IPO重啟后，市場(chǎng)化的改革帶來(lái)了一系列中小投資者并不愿意看到的狀況:高發(fā)行價(jià)格、高發(fā)行市盈率、普遍超募，而更讓人詬病的是，為謀取不正當利益，IPO產(chǎn)業(yè)鏈條利益各方屢屢違規操作。

　　遑顧天價(jià)發(fā)行 IPO產(chǎn)業(yè)集體暴富

　　據相關(guān)數據統計，截至2010年6月18日IPO重啟的一年間，兩市共有281只股票獲準IPO，包括168只中小板股票、91只創(chuàng )業(yè)板股票，以及22只大盤(pán)股。其中，268只股票已經(jīng)掛牌上市，合計融資規模達到4052億元。

　　統計數據顯示，2009年上市的110多家公司首發(fā)市盈率平均為53.334倍，2010年上市的150多家公司首發(fā)市盈率接近60倍，遠高于IPO重啟前20~30倍的首發(fā)市盈率。

　　除此之外，IPO重啟后90%以上的公司都在一級市場(chǎng)出現超募，其中創(chuàng )業(yè)板公司超募資金額高達190%，中小板超募資金額將近150%，主板超募總金額約60%。整體的超募資金達到150%，募集資金較預計時(shí)高出2000億元左右，而另一項數據則顯示，其中已實(shí)現上市的256家公司，發(fā)行費用合計達154.8億元，其中大部分進(jìn)了券商投行的腰包。

　　據相關(guān)數據顯示，以中投證券為例，去年以來(lái)，該公司總共就承銷(xiāo)了3家公司，雅致股份(002314，股吧)、海普瑞(002399，股吧)和新上市的達實(shí)智能(002421，股吧)，其中海普瑞以148元的高價(jià)超額募集了近60億元的資金，中投證券從中獲得1.78億元承銷(xiāo)費和2967.4萬(wàn)元的保薦費，合計超過(guò)2億元。今年一季度，平安證券獲得5.18億元的IPO承銷(xiāo)收入，位居各券商之首。WIND資訊統計顯示，今年第一季度券商共獲得36.44億元IPO承銷(xiāo)收入，與去年四季度的29.63億元相比，環(huán)比增長(cháng)22.98%。

　　高密度發(fā)行、高發(fā)行市盈率、高發(fā)行價(jià)格、嚴重超募、肥了券商等IPO鏈條上各利益分享者，這就是去年IPO重啟之后，30倍發(fā)行市盈率天花板被破除之后的市場(chǎng)現象。在中小投資者連續虧損的市場(chǎng)上，IPO重啟后的造富運動(dòng)引起了市場(chǎng)對IPO產(chǎn)業(yè)鏈條高漲的高價(jià)發(fā)行欲望的強烈質(zhì)疑。

　　IPO潛規則浮出 為謀利益不擇手段

　　在市場(chǎng)瘋狂造富的同時(shí)，中小投資者缺失制度保護的尷尬日益凸顯，IPO產(chǎn)業(yè)鏈條的潛規則成為市場(chǎng)詬病的熱點(diǎn)。

　　據透露，公司IPO上市是一條利潤豐厚的產(chǎn)業(yè)鏈，光承銷(xiāo)費一年就近百億，其背后還有律師費、會(huì )計費、資產(chǎn)評估費、財務(wù)顧問(wèn)費及財經(jīng)公關(guān)費，而上市前的股權投資機會(huì )更可謂是一本萬(wàn)利。正是這利益鏈條，很容易讓擬上市公司、投行、會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、財經(jīng)公關(guān)公司、保薦人、部分官員等各方捆綁在一起。

　　公開(kāi)信息顯示，如果一家公司準備上市，一般會(huì )提前進(jìn)行準備，主要是為迎合上市需要進(jìn)行各種會(huì )計手段操作，以形成公司三年上升趨勢。這樣，以發(fā)行人為核心，投行、會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所幾方很容易被捆綁在一起，做同向操作。目的除了公司上市之外，更重要的是提升上市公司的發(fā)行市盈率，這事關(guān)各方從中獲取的利益多寡，比如，一家公司的原始價(jià)值為1億元，每股價(jià)值1元，上市發(fā)行后的市盈率達到35倍，假設流通股增加20%，募集的資金額度也是7億元，按照投行收取募集金額6%來(lái)算的話(huà)，這家投行獲取的收入為4200萬(wàn)元;而如果讓公司上市發(fā)行后的市盈率達到50倍，假設條件一樣的話(huà)，募集金額為10億元，而投行將獲得6000萬(wàn)元的收入。

　　為了達到這樣的高價(jià)發(fā)行目的，IPO鏈條上各環(huán)節會(huì )通力合作。很多保薦機構在其提供的詢(xún)價(jià)估值報告中做文章，一是抬高對未來(lái)業(yè)績(jì)的預測，二是增加可高估值的亮點(diǎn)，三是選擇同行業(yè)較高市盈率的公司進(jìn)行比較，由此直接在詢(xún)價(jià)估值報告中將建議的詢(xún)價(jià)區間抬高。

　　但，發(fā)行費用并不是各利益方拿到的所有的利益，在此背后潛藏著(zhù)更大的利益引誘。據透露，一些保薦代表人可以拿到擬上市公司比較可觀(guān)的發(fā)行股份，并通過(guò)親戚或朋友代理持有。業(yè)內人士透露說(shuō)，目前保薦代表人持股情況很多，一般保薦代表人不會(huì )直接違規作業(yè)，設立關(guān)聯(lián)投資公司直接參股更為多見(jiàn)。因此只要不是被舉報或被調查，發(fā)現的幾率不大。

　　5月26日，國信證券原投行四部總經(jīng)理李紹武腐敗案被披露，據介紹自2001年以來(lái)，李紹武通過(guò)其妻及設立公司等方式，參股已上市公司萊寶科技6萬(wàn)股、軸研科技(002046，股吧)65萬(wàn)股，以及準上市公司河南四方達超硬材料股份有限公司100萬(wàn)股，此三項總投入不足143萬(wàn)元，按照目前市值測算金額已經(jīng)高達3200萬(wàn)元，投資回報率高達20倍。而我國《證券發(fā)行上發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》中明確規定，保薦代表人及其配偶不得以任何名義或者方式持有發(fā)行人的股份。

　　業(yè)內人士皮海洲認為，保薦機構持股對于新股保薦的危害較之于保薦代表人持股，有過(guò)之而無(wú)不及。如此一來(lái)，保薦機構同樣也就失去了獨立性、客觀(guān)公正性。
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　　三高發(fā)行不能持續 IPO制度期待再改革

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為，去年新股發(fā)行改革基本不成功，他認為發(fā)行市場(chǎng)化的方向肯定是對的，但是非理性的市場(chǎng)化，卻造成了高市盈率、高發(fā)行價(jià)、超額募集等問(wèn)題。曹鳳岐認為現在發(fā)行新股還是稀缺產(chǎn)品，誰(shuí)拿到發(fā)行權，誰(shuí)就一夜暴富。所以避免高價(jià)發(fā)行是對市場(chǎng)負責任，對投資者負責。新股發(fā)行改革重點(diǎn)應該是發(fā)行公正公平公開(kāi)，這是我們的目的。

　　經(jīng)濟學(xué)家華生在《新股發(fā)行的四大焦點(diǎn)問(wèn)題和三大改革方向》中指出，定價(jià)市場(chǎng)化之后出現的一些企業(yè)和板塊高價(jià)格、高市盈率發(fā)行問(wèn)題，其實(shí)像一面鏡子，在更大程度上映射的是我們二級市場(chǎng)本身早已存在的股價(jià)結構扭曲和結構性泡沫的問(wèn)題。華生建議，從三大方向入手進(jìn)行改革:第一個(gè)方向是發(fā)行審批制度的改革;第二個(gè)方向是再融資制度的改革;第三個(gè)方向是退市機制的市場(chǎng)化改革。據了解，華生的文章引起了證監會(huì )有關(guān)部門(mén)的高度重視。

　　而在今年4月初，消息透露，證監會(huì )在即將開(kāi)始的第六次新股發(fā)行制度改革中，思路已經(jīng)基本確定。具體的措施是:將引入存量發(fā)行機制、取消網(wǎng)下投資者的鎖定期限制、賦予主承銷(xiāo)商和發(fā)行人一定的自主配售權。