深交所的統計顯示，截至6月18日，創(chuàng )業(yè)板平均市盈率為64.05倍，距去年末出現的127.65倍的最高值已經(jīng)“腰斬”。與此同時(shí)，創(chuàng )業(yè)板新股的發(fā)行市盈率有所降低，破發(fā)創(chuàng )業(yè)板個(gè)股增至19只。在二級市場(chǎng)逐步回歸理性的背景下，創(chuàng )投陣營(yíng)的激進(jìn)投資思路或面臨調整。

　　高市盈率對于創(chuàng )投機構而言是把雙刃劍——一方面使蟄伏其中的創(chuàng )投獲得了超高的回報，同時(shí)也推高了創(chuàng )投投資項目時(shí)的成本。在創(chuàng )業(yè)板高發(fā)行市盈率的助推之下，創(chuàng )投機構對pre-IPO項目的出價(jià)水漲船高，甚而引發(fā)一股“全民PE熱”。但在二級市場(chǎng)逐步回歸理性的背景下，創(chuàng )投陣營(yíng)的激進(jìn)投資思路或面臨調整。

　　高市盈率助長(cháng)創(chuàng )投暴利

　　毫無(wú)疑問(wèn)，在各種常見(jiàn)的退出方式中，上市是VC/PE最為理想的退出方式，因此頗受追捧。去年以來(lái)，隨著(zhù)主板IPO審核重啟，尤其是“十年磨一劍”的創(chuàng )業(yè)板開(kāi)閘，投身其中的創(chuàng )投收獲了豐厚的浮盈。統計數據顯示，目前已上市的創(chuàng )業(yè)板公司中，有八成公司背后駐扎著(zhù)創(chuàng )投機構，這些機構的平均投資期在2年以上，賬面收益率超過(guò)10倍。

　　今年以來(lái)，隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板、中小板項目源源不斷地登場(chǎng)，創(chuàng )投機構的“回報率曲線(xiàn)”仍加速上行。來(lái)自清科集團的數據顯示，今年1月份，在境內上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，15家VC/PE機構平均獲利13.21倍。2月份，在境內上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，19家VC/PE機構平均獲利9.95倍。3月份，在境內上市的13家VC/PE支持企業(yè)中，19家VC/PE機構平均獲利10.68倍。

　　今年4月、5月份，創(chuàng )投回報率繼續大幅上揚。4月份，在境內上市的10家VC/PE支持企業(yè)中，23家VC/PE機構平均獲利27.02倍。5月份，在境內上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，17家VC/PE平均獲利高達30.74倍。

　　高市盈率負面影響顯現

　　與之形成鮮明對比的一個(gè)事實(shí)是，2009年，由于全球經(jīng)濟形勢尚不明朗，多數創(chuàng )投機構放緩投資步調，中國創(chuàng )投市場(chǎng)投資總量出現2002年以來(lái)的首次大幅下挫。

　　創(chuàng )業(yè)板盛宴激情開(kāi)席，為國內創(chuàng )投業(yè)注入一支“興奮劑”，也為擬上市公司增加了引資的談判籌碼。“按照投資階段來(lái)分，前期項目一般合理的PE在3到5倍，而爭奪相對激烈的后期項目一般6到8倍比較合適，”浙江一家民營(yíng)創(chuàng )投人士對記者表示，“而目前，低于10倍PE的出價(jià)很難讓企業(yè)動(dòng)心，對優(yōu)質(zhì)項目的爭奪更為激烈。”

　　可為佐證的是，今年6月初，錢(qián)江摩托（000913）子公司滿(mǎn)博投資斥資7781萬(wàn)元認購擬上市的金嶺化工新增股份。以2009年的每股收益為基準，該增資價(jià)約為21倍市盈率。這意味著(zhù)，假使金嶺化工今年上市，其發(fā)行市盈率需高過(guò)21倍，錢(qián)江摩托（000913）才有浮盈。

　　“幾乎每周都有新的股權投資機構誕生，”上述創(chuàng )投業(yè)人士說(shuō)，由于國家對投資、投機性住房需求的抑制，使得部分炒房資金也轉向創(chuàng )投業(yè)。在產(chǎn)業(yè)資本、民間游資等各路資金追逐之下，“全民PE熱”席卷而來(lái)。

　　在民資充裕的溫州，股權投資更被政府公開(kāi)鼓勵。今年5月，溫州市政府、中國風(fēng)險投資研究院、浙江工貿職業(yè)技術(shù)學(xué)院聯(lián)合組建溫州風(fēng)險投資研究院，旨在引導巨量的溫州民間游資有序、專(zhuān)業(yè)化地進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

　　全民PE熱還能持續多久

　　正當全民PE潮風(fēng)起云涌之時(shí)，曾受熱捧的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)卻發(fā)生了顯著(zhù)的變化。深交所的統計顯示，截至6月18日，創(chuàng )業(yè)板平均市盈率為64.05倍，去年出現的127.65倍的最高值已遭“腰斬”。與此同時(shí)，創(chuàng )業(yè)板新股的發(fā)行市盈率有所降溫，破發(fā)創(chuàng )業(yè)板個(gè)股已增至19只。此外，久為詬病的創(chuàng )業(yè)板公司“突擊入股”現象遭遇監管層嚴控。

　　另外值得注意的是，今年11月，創(chuàng )業(yè)板將迎來(lái)首批原始股東解禁高潮，將有合計12億股上市流通，對應市值約400億元。由于持股成本低廉，加之部分公司業(yè)績(jì)穩定性欠佳，部分股東若選擇見(jiàn)好就收，可能引發(fā)股價(jià)調整，促使創(chuàng )業(yè)板市盈率進(jìn)一步下調。

　　一方面，被創(chuàng )投視作參照系的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)疾速降溫；另一方面，大量的閑置資金源源不斷“注入”，究竟會(huì )給國內創(chuàng )投業(yè)格局帶來(lái)怎樣的變化？

　　眼下，激情難耐的創(chuàng )投業(yè)并未因此立馬停歇。清科研究中心的統計數據顯示，2010年一季度新募人民幣基金41支，占總數的85.4％，已超過(guò)2009年全年水平的三分之一，募集金額為28.68億美元。

　　不過(guò)，業(yè)內人士已經(jīng)不斷發(fā)出警示的聲音。

　　賽富亞洲投資基金首席合作人閻焱對資金蜂擁而入的現象感到擔憂(yōu)。他認為，中國的VC/PE僅占GDP總量的0.1％-0.2％，比例非常小，“很多人只看到了賺錢(qián)，卻沒(méi)看到風(fēng)險”。閻焱作出了一個(gè)大膽的預測，今后的兩三年可能會(huì )是一個(gè)“混戰”的局面，“群雄并起、軍閥割據”。

　　在6月4日深圳舉行的第十二屆中國風(fēng)險投資論壇上，對于當前火熱的私募股權投資熱潮，多位業(yè)內人士表示PE投資存在“重短輕長(cháng)、急功近利”的行為。全國人大常委、民建中央副主席辜勝阻在論壇上表示，中國私募股權市場(chǎng)日益紅火，很大原因是在樓市和股市不太好的情況下，大量資金進(jìn)入天使投資、風(fēng)投以及私募股權基金，“這種一哄而起的行為并不理性。”

　　摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄亦認為，股權投資應“往早期走”，往孵化基金、天使基金、風(fēng)投基金方向走，因為這些投資市場(chǎng)相對比較理性。他提醒投資機構，隨著(zhù)股市盤(pán)子的擴大，現行創(chuàng )業(yè)板、中小板市場(chǎng)的高估值很可能是不可延續的，以目前的高估值作為參照投資于晚期項目非常危險。

　　在創(chuàng )業(yè)板、中小板斬獲頗豐的達晨創(chuàng )投董事長(cháng)劉晝認為：“創(chuàng )投應是賺企業(yè)成長(cháng)的錢(qián)，而不是一二級市場(chǎng)的差價(jià)”。對于市場(chǎng)關(guān)注較高的創(chuàng )業(yè)板造富神話(huà)和高估值，劉晝表示，目前創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的市盈率確實(shí)偏高，合理的整體市盈率水平應該是30-50倍，可能會(huì )要到明年，創(chuàng )業(yè)板的高估值狀況肯定會(huì )逐漸分化。