文｜本刊記者 王動(dòng)

　　10月7日，黑石公司宣布，將以27億美元的價(jià)格收購釀酒業(yè)巨頭英博百威旗下的主題娛樂(lè )公園業(yè)務(wù)部門(mén)。這筆交易也讓今年最大的PE并購浮出水面，英博成功地利用PE，進(jìn)行著(zhù)它的瘦身計劃。

　　PE好朋友

　　根據雙方協(xié)議，英博百威將從此項交易中獲得23億美元現金，并有機會(huì )分享黑石公司接管主題公園后的收入。在完成對英博百威旗下主題公園部門(mén)的收購以后，黑石集團將獲得位于佛羅里達州圣地亞哥、圣安東尼奧和奧蘭多的海洋世界主題公園，以及位于佛羅里達州坦帕灣和弗吉尼亞州威廉斯堡等地的布希公園。

　　“黑石的收購說(shuō)明基金對于娛樂(lè )業(yè)的看好，在經(jīng)濟復蘇后，黑石可能會(huì )賺上一筆。另一方面，英博百威也得到了需要的現金?！比A爾街日報認為這是一筆雙贏(yíng)的交易。

　　消息傳出，當日英博百威的股票就上漲了1.6%，投資者普遍認為，在第三季度不景氣的環(huán)境中，英博百威已經(jīng)賣(mài)出了好價(jià)錢(qián)。

　　現在的英博百威，對現金非常饑渴，因為就在不久前，英博百威剛剛把旗下的韓國第二大啤酒釀造企業(yè)Oriental Brewery Co，以18億美元的價(jià)格賣(mài)給了另一家PE巨頭KKR集團。

　　2009年至今，PE涉足的最大三起交易中，一起是美國股權投資機構Silver Lake以20億美元的價(jià)格收購了eBay旗下的通訊公司Skype的多數股份，而剩下兩樁則都和英博百威直接相關(guān)。

　　為了出售旗下子公司，英博百威居然在數月之內，先后與股權投資界的兩大巨頭完成了交易，一時(shí)間，它似乎成了股權投資界眼中的香餑餑。

　　一年前，英博公司爽快地拿出了520億美元現金，收購了百威啤酒的母公司安海斯布希公司(Anheuser-Busch)完成了釀酒行業(yè)的驚天交易。在中國，英博也是并購行業(yè)的翹楚，58億人民幣收購雪津啤酒的交易至今仍讓投資者印象深刻。

　　為什么這家公司突然從并購者變成了出售者，突然成為了PE的好朋友？

　　成敗皆并購

　　正如英博百威的官方網(wǎng)站上顯示的信息：英博百威公司是全球五大消費品公司之一。而它能夠成為與寶潔并肩的全球五大公司之一，幾乎完全拜并購所賜，尤其在去年收購安海斯布希公司之舉，直接提高了英博在業(yè)界的地位。

　　但是，讓英博百威陷入今天尷尬境地的，也正是昔日讓它成名的這筆并購交易。

　　收購安海斯布希的傳聞，最早出現在2008年5月底，之后在6月11日，英博和安海斯布希公司同時(shí)發(fā)布新聞稿，表示英博已經(jīng)向安海斯布希提出了460億美元的無(wú)約束力收購報價(jià)，折合每股65美元。

　　而即使在2007年的大牛市里，安海斯布希的股價(jià)也只是徘徊于每股50美元左右，5年來(lái)的股價(jià)最高點(diǎn)也不過(guò)54.97美元。

　　即便如此，2008年6月26日，安海斯布希的董事會(huì )還是正式拒絕了英博65美元的現金收購提議，稱(chēng)其大大低估了這家美國啤酒巨頭的價(jià)值，但同時(shí)也暗示，對于提高報價(jià)持歡迎態(tài)度。

　　而彼時(shí)，華爾街上空已經(jīng)是陰云密布，百年老店貝爾斯登在萬(wàn)般無(wú)奈之下，被迫接受了摩根大通的低價(jià)收購。

　　就在人們預計這項并購案達成交易將需要漫長(cháng)等待的時(shí)候，英博啤酒突然在7月份宣布，同意將收購報價(jià)每股提高到70美元。隨后雙方很快達成了這一交易，而交易的總金額也達到了驚人的520億美元。

　　根據業(yè)績(jì)估計，在雙方合并后，新公司全球營(yíng)業(yè)收入將超過(guò)350億美元(2008年報顯示，它們確實(shí)做到了這點(diǎn))。在收購完成當日，英博公司召開(kāi)了新聞發(fā)布會(huì )，稱(chēng)那是個(gè)“疲憊但是令人興奮的時(shí)刻?！?/p>

　　并購是把雙刃劍，在提升英博實(shí)力的同時(shí)，這次交易也讓合并后的英博百威公司的負債達到了驚人的450億美元。即使放在2007年，這個(gè)數字也足已讓人感到不安。更何況，當時(shí)沒(méi)有人會(huì )想到，僅僅兩個(gè)月后，全美第四大投資銀行雷曼兄弟就將走向破產(chǎn)保護，同時(shí)會(huì )把信貸市場(chǎng)推向深淵。

　　“金融危機可以分為兩個(gè)階段，雷曼兄弟破產(chǎn)之前和雷曼兄弟破產(chǎn)之后。2008年9月15日，雷曼傳出危機后，金融機構開(kāi)始變得惜貸?！泵懒智叭蚊绹紫?jīng)濟學(xué)家David Rosenberg這樣說(shuō)道。而惜貸的環(huán)境讓英博百威不得不支付更高的利息，甚至付出高息，也很難借到錢(qián)。

　　這時(shí)的英博百威，也只能考慮出售資產(chǎn)了。

　　無(wú)奈賣(mài)資產(chǎn)

　　事實(shí)上在并購后，英博和安海斯布希還是表現出了很強的協(xié)同性，一季度業(yè)績(jì)也大幅提升，但是這一切都無(wú)法改變一個(gè)現實(shí)：英博百威的負債實(shí)在太沉重了。

　　在2009年4月底，英博百威首席執行官布里托(Carlos Brito)在年度股東大會(huì )上表示，盡管英博百威的業(yè)績(jì)非常不錯，但是還必須考慮出售資產(chǎn)，他當時(shí)就計劃要出售五到六家企業(yè)，其中包括了中國的青島啤酒。

　　盡管在歐美陷入了金融危機的沉重打擊之后，以中國為代表的新興市場(chǎng)的表現依然非常搶眼。很少有跨國公司愿意賣(mài)出中國資產(chǎn)，但是，現實(shí)的殘酷，已經(jīng)不允許英博百威有更多的遲疑。

　　2009年1月和5月，英博百威分別向朝日啤酒和民營(yíng)企業(yè)新華都集團出售其擁有的青島啤酒股權的19.99%和7.01%，至此與青啤之間長(cháng)達16年的復雜的競爭合作關(guān)系結束，英博全身而退。英博相關(guān)負責人也還是在完成青島啤酒股權出售后坦言，出售青島啤酒股權的19.99%予朝日啤酒，目的就是為了緩解其高達450億美元的債務(wù)。

　　當然，為了償還巨債，僅僅出售中國資產(chǎn)還遠遠不夠。在英博百威的2009年下半年的日程表上赫然寫(xiě)著(zhù)如下的內容：整合安海斯布希公司10億美元的業(yè)務(wù)；致力于提升原英博的同時(shí)，在美國節約至少5億美元的資金；繼續執行價(jià)值70億美元的資產(chǎn)剝離；在保證產(chǎn)品質(zhì)量和員工安全不受影響的前提下，降低資本支出，預計同比2008年度至少減少10億美元；延長(cháng)未清債務(wù)的年期，改善現金流等。

　　在中國，英博百威將資產(chǎn)賣(mài)給了同行。但在海外，在企業(yè)都在艱難度日的今天，卻很難找到合適的買(mǎi)家。最終選擇PE，很大原因就是PE才是為數不多的能夠拿出現金的買(mǎi)家。

　　PE需謹慎

　　在PE的幫助下，英博百威賣(mài)出了資產(chǎn)。相信會(huì )有更多希望變現的大型企業(yè)，愿意在融資困難的環(huán)境里，向PE出售資產(chǎn)。

　　或許，這對于PE來(lái)說(shuō)，是個(gè)好機會(huì )。但是，也有專(zhuān)業(yè)人士認為，PE面對這交易機會(huì )，必須小心謹慎，因為現在，歐美經(jīng)濟依然沒(méi)有完全走出經(jīng)濟危機。

　　“PE需要謹慎應對大交易?！钡拉偹构舅侥蓟鹧芯繂T斯科利(Keenan Skelly)表示，“PE在寂靜中度過(guò)了2009年的第三季度，在全球范圍內，它們只募集到799億美元，相比去年同期，下降了59%?！币?，去年同期，正是雷曼兄弟破產(chǎn)的日子啊。

　　斯科利認為PE的日子還很艱難的說(shuō)法也得到了業(yè)內人士的支持。埃爾伯特資產(chǎn)管理公司(Alberta Investment Management Corp)的首席執行官貝弗(Leo De Bever)也認為，“第三季度很困難，因為全球股市都在第三季度結束了持續攀升，陷入了深度調整之中，投資者也會(huì )擔心未來(lái)的經(jīng)營(yíng)，我們必須用謹慎的態(tài)度來(lái)回應投資者的質(zhì)疑?！?/p>

　　埃爾伯特公司管理著(zhù)660億美元的基金，因為幫助加拿大采掘業(yè)巨頭Precision Drilling Trust和大型農業(yè)公司Viterra公司走出困境而在股權基金投資行業(yè)頗有名氣，但是在股權投資基金遭遇重挫的2008年，埃爾伯特公司的資產(chǎn)收益率也只有可憐的-10.1%。

　　貝弗認為現在可以利用經(jīng)濟復蘇的機會(huì )賺一筆，但是必須要小心謹慎，“對于股權投資基金來(lái)說(shuō)，想完成大交易，仰仗的是廉價(jià)的信貸和超高的杠桿。在2007年以前，擁有這些條件并不困難，但還想回到從前幾乎不可能。因此，我們必須在新的環(huán)境下完成交易，必須找到基本面好的企業(yè)?！必惛フf(shuō)道，“找到好的企業(yè)并不容易。局外人很難理解，我們接觸到10家企業(yè)，可能只有1家值得投入人力物力去做盡職調查，而其余9家則完全無(wú)法考慮。即使那1家，到最后也未必會(huì )投資?！必惛ケ硎?，在2009年剩下的時(shí)間里，埃爾伯特公司可能只會(huì )再完成兩筆交易，“現在的環(huán)境下，我們更關(guān)注交易的質(zhì)量，而非數量，揮金如土的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去?！?/p>

　　貝弗認為，現在最好的投資機會(huì )還是集中在基礎設施投資中。當然，他做出決定的理由依然是因為謹慎，“本輪經(jīng)濟能夠提早復蘇，主要還是歸功于政府的財政刺激政策，而政策刺激還是主要集中在基礎設施投資領(lǐng)域。當前無(wú)論在發(fā)達國家還是新興市場(chǎng)，供水系統和污水處理都能為投資者帶來(lái)較為豐厚且確定的回報?！?/p>