王吉鵬

　　蘇州創(chuàng )投副總裁

　　蘇州創(chuàng )投引導基金是2006年的9月份成立的，是國內第一支專(zhuān)門(mén)做人民幣基金投資的，整個(gè)基金規模是10個(gè)億，期限13年，投資期是前3年。到2009年9月，整個(gè)基金已全部投完，一共投了16家基金。

　　其中，8支針對成長(cháng)期和早期投資，5支是相對成熟期的投資，3支后期IPO投資，還有2支與食品飲料相關(guān)的并購基金。

　　16支基金中各種法律形式均有體現。其中8支是中外合作非法人結構，即與那些海外的、以前管理美金基金的GP合作；另有3支基金是傳統的公司形式；剩下的5支則采取有限合伙形式。

　　關(guān)于如何選擇GP？有一個(gè)轉變的過(guò)程。三年來(lái)我們也是一路走過(guò)來(lái)。因為當初做這個(gè)基金時(shí)國內還沒(méi)有類(lèi)似的機構，我們也是邊學(xué)邊做，摸著(zhù)石頭過(guò)河。剛開(kāi)始時(shí)主要與海外的美元基金管理人合作較多，看中其有較好的過(guò)往經(jīng)驗。但從2008年下半年開(kāi)始，至2009年上半年，我們挑選GP的戰略重心開(kāi)始有所轉移。隨著(zhù)國內創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)放，國內資本市場(chǎng)回暖，我們認為未來(lái)本土GP中一定會(huì )誕生出更多出色的團隊，能與美元基金抗衡。

　　總起來(lái)看，蘇州創(chuàng )投引導基金從成立之初就堅持走市場(chǎng)化道路，希望成為一個(gè)相對成熟的LP，對于旗下所有基金都不參與決策。

　　我們不限定GP投資的地域范圍，全中國各個(gè)區域都可以投，支要GP本身具備能力，擁有過(guò)往業(yè)績(jì)；不限定GP的投資領(lǐng)域，支要其投資領(lǐng)域與之前承諾的保持一致；也不介入GP管理公司的股權，不參與GP的日常管理。

　　那么，這種情況下，我們又如何實(shí)施風(fēng)控呢？主要是兩條途徑。其一，我們會(huì )要求設立一個(gè)理事會(huì )，對基金的重大變化擁有發(fā)言權，甚至是一票否決權。比如GP的投資策略發(fā)生重大變化，設立時(shí)原本要投資清潔能源領(lǐng)域，現在卻要改投其他領(lǐng)域，這時(shí)，我們會(huì )擁有重要的發(fā)言權。其二，當基金規模增加或減少時(shí)，我們也擁有重要的發(fā)言權。

　　作為L(cháng)P，我們出錢(qián)是基于對GP的信任，基于對GP能力的認可。如果LP認為自己的能力強于GP，完全沒(méi)必要花20%的管理費去找GP，自己可以直接投。恰恰是因為信任GP，通過(guò)其以往的業(yè)績(jì)回報認可其能力，并希望通過(guò)其投資過(guò)程使LP自身獲得最大的增值效益，提高所管理的財富水平。所以L(fǎng)P在考察以后，應該完全放權給GP，放心讓其運作，給GP最大的自由度。

　　當然，對GP也會(huì )有一定的后期管理，日常運營(yíng)中對GP也有一定的要求。比如，投完以后，我們會(huì )要求GP每季度有一個(gè)報告制度，在一個(gè)季度后的45天之內，把上季度所發(fā)生的投資情況，包括運營(yíng)、基金財務(wù)制度等均報告上來(lái)。同時(shí)，每年還有一個(gè)年度投資報告制度，要求年度審計。

　　此外，投完以后，我們也比較重視與GP的交流。半年之內，要召開(kāi)一個(gè)聯(lián)席會(huì )議，了解整個(gè)基金的運作狀況；對于GP投資的項目，如果出現重大情況時(shí)，也會(huì )去看一看。[page]

　　楊旭才

　　天津市濱海新區政府引導基金董事長(cháng)

　　天津市濱海新區政府引導基金運作的時(shí)間較長(cháng)，也是采取商業(yè)化市場(chǎng)化運作，力圖成長(cháng)為一個(gè)符合國際規則的FOF——真正的母基金。同時(shí)，我們也有一個(gè)跟投機制。

　　接下來(lái)，我們希望在京津重大融合的歷史進(jìn)程中，能更好地推進(jìn)北京和天津的產(chǎn)業(yè)整合，以及環(huán)渤海區域的加速發(fā)展。

　　就我個(gè)人走過(guò)的這十幾年路看，現在PE基金市場(chǎng)還存在很多問(wèn)題，不能太樂(lè )觀(guān)，畢竟基金產(chǎn)業(yè)的成長(cháng)是一個(gè)歷史進(jìn)程，最主要的還是規則，要把這個(gè)市場(chǎng)的玩法先搞清楚，需要當局者盡快頒布相關(guān)的法律法規，包括一些實(shí)施細則，這樣更多的LP、GP才會(huì )出現，運作起來(lái)才會(huì )更暢通，市場(chǎng)化也就不再成為問(wèn)題。

　　我認為，政府引導基金在中國基金產(chǎn)業(yè)成長(cháng)的初期是非常需要的。但根據國內外運作的經(jīng)驗來(lái)看，政府引導基金終將是一個(gè)過(guò)渡產(chǎn)物，市場(chǎng)上不會(huì )永遠有引導基金，以色列、臺灣的經(jīng)驗都證明了這點(diǎn)。

　　最重要的是規則而不是資金，有了好的規則，讓大家放手去做，錢(qián)自然就來(lái)了。[page]

　　花建慧

　　安徽省長(cháng)助理兼政府引導基金負責人

　　安徽省政府引導基金，規模是10個(gè)億，資金將分兩次到位。

　　我們現在投資分兩類(lèi)，一類(lèi)是直投，即直接招募投資機構和管理機構，在其中出資比例不超過(guò)30%，但要求投資本區域的早期企業(yè)不低于50%；第二類(lèi)是跟投，在地方市政府也設立引導基金，省政府和市政府的引導基金實(shí)行1：2跟投。

　　我們同時(shí)有一系列支持政策，比如，對政府引導基金支持的投資機構，實(shí)施2%的管理費和20%的凈收益分成，完全按照國際慣例。另外，還有一個(gè)風(fēng)險補償機制，假如在安徽投資的早期科技型企業(yè)出現虧損，會(huì )給予30%、最高1千萬(wàn)元的補償。

　　目前我們已經(jīng)招募了11支投資機構和管理公司，通過(guò)政府引導基金撬動(dòng)30多億的社會(huì )資本。在具體運作中，考慮到風(fēng)險投資的獨特性和專(zhuān)業(yè)性，省政府還充分放權，為改變經(jīng)濟結構、推動(dòng)新型企業(yè)的發(fā)展，起到導向性、趨勢性的作用。

　　總起來(lái)看，目前進(jìn)入政府引導基金視野的基金，都比較有市場(chǎng)化的運作經(jīng)驗，也有較穩定的資金募集渠道。當前第一位的還不是資金募集，而是缺乏一些精良的GP團隊。[page]

　　LP、GP再對話(huà)

　　——強勢GP挑戰LP

　　國資背景/

　　擁有國資背景的GP平臺，再配以市場(chǎng)化的運作機制，即使民營(yíng)資本LP也要爭相追逐 ，其看重的無(wú)非是國有背景的資源整合力度，以及由此帶給自身的關(guān)聯(lián)利益

　　呂大忠

　　國投創(chuàng )新投資基金管理公司總經(jīng)理

　　國投創(chuàng )新投資基金管理公司是一支新成立的PE基金，是由國家投資開(kāi)發(fā)公司主導成立的一個(gè)市場(chǎng)化運作基金，也是國投對外市場(chǎng)運作的唯一PE基金，是國資背景。

　　LP中除了主導者國投外，還有其他一些國有企業(yè)及民營(yíng)資本。首期基金規模30億人民幣，采取公司制形式。

　　雖然籌備時(shí)間并不長(cháng)，但整個(gè)融資過(guò)程比較順利?？偟膩?lái)看， LP比較關(guān)心的有以下幾個(gè)方面：第一，國投作為國資委下一個(gè)最大的綜合性投資公司，對于旗下的基金到底會(huì )有什么樣的幫助？2009年7月成立以后，在實(shí)際運作當中，我們也確實(shí)感受到國投品牌的無(wú)形影響，比如在項目源、地方政府及各方關(guān)系的梳理上有切實(shí)的幫助。同時(shí)，國投作為中國最大的實(shí)業(yè)投資公司，本身有很多產(chǎn)業(yè)，涉及電力、煤炭、港口、高科技等領(lǐng)域，而一些潛在投資者，其在產(chǎn)業(yè)鏈上或多或少與國投現有產(chǎn)業(yè)相關(guān)聯(lián)，如果其作為L(cháng)P投資我們，則能為這些投資人帶來(lái)很多附加價(jià)值。

　　第二，LP關(guān)心的是，作為本身強勢國資背景的GP，能不能市場(chǎng)化運作。我的回答是肯定的。首先，我們不承擔國投集團任何產(chǎn)業(yè)上面的任務(wù)。國投集團本身可能要做一些符合國家產(chǎn)業(yè)政策方面的事情，但我們GP公司沒(méi)有這個(gè)義務(wù)；其次，我們的團隊非常市場(chǎng)化，一半以上來(lái)自市場(chǎng)招聘，既有四大會(huì )計事務(wù)所的，也有證券公司或其他投資機構的，而并非從國投內部劃幾個(gè)人成立一個(gè)公司；第三，相對獨立的投資決策體系。我們設有一個(gè)投資決策委員會(huì )，完全由管理團隊組成，換句話(huà)說(shuō)，我們在做一個(gè)投資決策時(shí)，不需要上報到集團領(lǐng)導層層審批，管理團隊完全可以自己做決策。一個(gè)好的平臺，加上一個(gè)好的市場(chǎng)運作機制，這是LP關(guān)心的兩大問(wèn)題。

　　至于具體的資金來(lái)源，募集對象主要是國有企業(yè)，不管是國進(jìn)民退，還是國退民進(jìn)也好，一個(gè)鐵定的事實(shí)是，國有企業(yè)實(shí)力確實(shí)比較強。從實(shí)際募資來(lái)看，還是比較容易的。

　　另外，民間資本也很充裕。中國經(jīng)濟的高增長(cháng)主要靠政府投資來(lái)推動(dòng)，民間資本為什么沒(méi)有投資機會(huì )呢？主要是因為市場(chǎng)準入問(wèn)題，存在很多壁壘，再多的民間資本也找不到投資渠道。比如江蘇和浙江地區的民營(yíng)老板，手上有很多錢(qián)，卻沒(méi)有好的投資渠道。如果想要他們兜里的錢(qián)，就要通過(guò)一定的方法，證明給他們看，比如曾經(jīng)在寧波地區投過(guò)一家企業(yè)，并且賺了多少倍的錢(qián)，這樣你要在寧波地區融幾個(gè)億人民幣，可能就是一件非常容易的事情。這是 “取之有道”。[page]

　　高巍

　　中國通用技術(shù)集團私募股權投資部 總經(jīng)理

　　作為一家純正的中國企業(yè)，中國通用屬于國務(wù)院直接管理的54家重點(diǎn)國有企業(yè)之一。下屬有中國技術(shù)進(jìn)出口有限公司、中國機械進(jìn)出口有限公司、中國儀器進(jìn)出口總公司等等以外貿和工程承包為主要業(yè)務(wù)的貿易板塊企業(yè)，以及以齊齊哈爾機床等以裝備制造板塊為核心的企業(yè)，還有像濟南煤炭設計院、中國汽車(chē)工程研究院、中紡院等以研發(fā)咨詢(xún)?yōu)橹饕厣难邪l(fā)咨詢(xún)板塊，還有其他如中國輕工新興集團等這些的企業(yè)，也陸續并入到中國通用。另外，還有像中國醫藥、天方藥物等醫藥公司也是業(yè)務(wù)領(lǐng)域。我所在的事業(yè)部，是專(zhuān)門(mén)為集團自有資金運作提供投資服務(wù)的部門(mén)。

　　過(guò)去的投資基本上是用自有資金?，F在做到一定程度，也積累了不少業(yè)績(jì)后，也逐漸面臨體制和機制的轉換問(wèn)題，最終也要管理社會(huì )資本。

　　但目前還處在較原始狀態(tài)，是用自有資金，而非像別人那樣去募集基金。

　　關(guān)于具體的投資策略中，LP與我們的關(guān)系，通常其選擇跟投，比如我們投50%，LP則跟投50%。目前中國特色的LP們還是愿意適度參與具體項目投資的。

　　至于退出方面，特別是中國的創(chuàng )業(yè)板剛剛推出，某種程度上給PE行業(yè)打了一針興奮劑。但我個(gè)人認為，創(chuàng )業(yè)板推出最大的受益人不是PE，而是創(chuàng )業(yè)者。過(guò)去十年是投資的黃金十年，無(wú)論是投企業(yè)的、投PE的、投二級市場(chǎng)的、投礦的、投房地產(chǎn)的都賺了錢(qián)，而未來(lái)十年可能是創(chuàng )業(yè)的黃金十年，創(chuàng )業(yè)環(huán)境會(huì )變得更好。而作為PE來(lái)說(shuō)，還要從投資角度多加梳理，在財富效應之下做融資，由于在充斥著(zhù)資金的市場(chǎng)上，盡管很多項目我們也投了，但并沒(méi)有感到這些項目好到多么理想的程度。

　　從投資回報來(lái)看，凡回報最高的項目都是市場(chǎng)最低迷時(shí)投下去的，比如我們投的已上市的三個(gè)金融股，當時(shí)投資成本3個(gè)億，最高市值時(shí)已達100個(gè)億了。真正最爛的投資，其實(shí)是2007年投出去的。

　　我們是自有資金，并沒(méi)有一定要把錢(qián)投出去的壓力，更多的是看項目的絕對價(jià)值。

　　從投資項目的選擇來(lái)說(shuō)，最好能把集團所覆蓋的資源、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢發(fā)揮出來(lái)，這樣的項目會(huì )優(yōu)先選擇。比如正在談的一家水處理公司，其他幾家機構也在談，但其實(shí)際上已經(jīng)把我們作為它最優(yōu)先的選擇，而且沒(méi)有什么價(jià)格上的討價(jià)還價(jià)，為什么？因為我們的獨特產(chǎn)業(yè)背景，投資以后會(huì )給它帶來(lái)產(chǎn)業(yè)方面的各種機會(huì )。[page]

　　產(chǎn)業(yè)基金/

　　這些大的產(chǎn)業(yè)基金，優(yōu)勢越來(lái)越明顯，通常會(huì )依托地方政府優(yōu)勢，動(dòng)用各類(lèi)金融工具，圍繞某些區域一個(gè)行業(yè)一個(gè)行業(yè)，大刀闊斧進(jìn)行整合，機會(huì )多多

　　薛明

　　渤海產(chǎn)業(yè)基金執行董事

　　渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是由政府授權批準的第一支產(chǎn)業(yè)基金， 2006年底成立，整個(gè)規模200億，一期完成60.8個(gè)億，是完全采用市場(chǎng)化管理方式。所有管理人沒(méi)有來(lái)自股東方的代表，全部是市場(chǎng)招聘；投委會(huì )成員也都全部來(lái)自管理團隊，目前投委會(huì )有5個(gè)人，包括我在內，全部都擁有超過(guò)20年的投資和市場(chǎng)經(jīng)驗。

　　目前一期基金已經(jīng)投資過(guò)半，接下來(lái)面臨二期資金的募集。

　　中國目前的PE已進(jìn)入高速成長(cháng)期，皆因利益的驅動(dòng)。在中國存在一個(gè)普遍現象，即當一個(gè)行業(yè)爆發(fā)時(shí)，會(huì )有大批的進(jìn)入者，很快這一行業(yè)的利潤率就被攤薄，同時(shí)由于監管和政策跟不上，往往會(huì )出現一些問(wèn)題，最終出現劣幣驅逐良幣，或良莠不齊，劣幣良幣同時(shí)出現，很難分辨。

　　對此，LP要努力了解GP團隊的投資風(fēng)險偏好，其哲學(xué)思想、投資理念，包括產(chǎn)業(yè)周期的判斷，特別基金的整個(gè)歷史業(yè)績(jì)。在中國，雖然GP的發(fā)展走在了LP前面，但的確，到目前為止真正走完一個(gè)整體周期的GP還非常之少。

　　對于多數GP而言，在這樣一個(gè)大環(huán)境下做投資，其壓力是非常大的，也是非常難的，更多的還是靠管理團隊建設，以及如何把握和控制投資的風(fēng)險，讓時(shí)間來(lái)證明。[page]

　　高志凱

　　中新產(chǎn)業(yè)基金合伙人

　　中新基金自從2007年7月獲得國務(wù)院特別批準之后，9月份也獲得了國家發(fā)改委的批準，之后我們進(jìn)行了兩年多的籌備期，的確也比較艱苦。我們跟國內很多的金融機構，包括今天到會(huì )的大型LP機構都進(jìn)行過(guò)很多接觸，目前我們應該算是處在黎明之前吧。

　　我覺(jué)得目前來(lái)說(shuō)，世界金融危機使得美國和西方很多國家的金融機構深受重創(chuàng )，資金鏈也遇到很大問(wèn)題。而我們國內，不管是今天上午出席會(huì )議的社?；?、中國人壽（行情 股吧）、大型的銀行等等，資金量非常充裕，社會(huì )資金量也很充裕，因此可以這樣說(shuō)，中國的PE一旦走上健康的發(fā)展，它的資金量在世界上還是占據了非常大的有利條件。

　　我認為有幾點(diǎn)：第一，目前國內大資金包不外乎在大型的銀行，大型的保險公司，大型的央企，因為PE這個(gè)事情在國內是一個(gè)新興的事物，所以很多的管理條例，很多的法律并沒(méi)有為PE而量體裁衣設立。因此按照現有的《銀行法》、《保險法》、《國有企業(yè)管理條例》來(lái)看，因為之前制定法律規范并沒(méi)有PE這個(gè)現象。因此有關(guān)管理條例、法律制定應該盡快地跟上、應該盡快設立。不過(guò)過(guò)去十多年來(lái)，好在國家發(fā)改委都在這方面做工作，如果相關(guān)政策能夠出籠，讓使銀行、保險、國企大量的資金能夠經(jīng)過(guò)審慎的門(mén)檻進(jìn)入到PE行業(yè)，會(huì )起到非常至關(guān)重要的作用。

　　另外這里面還有個(gè)相互關(guān)系，LP到底信任不信任GP，GP又怎么能夠找到LP，相互之間建立一個(gè)比較信任的良好合作關(guān)系，這是要做工作的。[page]

　　民營(yíng)/

　　相對國資及產(chǎn)業(yè)基金，民營(yíng)GP的優(yōu)勢在于，更具效率，更加可持續，品牌明顯。有意思的是，一些強勢GP已開(kāi)始對LP展開(kāi)盡職調查

　　陳瑋

　　東方富海董事長(cháng)

　　中國的“PE大眾化”現象將不可持續。PE機構洗牌不可避免，5年后中國會(huì )誕生不少大型基金，而那些小的趕潮的基金可能不再有發(fā)展土壤。那些真正留下來(lái)的，是能夠專(zhuān)注、堅持、有自己投資理念的。

　　為什么大家都要進(jìn)入PE行業(yè)？雖然受金融危機影響較大，但從美國的情況看，可以得出兩點(diǎn)結論：一，私募股權基金在10年到20年間的回報遠大于股票市場(chǎng)；二，優(yōu)秀私募股權基金的回報遠大于私募股權基金的平均回報。

　　中國的PE市場(chǎng)還需要一輪一輪的洗牌，最終形成這樣的格局：20%的優(yōu)秀機構管理80%的基金，同時(shí)這20%的優(yōu)秀機構可能也賺了市場(chǎng)80%的錢(qián)。

　　期待LP的成熟。假如社?；鸷捅ｋU資本大量進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，可能對其他LP的引導作用就不一樣，這樣LP的規范度將會(huì )提高不少?，F在中國有大量變異化的GP和LP的結構。因為GP沒(méi)有辦法募資，所以就出現了妥協(xié)，讓LP參與管理、決策。有一家深圳的投資機構董事長(cháng)跟我交流說(shuō)，他們兩年了一個(gè)項目也投不下去，因為所有的人都參與決策。這可能是中國投資機構面臨的較大問(wèn)題，就是怎么讓LP能夠放心。

　　關(guān)于GP。GP自身也存在如何發(fā)展的問(wèn)題?，F在的GP很多都集中在所謂專(zhuān)門(mén)投Pre-IPO項目，判斷標準很簡(jiǎn)單，有三家中介機構進(jìn)場(chǎng)，企業(yè)差不多符合標準大家就開(kāi)始搶?zhuān)覀兙捅粨尩舸蟾?0個(gè)項目。另外，GP專(zhuān)業(yè)化程度還不夠，因為我們支有10年的時(shí)間，經(jīng)?？纯磮蟊?、靠靠感覺(jué)就決定投資了。在這點(diǎn)上，我們確實(shí)還要多向外資學(xué)習，向國際品牌的PE和VC學(xué)習。

　　做投資需要一個(gè)好的投資理念。金融危機對于我們PE行業(yè)的發(fā)展是有一定好處的。每次大潮到來(lái)的時(shí)候都有很多機構死掉，那些追逐一些熱點(diǎn)的機構都會(huì )“很受傷”，每次調整對中國PE機構的發(fā)展理念都是非常有幫助的。我們會(huì )發(fā)現專(zhuān)業(yè)比不專(zhuān)業(yè)要強，我們會(huì )發(fā)現真的投完錢(qián)以后還要幫助被投資企業(yè)做非常非常多的事情，我們也會(huì )發(fā)現我們早期的投資雖然有風(fēng)險，但是早期投資我們可能所起的作用和意義更為重要，所以投資需要要看的長(cháng)遠一點(diǎn)。[page]

　　程厚博

　　東方富?？偛?/strong>