轉了一圈，中信建投面臨再次回到北京市國資的懷抱。

　　6月3日，中信證券總經(jīng)理程博明以及董事總經(jīng)理吳玉明等一行人在深圳緊鑼密鼓地為轉讓中信建投股權而奔走。他們此行主要是與其注冊地監管者深圳證監局相關(guān)領(lǐng)導進(jìn)行溝通，之后，他們還將面對眾多大中小股東、競購者以及更高的監管層。

　　中信證券(600030.SH)6月2日宣布，以85.86億元的掛牌價(jià)格轉讓所持中信建投證券有限責任公司（下稱(chēng)“中信建投”）53%的股權，股權標的將拆分為45%和8%兩部分分別同步予以轉讓。據悉，中信證券剩余的7%股權，是監管層認可的保留持股上限。

　　本報從中信證券與中信建投的數位中高層人士獲得信息，中信集團與外資均被排除在競購者之外，但5年前出售華夏證券 （中信建投前身）的北京市國資將通過(guò)北京國有資本經(jīng)營(yíng)管理中心參與競購，并且是前期洽購中初步商定的45%股權競購者，另外8%的股權則由北京市屬?lài)Y企業(yè)參與競購。

　　中信證券此番轉讓被認為賣(mài)了個(gè)好價(jià)格，但北京國資的回購卻遭遇低賣(mài)高買(mǎi)的國資流失詬病。在以人力為核心資產(chǎn)的證券業(yè)，北京國資的這番洗牌，能否繼續以市場(chǎng)化的方式攏住激勵人才特別是核心高管，還是重新洗牌另外安排他們更加認可的“能人”執掌中信建投。

　　競購新局

　　中信建投的一位管理層告訴本報，目前商定45%股權的競購者是北京國有資本經(jīng)營(yíng)管理中心，另外的8%亦是由北京市屬?lài)笫召?。就市屬?lài)?，其提到了北京金隅集團，但他坦言自己并不能確定。

　　同時(shí)，來(lái)自中信證券的一位人士也向本報透露，如果是排除了中信集團，那上述北京國資接手的說(shuō)法應該是“八九不離十”。對于中信集團、外資會(huì )否參與此次競購的問(wèn)題，中信證券一位管理層則表示，此次是掛牌公開(kāi)競價(jià)，中信集團如果能參與就不用那么麻煩，直接協(xié)議轉讓就可以了；外資則因為需要國務(wù)院特批，所以在此次轉讓中更不可能。

　　一般而言，出售者、洽購者使轉讓競買(mǎi)成功，不少熱門(mén)的企業(yè)股權掛牌轉讓都會(huì )有買(mǎi)賣(mài)雙方先期介入參與談判，在敲定細節后再行掛牌。
據悉，此前中信證券曾有方案將部分中信建投股權這一“肥水”轉讓給中信集團，原中信系的管理層可以繼續掌控中信建投全局。但這種持股架構是否符合監管政策以及涉及關(guān)聯(lián)交易，價(jià)格太低將無(wú)法獲得股東大會(huì )通過(guò)，因此該方案被擱置。

　　上述中信證券管理層表示，由于中信建投是北京最大的券商，所以北京市國資肯定也希望回歸自己的體系，這是可以理解的。

　　相對其他收購者而言，中信建投人士認為，北京國資的介入相對好些，“國資畢竟會(huì )更為穩定且能獲得一些政府資源對各業(yè)務(wù)鏈形成支持”。但他認為也有弊端，一是管理層是否會(huì )發(fā)生變更，如從中信證券轉任中信建投董事長(cháng)的張佑君、總裁王常青等人；二是國資背景能否保持甚至增加對人才的市場(chǎng)化待遇和激勵值得憂(yōu)慮。

　　北京市國有資本經(jīng)營(yíng)管理中心是北京市政府以市場(chǎng)化方式進(jìn)行國有資本經(jīng)營(yíng)管理的投融資平臺，去年年初成立，其決策層由北京市國資委相關(guān)領(lǐng)導組成。值得關(guān)注的是，該中心的總經(jīng)理是中信建投的副總裁殷榮彥，其曾是老華夏證券董事長(cháng)助理。

　　張佑君曾為中信證券總經(jīng)理，王常青曾為中信證券董事總經(jīng)理兼投資銀行部總經(jīng)理。他們均是臨危受命執掌中信建投，亦為中信建投的重新崛起核心管理層。張佑君自2005年10月辭職之后，中信證券總經(jīng)理一職空缺有將近5年之久，隨著(zhù)中信建投轉讓的臨近，不少人認為張佑君將回歸中信證券任該職務(wù)。

　　不過(guò)，今年2月初程博明走馬上任中信證券總經(jīng)理一職，同時(shí)中信證券內部也經(jīng)歷了一次人事大調整，并成立了公司執行委員會(huì )。如今北京國資對中信建投的回購，是否會(huì )帶來(lái)中信建投與中信集團內部新的人事調整都值得業(yè)界關(guān)注。

　　按照計劃，中信證券此次轉讓中信建投將于6月17日下午召開(kāi)股東大會(huì )進(jìn)行審議。如無(wú)意外，之后將正式在北京產(chǎn)權交易所掛牌。

　　此前，中信建投60%的股權為中信證券持有，其余40%由中國建銀投資持有。從5年前的數十億元巨虧與債務(wù)窟窿，到2009年逾26億元的凈利潤，中信證券與建投投資翻盤(pán)華夏證券借力緊隨而至的牛市，再造了一個(gè)規范而富有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中信建投。

　　截至2009年9月30日，中信建投的總資產(chǎn)為587.79億元，總負債為520.88億元，凈資產(chǎn)為66.91億元；2009年1-9月凈利潤為20.75億元。根據評估，中信建投100%股東權益在2009年9月30日所表現的市場(chǎng)價(jià)值為162.00億元。
中信證券對中信建投的初始投資為16.20億元，擬轉讓53%的股權對應初始投資成本為14.31億元。按照掛牌價(jià)格85.86億元計算，中信證券對中信建投每1元出資額的價(jià)格為6元。

　　對于轉讓價(jià)格和北京市國資回購低賣(mài)高買(mǎi)的問(wèn)題，上述中信管理層人士表示：“反正招拍掛那還不一定就是北京市國資呢！5年之間由于中信證券與建銀投資的接盤(pán)，中信建投資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)發(fā)生巨大變化，如今已是個(gè)規范且盈利豐厚的券商，自然價(jià)格也會(huì )發(fā)生變化，因此現有的價(jià)格是比較合理的。”他表示，公司當時(shí)也冒著(zhù)巨大的風(fēng)險，那時(shí)候南方證券等不少券商就是差那“一口氣”沒(méi)挺過(guò)來(lái)，但誰(shuí)知道就一定能挺過(guò)來(lái)呢？

　　根據2005年以來(lái)中信建投的財報顯示，最近的5個(gè)財務(wù)年度，其累計實(shí)現71.9億元凈利潤。中信證券由此累計獲得43.15億元的收益，加上此番股權轉讓收益，中信證券16.2億元的投資將實(shí)現129億元的收益還剩余7%的股權。當然，作為接收當年華夏證券的非證券類(lèi)資產(chǎn)，中信證券還投入建投中信資產(chǎn)管理有限公司5.7億元，依據中信證券2009年財報顯示，已提取了1.5億元的減值準備。

　　國信證券分析師田良認為，2009年以來(lái)，市場(chǎng)一致性預期出售價(jià)格將不超過(guò)1.5倍PB（市凈率）。而本次公告掛牌售價(jià)計算的靜態(tài)PB為2.22倍，高于市場(chǎng)預期48%。2010年中信證券動(dòng)態(tài)PB為1.72倍，而上市券商PB平均為2.81倍。

　　不過(guò)，此次股權轉讓后將導致中信證券合并總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別減少約32.78%、6.94%，營(yíng)業(yè)收入減少約29.83%。2009年，中信證券凈利潤89.84億元，中信建投貢獻約占17.47%。

　　中信證券表示，這不會(huì )影響公司的持續經(jīng)營(yíng)能力，并將借此有力推動(dòng)公司買(mǎi)方業(yè)務(wù)的發(fā)展。但市場(chǎng)顯然表現出擔憂(yōu)，上證指數從去年8月3478點(diǎn)跌落至今已下跌逾26%，而中信證券股價(jià)更是從38.8元幾近腰斬。

　　如今，中信證券主要是擴大直投業(yè)務(wù)與開(kāi)展海外收購以期望彌補業(yè)績(jì)缺口。5月初，中信證券還公布了將與包括東方匯理銀行以及其下屬的盛富證券、農業(yè)信貸銀行證券(美國)公司和里昂證券等公司進(jìn)行合作。