長(cháng)期以來(lái)，人們對大規模經(jīng)濟衰退的解釋為：股市崩潰造成銀行信用緊縮，進(jìn)而導致企業(yè)借貸困難，最終引發(fā)整個(gè)經(jīng)濟的大規模衰退。辜朝明先生提出的“資產(chǎn)負債表衰退”概念卻徹底顛覆了這一傳統認知，為我們提供了全新的視角。

　　——“資產(chǎn)負債表衰退”

　　文/劉 平

　　由美國次貸危機引發(fā)的全球金融風(fēng)暴已演變成一場(chǎng)全球性的經(jīng)濟大衰退。在美國，“兩房”(房利美和房地美)被政府接管，5大投行中3家已經(jīng)破產(chǎn)，最大的金融保險企業(yè)AIG被準國有化。城門(mén)失火，殃及池魚(yú)。繼克萊斯勒之后，美國最大的汽車(chē)制造商通用汽車(chē)也宣告破產(chǎn)。次貸危機已經(jīng)由金融領(lǐng)域實(shí)實(shí)在在地步入了實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域。

　　“我不相信，一場(chǎng)百年一遇的金融危機不對實(shí)體經(jīng)濟造成重創(chuàng )，我認為這正在發(fā)生，”前美聯(lián)儲主席格林斯潘認為，“美國正陷于‘百年一遇’的金融危機之中；這場(chǎng)危機將持續成為一股‘腐蝕性’力量，直至美國房地產(chǎn)價(jià)格穩定下來(lái)；危機還將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟動(dòng)蕩?！?/p>

　　越來(lái)越多的學(xué)者、專(zhuān)家以及政府決策者在討論當前這場(chǎng)經(jīng)濟衰退時(shí)，將其與1929年爆發(fā)的大蕭條相提并論。如果認真回顧80年前爆發(fā)的那場(chǎng)同樣源于華爾街的金融風(fēng)暴，我們不難發(fā)現，它給當時(shí)世界帶來(lái)的不僅僅是經(jīng)濟災難，更打開(kāi)了戰爭的“潘多拉魔盒”，人類(lèi)被拖入了世界大戰的深淵。那么，這場(chǎng)風(fēng)暴到底將會(huì )如何演變？世界將何去何從？我們又該作出怎樣的抉擇？

　　長(cháng)期以來(lái)，人們對于美國1929年爆發(fā)的大蕭條以及20世紀90年代起日本長(cháng)達15年經(jīng)濟衰退的一般解釋為：股市崩潰導致銀行不良貸款等問(wèn)題凸顯，因此造成信用緊縮，流動(dòng)性陷阱產(chǎn)生，進(jìn)而導致企業(yè)借貸困難，最終引發(fā)了整個(gè)經(jīng)濟的大規模衰退。

　　清楚了經(jīng)濟危機的誘因之后，我們又該如何治理衰退呢？到目前為止，主流觀(guān)點(diǎn)基本上都是著(zhù)眼于貨幣供給方，主張政府在大力治理銀行不良貸款問(wèn)題的同時(shí)，利用貨幣政策工具，向銀行系統注入大量資金，增加流動(dòng)性，遏制并消除信用緊縮現象，從而促使經(jīng)濟轉入良性循環(huán)。

　　辜朝明先生提出的“資產(chǎn)負債表衰退”概念卻徹底顛覆了這種傳統理念。辜先生在2003年出版的《資產(chǎn)負債表衰退：日本在經(jīng)濟迷局中的掙扎及其全球影響》首次提出“資產(chǎn)負債表衰退”的全新概念。而他的最新力作——《大衰退：如何在金融危機中幸存和發(fā)展》則是建立在這一概念基礎之上。

　　通過(guò)對大量歷史數據和資料的縝密分析，辜朝明提出了“資產(chǎn)負債表衰退”概念：?jiǎn)?wèn)題的根源并非貨幣供給方，而是貨幣需求方——企業(yè)。這種觀(guān)點(diǎn)認為，經(jīng)濟衰退是由于股市以及不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫破滅之后，市場(chǎng)價(jià)格的崩潰造成在泡沫期過(guò)度擴張的企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水，企業(yè)負債嚴重超出資產(chǎn)，資產(chǎn)負債表失衡。因此，企業(yè)即使仍能正常運作，也已陷入了“技術(shù)性破產(chǎn)”的窘境。

　　在這種情況下，大多數企業(yè)自然會(huì )將企業(yè)目標從“利潤最大化”轉為“負債最小化”，在停止借貸的同時(shí)，所有能夠利用的現金流用于償還債務(wù)，不遺余力地修復受損的資產(chǎn)負債表，希望早日走出技術(shù)性破產(chǎn)的泥沼。眾多企業(yè)的這種“負債最小化”模式下的行為最終造成合成謬誤，于是就會(huì )出現即使銀行愿意繼續發(fā)放貸款，也無(wú)法找到借貸方的異?，F象。

　　與此同時(shí)，擔心外界發(fā)覺(jué)自己已經(jīng)技術(shù)性破產(chǎn)的企業(yè)，與極力避免既有貸款不良化的銀行之間心照不宣地達成默契，對企業(yè)普遍存在的資產(chǎn)負債表失衡問(wèn)題諱莫如深，從而使借貸方不足這個(gè)造成信貸緊縮、流動(dòng)性停滯的關(guān)鍵因素深藏于幕后，不為世人所知，并最終導致了我們在20世紀90年代的日本經(jīng)濟大衰退期間所觀(guān)察到的貨幣政策失靈現象。

　　作為對策，辜朝明通過(guò)詳細舉證20世紀30年代大蕭條時(shí)期的美國以及20世紀90年代大衰退的日本經(jīng)濟復蘇的波折過(guò)程，指出在“資產(chǎn)負債表衰退”期間，當今學(xué)術(shù)界主張的貨幣政策工具的有效性令人懷疑，真正具有效力的是由政府主導的財政政策工具。

　　此外，辜朝明創(chuàng )造性地將經(jīng)濟周期分為“陰陽(yáng)”兩個(gè)階段。當經(jīng)濟周期處于“陽(yáng)”態(tài)階段時(shí)，經(jīng)濟狀況屬于傳統經(jīng)濟學(xué)可以涵蓋的范圍，企業(yè)資產(chǎn)負債表健全，將利潤最大化作為經(jīng)營(yíng)目標，利率正常，存在通貨膨脹傾向。這時(shí)政府可以有效運用貨幣政策工具來(lái)調控經(jīng)濟，而財政政策工具由于會(huì )產(chǎn)生“擠出效應”，我們應該盡量避免使用。

　　然而，當經(jīng)濟周期處于“陰”態(tài)階段，企業(yè)資產(chǎn)負債表失衡，出現資不抵債現象，企業(yè)大規模轉向負債最小化模式，從而導致合成謬誤，將經(jīng)濟拖入資產(chǎn)負債表衰退之中。此時(shí)利率降至最低點(diǎn)，通貨緊縮現象發(fā)生，貨幣政策完全失靈，政府必須大膽使用財政政策工具來(lái)刺激經(jīng)濟復蘇。

　　讀者在領(lǐng)略辜朝明的創(chuàng )新性觀(guān)點(diǎn)的同時(shí)，還可以結合目前較為流行的系統解讀美國金融危機和世界各國救市的著(zhù)作如《拯救AIG：解讀美國最大的金融拯救計劃》、《華爾街之痛：一個(gè)個(gè)倒下的金融巨擘》、《世界大行動(dòng)：救市進(jìn)行時(shí)》等，從不同的角度來(lái)審視尚在持續的本次危機，對比分析美國救市與中國救市本質(zhì)區別所在，并預測未來(lái)兩國經(jīng)濟的走勢。