中信證券出售中信建投和華夏基金股權將增厚其凈資產(chǎn)，PB逼近最低點(diǎn)1.96倍

　　“股權門(mén)”一直是懸在中信證券頭上的達摩克利斯之劍。隨著(zhù)監管層要求達標的期限臨近，中信證券已開(kāi)始出招以防“劍落傷身”。中信證券日前公告將掛牌出售中信建投股權，至于其如何處置華夏基金的股權，距監管層要求的7月1日的大限也是迫在眉睫。

　　6月2日，為達到證監會(huì )“一參一控”要求，中信證券發(fā)布公告，在保留持股比例上限7%的前提下，擬以?huà)炫苾r(jià)格85.86億元出售所持中信建投證券53%的股權。作為券商行業(yè)老大的中信證券股價(jià)今年以來(lái)跌幅為38%，由于中信證券持有的中信建投和華夏基金的股權在其利潤構成中占有十分重要的地位，因此，中信證券的估值面臨新的研判。

　　綜合各機構分析觀(guān)點(diǎn)，中信證券在出售中信建投53%股權后，雖經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額下滑，但考慮到其PB水平已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)，估值偏低，加上其直投業(yè)務(wù)、股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展以及海外渠道拓展等創(chuàng )新業(yè)務(wù)的利好消息，大多數機構給出持有評級。

　　“一參一控”韁繩勒緊

　　中信證券出售中信建投股權早在市場(chǎng)預期之內。根據“一參一控”規定，中信證券全資控股的華夏基金公司股權也面臨轉讓。

　　作為中國資產(chǎn)管理規模最大的基金公司，華夏基金占中信證券營(yíng)收15%左右。

　　此前市場(chǎng)傳言，中信證券將轉讓華夏基金51%的股權，多家機構接盤(pán)，各家持股比例均不超過(guò)10%。另有傳言猜測，中信證券有意向一位外方股東轉讓25%股權。

　　盡管最終受讓方仍不確定，但監管部門(mén)傳遞的信息很明確。4月7日，中信證券發(fā)布公告，因股權問(wèn)題，華夏基金被證監會(huì )給予暫停專(zhuān)戶(hù)理財業(yè)務(wù)的處罰，同時(shí)自1月1日起實(shí)施的停發(fā)新產(chǎn)品的處罰延續到7月1日。如果華夏基金的相關(guān)股權在2010年7月1日前仍不能得到規范，證監會(huì )將采取進(jìn)一步監管措施。對此，中信證券已表態(tài)稱(chēng)，公司已完成對華夏基金的資產(chǎn)評估，與潛在股東的談判工作正在積極推進(jìn)之中。

　　多家機構預測，考慮到出售中信建投股權和華夏基金對凈資產(chǎn)的增厚作用，中信證券市凈率將接近2008年10月歷史最低PB水平1.96倍。

　　股權出售得失之間

　　數據顯示，2009年中信建投實(shí)現凈利潤26.06億元，同比增長(cháng)49.94%，為母公司貢獻的凈利潤為17.5%。

　　根據中信證券年報，截至2009年12月31日，中信建投擁有營(yíng)業(yè)部120家，占中信證券系(222家)的54%，而中信證券自身僅有44家營(yíng)業(yè)部。出售中信建投股權對中信證券的影響可見(jiàn)一斑。

　　國信證券分析報告指出，中信建投龐大的網(wǎng)絡(luò )資源是未來(lái)創(chuàng )新業(yè)務(wù)所必須依靠的渠道。此次轉讓股權后，中信證券系不僅僅是經(jīng)紀業(yè)務(wù)龍頭地位讓位華泰證券，更為重要的是將失去大量的客戶(hù)資源，從而增加公司開(kāi)展增值業(yè)務(wù)的難度。

　　從凈利潤角度看，出售中信建投53%股權對中信證券未來(lái)收益，尤其是經(jīng)紀業(yè)務(wù)收益將會(huì )有很大影響。

　　宏源證券認為，考慮到未來(lái)現金流入的減少，出售中信建投股權對中信證券具有短期的負面影響。預計中信建投2010年凈利潤21億元，而中信出售部分為11.1億，在不考慮此次出售獲得的一次性收益以及未來(lái)投資收益率，中信證券的每股收益將因出售中信建投減少0.17元。

　　高盛高華證券預計中信建投證券股權轉讓將使得中信證券2010 年凈利潤減少約15%，且公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額將自2010年一季度的8.2%降至4.9%左右。

　　出售中信建投53%股權后，中信證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)盈利能力下滑，但另一方面，其資本金也將大大充實(shí)。

　　業(yè)內人士分析，在目前市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的情況下，86.85億進(jìn)賬將有利于中信證券開(kāi)展其他創(chuàng )新業(yè)務(wù)，如直投、融資融券、產(chǎn)業(yè)基金以及拓展海外市場(chǎng)，并通過(guò)這些業(yè)務(wù)來(lái)抵消經(jīng)紀業(yè)務(wù)利潤下滑帶來(lái)的負面影響。

　　直投業(yè)務(wù)亦是中信證券利潤的增長(cháng)極之一。東北證券分析師趙新安認為，目前中信證券直投業(yè)務(wù)已有15億多元的浮盈，融資融券和股指期貨也能帶來(lái)接近8億元左右的收益，不含產(chǎn)業(yè)基金的業(yè)務(wù)貢獻，2010年，預計其他3項創(chuàng )新業(yè)務(wù)能為中信證券的EPS增厚約0.35元。

　　ChinaVenture 投中集團旗下數據產(chǎn)品CV Source 統計顯示，包括中信證券在內的5家券商均投入超過(guò)10億的自有資金從事直投業(yè)務(wù)。2009年10月30日至2010年3月31日，創(chuàng )業(yè)板共有82家企業(yè)上市，總融資規模581.47億元。其中券商直投參股企業(yè)9家，總融資規模99億元，僅中信證券直投公司——金石投資就直接參股3家，融資57.28億，收入頗豐。數據顯示，以發(fā)行價(jià)為基準，金石投資2772萬(wàn)元、2560萬(wàn)元和15120萬(wàn)元分別入股神州泰岳、機器人與昊華能源，投資回報率均超過(guò)300%。