兩年前，徐崢(化名)被新成立不久的某香港PE機構調往其上海分公司任投資經(jīng)理，挖掘中國內地的投資機會(huì )。

　　但從去年開(kāi)始，他的主要工作之一就是頻繁地參加各種行業(yè)論壇，并在活動(dòng)間隙主動(dòng)地同與會(huì )人士交換名片，介紹自己公司的基金與投資項目。

　　徐崢坦言，從去年開(kāi)始他們基本沒(méi)有什么好項目入賬。“我們在業(yè)內的知名度太小了，多參與行業(yè)活動(dòng)能夠擴大知名度。”徐崢告訴《第一財經(jīng)日報》記者。

　　像徐崢這樣將參加大大小小行業(yè)論壇作為主業(yè)的PE人士有很多。除了提升自己基金的知名度以外，他們最大的希望是能借此狩獵到投資項目。

　　實(shí)際上，原本徐崢所在的基金主投“臨門(mén)一腳”的PRE-IPO項目，不過(guò)在實(shí)際操作時(shí)，他們卻遭受到了來(lái)自擬投企業(yè)以及其他PE機構的雙重夾擊。

　　“投資價(jià)格從去年開(kāi)始一直高居不下，企業(yè)仗著(zhù)市場(chǎng)回暖，要價(jià)一直居高不下，而在名氣上我們又搶不過(guò)那些知名的PE，最終只得放棄。”他說(shuō)。

　　為此，徐崢所在的PE機構從今年開(kāi)始調整投資策略，轉而關(guān)注早期項目。徐崢的理由很簡(jiǎn)單，他告訴記者：“后期價(jià)格太高，競爭對手又多。相反，投早期的價(jià)格相對較低，更容易談成。”

　　ChinaVenture發(fā)布的2009年中國創(chuàng )業(yè)投資及私募股權投資市場(chǎng)募資統計分析報告顯示，從基金募集類(lèi)型來(lái)看，去年投早期的基金占據了主力態(tài)勢。其中，投早期基金數量占募資完成總量73%，募資規模占募資完成總額48%。

　　PE轉型VC，究竟是趨勢還是個(gè)案？

　　弱勢的二三線(xiàn)

　　一家老牌PE合伙人向記者描述了一番行業(yè)的現狀。他表示，好比是國家對于城市的劃分，在業(yè)內投資機構也被自覺(jué)地劃分成了一線(xiàn)基金、二三線(xiàn)基金甚至更低。劃分的依據主要參考該基金過(guò)往的經(jīng)典投資案例以及該基金甚至是合伙人在業(yè)內的知名度。

　　他告訴記者，一般有品牌的基金受認可程度大，且在與項目談判時(shí)容易占據更大的主動(dòng)權。據他透露，一般一線(xiàn)基金目前的項目來(lái)源除了投資人的挖掘以外，絕大部分來(lái)自企業(yè)的主動(dòng)報名。

　　而二三線(xiàn)基金則相反，一般他們獲取項目的來(lái)源主要依靠中介機構以及團隊的主動(dòng)挖掘。“其實(shí)，這些基金的投資壓力很大。”上述合伙人表示，“如有4~5家機構追著(zhù)投的項目，他們根本就沒(méi)法擠進(jìn)去。他們只能挑些剩下的項目。”

　　徐崢坦言，正是因為在影響力方面無(wú)法與一些有歷史、有品牌的投資機構相抗衡，讓他們在投資項目時(shí)吃了不少虧，“本來(lái)已經(jīng)快談妥的項目，就因為突然另一家知名投資機構的介入，把我們給甩了。”

　　此外，在他看來(lái)，這種被迫轉型也歸咎于市場(chǎng)的起起落落。雖然行業(yè)經(jīng)歷了金融危機，但去年中國投資市場(chǎng)的整體回暖，人民幣基金以及創(chuàng )業(yè)板的熱潮涌動(dòng)，讓項目爭奪的市場(chǎng)火藥味又開(kāi)始濃起來(lái)。

　　維思資本創(chuàng )始人王剛明顯感覺(jué)到今年項目的價(jià)格比去年同期高了很多，項目PE值以?xún)晌粩稻佣唷?/p>

　　ChinaVenture創(chuàng )始合伙人陳頡認為，當前投資機構存在較大的估值風(fēng)險。他分析到，一方面越來(lái)越多的企業(yè)以創(chuàng )業(yè)板估值作為與投資機構談判的標準，再加上人民幣基金如雨后春筍般地冒出來(lái)，爭奪項目對于一些機構而言，成為了不能完成的任務(wù)。“有不少基金實(shí)力不夠，只有很高的估值才能搶。對他們來(lái)說(shuō)，要么吞下高PE值，要么離場(chǎng)成為了擺在他們面前的兩條路。”他說(shuō)。

　　
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　　羅馬不是一天建成的

　　如何在夾縫中求生存，徐崢的顧慮還不止這些。前兩年，由于追著(zhù)資本市場(chǎng)跑，積攢了不少高價(jià)項目，金融危機來(lái)襲，徐崢除了在幫已投項目補漏洞、再輸血以外，基金的可投數額所剩無(wú)幾。

　　“雖然投早期風(fēng)險更大，未來(lái)能否順利退出也是個(gè)未知數，但項目的資金需求不大，競爭壓力相對較小，能緩沖一下基金再募集的壓力。”徐崢對此解釋道。

　　據記者了解，一些相對成熟的投資機構都有自己固有的投資節奏。在上周舉行的ChinaVenture投資年會(huì )間隙，招商和騰合伙人李雪剛告訴記者，其每一年投資策略和進(jìn)度從一開(kāi)始就有詳細的規劃，包括每年投資多少金額、投資多少項目，不會(huì )根據資本市場(chǎng)的起落做相應的調整。

　　聯(lián)想投資董事總經(jīng)理李家慶也表達了相同的觀(guān)點(diǎn)。“投資的節奏不能亂，不會(huì )因為今年資本市場(chǎng)好就多投一點(diǎn)，明年資本市場(chǎng)差就少投一點(diǎn)，要確保每年的投入比較均勻。”李家慶說(shuō)，“對于長(cháng)線(xiàn)投資而言，一個(gè)項目可能5年之后才會(huì )IPO，我們沒(méi)有辦法賭未來(lái)某一個(gè)時(shí)期的資本市場(chǎng)，故投資結構和標準也不會(huì )發(fā)生太大變化。”

　　一家正在尋找投資機構的某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)老總也直言，希望尋找一些有品牌，有過(guò)往成功退出經(jīng)驗的投資機構。“除了獲得資金之外，他們更能給予企業(yè)成長(cháng)的指導與資源，在基金的運作方面也更為成熟、穩定。”他說(shuō)。

　　然而，在賽富基金首席合伙人閻焱看來(lái)，要達到上述目標，尚需要一個(gè)長(cháng)期積累的過(guò)程。

　　他在近日舉行的福布斯2010中國潛力企業(yè)投資與發(fā)展論壇上談及，過(guò)去兩年，中國的VC/PE成為了最火的一個(gè)行業(yè)，吸引了大量的人才以及資金。但在他看來(lái)中國PE/VC只成長(cháng)到嬰兒期，歷史剛開(kāi)始，任何產(chǎn)物都需要時(shí)間的沉淀。

　　“現在PE/VC處于一個(gè)群雄并起的戰國時(shí)代，很多人都想擠進(jìn)來(lái)，但這并不是一個(gè)可以賺快錢(qián)的行當。相反從投資到退出，需要很長(cháng)的時(shí)間，說(shuō)到底是一個(gè)流動(dòng)性很差的投資資產(chǎn)類(lèi)行當。”閻焱判斷，“今后幾年可能會(huì )看到在行業(yè)整合時(shí)，有些人做得不好，出現一些賠錢(qián)的例子，且這種效應會(huì )越來(lái)越明顯。”

　　也許，目前，如何從過(guò)往的經(jīng)驗教訓中總結得失，爭取在未來(lái)的某一天擠入一流的投資機構排名，是擺在類(lèi)似徐崢這樣非主流基金面前最大的問(wèn)題。