，易方達早已從前十位流通股東席中消失，一張全新的面孔——銀華基金公司竟包攬6席。

　　而就在神州泰岳退出百元股行列的前幾日里，大量的賣(mài)出交易持續進(jìn)行：4月12日，一機構賣(mài)出1665萬(wàn)元；4月13日，兩機構累計賣(mài)出5181.77萬(wàn)元；4月15日，三家機構累計賣(mài)出5010.54萬(wàn)元。這副架勢不禁令人起疑，難道銀華系基金又在重演易方達的好戲？
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　　超募資金用途可疑

　　嚴重超募已經(jīng)成了中國創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板以來(lái)的一個(gè)關(guān)鍵詞。截至5月20日，86家創(chuàng )業(yè)板公司合計超募647.57億元，比預計募資高448.93億元，是預計募資的3.26倍。2010年4月21日發(fā)行的國民技術(shù)、寧波GQY、嘉欣絲綢、中瑞思創(chuàng )4只創(chuàng )業(yè)板新股平均超募比例最高，達到412.24%。

　　這么多錢(qián)對于規模不大的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)異于“蛇吞象”，它們是如何“消化”的呢？按照規定，首批上市的創(chuàng )業(yè)板公司，已經(jīng)到了需要公布超募資金用途的時(shí)候，然而，截至5月5日，首批28家公司總計79億元超募資金中，尚有65%，約51.28億元未公布用途。

　　而在已公告的超募資金使用計劃中，買(mǎi)地買(mǎi)樓竟然是規模最大的投向，有近8億資金用于此，占已列入使用計劃的23.86%。雖然公告都稱(chēng)是企業(yè)買(mǎi)來(lái)自用，但有不少業(yè)內人士質(zhì)疑其可信度，“一些只有區區百余員工的公司，難道也需要動(dòng)用上億資金建廠(chǎng)房或辦公樓？”中原證券研究所副所長(cháng)劉舒表示，如果買(mǎi)地買(mǎi)樓是為了投資，那就違背創(chuàng )業(yè)板融資的真正目的了，也不符合國家政策——房地產(chǎn)不是高技術(shù)含量行業(yè)。

　　更蹊蹺的是，近期，股指期貨極大地影響著(zhù)大盤(pán)的波動(dòng)，而這股力量竟來(lái)自于1萬(wàn)多散戶(hù)。按常理，股指期貨由于持有者分散，對證券市場(chǎng)可起到穩定作用，然而，現在卻正好相反。一些券商懷疑，股指期貨市場(chǎng)目前處于被主力資金控制的狀態(tài)，而這1萬(wàn)多散戶(hù)背后，很可能隱藏著(zhù)“機構”，雖然證監會(huì )嚴格控制機構進(jìn)入股指期貨，但只要通過(guò)一些手續上的處理就能破戒，比如，開(kāi)多個(gè)個(gè)人賬戶(hù)由機構統一操作。

　　這些隱形“機構”炒股指期貨的本錢(qián)從哪里來(lái)，有券商指出利用超募是可能性較大的一條途徑，而股指期貨使大盤(pán)劇烈波動(dòng)的現象，恰恰是緊隨創(chuàng )業(yè)板嚴重超募而來(lái)。這只是純粹的巧合嗎？

　　中國股市20年來(lái)不愛(ài)分紅，涉“市”未深的創(chuàng )業(yè)板卻打破了慣例，去年上市的58家創(chuàng )業(yè)板公司中，有七成以上進(jìn)行了現金分紅，總額為10.08億元，占這些公司2009年凈利潤之和的37.75%。上海佳豪甚至拿出2009年凈利潤的70%用來(lái)分紅，盡管他們剛剛制定了一個(gè)龐大的投資計劃；特瑞德雖然2009年只有1287萬(wàn)元現金凈流入，卻花大約2672萬(wàn)元來(lái)分紅。

　　為了擴大投資而上市募集資金，卻急著(zhù)把錢(qián)還給投資者，如此“慷慨”實(shí)在令人匪夷所思。不過(guò)，立即有會(huì )計學(xué)專(zhuān)家指出，部分創(chuàng )業(yè)板公司拿來(lái)分紅的錢(qián)，其實(shí)是挪用了超募所得，且最大的受益者不是普通的散戶(hù)，而是手握大量股份的股東們，他們本來(lái)面臨法律規定的一年限售期，現在卻能提前獲得回報，分紅成了他們套現的捷徑。據悉，上海佳豪前十大股東拿走了69%的分紅。

　　第三章 風(fēng)險防范存在漏洞

　　今年以來(lái)，中國股市曾先后兩次出現破發(fā)潮，第一次是年初，第二次是5月份，創(chuàng )業(yè)板兩次都是破發(fā)的重災區。而在5月20日，創(chuàng )業(yè)板又開(kāi)創(chuàng )了新股破發(fā)的歷史，當天四只新股上市兩只同時(shí)破發(fā)。新股的頻繁破發(fā)，激發(fā)了監管層的護盤(pán)欲望，各大基金公司已接到口頭通知，允許他們在創(chuàng )業(yè)板公司上市首日買(mǎi)入其股票，企圖扭轉創(chuàng )業(yè)板新股的頹勢。

　　然而，這樣的政策干預，畢竟只是治標不治本，甚至可以說(shuō)連“標”都治不了，了解破發(fā)背后的深層原因，并醫治創(chuàng )業(yè)板目前的頑疾，才是當務(wù)之急。

　　事實(shí)上，在“駝背”公司得寵、造假上市成風(fēng)、套現游戲不斷上演等一系列怪現象的作用下，一場(chǎng)巨大的信任危機，已經(jīng)在創(chuàng )業(yè)板上蔓延，導致投資者的避險心理占據上風(fēng)，對于估值偏高的新股采取規避態(tài)度，創(chuàng )業(yè)板個(gè)股在二級市場(chǎng)也漸漸無(wú)人問(wèn)津，再加上高價(jià)發(fā)行，破發(fā)是遲早的事。

　　呼喚透明度

　　如何防范危機四伏的創(chuàng )業(yè)板風(fēng)險呢？業(yè)內人士認為，要從完善發(fā)審委的把關(guān)開(kāi)始，如果所選企業(yè)本身不適合在創(chuàng )業(yè)板上市，那再多的補救也會(huì )無(wú)濟于事。資深投資者皮海洲認為，應該增加發(fā)審委工作的透明度，并接受社會(huì )各界的監督。例如，應將IPO過(guò)會(huì )或被否決的理由公開(kāi)。在每一次發(fā)審工作會(huì )議之后發(fā)布審核結果公告時(shí)，將過(guò)會(huì )或被否決的理由予以公布，同時(shí)公布發(fā)審委員們的表決情況，這是一個(gè)既不妨礙發(fā)審委正常工作，又可以增加發(fā)審委工作透明度的好辦法。

　　發(fā)審委要面對的是成千上萬(wàn)等待審核的中小企業(yè)，不可能對每個(gè)企業(yè)都做很深入的了解，即使嚴格篩選，也難免有看走眼的時(shí)候，因此，上市企業(yè)的保薦人是否合格，顯得尤為重要。

　　降低上市標準吸引更多企業(yè)上市，從而盡早形成規模效應，是全世界很多創(chuàng )業(yè)板在初期的通常做法，但風(fēng)險也會(huì )相應增加。為了防范上市標準降低可能帶來(lái)的風(fēng)險，多數市場(chǎng)模仿英國AIM的經(jīng)驗，在發(fā)行上市和交易監管等方面，建立了保薦人制度，強化保薦人的責任。上海市創(chuàng )業(yè)投資行業(yè)協(xié)會(huì )常務(wù)副秘書(shū)長(cháng)陳建平，也曾對有關(guān)部門(mén)提出建議，“對保薦人的資質(zhì)予以嚴格和定量的指標要求，要建立保薦人考核和年檢制度，對連續三年、每年所保薦的企業(yè)，均有上市后跌破發(fā)行價(jià)現象發(fā)生的保薦人，取消其保薦人資格”。

　　除了保薦人之外，會(huì )計師事務(wù)所、數據咨詢(xún)公司等中介服務(wù)機構，也應該盡責，否則就容易導致大量?jì)H僅依靠包裝或概念炒作而缺乏實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，從而影響投資者對市場(chǎng)的信心。原德國新市場(chǎng)才運營(yíng)了6年多就關(guān)閉了，當年在高峰時(shí)期也曾出現過(guò)所謂的“明星企業(yè)”——德國遠程通訊技術(shù)有限公司，其近4年的營(yíng)業(yè)額有80%以上是虛構的，造假上市的丑聞暴露后，投資者對德國新市場(chǎng)的信心大大受挫，股票大幅下跌，最后只能以關(guān)閉作為收場(chǎng)，而美國證交所ECM也曾因會(huì )計造假等行為，于1995年關(guān)閉。德國新市場(chǎng)的投資者，還起訴了一些保薦人，控告他們?yōu)榱双@得高額傭金，把關(guān)不嚴。

　　上市公司數量增加快，是全球創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的共同特點(diǎn)，但成功市場(chǎng)的心得，是第一年上市公司數量不宜過(guò)多。深圳創(chuàng )業(yè)板在短短半年時(shí)間里，已接納了80多家企業(yè)，且呈現增速日益迅猛的趨勢，專(zhuān)家建議，第一年有300家企業(yè)登陸創(chuàng )業(yè)板足矣，以便經(jīng)過(guò)1-2年的觀(guān)察后，更了解客觀(guān)規律后好健康、快速地發(fā)展，防止有些地方、部門(mén)采取種種“激勵政策”的浮躁行為。例如，在創(chuàng )業(yè)板后備資源已經(jīng)充裕的前提下，允許境內上市公司分拆子公司到創(chuàng )業(yè)板上市的做法，不僅沒(méi)有好處，還會(huì )促使股價(jià)暴跌。

　　把好發(fā)行上市關(guān)是防范創(chuàng )業(yè)板風(fēng)險的基礎，一旦企業(yè)上市之后，對交易的監管就成了關(guān)鍵。由于創(chuàng )業(yè)板有高市盈率、高發(fā)行價(jià)等特點(diǎn)，因此，很容易被一些投機者鉆空子將其當成“套現板”。

　　怎樣控制風(fēng)險呢？陳建平認為，應建立創(chuàng )業(yè)板二級市場(chǎng)的交易細則，更合理地控制個(gè)股價(jià)格每天的上漲、下跌幅度，此外，持股比例達到10%以上的股東名稱(chēng)須在24小時(shí)內公示。

　　不過(guò)，無(wú)論交易細則多么嚴密，對于一些基金公司來(lái)說(shuō)，它們總有辦法通過(guò)各種手續上的“處理”來(lái)應付，因此，創(chuàng )業(yè)板需要多一些有責任感的基金公司。此前神州泰岳股價(jià)被爆炒，基金公司“功不可沒(méi)”，而當銀華基金等大資金出逃，神州泰岳的股價(jià)就連續大幅下挫，一路從237.99元/股的天價(jià)跌落至接近發(fā)行價(jià)，多少追高散戶(hù)欲哭無(wú)淚。

　　也有業(yè)內人士認為，散戶(hù)的過(guò)早進(jìn)入也是導致其利益受損的重要因素，創(chuàng )業(yè)板企業(yè)上市后兩年內，應以機構投資者為主參與股權投資，兩年后待上市企業(yè)業(yè)績(jì)相應穩定后，再向個(gè)人投資者開(kāi)放，以保證散戶(hù)能規避過(guò)高的風(fēng)險，穩定創(chuàng )業(yè)板整體投資環(huán)境。
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　　退市機制勢在必行

　　由于目前創(chuàng )業(yè)板設定的上市公司門(mén)檻是處于風(fēng)險期進(jìn)入擴張期的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、盈利、經(jīng)營(yíng)和管理等內在發(fā)展因素的不確定性很大。從全球創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的歷史來(lái)看，美國納斯達克每年大約有8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率為6%，英國AIM的退市率更高，大約12%。因此，如何退市是深圳創(chuàng )業(yè)板無(wú)法逃避的問(wèn)題，而做好善后工作，是防范創(chuàng )業(yè)板風(fēng)險的最后一步。

　　近日，深交所理事長(cháng)陳東征透露，創(chuàng )業(yè)板直接退市制度已經(jīng)上報證監會(huì )。據業(yè)內人士分析，首家創(chuàng )業(yè)板退市公司最快或在明年出現。陳東征表示，創(chuàng )業(yè)板上市公司直接退市，而且是快速退市，不會(huì )像主板那樣事前進(jìn)行多次警示，杜絕殼資源炒作。

　　對于中國的監管機構以及私募創(chuàng )投而言，“直接退市”機制雖然可以避免類(lèi)似于“借殼上市”的題材炒作，以及資產(chǎn)重組的大行其道，但是其退市環(huán)境距離真正意義的創(chuàng )業(yè)板，還有一定的距離：除去創(chuàng )業(yè)板，這個(gè)市場(chǎng)只有主板和中小板。缺乏與國際慣例對接的一整套完善、有法律依據保障的多層次資本市場(chǎng)，中國創(chuàng )業(yè)板退市無(wú)疑意味著(zhù)“宣判死刑”。從當前上市的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)看，這種情況也許將很快出現，其風(fēng)險不言自明。

　　依照陳東征給出的方案，可以通過(guò)完善證券民事司法救濟制度，強化對代位訴訟的監管，建立對投資者權益保護的“最后一道防線(xiàn)”，公司大股東等主體損害上市公司利益的，投資者保護基金可以代為提起訴訟。

　　這雖然在一定程度上保護了投資者權益，但其間仍有不少問(wèn)題存在，專(zhuān)家認為，對比國際經(jīng)驗，中國資本市場(chǎng)還需經(jīng)歷一段漫長(cháng)的征途，創(chuàng )業(yè)板試水新制度，還將面臨諸多難題。