首席財務(wù)官6月期封面。

　　文/孔潔珉

　　過(guò)去的一年中，新浪一系列令人眼花繚亂的資本運作賺足了業(yè)界的眼球。

　　繼推出“毒丸”計劃成功阻擊盛大襲擊之后，在資本市場(chǎng)上沉寂了三年多的新浪終于再次出手。2008年12月22日新浪宣布，將合并分眾旗下的戶(hù)外數字廣告業(yè)務(wù)，包括樓宇電視、框架廣告以及賣(mài)場(chǎng)廣告等業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)。而分眾傳媒將保留其互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)、影院廣告業(yè)務(wù)以及傳統戶(hù)外廣告牌業(yè)務(wù)。

　　不料，僅僅過(guò)去10個(gè)月，2009年9月28日，新浪公告中稱(chēng)：將不再延長(cháng)去年12月宣布的新浪與分眾傳媒合并交易的截止日。根據協(xié)議，雙方的合并案若未在2009年9月30日之前完成交割，交易將自動(dòng)終止。

　　當坊間還未消化掉新浪棄購分眾的重磅新聞，另一樁更具轟動(dòng)性的完美的交易卻在同時(shí)上演。2009年9月28日也是曹?chē)鴤ゼ尤胄吕?0周年紀念日。當天下午曹?chē)鴤ピ谄湮⒉?http://t.sina.com.cn)中寫(xiě)道：“終于要發(fā)布了，我和管理層團隊一起增持新浪10%的股份，希望大家繼續支持我們?！敝髱追昼?，新浪正式公告此交易，將實(shí)施管理層收購，通過(guò)吸納新浪增發(fā)的約560萬(wàn)股普通股，以使管理層上升為新浪的最大股東。由此，新浪結束了持續了10多年的股權分散狀況，管理層和股東之間時(shí)常出現的不和諧將告一段落。

　　與此同時(shí)，中國領(lǐng)先的房地產(chǎn)綜合流通服務(wù)企業(yè)——易居中國正在馬不停蹄的操作其與新浪的合資公司——中國房產(chǎn)信息集團(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中房信”)IPO。半個(gè)月之后，2009年10月16日，中房信登陸納斯達克，易居中國和新浪分列中國房產(chǎn)信息集團的第一大股東和第二大股東。

　　基于此，新浪CEO兼總裁曹?chē)鴤ズ鸵拙又袊戮种飨婵偛弥苄?，?lián)袂成為2009年資本市場(chǎng)最亮眼的明星。

　　在喧囂的故事描述漸次落幕之后，《首席財務(wù)官》雜志分別專(zhuān)訪(fǎng)了新浪CFO余正鈞、易居中國CFO程立瀾，以及中房信CFO胡斌，試圖還原上述這一設計得復雜而又不失精巧的資本連環(huán)套中那些被情節掩蓋的動(dòng)作技巧。

　　作為中國最早一批進(jìn)入美國資本市場(chǎng)的先行者，新浪在2009年連續的戰略級資本動(dòng)作中所展現出的純熟感，儼然已完全是一個(gè)資本運作的頂尖高手。

　　“拆”想中房信

　　2009年10月16日，中房信登陸納斯達克，股票代碼CRIC，發(fā)行價(jià)每股12美元，共發(fā)行美國存托股票(ADS)1800萬(wàn)股，此次IPO共計募集資金約2.16億美元。按照51%和33%的占股比例，易居和新浪都賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

　　八個(gè)月前的這起上市頗受關(guān)注，并不單單因為這是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的第三起分拆上市案例，而且對兩家公司都有至關(guān)重要的意義。

　　對于新浪而言，在三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站中，新浪業(yè)務(wù)一直比較單一，此次中房信上市可謂是新浪之后發(fā)展的一次試金石。與易居合作的CRIC是新浪歷史上嘗試的第三家合資公司，此前新浪曾與雅虎合作一拍網(wǎng)，以及與韓國N CSoft公司共組新浪樂(lè )谷游戲公司，均平淡結束。如果此次成功，新浪必將進(jìn)一步鞏固其在中國房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò )廣告市場(chǎng)中的市場(chǎng)地位，并擴大其媒體影響力。與此同時(shí)，新浪房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò )業(yè)務(wù)的縱深拓展也將得到進(jìn)一步發(fā)展，合資業(yè)務(wù)上市將成為其開(kāi)拓垂直領(lǐng)域的一個(gè)成功“樣本”。

　　當周忻2001年底決定做一套有關(guān)房地產(chǎn)信息的系統——克而瑞信息系統，并在2002年投入大量資金時(shí)，即使是內部也有不同的聲音，“產(chǎn)品上市前，很多高管都質(zhì)疑為什么做一套賠錢(qián)的系統?！倍壳翱硕鹣到y已經(jīng)成為中國最大的房地產(chǎn)信息集成平臺，覆蓋全國56個(gè)城市，在國內房地產(chǎn)信息服務(wù)市場(chǎng)中，克而瑞占約40.8%的份額。在國內地產(chǎn)百強中超過(guò)70家的企業(yè)正在應用克而瑞。在易居中國2007年登陸紐交所之后，周忻用兩年的時(shí)間，實(shí)現了自己的設想，將中房信打造成中國在美國上市的地產(chǎn)科技第一股。

　　2010年5月13日，中房信發(fā)布了2010年第一季度財報，數據顯示公司營(yíng)收2720萬(wàn)美元，同比增長(cháng)123%；凈利潤1030萬(wàn)美元，同比增長(cháng)119%。這一表現讓易居中國和新浪兩個(gè)大股東都非常滿(mǎn)意。鑒于中房信地產(chǎn)科技的概念，雖然此次房地產(chǎn)新政力度很大，房地產(chǎn)行業(yè)頗受影響，但是中房信卻沒(méi)有受到影響。對此中房信CFO胡斌表示，越是環(huán)境不好的時(shí)候，開(kāi)發(fā)商們更需要數據和咨詢(xún)。

　　早在2006年籌備易居中國上市時(shí)，易居內部就有將克而瑞獨立上市的想法?！爱敃r(shí)時(shí)機還不成熟。第一個(gè)原因是由于之前克爾瑞系統一直沒(méi)有盈利；其次，我們也想保證易居中國的核心競爭力，讓投資者可以更好的理解易居——不只是中介公司，還有知識、技術(shù)和服務(wù)?！睋塘懡榻B，當時(shí)已經(jīng)有一些投資者問(wèn)到克而瑞會(huì )不會(huì )單獨上市?！斑@批投資者一直關(guān)注這部分業(yè)務(wù)，因此中房信上市對部分投資者來(lái)說(shuō)是意料之中的?！?/p>

　　易居上市之后，所融資金用來(lái)著(zhù)重在開(kāi)發(fā)商中發(fā)展這部分業(yè)務(wù)。2009年，隨著(zhù)信息服務(wù)收入大幅增加，克而瑞上市再次提上議程?！拔覀兿Ｍ驯宦駴](méi)的價(jià)值充分的體現出來(lái)?！?/p>

　　程立瀾坦承，雖然以前已經(jīng)定好戰略方向，但是采取和新浪合資這種模式，之前的確沒(méi)有想到。

　　如小說(shuō)家所言一般，曹?chē)鴤サ拇_是在偶然中入局，中間的牽線(xiàn)人是沈南鵬。2007年4月沈南鵬介紹周忻與曹?chē)鴤フJ識，推薦曹?chē)鴤我拙营毩⒍?。由于程立瀾之前在搜房網(wǎng)的工作經(jīng)歷，談到2006年澳洲電訊2.54億美元收購搜房網(wǎng)51%股權的交易。于是大家一致認為，易居也可以用克而瑞數據庫和全國網(wǎng)絡(luò )幫助新浪的房產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展。新浪樂(lè )居在國內房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò )媒體中長(cháng)期處于前三的位置?！拔覀儺敃r(shí)判斷克而瑞的業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)有結合點(diǎn)，但沒(méi)有具體方向?！?/p>

　　一年之后，即2008年4月克而瑞和新浪共同成立合資公司——新浪樂(lè )居，由新浪控股。新浪樂(lè )居主要負責經(jīng)營(yíng)新浪房產(chǎn)和家居頻道，易居中國通過(guò)其所擁有的克而瑞信息系統，為合資公司運營(yíng)提供專(zhuān)業(yè)房產(chǎn)信息數據以及相關(guān)的網(wǎng)絡(luò )產(chǎn)品。雙方從這個(gè)合資公司開(kāi)始建立一個(gè)正式的合作平臺。

　　“當初和新浪合資成立樂(lè )居，也是希望把樂(lè )居整體做大，以后有可能也會(huì )實(shí)現上市；而有朝一日將克爾瑞代表的數據服務(wù)分拆出來(lái)上市也在謀劃之中，但是把二者結合起來(lái)再上市是在2009年才想到的?！睂?shí)際上，直到2009年5月20日，克爾瑞上市已經(jīng)正式啟動(dòng)時(shí)，新浪和易居還沒(méi)有正式簽署協(xié)議。

　　雖然過(guò)程看似偶然，但是結果卻很必然?！斑@對易居和新浪是一個(gè)雙贏(yíng)的結果。今后中房信將整合線(xiàn)上和線(xiàn)下業(yè)務(wù)，獲得更好的發(fā)展?！逼鋵?shí)正如沈南鵬所說(shuō)的那樣，CRIC結合了易居地產(chǎn)數據服務(wù)和新浪地產(chǎn)門(mén)戶(hù)經(jīng)驗，商業(yè)模式獨一無(wú)二，發(fā)展潛力巨大。上市是開(kāi)端，有了上市公司這個(gè)平臺，CRIC將來(lái)會(huì )有很好的發(fā)展空間。

　　成功登陸納斯達克半年之后，中房信于今年5月再推新品——CRIC顧問(wèn)版、CRIC標準版、CRIC產(chǎn)品庫、CRIC土地庫、CRIC國際投資人版。與此同時(shí)，除繼續發(fā)展原有的新房和家居頻道以外，已經(jīng)完成了二手房頻道、旅游地產(chǎn)頻道、建材供應商頻道的建設，目前正在建立和完善商業(yè)地產(chǎn)頻道。

　　打造中國房地產(chǎn)Bloomberg是周忻為中房信設定的戰略目標?！爸蟹啃拧當祿?廣告+專(zhuān)業(yè)’的商業(yè)模式，將有利于中房信在品牌、地域拓展、客戶(hù)、成本，以及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上產(chǎn)生積極影響?！?/p>

　　今年5月13日，中房信與百度達成一項戰略合作協(xié)議，將承建百度的房地產(chǎn)、家居等頻道。中房信計劃在2010年8月上線(xiàn)相關(guān)頻道，并且在未來(lái)四年內支付百度2億元?！澳壳?，除了最大的門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，我們也正在和最大的搜索引擎合作，加在一起就占有了互聯(lián)網(wǎng)最好的資源，這是獨一無(wú)二的?！焙蟊硎?，雖然短期內會(huì )影響一些利潤，但長(cháng)期看無(wú)論是品牌還是長(cháng)期收益都將更有利。

　　新浪MBO：10年終于“安內”

　　首席財務(wù)官6月期封面。

　　2006年，曹?chē)鴤ゾ腿蜟EO之后接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，對于陳天橋襲擊新浪，他并不感到意外。自成功推出“毒丸計劃”之后，新浪進(jìn)入了穩健的發(fā)展期，減少在資本市場(chǎng)的動(dòng)作，致力于無(wú)線(xiàn)、廣告等業(yè)務(wù)的發(fā)展，并相繼推出博客、視頻等產(chǎn)品，以及時(shí)下最火的微博(http://t.sina.com.cn)。據新浪CFO余正鈞介紹，現在已經(jīng)有很多的廣告商咨詢(xún)如何利用微博去做推廣。在那次專(zhuān)訪(fǎng)中，針對人氣最高的老徐博客，曹?chē)鴤ケ硎咀约赫谒伎既绾螌€(gè)性化與規?；Y合。

　　余正鈞于2004年加入新浪，歷任集團控制副總裁、代理CFO和CFO。在新浪的六年間，他完整的經(jīng)歷了“毒丸計劃”、合并分眾、MBO以及中房信上市等重大事件?！拔襾?lái)的時(shí)候，公司90%的事物都由曹總管理，他當時(shí)擔任總裁，并兼任CFO，但他希望把精力多放在業(yè)務(wù)上面，放手財務(wù)一些?！?006年汪延主動(dòng)辭任CEO，并將權杖交給曹?chē)鴤?，余正鈞也隨之代理CFO。

　　這是從美國長(cháng)大的余正鈞第一次回國工作。他之前有豐富的財務(wù)管理經(jīng)驗，2004年正值新浪致力于通關(guān)“薩班斯”。余正鈞加入后開(kāi)始接任這一工作，從最基礎的做起，使得新浪成為中國第一個(gè)通過(guò)SOX404的公司。

　　當時(shí)新浪的財務(wù)系統比較陳舊，需要不停的用手工打“補丁”，余正鈞將一套先進(jìn)的數據信息系統帶進(jìn)新浪，“人力需要解放出來(lái)，增加財務(wù)系統的智能性和快速性?！睋?，當時(shí)國內只有兩家公司可以承接這個(gè)系統，IBM和上海本土的一家小公司，新浪選擇了后者。在承接新浪的項目之后，這家公司快速成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內知名的技術(shù)提供商，而與此同時(shí)，新浪也實(shí)現了較之同行高出4～5倍的利潤?！拔覀兘⑵鹆藰I(yè)內最完善的財務(wù)數據信息系統，這使我們在公司員工由700增長(cháng)到2700人的過(guò)程中，沒(méi)有增加財務(wù)人員，仍舊保持50多人的規模?！?/p>

　　在此期間，新浪夯實(shí)了財務(wù)基礎，為新浪接下來(lái)的發(fā)展提供了堅實(shí)的支持，也讓余正鈞逐漸從基礎財務(wù)工中作解脫出來(lái)。自2008年開(kāi)始，余正鈞開(kāi)始大量接手非日常性事物，協(xié)助執行一些復雜交易，例如MBO、與克而瑞的合并上市。

　　2009年9月28日，新浪宣布以新浪CEO曹?chē)鴤槭椎男吕斯芾韺訉⒁约s1.8億美元的價(jià)格，購入新浪約560萬(wàn)普通股，成為新浪第一大股東，這將是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內的首例MBO案例。這次管理層收購是通過(guò)新浪投資控股有限公司來(lái)實(shí)施，曹?chē)鴤ズ托吕斯竟芾韺訐碛行吕送顿Y控股公司的實(shí)際控制權。新浪主要管理層包括，首席執行官兼總裁董事曹?chē)鴤?、首席財?wù)官余正鈞、首席運營(yíng)官杜紅、執行副總裁兼總編輯陳彤、產(chǎn)品事業(yè)部總經(jīng)理彭少彬及副總裁兼無(wú)線(xiàn)總經(jīng)理王高飛。

　　此舉一出，震驚整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)?！癕BO我們一直想做，之前我們非常忙，從設想購買(mǎi)分眾到后來(lái)與克爾瑞合作，精力一直放在業(yè)務(wù)上面。到2009年下半年，我們對自己有信心，而且時(shí)間也對?！庇嗾x覺(jué)得一切都是水到渠成。

　　此次MBO是由曹?chē)鴤ヒ皇植邉澋?，并在兩三個(gè)星期內即作出決定。痛感十年來(lái)股權關(guān)系對管理層之掣肘的曹?chē)鴤ス_(kāi)表示，“這次MBO并不需要股東批準，本質(zhì)就是發(fā)新股。董事會(huì )是有能力發(fā)新股的，只要不超過(guò)一定的比例，關(guān)鍵是發(fā)給誰(shuí)、以什么理由、以什么價(jià)錢(qián)發(fā)?！?/p>

　　余正鈞表示MBO的操作比較復雜，首先新浪在美國上市，母公司設在開(kāi)曼群島，而又是在國內運營(yíng)，所以法律等方面有很多復雜的問(wèn)題；其次1.8億美元的資金，“可能很多基金覺(jué)得沒(méi)什么，但是用私人的名義就比較困難?！?/p>

　　“設置投資控股公司包括兩步，第一步是管理層設立一家公司，并與公司簽訂合約，購買(mǎi)公司股票；第二步把方案提交董事會(huì )，并需要在兩個(gè)月內籌到所需要的錢(qián)?！庇嗾x表示如果限定時(shí)間期內不能完成籌資，合同就會(huì )失效。據外界媒體稱(chēng)，最終的資金來(lái)源是：以曹?chē)鴤槭椎男吕肆斯芾韴F隊出資5000萬(wàn)美元，三家私募基金出資7500萬(wàn)美元，美林證券提供5800萬(wàn)美元貸款。

　　“風(fēng)險還是會(huì )有，比如籌不到所需的錢(qián)，其次融資之后，隨著(zhù)股東份額的減少，會(huì )擔心出現負面效果，股價(jià)大跌?！庇嗾x認為CFO和CEO的區別就是要更多的考慮風(fēng)險。

　　這次MBO徹底解決了新浪股權分散的歷史問(wèn)題，從根本上保證了新浪品牌的健康發(fā)展，加強了管理層對公司的控制權。

　　回歸主流公司治理

　　華興資本的創(chuàng )始人和首席執行官包凡表示了對以新浪CEO曹?chē)鴤榇淼墓芾韺游磥?lái)的看好，“如果新浪沒(méi)有進(jìn)行管理層收購，新浪還是今天的新浪，但是新浪未來(lái)可能給人的想像空間就不會(huì )太大了?！?/p>

　　在中國的互聯(lián)網(wǎng)公司里，新浪一直是一個(gè)特殊現象。易觀(guān)國際總裁于揚認為，新浪一直是因為股權的分散而在執行方面顯得有些滯后，MBO之后，新浪的管理層與董事會(huì )溝通成本大大降低，新浪的戰略戰術(shù)將得到更好更快的實(shí)施，對于公司的整體運作會(huì )起到積極的作用。

　　在中國的上市公司中，以管理團隊控股的公司治理結構是主流模式。新浪以職業(yè)經(jīng)理人管理為主的模式在國內歷史上比較少見(jiàn)。余正鈞對此表示，之前新浪分散的股權結構在西方資本市場(chǎng)非常常見(jiàn)。西方投資人通常比較不愿意投資那些完全由管理層控制的公司，因為在這樣的公司里，股東在公司運營(yíng)方面的影響力很有限。西方法律有比較完善的保護少數股東利益的條款。此外，管理層控制的公司在市場(chǎng)上的流動(dòng)性也有限。

　　另一方面，如果管理層完全沒(méi)有股份，或者只擁有極少數的股份，很難激勵管理層不斷增加公司價(jià)值，也很難使他們的目標與股東利益達成一致?！霸诖舜蜯BO結構中，我們很好的平衡了以上這些因素，既能使管理層在實(shí)質(zhì)上成為新浪最大的股東，又能保證市場(chǎng)上有充足的股票交易量，以保證充分的流動(dòng)性和有效的公司治理機制?！?/p>

　　其實(shí)無(wú)論對股東還是對員工，這件事情都是一件正面的事情，而余正鈞也將為此受益?！拔覐那翱偸翘嵝褑T工，花公司的錢(qián)要像花自己的錢(qián)一樣，能夠設身處地的權衡得失。在MBO之后，公司的中高層管理人員很快認識到他們不但是專(zhuān)職管理者，更是公司的擁有者。這種積極地變化促使公司管理者與股東利益更趨于一致，也使我能更有效的執行公司財務(wù)計劃?！?/p>

　　在余正鈞看來(lái)，股權分散會(huì )帶來(lái)一定的影響，比如有的股東可能不支持公司作出的長(cháng)期戰略，這個(gè)時(shí)候就需要投票來(lái)解決?！拔覀儧](méi)有碰到過(guò)這種情況。這種情況出現時(shí)基本上表明股東對管理層已經(jīng)不太滿(mǎn)意。其實(shí)一個(gè)公司做的好不好，就是在看股東、董事會(huì )以及管理層的觀(guān)點(diǎn)是否一致。好的管理層應該能夠管理股東，與其溝通合適的商業(yè)模式?！睋げ?chē)鴤奈丛诙聲?huì )中遭遇過(guò)批評或否定，即使像收購分眾這樣極其重大和復雜的交易?！皬娘L(fēng)險控制的角度來(lái)講，也許是國內的‘一長(cháng)制’風(fēng)險更大一些?！?/p>

　　“垂直+門(mén)戶(hù)”模式下的大新浪戰略

　　中房信上市是國內互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)垂直拆分的首例，國外也沒(méi)有門(mén)戶(hù)網(wǎng)站拆分的相關(guān)成功案例?！皠?chuàng )新的風(fēng)險很大，尤其是復雜的線(xiàn)上線(xiàn)下融合。所以為了減少風(fēng)險，我們先把房產(chǎn)獨立出去，設置一家公司去運作。在合作了18個(gè)月之后，我們覺(jué)得還不錯，可以去上市?！?/p>

　　“房地產(chǎn)是一個(gè)本地化很強的業(yè)務(wù)。要將一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)門(mén)戶(hù)媒體打造成為一個(gè)本地化的模式，我們需要更本地化的內容。此外，我們也需要一個(gè)擁有業(yè)界經(jīng)驗和全國性銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )的合作伙伴?？硕鹱鳛橐粋€(gè)房地產(chǎn)數據和咨詢(xún)服務(wù)提供商，在全國擁有36個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，是與新浪合作的完美對象。反過(guò)來(lái)，新浪也可以為合并后的公司提供品牌優(yōu)勢，流量和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。通過(guò)推動(dòng)新公司上市，我們還可以獲得更多的資本支持，從而驅動(dòng)新公司未來(lái)的發(fā)展?！庇嗾x強調在與克而瑞合作的18個(gè)月中，從原本的1個(gè)城市擴展到13個(gè)城市，同時(shí)獲取了40%的利潤，可以看出余正鈞相當的滿(mǎn)意。

　　五季咨詢(xún)合伙人洪波認為，新浪樂(lè )居在新浪旗下帶來(lái)的收入有限，通過(guò)整合全面的房產(chǎn)信息和交易數據，以及新浪的內容優(yōu)勢和品牌影響力，新浪有望從中獲得更大的價(jià)值。據新浪公開(kāi)資料披露，新浪樂(lè )居只占新浪廣告總收入的14.71%。而余正鈞也認為，雖然新浪母公司失去中房信的收入，但是按CRIC目前的市值20億美元，和新浪持股1/3的比例來(lái)看，這種拆分上市的模式已經(jīng)為新浪實(shí)現了約6.6億美元的資產(chǎn)增值，在未來(lái)新公司利潤的30%將劃歸新浪。

　　首席財務(wù)官6月期封面。

　　奇虎360總裁周鴻祎在談到新浪時(shí)表示，“我覺(jué)得新浪一點(diǎn)都不危險，曹?chē)鴤ズ苈斆?，他知道自己最擅長(cháng)的不是做產(chǎn)品，不去跟李彥宏、丁磊這些人直接競爭，而是投資或者把門(mén)戶(hù)的頻道都拆分成小的垂直單位，相當于培養了一大批小CEO，跟他們合作，并且利用新浪的資本和品牌支持它們?！?據外界估計，在大新浪戰略之下，最可能并購或合資的四個(gè)方向很可能是汽車(chē)、股票、游戲和數碼。

　　余正鈞表示，“房產(chǎn)是我們的一個(gè)嘗試，垂直業(yè)務(wù)今后將是新浪可慮的一個(gè)方向，希望有機會(huì )可以做其他業(yè)務(wù)的垂直，但是這其中要有合適的機會(huì )和必要的條件。在國外，門(mén)戶(hù)網(wǎng)是最早期的模式，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展會(huì )帶來(lái)其他很多模式，我們現在起碼看到四個(gè)方向：SNS、手機門(mén)戶(hù)網(wǎng)、視頻以及垂直業(yè)務(wù)?！?/p>

　　三個(gè)CFO一臺戲

　　顯然，從分拆到合并，再到上市，這是一樁很復雜的上市。但是其所用時(shí)之短令人驚嘆。整個(gè)時(shí)間表如下：2009年2月，周忻和程立瀾開(kāi)始計劃克而瑞咨詢(xún)業(yè)務(wù)上市，4月開(kāi)始著(zhù)手準備，5月20日正式啟動(dòng)；與此同時(shí)與新浪溝通再分拆合并上市事宜，雙方于2009年6月確定大概方向，7月23日正式簽訂協(xié)議；7月30日遞交招股說(shuō)明書(shū)；2009年10月16日，中房信上市。一切都處于馬不停蹄之中。

　　“根據SEC上市窗口的規定，我們必須趕在2009年11月12日之前上市，不然則需要加入Q3財報，重新審計，這將非常麻煩?！币虼?，余正鈞調侃道，跟什么都知道的CEO合作就是這樣，“曹?chē)鴤ズ椭苄梅浅Ｊ煜ど鲜羞^(guò)程這一點(diǎn)，因此給我們的指示是，能多快就多快?！?/p>

　　外界將周忻、曹?chē)鴤ヒ约吧蚰嚣i比喻為推動(dòng)中房信上市的鐵三角。不過(guò)在這個(gè)鐵三角背后，還存在著(zhù)一個(gè)隱形的鐵三角：程立瀾、余正鈞、胡斌。

　　對于三者的配合，余正鈞進(jìn)行了這樣的評價(jià)：從邏輯方面來(lái)講，這是一個(gè)非常復雜的交易。我們三位共同的專(zhuān)業(yè)知識結合在一起，才能使我們在短短四個(gè)月內完成包括合并，多年財務(wù)數據審計和上市在內的這項復雜交易。

　　不過(guò)如此“折騰”，有媒體引用業(yè)內人士的評價(jià)——“他們只不過(guò)太熟悉美國資本市場(chǎng)的游戲規則而已?！睂@一點(diǎn)，三位CFO不置可否?！拔覀兌际墙?jīng)歷過(guò)一次上市，因此對過(guò)程熟悉?！钡浅塘憦娬{，任何公司的成功上市，運氣只是最后一步?！肮适卤澈蟮膶?shí)際內容才是最重要的，現在美國的投資者已經(jīng)不同于10年前了?！?/p>

　　程立瀾表示，上市的過(guò)程非常順利，“我還是第一次經(jīng)歷一個(gè)公司在啟動(dòng)會(huì )定的時(shí)間表，最后一天不差?！?009年5月20日啟動(dòng)會(huì )當天，易居確定的時(shí)間表是7月27日開(kāi)始的那一周遞交招股說(shuō)明書(shū)，7月29日晚上招股說(shuō)明書(shū)準時(shí)遞交給SEC。

　　“公司上市時(shí)最花費時(shí)間的地方就是前期的審計和盡職調查，很多公司都是美好的外表下一堆亂賬。但是由于克而瑞和樂(lè )居都是在上市公司之內，內部治理非常嚴格，因此非常合規，審計沒(méi)有耽誤任何時(shí)間?！背塘懻J為上市過(guò)程中的超速度也是對前期工作的完全肯定。

　　前期工作主要是程立瀾和余正鈞之間的配合。用程立瀾的話(huà)說(shuō)，本來(lái)是克而瑞自己上市，突然把新浪加進(jìn)來(lái)，并且在毫無(wú)準備的情況之下以最快的節奏調動(dòng)團隊，余正鈞非常不容易。余正鈞用了兩個(gè)星期的時(shí)間出具了有關(guān)新浪樂(lè )居財務(wù)狀況和資產(chǎn)業(yè)務(wù)評估的報告。

　　由于易居與新浪簽署的是代理協(xié)議，而新浪樂(lè )居的核心資產(chǎn)是新浪域名，從會(huì )計角度看屬于無(wú)形資產(chǎn)，需要評估。對此余正鈞表示，兩年之前這項業(yè)務(wù)就是由其操作的，很熟悉，而且可以繼續沿用以前的兩家評估公司，現在這部分可以由其來(lái)主持。這對于程立瀾來(lái)說(shuō)，如果余正鈞不主持的話(huà)，他就需要帶著(zhù)團隊進(jìn)駐新浪，還要重新聘用評估公司，因此節省了很多時(shí)間。

　　余正鈞和程立瀾都表示配合的很愉快。程立瀾負責把握整體過(guò)程和各敏感點(diǎn)，而余正鈞全力支持與配合?！拔覀児餐芯磕男┑胤娇梢岳@過(guò)去，哪些可以打擦邊球，互相發(fā)揮各自的作用?！庇嗾x之前有會(huì )計師事務(wù)所的經(jīng)驗，程立瀾兩年之前剛剛帶領(lǐng)易居完成上市的經(jīng)驗，使得兩者的配合非常默契。

　　兩人均表示準備期間遇到的都是技術(shù)問(wèn)題，比如兩邊老板簽了大的協(xié)議，大協(xié)議里面有很多小協(xié)議，然后兩邊的美國律師需要不停的溝通。但是新浪的知識產(chǎn)權專(zhuān)業(yè)組位于舊金山，易居的位于紐約，“每天都在電話(huà)會(huì )議，像一個(gè)網(wǎng)絡(luò )，我和余正鈞每天處于網(wǎng)絡(luò )交織的中心?！?/p>

　　新浪樂(lè )居的財務(wù)報表是期間遇到的惟一一個(gè)比較難以解決的技術(shù)性問(wèn)題。根據SEC的規定，如果做一個(gè)并購，而且這個(gè)并購夠大的話(huà)，需要提供買(mǎi)方過(guò)去三年的財務(wù)數據和審計報表。但是樂(lè )居剛剛成立一年。因此程立瀾、余正鈞、兩家的審計師、律師圍在一起想辦法，思考哪個(gè)角度可以減免?！坝捎诿绹痉ㄊ前咐?，通常依照先例判決。由此我們找到了相關(guān)的案例，希望把2007年的財報豁免掉，只提供幾個(gè)關(guān)鍵數據?！背塘懼甭实谋硎驹僭敿毜奈覀円沧霾坏搅?，而且對投資者意義也不大。沒(méi)想到事情就此輕松的解決，SEC回了一封信，同意了。

　　與易居相同，中房信接到SEC第一輪的反饋問(wèn)題是66個(gè)，很湊巧?！俺渲腥膫€(gè)問(wèn)題需要花點(diǎn)時(shí)間外，其他都是一般問(wèn)題?！睆慕拥降谝惠唵?wèn)題到第二輪交表經(jīng)過(guò)了六天，從接到第二輪問(wèn)題到公布定價(jià)區間開(kāi)始路演，中間用了七天?！斑@給所有的投行、律師很大的壓力，他們表示從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)這樣的速度?！背塘懕硎菊麄€(gè)上市過(guò)程不到五個(gè)月，相比起當初易居上市輕松得多。

　　2009年8月，胡斌加入中房信，主要負責中房信上市的后期推廣工作，構思中房信的故事?！暗谝粋€(gè)任務(wù)，把財務(wù)預測做好；其次跟分析師溝通財務(wù)預測，讓其寫(xiě)出分析報告；第三寫(xiě)上市路演的演講稿和招股說(shuō)明書(shū)，每一個(gè)字、標點(diǎn)都要細細斟酌；第四沖刺階段，和專(zhuān)業(yè)機構的合作以及路演?！?/p>

　　胡斌感慨自己就像一個(gè)交響樂(lè )團的指揮，跟許多專(zhuān)業(yè)機構打交道，不停的協(xié)調，讓每個(gè)中介機構發(fā)揮最大的作用?！爸挥信浜戏浅＞o密，節奏感強，這樣演奏出來(lái)的曲子才會(huì )好聽(tīng)?！?/p>

　　對此，程立瀾表示胡斌作為一個(gè)空降兵其實(shí)壓力真的很大，剛剛加入公司之后就要立即理解公司，然后轉身面對投資者，呈現公司的故事。為了配合胡斌，在后期程立瀾繼續擔任后續審計、法律以及ADR的工作。

　　此時(shí)，胡斌之前的工作經(jīng)驗起了非常大的作用。加入中房信之前，胡斌曾在雷曼兄弟投資銀行部、加拿大BMO金融集團以及莎頓布魯克對沖基金工作過(guò)，這使得她不僅熟悉上市過(guò)程，而且很了解投資銀行和投資者的想法。這讓其與分析師、投資者等溝通時(shí)游刃有余。路演時(shí)，胡斌和周忻每天召開(kāi)七場(chǎng)投資者見(jiàn)面會(huì )，每天輪換不同的城市。

　　如何講故事是胡斌工作的重點(diǎn)。胡斌透漏，很多投資者可以理解數據庫，以及數據庫基礎之上的咨詢(xún)，但是對于為什么和新浪合作，合作會(huì )帶來(lái)什么樣的好處，是他們不太理解的地方。因此如何把比較復雜的業(yè)務(wù)模式生動(dòng)簡(jiǎn)單的表達出來(lái)成為胡斌講解的重點(diǎn)?！翱硕鸬臄祿焓且粋€(gè)產(chǎn)品，而新浪就像一個(gè)很有名的商場(chǎng)，客流量很大。我們的產(chǎn)品通過(guò)商場(chǎng)賣(mài)出去，這就會(huì )達到一定的協(xié)同效應。通過(guò)新浪這個(gè)平臺推出我們想做的產(chǎn)品，可以達到事半功倍的效果。而且克而瑞和新浪樂(lè )居，一個(gè)位于上海，擅長(cháng)數據分析，缺少線(xiàn)上的互聯(lián)網(wǎng)廣告；一個(gè)重點(diǎn)市場(chǎng)在北京，擁有新浪大平臺的品牌優(yōu)勢，缺少線(xiàn)下服務(wù)。兩者之間可以達成線(xiàn)上線(xiàn)下業(yè)務(wù)，整合整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，包括媒體、咨詢(xún)和廣告?！?/p>

　　“由于中房信還專(zhuān)程吸引了一部分易居和新浪的原有的投資者，而易居的投資人需要理解線(xiàn)上業(yè)務(wù)，新浪投資人需要理解線(xiàn)下業(yè)務(wù)，我需要進(jìn)行側重點(diǎn)的劃分?！?/p>

　　中房信不受短期市場(chǎng)波動(dòng)影響的特點(diǎn)也是胡斌推薦的重點(diǎn)?！耙拙邮莻鹘y的房地產(chǎn)中介，跟短期市場(chǎng)緊密相連，市場(chǎng)好就好，市場(chǎng)不好就不好。但是中房信有科技因素，加上樂(lè )居的廣告業(yè)務(wù)，不太受短期市場(chǎng)波動(dòng)的影響。市場(chǎng)不好的時(shí)候，可能廣告需要做的更多，而開(kāi)發(fā)商對信息的獲取也更加迫切?！?/p>

　　在中房信的收入中，30%集中于信息和信息集成，50%是業(yè)務(wù)咨詢(xún)，土地項目決策占到20%?！爸袊?.5萬(wàn)家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商企業(yè)，有150萬(wàn)家相關(guān)服務(wù)商、供應商、專(zhuān)業(yè)機構。這給投資者無(wú)限的想像空間?！?/p>

　　就在中房信上市前夕，2009年9月25日，盛大網(wǎng)絡(luò )將旗下游戲業(yè)務(wù)——盛大游戲在美國納斯達克掛牌上市，并創(chuàng )造了今年美國IPO募集資金之最。但是這個(gè)成功的上市迅速跌破發(fā)行價(jià)，使得美國股市對IPO情緒低落。除了時(shí)間的壓力更為緊迫以外，投資銀行根據市場(chǎng)環(huán)境建議降低股價(jià)?！暗且拙雍托吕耸莾杉疑鲜泄?，我們需要對各自的股東負責?？硕饘σ拙用髂甑臉I(yè)績(jì)預計是25倍，樂(lè )居對新浪的業(yè)績(jì)預計是20倍。如果把這樣一塊對雙方都很重要的業(yè)務(wù)分拆出去，但是低于以20倍業(yè)績(jì)預計的股價(jià)發(fā)行，這就會(huì )損害原有股東的利益。而且中房信上市的本意是要把埋沒(méi)的價(jià)值呈現出來(lái)，而不是讓這一價(jià)值縮水?！背塘懕硎驹谶@一問(wèn)題上中房信有一定的壓力。胡斌也表示在這種情況下路演并不是特別火熱，訂單都是來(lái)自熟悉易居和新浪的投資者，基于兩家公司對投資者的長(cháng)期回饋?！暗悄吧耐顿Y者，雖然也有興趣，但是看到公司成立時(shí)間不長(cháng)，而且股價(jià)并不低，便很猶豫?！?/p>

　　這時(shí)曹?chē)鴤ズ统塘懕е?zhù)對股東負責的態(tài)度專(zhuān)程赴美國拜訪(fǎng)了沃畢斯基金——易居中國除董事長(cháng)之外的第一大股東，同時(shí)也是新浪第二大股東。沃畢斯基金的主席、CEO，以及其他決策層接待了兩人，并在一起吃飯、打球?！拔覀冊臼菃渭兊陌菰L(fǎng)，畢竟公司做了這樣一個(gè)大的舉動(dòng)，而他是又大股東?！钡浅塘憶](méi)有料到他對易居和新浪了如指掌，包括所有的細節。

　　臨走時(shí)，曹?chē)鴤ズ统塘懴驅Ψ阶稍?xún)了一下關(guān)于中房信上市的看法，沃畢斯基金董事會(huì )主席很坦率的表示，“不是不喜歡你們，但是我們不喜歡參與上市。作為長(cháng)線(xiàn)投資者，分得那么一點(diǎn)點(diǎn)股票對我們沒(méi)有意義?！薄暗拇_是這樣，他們也不是通過(guò)易居上市參與進(jìn)來(lái)的，而是在二級市場(chǎng)慢慢進(jìn)入?！钡玫竭@一肯定回復，曹?chē)鴤ズ统塘懥⒖瘫硎?，如果您有興趣的話(huà)，我們可以通知投行為您留下。等到兩人坐飛機回到國內的時(shí)候，沃畢斯基金的訂單就已下注?！霸偌由现芸傋约合掠唵?，消息一經(jīng)傳出，投資者立刻反應很熱，第二天整個(gè)路演就結束了?！?/p>

　　總結這次精妙的分拆上市，程立瀾、余正鈞和胡斌表示，每一步都有專(zhuān)業(yè)團隊在合作，再加上一點(diǎn)運氣，最后一天都沒(méi)有耽誤。

　　明星老板身邊的CFO

　　在曹?chē)鴤ズ椭苄玫霓k公室里都掛有“海納百川”的字幅，從自己開(kāi)始要求所有管理團隊海納百川，接納各種文化中最精華的部分。曹?chē)鴤ズ椭苄枚际巧虾Ｈ?，代表了上海派商人。所謂上海派商人，以不過(guò)度的細膩和一定的豪爽著(zhù)稱(chēng)。而周忻在評價(jià)曹?chē)鴤ズ蜕蚰嚣i時(shí)表示，“曹?chē)鴤ビ腥嫘?，沈南鵬有敏感度，我比較腳踏實(shí)地、肯干?！?/p>

　　曹?chē)鴤ナ请y得的全能CEO，以操控資本的能力而著(zhù)稱(chēng)，在其擔任CFO期間，被稱(chēng)為“鷹派CFO”，而且他曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，沒(méi)有人比我更了解新浪。在這樣一位全能CEO身邊擔任CFO，余正鈞開(kāi)玩笑的表示有很大壓力，因為他太懂了，完全知道每一個(gè)人在做什么。

　　“我的角色不是對曹?chē)鴤フf(shuō)yes或者no，而是完全領(lǐng)悟他決策的目的，他看的夠不夠全面。如果他看的是單方面的話(huà)，我要負責提出來(lái)，并給出全面的想法?！庇嗾x表示，無(wú)論是在什么樣CEO身邊，CFO都是為正確的決策做支持。

　　程立瀾的觀(guān)點(diǎn)與余正鈞相同?！爸芸偤苊靼啄囊患率亲钪匾?，哪一件關(guān)于戰略和大原則。他很聰明，也很關(guān)注細節，100件事擺在他面前，他對100件事的細節都很了解，但是絕不會(huì )每件事都管?！?/p>

　　程立瀾表示自己在周忻身上學(xué)到最多的是做人?！爸芸傉f(shuō)自己做的最賺的一筆生意是2004年底，以一個(gè)極低的價(jià)格賣(mài)給沈南鵬一筆股票。但是沈南鵬的進(jìn)駐為易居中國帶來(lái)了之后借助資本市場(chǎng)做大做強的思路，雙方達成了雙贏(yíng)?！迸c此同時(shí)，周忻也把這種“雙贏(yíng)”的想法帶到了與股東的態(tài)度上。正如曹?chē)鴤ズ陀嗾x所強調的那樣，其實(shí)一個(gè)公司做的好不好，就是在看股東、董事會(huì )以及管理層的觀(guān)點(diǎn)是否一致。