南橘北枳，環(huán)境因素改變對事物的影響不可小覷。外資創(chuàng )投也是，今年的投資環(huán)境的變化，讓從國外到國內的外資創(chuàng )投們，選擇性地低下了 “高傲”的頭。

　　啟明創(chuàng )投創(chuàng )始人鄺子平在上周舉行的創(chuàng )業(yè)邦年會(huì )上談到，在過(guò)去的18個(gè)月里對美元基金的投資障礙已越來(lái)越大。

　　由絕對的外幣基金主導到今年人民幣基金的揚眉吐氣，氣候突變。

　　一直被外資忽視的小兄弟，突然間成為勢均力敵的外資投資伙伴。除了國內創(chuàng )業(yè)板開(kāi)閘給退出帶來(lái)利好渠道之外，事實(shí)證明，在經(jīng)歷這波金融危機后，國內資本市場(chǎng)的恢復也顯然是最快的。

　　外資機構熱衷于募集人民幣基金已是不爭的事實(shí)，社?；疱噙x對象已經(jīng)排到了第三批，黑石、第一東方、德豐杰等也在獲取人民幣基金“準入證”后，忙著(zhù)在上海浦東“搭臺”。

　　然而，不信任、非通暢、欠成熟的市場(chǎng)氛圍，諸多的不確定因素以及矛盾的心理讓外資面對轉戰國內市場(chǎng)的“利器”——人民幣基金時(shí)，愛(ài)在心，口卻難開(kāi)。

　　五味雜成的GP

　　上周，業(yè)內傳言梅琳達-蓋茨基金會(huì )因擔心弘毅投資在國內進(jìn)行人民幣募集，決定不再參與弘毅第二輪美元基金的投資。該基金是弘毅投資的LP(有限合伙人)之一。

　　海外LP擔心GP(一般合伙人)不能同時(shí)管好兩個(gè)幣種的基金，從而選擇不投，這已成為目前阻礙外資向境內上岸的首道門(mén)檻。

　　投資界老兵紀源資本合伙人卓福民就時(shí)常被這樣的問(wèn)題困撓，他曾把這種窘境比喻為“里外不是人”。“外資LP總問(wèn)我為什么這個(gè)項目用人民幣投，而不用美元投；人民幣基金的LP又要我對用美元投的項目做出解釋。”

　　不少GP認為，外幣基金與人民幣基金的特色與定位不同，有些企業(yè)適合用人民幣投資，有些則適合做海外架構，GP心里都有本賬。

　　然而，LP卻并不這么想。某外資基金的一位LP告訴記者，左手拿人民幣，右手管外幣的GP肯定會(huì )在利益方面產(chǎn)生沖突。“在人民幣與美元無(wú)法實(shí)現自由兌換的前提下，管理兩類(lèi)幣種的GP團隊應該完全分開(kāi)，各自獨立才能確保投資的利益。”

　　但The CID Group合伙人羅文倩則擔心，如果啟用不同的團隊，是否能延續之前的投資風(fēng)格與管理，如何充分利用過(guò)去團隊的資源，決策是否要重新設立，這些都是需要考慮的問(wèn)題。

　　“在決定募集人民幣基金時(shí)，一定要想清楚如何平衡人民幣與外幣利益，不然寧愿不募。”她強調。

　　但也有人已經(jīng)想清楚了。德同資本合伙人邵俊透露，其第一個(gè)純人民幣基金將在月底募集完成，規模為10億元。

　　據他介紹，該基金的LP主要是民營(yíng)企業(yè)，以長(cháng)三角地區居多，還有部分政府引導基金。在邵俊看來(lái)，平衡不同幣種基金LP的最好方法是要有清晰的投資分配標準，讓LP知曉。

　　邵俊表示，一旦人民幣基金募集完成，今后的投資將按照“投資機會(huì )分配指引”，同時(shí)用人民幣基金和美元基金按可投資比例共同投資項目。[page]

　　政策是道坎

　　理想與現實(shí)總有一段距離。

　　“只要十號文的執行方式不做改變，國內上市就必然超過(guò)國外上市。”邵俊說(shuō)。

　　賽富基金合伙人閻焱也指出，海外法律機構審批自2006年以后基本被堵死。據其了解，自2006年8月以后沒(méi)有一家紅籌模式的企業(yè)海外上市被批準。

　　“紅籌模式”全方位的審批限制讓人在被關(guān)掉門(mén)的同時(shí)希望能打開(kāi)一扇窗，人民幣基金自然成為了這扇窗戶(hù)。

　　其實(shí)在2006年海外紅籌被判死刑之后，外資VC/PE已開(kāi)始手忙腳亂地籌備人民幣基金。兩年前由商務(wù)部審批通過(guò)的長(cháng)三角創(chuàng )投被看成是第一批的試水者，這支中外合資非法人制基金首期募資約2.5億元，其中蘇州工業(yè)園區FOF作為L(cháng)P出資1億元，作為基金管理人的GP也有少量出資，其余部分由德同資本在海外募集。

　　然而，據記者了解，在具體操作方面，長(cháng)三角創(chuàng )投還是受到了不少的阻礙，中外合資基金是姓內還是姓外的問(wèn)題依然沒(méi)有解決，由于得不到國民待遇，在投資項目時(shí)也需投一個(gè)，審批一個(gè)，審批程序的復雜不透明也間接拖長(cháng)了投資時(shí)間。

　　此外，結匯也是一個(gè)問(wèn)題，按照142號文規定，外商投資企業(yè)資本金結匯所得人民幣資金，應當在政府審批部門(mén)批準的經(jīng)營(yíng)范圍內使用，除另有規定外，結匯所得人民幣資金不得用于境內股權投資。

　　而于今年年中剛在蘇州設立了一只人民幣基金的智基創(chuàng )投也遇到了上述同樣的問(wèn)題。智基創(chuàng )投管理合伙人陳友忠告訴CBN記者：“中外合資的基金是外資從外幣基金向人民幣基金過(guò)渡的產(chǎn)物，現在其中牽涉到的很多障礙還無(wú)法完全解決，但純人民幣基金應該是未來(lái)長(cháng)期比較重要的一個(gè)設立模式。”[page]

　　國內LP何時(shí)崛起

　　邵俊在美國讀書(shū)時(shí)的畢業(yè)論文，是將在美國上市的國外公司和在美國上市的本土公司的10年做了系統性的分析。他得出一個(gè)結論：國外上市有一個(gè)系統性的定價(jià)，從長(cháng)期來(lái)看，在本土市場(chǎng)投資，本土市場(chǎng)退出是占有優(yōu)勢的。

　　但這樣的結論在中國境內是不可持續的，因為國內缺少LP以及退出渠道。雖然在退出渠道方面現已柳暗花明，但LP的缺失問(wèn)題卻一直存在。

　　閻焱強調，中國實(shí)際的情況是缺乏一個(gè)成熟的機構投資。“在中國真正有經(jīng)驗的LP就是社?；?，其他LP對于風(fēng)險投資和股權投資的了解是非常淺薄。”他說(shuō)。

　　據CBN了解，目前無(wú)論是發(fā)改委特批的產(chǎn)業(yè)基金、地方基金，還是市場(chǎng)化運作的人民幣基金都面臨著(zhù)一定的融資困難。國內人民幣基金的最主要資金來(lái)源仍然是政府，包括各地成立的政府引導基金、國開(kāi)行引導基金等，民間資本只占極少的一部分。

　　而外資在進(jìn)入人民幣基金時(shí)，更可能面臨“水土不服”的“病患”。IDGVC合伙人章蘇陽(yáng)認為，可能會(huì )存在GP不理解中國LP的想法，或者是中國LP的想法和GP的想法不完全一樣的情況。“如何使雙方對某一事物的理解逐步達到一個(gè)標準的層面，這會(huì )是一個(gè)挑戰。”

　　目前，民企已成為民間資本的主力軍，煤老板、炒房團甚至也一度頂著(zhù)LP的帽子占據基金的一席之地，然而對GP過(guò)多的投資干涉、快進(jìn)快出的投資理念還是讓不少GP望而卻步。

　　于是，GP開(kāi)始尋找第三方“通路”。紅杉中國通過(guò)第三方理財服務(wù)機構諾亞財富為其尋找合格的人民幣基金LP，德同資本則尋求與民生銀行私人銀行部的合作募集人民幣基金，剛于上周二完成5億元人民幣基金募集的普凱也找了私人銀行幫忙。

　　但在邵俊看來(lái)，與其大費周章地教育個(gè)人投資者，不如培養機構投資者入場(chǎng)。“個(gè)人投資者只是市場(chǎng)的有效補充，而非是主導，機構投資者的成熟才是讓國內LP真正發(fā)展起來(lái)的重要組成部分。”