財富，是我們這個(gè)時(shí)代最激動(dòng)人心的詞匯。

　　蹉跎十年的創(chuàng )業(yè)板終于拉開(kāi)了帷幕。伴隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板公司的上市，從馬云、江南春、馮小剛到15歲的初中生黨唯真，他們的財富故事正在被公眾一遍遍地閱讀和詮釋著(zhù)。

　　我們更關(guān)心的話(huà)題是那些創(chuàng )投板上市公司背后的創(chuàng )投機構。

　　據統計，首批遞交上市材料的108家準創(chuàng )業(yè)板公司中，超過(guò)三分之一有創(chuàng )投的“風(fēng)聲”。披露招股說(shuō)明書(shū)的首批28家創(chuàng )業(yè)板公司中，除西寶安德、華測檢測、硅寶科技外，其余25家都“潛伏”著(zhù)VC（風(fēng)險投資）或PE（私募股權投資）。

　　在28家上市企業(yè)中，達晨創(chuàng )投獨中三元（參股億偉鋰能、愛(ài)爾眼科和網(wǎng)宿科技），成為首批創(chuàng )業(yè)板獲批上市企業(yè)最多的創(chuàng )投公司。這家十年前在深圳創(chuàng )辦的創(chuàng )投機構，因為中國創(chuàng )業(yè)板的的難產(chǎn)，曾經(jīng)一度陷入關(guān)門(mén)走人的絕境。

　　創(chuàng )投，一群在創(chuàng )業(yè)板盛宴中高奏凱歌的豪客，他們擁有的，不止是遠在星辰之外的好運氣。

　　錢(qián)生錢(qián)的故事

　　10年前，證監會(huì )第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內設立高科技企業(yè)板塊”。時(shí)任電廣實(shí)業(yè)(后更名為“電廣傳媒”)的董事長(cháng)龍秋云嗅覺(jué)敏銳，對自己的助理劉晝說(shuō)，“我給你一個(gè)億，去開(kāi)個(gè)風(fēng)險投資公司吧，一來(lái)可以為上市公司儲備項目，二來(lái)搞得好說(shuō)不定能賺不少錢(qián)呢。”10年后，在28家上市企業(yè)中，達晨創(chuàng )投獨中三元（億偉鋰能、愛(ài)爾眼科和網(wǎng)宿科技），成為首批創(chuàng )業(yè)板獲批上市企業(yè)最多的創(chuàng )投公司。

　　“十年懷胎，一朝分娩”，創(chuàng )業(yè)板終于上市了！

　　首批28家千挑萬(wàn)選出來(lái)的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)登場(chǎng)亮相，究竟誰(shuí)會(huì )成為創(chuàng )業(yè)板第一個(gè)高增長(cháng)神話(huà)？會(huì )不會(huì )誕生下一個(gè)微軟、谷歌？創(chuàng )業(yè)板帶給市場(chǎng)極大的想象空間。拋開(kāi)無(wú)窮無(wú)盡的想象力，人們發(fā)現一個(gè)驚人的事實(shí)——創(chuàng )業(yè)板一夜之間創(chuàng )造了為數眾多的億萬(wàn)富翁。

　　誰(shuí)是億萬(wàn)富翁幕后的重要推手？細數28家上市企業(yè)，除深圳華測、成都硅寶、大禹節水、西安寶德和華星創(chuàng )業(yè)5家外，其余23家都“潛伏”著(zhù)創(chuàng )投資金。再放眼望去，首批遞交上市材料的108家準創(chuàng )業(yè)板公司，其中超過(guò)三分之一的公司都有VC（創(chuàng )業(yè)投資）或PE（私募股權投資）參股，這當中本土創(chuàng )投機構的比例最大。

　　蟄伏10年，為創(chuàng )業(yè)板而生的深圳達晨創(chuàng )投無(wú)疑是其中的佼佼者。在28家上市企業(yè)中，達晨創(chuàng )投獨中三元（億偉鋰能、愛(ài)爾眼科和網(wǎng)宿科技），成為首批創(chuàng )業(yè)板獲批上市企業(yè)最多的創(chuàng )投公司。一時(shí)之間，低調行事的達晨被推到了聚光燈下。

　　苦守多年，達晨終于迎來(lái)了自己的收獲季節。這到底是一家怎樣的公司？他們手中到底還攥著(zhù)多少秘密武器？

　　一億元辦創(chuàng )投

　　達晨創(chuàng )投跌宕起伏的十年歷程，某種程度上就是創(chuàng )業(yè)板十年發(fā)展的縮影。

　　1999年3月，證監會(huì )第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內設立高科技企業(yè)板塊”。就在這一年年底，深圳成功舉辦了第一屆高新技術(shù)成果交易會(huì )。國家對高交會(huì )寄予厚望，希望能推動(dòng)中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，作為配套措施之一的創(chuàng )業(yè)板，也同時(shí)要在深圳證券交易所開(kāi)板。

　　時(shí)任電廣實(shí)業(yè)(后更名為“電廣傳媒”)的董事長(cháng)龍秋云嗅覺(jué)敏銳，對著(zhù)自己的助理劉晝說(shuō)，“我給你一個(gè)億，去開(kāi)個(gè)風(fēng)險投資公司吧，一來(lái)可以為上市公司儲備項目，二來(lái)搞得好說(shuō)不定能賺不少錢(qián)呢。”

　　是北上去北京，還是南下到深圳？三十而立的劉晝犯難了。

　　北京是首都，也是金融和科技中心，各方面的便利條件自不必說(shuō)，電廣傳媒已經(jīng)專(zhuān)門(mén)派人看好了東方廣場(chǎng)的寫(xiě)字樓。但深圳是中國改革的橋頭堡，毗鄰香港，市場(chǎng)化程度高，而且未來(lái)的創(chuàng )業(yè)板很可能設在這里。

　　難以抉擇的劉晝竟然請了一位懂周易的佛教高人幫自己算一卦。大師認為“南方旺財”。其實(shí)此卦正好暗合劉晝的心愿，于是他毫不猶豫地將達晨創(chuàng )投的總部設在了深圳。而就在達晨創(chuàng )投成立的2000年前后，深圳一下子冒出200多家創(chuàng )投機構，大家都期盼著(zhù)創(chuàng )業(yè)板能夠盡快開(kāi)板。深圳市的一個(gè)主要領(lǐng)導甚至呼吁大家“準備錢(qián)袋子到創(chuàng )業(yè)板淘金”。

　　然而，世事難料。

　　創(chuàng )業(yè)板遲遲開(kāi)不了。特別是2001年網(wǎng)絡(luò )泡沫出現之后，整個(gè)中國創(chuàng )投行業(yè)開(kāi)始遭遇第一波寒潮。僅深圳一地就關(guān)閉上百家創(chuàng )投機構，大把的真金白銀打了水漂。

　　達晨的好運氣悄然出現。不過(guò)，正像大師的預言要若干年后才能實(shí)現，達晨的幸運也要若干年后才被時(shí)間證明。

　　就在網(wǎng)絡(luò )股泡沫徹底破滅前的2001年，達晨完成了兩筆事后證明非常劃算的投資：960萬(wàn)元參股同洲電子，1480萬(wàn)元參股拓維信息。“當時(shí)大家也不是太懂，就投了兩家跟電廣傳媒相關(guān)的行業(yè)。同洲電子是做數字電視的，那時(shí)數字電視還只在實(shí)驗室中存在呢。拓維信息是做電信軟件的，跟他們后來(lái)轉型做的電信增值業(yè)務(wù)一點(diǎn)邊都不沾（拓維后來(lái)跟超級女聲合作，推出短信增值服務(wù)，賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)），而且是家利潤只有五六百萬(wàn)的小公司。”達晨創(chuàng )投執行總裁肖冰回憶往事，感慨萬(wàn)千。

　　就是這么誤打誤撞的兩家公司，卻先后于2006年和2008年登陸中小企業(yè)板，為達晨贏(yíng)得高額回報和業(yè)界地位。特別是同洲電子的上市，時(shí)至今日仍然被視為本土創(chuàng )投機構的經(jīng)典案例。當然，這都是后話(huà)。

 

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差一點(diǎn)，公司被撤掉

　　從2002年開(kāi)始，達晨就進(jìn)入了漫長(cháng)而痛苦的掙扎歲月。2003年，達晨甚至沒(méi)有任何投資項目。連續幾年，達晨的財務(wù)報表都顯得相當難看。母公司電廣傳媒已經(jīng)通過(guò)決議，要把公司全部撤掉，只留一兩個(gè)人看“攤子”。而公司里的員工也走得差不多了，最少的時(shí)候僅僅只剩下了一個(gè)投資經(jīng)理。

　　“我覺(jué)得這種情形太危險了，就拉了傅哲寬（現為達晨合伙人，創(chuàng )業(yè)投資部總經(jīng)理）過(guò)來(lái)。其實(shí)當時(shí)他對創(chuàng )業(yè)投資也不熟。”肖冰說(shuō)那段時(shí)間他們既缺錢(qián)也缺人，大家的工資都發(fā)得極低。2004年和2005年也僅僅投資了一兩個(gè)項目。

　　在這段蟄伏的艱難歲月中，他們只有在等待中苦練內功。憑借著(zhù)多年的財務(wù)管理經(jīng)驗和投資經(jīng)驗，他們跟碩果僅存的幾家本土創(chuàng )投抱團取暖，在資本的罅隙中鑿開(kāi)一條通路，在患難中建立起牢固的人脈和彼此間的信任。只要研究一下近期在創(chuàng )業(yè)板或中小板上市的企業(yè)，就不難發(fā)現達晨創(chuàng )投、深圳創(chuàng )新投資等“深圳幫”抱團投資的身影。

　　達晨創(chuàng )投總裁劉晝和執行總裁肖冰同為湖南人，兩人都帶著(zhù)湖南人特有的精明和韌勁。在痛苦的等待中，他們終于迎來(lái)了發(fā)生逆轉的2006年。今非昔比，肖冰真有從地獄到天堂的感覺(jué)。

　　2006年6月27日，同洲電子在深交所中小板掛牌上市。達晨迎來(lái)了第一個(gè)通過(guò)上市的方式成功退出的投資案例，這也是中國本土風(fēng)險投資公司在國內資本市場(chǎng)退出的第一個(gè)成功案例。同洲電子的上市因此被譽(yù)為中國創(chuàng )投里程碑事件。

　　同洲電子IPO發(fā)行價(jià)為16元，上市首日最高曾達44元，收盤(pán)價(jià)為35.63元。通過(guò)送紅股及資本公積金轉增股本，包括達晨在內的創(chuàng )投機構的投資成本降為約1元/股。在獲得流通權后，2007年達晨又減持了同洲電子部分股份。這筆投資，為達晨帶來(lái)了近30倍的回報。2008年，拓維信息成功上市，經(jīng)過(guò)近8年的等待，達晨獲得近40倍的投資回報。

　　快速做大

　　有了成功的退出案例，又有了股權分置改革催生的牛市，達晨開(kāi)始了大規模的融資及投資活動(dòng)。

　　2006年，達晨與湖南省財政廳下屬財信控股公司合作，成功募集了規模2億元人民幣的達晨財信創(chuàng )投基金。在這之前，達晨已經(jīng)募集成功了達晨創(chuàng )業(yè)、達晨興業(yè)兩只創(chuàng )投基金。

　　2007年，達晨通過(guò)整個(gè)投融資團隊的力量，成功募集了第四只基金達晨成長(cháng)創(chuàng )投基金；2008年，再接再厲，完成了第五只基金達晨財富創(chuàng )投基金的募集，到2008年底管理資金規模近20億元人民幣。2009年初，達晨又完成了兩只新基金的募集，5億元的達晨創(chuàng )富基金和3億元的達晨銀雷基金。

　　另外一方面，執行總裁肖冰帶著(zhù)越來(lái)越強大的投資團隊，馬不停蹄地看項目，2006年達晨投資了4家企業(yè)，包括現已成功上市的農業(yè)項目福建圣農；2007年則投了12家；2008年投了18家，當年投出去的資金就達4.2億元。進(jìn)入2009年，達晨創(chuàng )投的投資勢頭更是絲毫沒(méi)有受到金融危機的影響，在廣電行業(yè)、現代農業(yè)、消費品、新材料、節能環(huán)保等領(lǐng)域四面出擊。待字閨中準備上市的公司有藍色光標、拓爾思、茁壯網(wǎng)絡(luò )、煌上煌……

　　細看達晨創(chuàng )投“下注”的這些企業(yè)，不難發(fā)現它們共同的特質(zhì)是都屬于在細分市場(chǎng)里的高成長(cháng)性企業(yè)。正是這一點(diǎn)，體現出達晨創(chuàng )投與外資創(chuàng )投截然不同的投資取向。

　　外資創(chuàng )投青睞以新模式取勝的企業(yè)，它們大多集中在北京、上海少數幾個(gè)地方，互聯(lián)網(wǎng)、新媒體、新能源和連鎖消費業(yè)等領(lǐng)域。而以達晨為代表的本土創(chuàng )投們，則更青睞具有技術(shù)創(chuàng )新能力的傳統企業(yè)和以拉動(dòng)中國內需消費為主的項目，投資范圍遍及全國。

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一個(gè)案例

　　肖冰這樣解釋他們看中的項目。“福建圣農是我2006年看的唯一一個(gè)農業(yè)項目，當時(shí)看了立即就決定投他們。那一年剛好爆發(fā)禽流感，大家都不看好養殖業(yè)這個(gè)項目。但我們差不多把公司所有的錢(qián)都投進(jìn)去了。”

　　與肖冰的速戰速決不同，據傳一外資風(fēng)投花了近一年時(shí)間調研，花費了差不多200萬(wàn)人民幣，得出的結論和肖冰驚人相似——福建圣農是最值得一投的農業(yè)項目。

　　福建圣農最打動(dòng)肖冰的是他完全封閉的“大而全”模式。“這家企業(yè)位于武夷山深山之中，有30多個(gè)養殖基地，每一個(gè)基地都是封閉的。養殖工人從小雞進(jìn)棚開(kāi)始，45天之內完全和雞一起度過(guò)，根本不和外界接觸。另外，那里的水源是獨立的，也沒(méi)有候鳥(niǎo)，根本就不可能爆發(fā)禽流感。即使爆發(fā)了，每個(gè)養殖基地間隔5公里，撲殺掉其中某個(gè)基地的病雞，絲毫不影響整個(gè)生產(chǎn)。”

　　作為長(cháng)江以南規模最大的白羽雞生產(chǎn)企業(yè)，福建圣農是肯德基和德克士在中國的前三大雞肉供應商之一，具有飼料加工、種雞養殖、種蛋孵化、肉雞飼養、屠宰加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈，“它的飼料是自我研發(fā)的，可以保證生產(chǎn)的雞翅像流水線(xiàn)上的工業(yè)產(chǎn)品一樣標準。”肖冰說(shuō)自己完全被他們的老總洗腦了。之前中國的農業(yè)多采用農戶(hù)加企業(yè)的運行模式，食品安全得不到有效控制，而福建圣農的“一條龍”模式創(chuàng )新從根本上避免了可能存在的食品安全危險。“這樣的企業(yè)不是百分之九十九沒(méi)風(fēng)險，是百分百沒(méi)風(fēng)險。”

　　達晨創(chuàng )投于2006年、2007年兩次投資福建圣農，總投資金額4600萬(wàn)人民幣，最終拿到8％股權，并成為公司第二大股東，而其股權公司上市之后占發(fā)行后總股本的7.2％。2009年10月21日，發(fā)行價(jià)定為19.75元的圣農發(fā)行首日收盤(pán)價(jià)為26.25元，漲幅為32％，市值達到107億人民幣。達晨創(chuàng )投3年中從該項目獲利約7.2億人民幣，投資回報率為15倍左右。

　　闖入創(chuàng )業(yè)板

　　談及此次創(chuàng )業(yè)板上市的3家企業(yè)，肖冰總結都屬于以?xún)刃柘M為主的細分市場(chǎng)領(lǐng)頭羊。“愛(ài)爾眼科我們將之視為醫療服務(wù)行業(yè)。這種連鎖經(jīng)營(yíng)模式是之前從來(lái)沒(méi)有的。我們2006年開(kāi)始和他們接觸。當時(shí)這家醫院現金流很好，一直不要我們的投資。外資看好這家企業(yè)，但苦于政策限制一直沒(méi)能進(jìn)入，而國內的本土投行則壓根還沒(méi)看懂這個(gè)行業(yè)。我們剛好在他們缺錢(qián)的某一個(gè)階段介入了進(jìn)去。”

　　為什么機會(huì )總是垂青達晨呢？按照肖冰的解釋?zhuān)褪悄敲匆稽c(diǎn)點(diǎn)運氣，加上七分悟性和十分堅持。就是那位之前還不怎么懂得風(fēng)險投資的傅哲寬，現在經(jīng)手的項目已占達晨所投項目的三分之一。達晨員工的學(xué)習能力和悟性由此可見(jiàn)一斑。

　　網(wǎng)宿科技被肖冰稱(chēng)為“賣(mài)水給互聯(lián)網(wǎng)公司的”。其主營(yíng)業(yè)務(wù)為CDN(內容分發(fā)加速網(wǎng)絡(luò ))服務(wù)和IDC(互聯(lián)網(wǎng)數據中心)服務(wù)。“對一般人而言，這個(gè)服務(wù)顯得很專(zhuān)業(yè)。不過(guò)只要知道全中國只有兩家公司，全美國也只有四家在從事這項增值業(yè)務(wù)，就可以想見(jiàn)這家公司的實(shí)力了。”肖冰說(shuō)。

　　作為中國最大、世界第五的鋰亞電池供應商，億緯鋰能近年來(lái)的資產(chǎn)、收入、利潤規模持續快速增長(cháng)，市場(chǎng)份額、品牌影響和市場(chǎng)地位顯著(zhù)上升，被視為具備良好的高成長(cháng)性。一個(gè)有趣的細節是，最稱(chēng)為最?；鸾?jīng)理、掌管華夏大盤(pán)的王亞偉參與了兩只股票的IPO，這兩只股票正是網(wǎng)宿科技和億緯鋰能。

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做品牌

　　兩年前，達晨創(chuàng )投看中了廣東清遠的一個(gè)農業(yè)項目，反反復復考察談價(jià)，馬上就要投了，卻被一家大牌外資機構高價(jià)搶走。對方放話(huà)，只要是達晨看好的項目肯定沒(méi)錯。

　　“我只出到8倍，人家出到了12倍P/E。外資就是這個(gè)風(fēng)格，它只看方向，方向對了成本高點(diǎn)也沒(méi)關(guān)系。我們既要方向對，也得成本合適。投資比到最后，比的是耐力和適應力。”達晨創(chuàng )投董事長(cháng)劉晝已被視為中國本土十大創(chuàng )業(yè)投資家之一。

　　而達晨執行總裁肖冰則總結出了“用外資的眼光看項目，用內資的手法做項目”這條被本土創(chuàng )投廣泛接受的投資理念。

　　“中國的傳統文化和本身巨大的內需市場(chǎng)就決定了不能完全把外資的方法硬邦邦地照搬過(guò)來(lái)。我們必須要結合中國國情找方向，踏踏實(shí)實(shí)培育項目，有時(shí)甚至是要進(jìn)入那些完全不被人看好的項目。創(chuàng )投切忌急功近利。不管做什么，都要專(zhuān)心、執著(zhù)，不論順境逆境。我們希望做某些行業(yè)的第一個(gè)投資人。

　　“另外，創(chuàng )投的頭幾個(gè)項目實(shí)在太重要了。如果前面的不成功，后面就不會(huì )有人相信你了。所以必須要投一批明星項目，打出自己的品牌。”肖冰說(shuō)他們也是從開(kāi)始時(shí)的懵懵懂懂、不斷犯錯中總結經(jīng)驗、理清思路的。

　　作為新興的本土創(chuàng )投機構，達晨創(chuàng )投向外資學(xué)習到不少硬性的技術(shù)性操作：比如堅持見(jiàn)過(guò)90%以上股東和管理層；對企業(yè)至少7個(gè)部門(mén)進(jìn)行調查；在企業(yè)連續超過(guò)6天；對企業(yè)的團隊、管理、技術(shù)、市場(chǎng)、財務(wù)進(jìn)行過(guò)詳細調查；至少與公司的4個(gè)客戶(hù)面談過(guò)；調查3個(gè)以上的同類(lèi)企業(yè)或競爭對手，問(wèn)至少20個(gè)問(wèn)題等等。

　　“中國風(fēng)險投資事業(yè)剛剛起步，一定要向外資創(chuàng )投學(xué)習。”肖冰說(shuō)，“我們的優(yōu)勢在于我們更理解中國的國情、人文環(huán)境。比如說(shuō)，在市場(chǎng)化方面，外資的做法可能更多傾向于你的創(chuàng )業(yè)團隊能干就干，干不了就換人，但這對中國的創(chuàng )業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，很難行得通。另外，在資金上我們也可能不具備外資企業(yè)的優(yōu)勢，所以堅持‘精中選精，優(yōu)中選優(yōu)，專(zhuān)業(yè)專(zhuān)注，不熟不做’的原則。”

　　除此之外，達晨創(chuàng )投內部還有一套完整的決策機制，真正決定投資與否的最終權力控制在投委會(huì )，由達晨創(chuàng )投的“四巨頭”組成：即董事長(cháng)劉晝、副總裁兼總風(fēng)控師胡德華、副總裁兼董事會(huì )秘書(shū)邵紅霞和執行總裁肖冰，投委會(huì )對項目擁有一票否決權。

　　好戲在后面

　　達晨創(chuàng )投的項目經(jīng)理不承擔決策風(fēng)險，對于項目投資與否，他們只有建議權沒(méi)有決定權。內部對項目的把關(guān)需經(jīng)歷部門(mén)立項、投資委員會(huì )立項、中介出具風(fēng)險控制專(zhuān)項報告等7項關(guān)卡，一個(gè)項目從立項到完成投資正常的需要半年至一年時(shí)間，有的甚至會(huì )跟蹤兩年多或是更久。為了投資江西的煌上煌食品公司，達晨的投資總監傅哲寬就足足跟蹤了3年。對方是家族企業(yè)，開(kāi)始是不想上市，然后做交流、培訓，慢慢鼓勵它上市，最后終成眷屬。

　　不過(guò)，這種分層決策的制度在大大降低了投錯人的危險的同時(shí)，也降低了決策效率。相對于傳說(shuō)中熊曉鴿從17樓走到19樓就能做一個(gè)投資決策的速度，達晨的耐心令人欽佩。“這個(gè)模式在中國國情里面是最實(shí)用的。”即使在這兩年市場(chǎng)最瘋狂的時(shí)候，達晨的平均投資P/E也緊緊控制在10倍以?xún)取?/p>

　　拋開(kāi)技術(shù)層面的操作，其實(shí)每個(gè)投資家最后投的都是人。在達晨的投資理念里，人一定是是否值得投資的首要因素。這里面的人既包括這家企業(yè)的領(lǐng)導者，也包含整個(gè)管理團隊。在他們眼中，企業(yè)成功的關(guān)鍵不是高科技，而是對市場(chǎng)的理解、洞悉和不隨波逐流的勇氣。這同樣也是達晨作為一家投資機構所奉行的原則。

　　肖冰坦承，對他而言，經(jīng)驗與思考都是一個(gè)累積的過(guò)程，也許他會(huì )覺(jué)得投某一類(lèi)型的人成功幾率比較大。而總裁劉晝對外宣稱(chēng)的個(gè)人偏好則是“首先要有一個(gè)遠大的抱負、要有激情；其次要有一個(gè)比較清晰的公司發(fā)展戰略思維，不能是今天搞到哪兒就干到哪兒；第三就是勤奮、好學(xué)。”

　　“在首批上市的28家企業(yè)之中，就有被我們否掉的。”肖冰透露，“不是說(shuō)這些企業(yè)不好，大概是氣場(chǎng)和我們不相吻合吧。”達晨眼下似乎特別有理由意氣風(fēng)發(fā)，因為他們手中已搶先掌握了一批“革命的種子”，“這是比現有上市公司更好的企業(yè)。”

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肖冰：泡沫沒(méi)什么不好

　　泡沫也有泡沫的好處。一方面，泡沫是對我們這些創(chuàng )投十年堅守的獎勵。今后將會(huì )有更多的資金進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。另外，創(chuàng )業(yè)板造就了那么多富翁，財富效應的帶動(dòng)，會(huì )讓更多的人走上創(chuàng )業(yè)之路，創(chuàng )新之路。

　　中國，總是說(shuō)的人比做的人多。醞釀十年來(lái)慎重推出的創(chuàng )業(yè)板，也沒(méi)能逃過(guò)人們質(zhì)疑的聲音。面對創(chuàng )業(yè)板是變相中小企業(yè)板、創(chuàng )業(yè)板“三高”——高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高市凈率以及超募現象嚴重、泡沫不可避免的質(zhì)疑，作為業(yè)內資深人士，達晨創(chuàng )投執行總裁肖冰有著(zhù)自己的解讀。

　　《新民周刊》：大家都覺(jué)得創(chuàng )業(yè)板和中小企業(yè)板非常相似。許多企業(yè)都發(fā)展了八、九年了，早就不是創(chuàng )業(yè)型企業(yè)了。

　　肖冰：創(chuàng )業(yè)板在求穩的序幕中拉開(kāi)，的確略顯平淡。不過(guò)這也可以理解。為了必保成功，監管部門(mén)要選擇一些穩定的企業(yè)，為創(chuàng )業(yè)板打下良好的基礎。以后會(huì )逐步加強創(chuàng )業(yè)板的特質(zhì)，推出一批實(shí)際規模大、模式新的企業(yè)。創(chuàng )業(yè)板的進(jìn)程會(huì )很精彩。

　　《新民周刊》：創(chuàng )業(yè)板的股價(jià)眼下這么高，已經(jīng)有泡沫了吧？

　　肖冰：泡沫是不可避免的，但泡沫也有泡沫的好處。一方面，泡沫是對我們這些創(chuàng )投十年堅守的獎勵。今后將會(huì )有更多的資金進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。以前，國內的優(yōu)秀企業(yè)老是選擇海外上市，現在發(fā)現國內的市盈率這么高，募集資金這么多，肯定會(huì )選擇國內上市。這就是一種無(wú)形的鼓勵。

　　另外，創(chuàng )業(yè)板造就了那么多富翁，財富效應的帶動(dòng)，會(huì )讓更多的人走上創(chuàng )業(yè)之路，創(chuàng )新之路。

　　《新民周刊》：那總會(huì )有一些人為這個(gè)泡沫買(mǎi)單了。

　　肖冰：其實(shí)市盈率達到80倍又有什么問(wèn)題？投資者也不是傻子，暴跌之后，投資者虧錢(qián)也會(huì )買(mǎi)到教訓，不至于一直虧一直買(mǎi)，學(xué)雷鋒。當投資者理性地認識到創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)不一定能保證業(yè)績(jì)持續向前推進(jìn)時(shí)，泡沫就會(huì )逐漸降下來(lái)。市場(chǎng)最終會(huì )作出決定，估值會(huì )趨向合理化。

　　《新民周刊》：但中國的股民似乎總是習慣依靠政府的干預來(lái)影響股價(jià)。

　　肖冰：證監會(huì )這次就很好，明確表示不干預定價(jià)。這點(diǎn)要堅持下去。中國必須堅持定價(jià)市場(chǎng)化，不能因為一開(kāi)始估值過(guò)高就停下來(lái)了。

　　另外，政府其實(shí)也不應該控制IPO的節奏，一會(huì )兒停止，一會(huì )兒重啟，也應該堅持市場(chǎng)化。股票賣(mài)不出去，企業(yè)自己會(huì )停止IPO?，F在市場(chǎng)估值高時(shí)就發(fā)IPO，市場(chǎng)低迷時(shí)又暫停，等于是讓投資者只能在高位接手，進(jìn)而被套。問(wèn)題的關(guān)鍵就在于，市場(chǎng)化剛一開(kāi)始，肯定會(huì )有大的起落，這是正常的。而政府還沒(méi)有給市場(chǎng)自我調節的機會(huì )，就立即又停止了市場(chǎng)化的進(jìn)程，好像此前的動(dòng)蕩就是市場(chǎng)化的過(guò)錯。其實(shí)中國的資本市場(chǎng)已經(jīng)有了承受能力，現在政府要做的就是不要管得太多。

　　《新民周刊》：你說(shuō)達晨手頭還有一批優(yōu)秀的企業(yè)，比目前上市的還要好？

　　肖冰：自己說(shuō)好沒(méi)用，關(guān)鍵是看審批通過(guò)不通過(guò)。目前達晨創(chuàng )投手頭的確有一批財務(wù)指標非常高、遠遠超過(guò)上市要求的企業(yè)。我們也希望能夠貢獻更多好的上市資源，讓二級市場(chǎng)的股東也能賺錢(qián)。達晨的愿景是投資的企業(yè)可以進(jìn)入創(chuàng )業(yè)板最好的20%的企業(yè)，構成創(chuàng )業(yè)板健康發(fā)展的基石。

　　《新民周刊》：說(shuō)到審批制度，很多人都覺(jué)得這個(gè)制度有不少不完善的地方。我們?yōu)槭裁床粨Q成像國外那種備案制呢？

　　肖冰：理論上應該是市場(chǎng)化的，就是由市場(chǎng)決定，哪些企業(yè)好，哪些企業(yè)不好。把這個(gè)發(fā)出去，能夠讓市場(chǎng)來(lái)接受，完全由市場(chǎng)決定，這是國外的模式，市場(chǎng)化備案制。我們當然希望是這樣的，但是中國的事情，你不要想一步到位了。它都是在過(guò)程中的。只能說(shuō)一步一步的。但是一定比原來(lái)好。

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創(chuàng )投，可以說(shuō)的秘密

　　2008年力鼎投資以3100萬(wàn)元參股探路者，本次探路者新發(fā)行1700萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)19.8元，力鼎投資持股526萬(wàn)，市值超過(guò)1億元，2年投資收益率為335.94%。

　　PE，找細分行業(yè)的“帶頭大哥”

　　明眼人發(fā)現，本次參股創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的25家創(chuàng )投介入時(shí)間大多在2007、2008年間，企業(yè)均有十年左右的成長(cháng)，在細分行業(yè)占有一定優(yōu)勢。業(yè)內人士認為，本次投資創(chuàng )業(yè)板的創(chuàng )投大多為PE（私募股權投資），而非真正向企業(yè)提供第一桶金的VC（風(fēng)險投資）。

　　上海力鼎投資副總裁蔣萌告訴記者，以投資階段來(lái)劃分，一般認為PE的投資對象主要為擬上市公司，而VC的投資階段相對較早。“當然，廣義上的PE包含VC。PE對處于種子期、初創(chuàng )期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)進(jìn)行投資。”

　　上海豐瑞投資執行董事余彬則從投資理念來(lái)區分兩者：VC強調高風(fēng)險高收益，而PE則大多選擇企業(yè)有相對成熟的商業(yè)模式后才介入。“PE除了向企業(yè)注入擴大經(jīng)營(yíng)所需的資金，主要為企業(yè)提供上市前價(jià)值鏈增值服務(wù)，包括利用自身的優(yōu)勢為投資企業(yè)提供資本市場(chǎng)運作、戰略規劃、管理改進(jìn)、政策分析以及行業(yè)資源嫁接整合，全方位幫助企業(yè)走上上市軌道，規范其經(jīng)營(yíng)模式。”

　　本次創(chuàng )業(yè)板“雀屏中選”的28家企業(yè)中就有力鼎投資“力頂”的一家戶(hù)外服裝和裝備企業(yè)——探路者。2008年力鼎投資以3100萬(wàn)元參股探路者，成為繼企業(yè)創(chuàng )始人盛發(fā)強、王靜夫婦之后的第三大股東。本次探路者新發(fā)行1700萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)19.8元，力鼎投資持股526萬(wàn)，市值超過(guò)1億元，2年投資收益率為335.94%。

　　蔣萌喜歡以哲學(xué)眼光來(lái)看待這次成功：投中探路者的偶然性中包涵著(zhù)必然。“我們在找一個(gè)合適的企業(yè)之前，已經(jīng)找到一個(gè)合適的行業(yè)。”在真正接觸探路者之前，力鼎已將目光攫住戶(hù)外運動(dòng)這一朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。“越來(lái)越多的城市人喜歡到戶(hù)外去，戶(hù)外運動(dòng)在白領(lǐng)中間很時(shí)髦，這和城市化進(jìn)程呈正比。”相關(guān)數據顯示，從2000年到2008年，中國的戶(hù)外用品市場(chǎng)零售總額以年均48.9%的速度增長(cháng)，2008年全行業(yè)實(shí)現了36.5億元的零售總額。

　　“比起VC，PE更偏愛(ài)數字上表現優(yōu)異的企業(yè)。”蔣萌告訴記者。在哥倫比亞（Columbia）、樂(lè )斯菲斯（TheNorthFace）、奧索卡（Ozark）等國際品牌充斥的戶(hù)外用品市場(chǎng)中，探路者上升勢頭迅猛。企業(yè)資料顯示，探路者自1999年成立起，每年以50%的高成長(cháng)速度發(fā)展。“只要在細分市場(chǎng)做到前三名，這個(gè)企業(yè)就有投資價(jià)值，而探路者在國內市場(chǎng)占有率排名第二。”

　　蔣萌表示，除了看重探路者的“江湖地位”，力鼎還被探路者“敢為天下先”的前瞻眼光所吸引，“十年前，大多數人還不知道什么是戶(hù)外運動(dòng)時(shí)，盛發(fā)強已經(jīng)在香山腳下的兩間小平房賣(mài)起了帳篷、睡袋和防潮墊。1999年探路者注冊時(shí)，國內行業(yè)分類(lèi)里還沒(méi)有‘戶(hù)外用品’這個(gè)名目，盛發(fā)強的公司不得已用了‘旅游用品公司’的名目。而等別人都來(lái)戶(hù)外市場(chǎng)分一杯羹，他已經(jīng)成了‘帶頭大哥’。”

　　作為早期投資人，在成都金亞創(chuàng )業(yè)板成功上市后，豐瑞投資執行董事余彬告訴記者：“創(chuàng )業(yè)投資作為公司業(yè)務(wù)板塊之一，我們在選擇被投資對象時(shí)，將企業(yè)在細分市場(chǎng)的業(yè)績(jì)表現作為投資依據，一般結合企業(yè)特征并按重點(diǎn)行業(yè)發(fā)展前景去選擇投資對象，所投資企業(yè)絕對符合國家產(chǎn)業(yè)政策。豐瑞之所以參股成都金亞，主要看中的是該行業(yè)未來(lái)較確定的高成長(cháng)性及其成都金亞具有較明顯的區域優(yōu)勢和創(chuàng )新能力。”2008年和2007年，金亞科技的凈利潤分別同比增長(cháng)43%和155%。

　　如何成為好騎師？

　　蔣萌不認為投資只是一場(chǎng)單純的豪賭，“如果企業(yè)是一匹賽馬，PE不是在邊上下注的賭客，而是和馬一起跑的騎師。創(chuàng )投就是來(lái)‘逼著(zhù)’他們做一些事情的，比如建立良好的企業(yè)預算機制，管理層的激勵機制。”

　　力鼎參股探路者以后，開(kāi)始著(zhù)手幫助企業(yè)梳理與提煉商業(yè)模式。“當時(shí)我們建議，國內戶(hù)外市場(chǎng)有400多家企業(yè)競爭，探路者與其作為一家制造企業(yè)在低端市場(chǎng)逐利，不如提升價(jià)值鏈，打造出自己的戶(hù)外運動(dòng)品牌。”2009年，探路者品牌營(yíng)銷(xiāo)的兩大標志事件，一是啟用了新的品牌識別VI系統，二是成功地將旗下登山服穿到地產(chǎn)明星王石身上。“引入王石作為品牌代言人，立即將探路者的形象與城市精英階層聯(lián)系起來(lái)。”

　　“打造一個(gè)品牌的關(guān)鍵在于研發(fā)。力鼎注資后，探路者的研發(fā)投入呈跳躍式增長(cháng)。”蔣萌談到，“探路者已由當初單純生產(chǎn)帳篷、睡袋的企業(yè)轉型為主打功能性服裝、裝備的戶(hù)外品牌，而與一般戶(hù)外運動(dòng)服飾制造企業(yè)相較，探路者的優(yōu)勢在于他們更懂消費者的需求，所以我們建議探路者將研發(fā)重點(diǎn)放在開(kāi)發(fā)服裝的功能性上，使產(chǎn)品功能更接近市場(chǎng)，而不是單純追求科技含量比較高的技術(shù)創(chuàng )新。畢竟，這對于一個(gè)資本只有幾億的企業(yè)來(lái)說(shuō)還不是時(shí)候。”

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VC，專(zhuān)業(yè)眼光靠打拼

　　與PE相比，在天使輪或第一輪募資介入企業(yè)的VC更善于發(fā)掘數字上表現平平但具有潛在價(jià)值的公司。蔣萌坦言，“投資者介入的早晚，關(guān)鍵要看對這個(gè)行業(yè)的門(mén)道懂多少。如果對行業(yè)很熟悉，又有資本市場(chǎng)運作經(jīng)驗，即使對方剛剛起步，但一聊就知道事情能不能成，自然會(huì )比較早介入。”

　　與初試鶯啼的本土創(chuàng )投相比，頭頂耶魯MBA光環(huán)，在NYNEX資產(chǎn)管理公司、JP摩根、香港電訊盈科（PCCW）等公司投資部門(mén)打拼多年的楊小雯(國際投行和VC界熟知的ShirleyYeung女士)在這個(gè)行業(yè)中已經(jīng)算“骨灰級”了。1993年從耶魯大學(xué)管理學(xué)院畢業(yè)以后，楊小雯順利進(jìn)入NYNEX公司資產(chǎn)管理部門(mén)從事全球證券投資。“剛畢業(yè)的女孩子坐在曼哈頓中城42街帕克大道的豪華辦公室里，整天與幾十億美元打交道，這是件很拉風(fēng)的事，每天面對的壓力也是同比例的。”楊小雯回憶往事時(shí)，不忘環(huán)視一下龍騰資本總裁辦公室——靜安區某寫(xiě)字樓一間略顯逼仄的房間，調侃自己“江河日下”——當然這只是一句調侃，“畢竟現在是自己的生意。”

　　在NYNEX幾年中，楊小雯和她的同事們所管理的資產(chǎn)就是公司的養老金——250億美元,其中她負責的國際投資部分是35億美元。由于投資的均為非美元資產(chǎn),一次楊小雯將6億美元投給兩家投行做貨幣對沖，沒(méi)多久虧了1億。“我度過(guò)了人生中壓力最大的6個(gè)月，幸好后來(lái)又賺回來(lái)了。”經(jīng)歷多次大喜大悲，漸漸地楊小雯對錢(qián)的概念只剩下一個(gè)數字，而她穩健的投資心理素質(zhì)在不知不覺(jué)中練成。

　　NYNEX給了楊小雯一個(gè)年輕人最渴望的經(jīng)歷——與世界上最著(zhù)名的基金經(jīng)理人打交道，從他們身上汲取智慧和經(jīng)驗。楊小雯回憶起第一次見(jiàn)到摩根斯坦利投資管理公司董事長(cháng)巴頓.彼格（BartonM.Biggs)的情形，“他的目光在說(shuō)：我的談判對手居然是個(gè)那么年輕的亞洲女人！”

　　1997年，美國著(zhù)名投資銀行JP摩根發(fā)展新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)，將熟知國際資本市場(chǎng)，又有一張“中國臉”的楊小雯從NYNEX挖角，并在回歸前一個(gè)月被派駐香港，3年中參與了第一批國企改制境外上市的操盤(pán)過(guò)程，包括中國電信、中國移動(dòng)等國企在美國和香港的上市。3年后，“小超人”李澤楷看中了這員在金融投資界屢有斬獲的女將，將她納入盈科數碼動(dòng)力基金（PCCW）旗下。

　　“當時(shí)互聯(lián)網(wǎng)很熱，幾乎所有的風(fēng)投都盯著(zhù)網(wǎng)絡(luò )公司，在中國我們投資了騰訊、搜狐和新浪等現在國內獲得極大成功的公司。2000年李澤楷通過(guò)盈科數碼以小博大，借了130億美元，收購香港電訊，后合并成立電訊盈科，成為當年亞洲最大的一起并購案。那段時(shí)間公司股價(jià)一路飆升，很多香港人排隊認購電訊盈科。后來(lái)童話(huà)破滅了，科技股垮了，許多風(fēng)投公司都垮了。當時(shí)盈科數碼投了3億美元到硅谷的科技公司CMGI等，基本上也都賠了。電訊盈科跌了96%，成了香港2002年和2003年表現最差的一只藍籌股。”楊小雯停頓了一下，似乎在回憶那些親身經(jīng)歷過(guò)的，而人們只在《大時(shí)代》等港劇中見(jiàn)過(guò)的場(chǎng)面。“那段時(shí)間的起起落落讓我摸清了TMT（電訊、媒體高科技行業(yè)）的門(mén)道。那段時(shí)間，我終于搞明白了在中國應該怎么做投資，尤其是風(fēng)險投資。”

　　楊小雯業(yè)內公認的專(zhuān)業(yè)投資眼光正是十幾年來(lái)在國際和國內投資界的打拼練就的。一次，楊小雯以龍騰資本創(chuàng )始人被邀以投資嘉賓的身份參加某電視財經(jīng)專(zhuān)欄節目錄制，一個(gè)財經(jīng)專(zhuān)業(yè)的學(xué)生提出請她評價(jià)盈科當年過(guò)早拋售騰訊的短視行為，楊小雯面帶微笑地回答，“負責那單交易的人就是我。”她靜靜地聽(tīng)著(zhù)全場(chǎng)嘩然過(guò)后，繼續很有風(fēng)度地反問(wèn)，“誰(shuí)能否認100萬(wàn)美元注資騰訊一年賺十幾倍的利潤是筆不錯的買(mǎi)賣(mài)？”

　　挖掘潛在金礦

　　VC的專(zhuān)業(yè)眼光需要實(shí)踐證明，楊小雯職業(yè)生涯中輝煌的另一筆便是在分眾傳媒鮮為人知時(shí)為江南春策劃的第二輪私募融資，兩年后分眾成功在美國納斯達克上市，她告訴記者，“相較國內創(chuàng )業(yè)板PE扎堆的情形，美國納斯達克應算是VC的競技場(chǎng)。”

　　如果說(shuō)PE的投資策略是建立在“數字”上的，VC們則更需要練就更深厚的功力，因為早期的創(chuàng )業(yè)公司擁有的更多是“故事”，而沒(méi)有多少可供分析的“數字”。VC一次成功的出手往往更具有傳奇性。楊小雯記得，第一次見(jiàn)江南春時(shí)，分眾傳媒剛成立6個(gè)月，拿了軟銀中國50萬(wàn)美元投資。當時(shí)她對分眾模式的印象是“幾個(gè)人騎著(zhù)單車(chē)整天跑商務(wù)樓，在大大小小的電梯口裝幾個(gè)會(huì )播廣告的DVD。”不過(guò)，憑借多年從事風(fēng)險投資練就的直覺(jué)，她在這個(gè)年輕人身上嗅出了一絲“錢(qián)”途。楊小雯開(kāi)始考量江南春，“這種樓宇液晶電視廣告國外很早就有了，沒(méi)有什么科技含量。而且在國外這被認為是一種環(huán)境污染，一個(gè)整天對著(zhù)電腦的上班族，在工作時(shí)間以外還要忍受液晶廣告帶來(lái)的輻射，會(huì )感到很厭煩。”

　　然而江南春卻給了她一個(gè)意外的回答，“中國經(jīng)濟發(fā)展周期和國外不一樣。液晶廣告在中國是個(gè)新生事物，我們的目標受眾是國內西化的白領(lǐng)階層，他們會(huì )認為這是西方先進(jìn)生活方式的體現，覺(jué)得很酷。”江南春隨即在墻上畫(huà)了一個(gè)巨大的市場(chǎng)蛋糕，一邊比劃一邊向楊小雯侃侃而談：如果他的液晶電視廣告能覆蓋北京、上海、廣州、深圳、香港等一線(xiàn)城市所有的樓宇，就能實(shí)現60億人民幣的業(yè)績(jì)。“他的故事聽(tīng)上去很有吸引力。””2004年4月，楊小雯利用在JP摩根和電訊盈科工作多年積累的廣泛資源，為分眾找來(lái)鼎暉國際CDH、德豐杰DFJ等幾家國際知名VC進(jìn)行第二輪私募股權融資，募資1250萬(wàn)美元，協(xié)助分眾傳媒將中國商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)的規模從3000棟發(fā)展至上萬(wàn)棟，成為該市場(chǎng)絕對的領(lǐng)導者。

　　2004年11月，美國最知名的投資銀行高盛公司直接投資部聯(lián)手歐洲歷史最悠久、規模最大的風(fēng)險投資機構3i公司以及維眾中國共同注資3000萬(wàn)美元入股分眾傳媒，協(xié)助分眾傳媒打造全新的戶(hù)外電視廣告網(wǎng)絡(luò )。

　　在三輪融資的助推下，2005年分眾成功上市美國創(chuàng )業(yè)板，募資1.717億美元。“當時(shí)股價(jià)一路飆升，投資回報率最高達32倍。一時(shí)間市場(chǎng)上出現很多‘類(lèi)分眾’模式。”

　　VC的目光總是落在被別人忽略的不經(jīng)意處。2005年，一個(gè)專(zhuān)門(mén)在大賣(mài)場(chǎng)做液晶電視廣告的小公司——璽誠傳媒引發(fā)了楊小雯的興趣。“我們幫它做了A、B、C輪融資，一共拉過(guò)來(lái)5000萬(wàn)美元。第三輪融資中還包括著(zhù)名美國投行之一的美林證券投資部。”

　　為什么會(huì )看中這個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的公司？楊小雯給出了自己的答案，“這是一個(gè)典型的‘類(lèi)分眾’模式企業(yè)，它證明分眾的成功模式是可以復制的。隨著(zhù)分眾的廣告觸角從商務(wù)樓延伸到電影院線(xiàn)，大賣(mài)場(chǎng)，公寓等場(chǎng)所，不可避免地與一些復制其模式的小企業(yè)展開(kāi)競爭，這些小公司起步比較晚，競爭力不及分眾，但仍占有一定的市場(chǎng)份額。分眾為了打造傳媒帝國，會(huì )采取并購策略。”

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海外上市：首選還是備選？

　　在中國創(chuàng )業(yè)板開(kāi)市前一天，一群來(lái)自德國的律師、審計師和投資銀行家飛抵中國，考察若干家中國的中小企業(yè)，希望幫助它們在德國盡快上市。

　　促成此行的財富中國金融控股有限公司合伙人兼董事總經(jīng)理陳章寧對《新民周刊》表示，作為德國證券交易所大中華區僅有的5個(gè)上市合作伙伴之一，財富中國自2007年成立以來(lái)已成功幫助許多中國中小企業(yè)到德國等海外市場(chǎng)上市。

　　據科技部統計，我國有1000多家完全符合深圳創(chuàng )業(yè)板上市條件的企業(yè)。在首批28家公司在創(chuàng )業(yè)板上市后，中國證監會(huì )已收到188家公司上報材料申請，而有上市意向的有500多家。“但是它們可能等不了那么久。”陳章寧坦承，中小企業(yè)能在本土上市最好，但這里的不確定因素太多，“有些企業(yè)2年內無(wú)法上市也許就完了”，即便現在開(kāi)了創(chuàng )業(yè)板，對于眾多的中小企業(yè)而言也可能是杯水車(chē)薪，海外上市日漸成為一種不錯的選擇。

　　“創(chuàng )業(yè)板”是偽概念？

　　在投資界摸爬滾打14年的美籍華人陳章寧希望中國投資者明白，“創(chuàng )業(yè)板”只是一種中國人的叫法，而且定義也很模糊。

　　中國證監會(huì )表示，創(chuàng )業(yè)板在有些國家叫二板市場(chǎng)或是第二交易系統，它是指交易所主板市場(chǎng)以外的另一個(gè)證券市場(chǎng)，其主要目的是為新興公司提供集資途徑，助其發(fā)展和擴展業(yè)務(wù)。在創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(cháng)性，但往往成立時(shí)間較短，規模較小，業(yè)績(jì)也不突出。但是此次創(chuàng )業(yè)板上市的28家中國企業(yè)，所謂的“高科技業(yè)務(wù)”比重并不高，可見(jiàn)“高科技含量”并不是創(chuàng )業(yè)板的重要基因。

　　國人十分熟悉的美國的納斯達克（Nasdaq）似乎是創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的典型，1971年成立以來(lái)素有“高科技企業(yè)搖籃”之稱(chēng)，培育了美國的一大批高科技巨人，如微軟、英特爾、蘋(píng)果、思科等，對美國以電腦信息為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及美國近年來(lái)經(jīng)濟的持續增長(cháng)起到了十分重要的作用。

　　在納斯達克的巨大示范作用下，世界各大資本市場(chǎng)也開(kāi)始設立自己的“創(chuàng )業(yè)板”市場(chǎng)：1987年，新加坡成立了股票交易所自動(dòng)報價(jià)市場(chǎng)（Sesdaq）；1995年6月，倫敦交易所設立了“另類(lèi)投資市場(chǎng)”（AIM）；1996年2月，法國設立了新市場(chǎng)（LeNouveauMarch）；1996年7月，韓國設立科斯達克（Kosdaq)；1998年，佳斯達克(Jasdaq)在日本創(chuàng )立；1999年11月，香港創(chuàng )業(yè)板（GEM）正式成立……

　　從國外的情況看，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的主要區別是：不設立最低盈利的規定，以免高成長(cháng)的公司因盈利低而不能掛牌；提高對公眾最低持股量的要求，以保證公司有充裕的資金周轉;設定主要股東的最低持股量及出售股份的限制，如兩年內不得出售名下的股份等，以使公司管理層在發(fā)展業(yè)務(wù)方面保持對股東的承諾。此外，創(chuàng )業(yè)板使用公告板作為交易途徑，不論公司在何地注冊成立，只要符合要求即可獲準上市。

　　創(chuàng )業(yè)板在全球這一大舞臺上爭相粉墨登場(chǎng)，好生熱鬧。但在陳章寧看來(lái)，這種熱鬧的背后是各大市場(chǎng)板塊分流上市企業(yè)罷了。“納斯達克最不像‘創(chuàng )業(yè)板’，因為微軟、谷歌等巨頭完全可以在紐約證券交易所主板上市，而創(chuàng )業(yè)板似乎應是中小企業(yè)的主戰場(chǎng)。所以這只是市場(chǎng)的不同板塊，聚焦點(diǎn)不同罷了。創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)未必很小，主板的企業(yè)未必很大。深交所2004年已經(jīng)開(kāi)了中小企業(yè)板了，這次創(chuàng )業(yè)板總不能叫‘小小板’吧。10個(gè)億的企業(yè)，上主板可能無(wú)法吸引投資者，不如去中小企業(yè)或者創(chuàng )業(yè)板。”

　　去法蘭克福上市

　　在全球各大“創(chuàng )業(yè)板”中，德國“新市場(chǎng)”（NeuerMarket）最富戲劇性，和中國企業(yè)的緊密度也越來(lái)越高。

　　“新市場(chǎng)”成立于1997年，是德國仿照美國納斯達克市場(chǎng)建立起來(lái)的一個(gè)面向成長(cháng)型中小企業(yè)的市場(chǎng)。成立之初一片火熱，市場(chǎng)規模迅速擴大，發(fā)行數量和籌資額大幅增長(cháng)。到2000年底，“新市場(chǎng)”上市公司達339個(gè)，市價(jià)總值為1135.9億美元，是歐洲最大和流動(dòng)性最好的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)。在價(jià)格水平方面，有“歐洲納斯達克”之稱(chēng)的“新市場(chǎng)”綜合指數在市場(chǎng)建立后不久就一路攀升，出現暴漲的局面，從1998年至2000年3月，該指數增長(cháng)了7.6倍，最高達到8559點(diǎn)，這一增速在全球創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)中排名第一。

　　然而好景不長(cháng)，市場(chǎng)“狂熱”情緒消退后又遭遇互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，2002年底的“新市場(chǎng)”綜合指數較1999年底跌去91.1%，較1997年的1000基準點(diǎn)跌去59.4%。與此對應的是市值嚴重縮水、新股數量大幅下降、籌資金額急劇減少。2002年末，“新市場(chǎng)”的市價(jià)總值僅為103.4億美元，較1999年底跌幅達90.9%。在IPO方面也數量下降，從2000年的143家，到2001年的11家，再到2002年的1家，首發(fā)融資基本上已經(jīng)停止。

　　2003年，根據德國證券交易所的戰略布局，“新市場(chǎng)”合并到主板并重新整合。根據透明度要求的不同，目前德交所分為初級市場(chǎng)、一般市場(chǎng)和高級市場(chǎng)，這三個(gè)板塊基本上相當于國內的創(chuàng )業(yè)板、中小板和主板。

　　2006年，德交所開(kāi)始到中國以“審核門(mén)檻低、上市時(shí)間快、低成本”為賣(mài)點(diǎn)尋找能到法蘭克福IPO的中國企業(yè)。德交所設有專(zhuān)人負責中國企業(yè)的上市工作，并積極到中國開(kāi)展各類(lèi)推介會(huì )。2006年11月底德交所舉辦的“德國自有資本論壇”單獨開(kāi)設了“中國分論壇”，邀請40多家中國企業(yè)參加。為吸引中國企業(yè)赴德上市，德交所還積極與國內相關(guān)機構開(kāi)展合作，創(chuàng )立于2007年的財富中國就是其中之一。

　　財富中國合伙人之一的陳章寧生于上海，1988年去美國念書(shū)，畢業(yè)后在世界500強的美國企業(yè)做工程師，1995年轉身投資界，拿著(zhù)美國籌集的資金回到中國。剛開(kāi)始，他在國內投資了20多家醫院，成立“院中院”，主要是眼科、皮膚科和整形外科等專(zhuān)科，期限5年，年回報率25%。2001年開(kāi)始，陳章寧側重對中國企業(yè)的一對一服務(wù)，他對一些有潛力的企業(yè)進(jìn)行股權投資，并幫它們到歐美和香港等地上市。

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　　陳章寧的投資企業(yè)一般通過(guò)政府、銀行、律師和審計師等介紹，“他們算是一線(xiàn)的，對企業(yè)情況最了解。”陳章寧對《新民周刊》表示，他看中一家企業(yè)的盈利增長(cháng)空間。“我們曾去考察了一家國內最大的筆廠(chǎng)，雖然年營(yíng)業(yè)額3億美元，但99%都靠出口，因此我們決定不投資，這樣的企業(yè)是上不了市的。一旦國際市場(chǎng)不好，影響就很大。”

　　財富中國目前最成功的投資案例是一家體育用品的家族企業(yè)。2007年陳章寧去考察時(shí)還很小，他沒(méi)去工廠(chǎng)看他們的車(chē)間和生產(chǎn)線(xiàn)，而是在企業(yè)辦公樓的接待室見(jiàn)了老板和2個(gè)副總（都是老板的兒子）。然后又和同事去看了這一品牌的店，還參加了經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì )。財富中國2007年4月就投了900萬(wàn)美元進(jìn)去，這家企業(yè)2006年利潤6000萬(wàn)人民幣，2007年獲得資金后利潤就翻一番。然后財富中國2008年又介紹其他投資人投了4000萬(wàn)美元，那年企業(yè)利潤比2006年翻三番。今年財富中國再介紹一些投資人注入6000萬(wàn)美元，這家企業(yè)剛剛上市，2009年預計利潤5億多人民幣。迄今為止，財富中國對這家企業(yè)的投資回報率翻了8倍。

　　對于做投資的人而言，能讓受資企業(yè)上市是迅速盈利的最佳途徑。2006年只有6億資產(chǎn)的這家體育用品家族企業(yè)，今年上市后目前身價(jià)60億。“股權投資不是分紅、拿利息，而是要去創(chuàng )造企業(yè)更大的價(jià)值。剛投進(jìn)去可能是賺現在企業(yè)的增長(cháng)利潤，如果把企業(yè)做大做強后，自己的盈利也會(huì )上升。之前投資的股權就成為股票，賣(mài)了股票后就賺錢(qián)了。聽(tīng)起來(lái)很簡(jiǎn)單，但必須確保企業(yè)可以成功上市才行。”財富中國目前分為2個(gè)團隊，各30多人，陳章寧及其團隊注重企業(yè)一對一服務(wù)，每年大約幫七八家中國企業(yè)在海外上市。

　　財富中國目前的業(yè)務(wù)雖然不涉及中國國內上市，但是陳章寧覺(jué)得中國企業(yè)在大陸上市最好，首選主板，再者是中小企業(yè)板，現在的創(chuàng )業(yè)板也可以考慮。但陳章寧坦言：“大陸上市難度大，不確定因素太多。有些企業(yè)不錯，但也可能被央企擠下來(lái)，上海主板至少有200多家企業(yè)在排隊等著(zhù)上市。海外上市是報備制，而中國是審批制，發(fā)審委9個(gè)人中5個(gè)人說(shuō)不行就不行，未必符合條件就可以上市。”

　　因此，陳章寧建議大陸的中小企業(yè)首選香港上市，“那里比較合適，投資者比較理解大陸企業(yè)。港股以前是很多外國企業(yè)，現在一般都是兩地掛牌，香港本土企業(yè)新上市的不多，越來(lái)越多大陸企業(yè)”。

　　其次是去美國上市。就拿美國納斯達克來(lái)說(shuō)，自1999年第一家中國公司“僑興環(huán)球”上市以來(lái)，先后已經(jīng)有60多家國內企業(yè)在納斯達克掛牌交易。以國別總量計算，除美國之外，中國企業(yè)在納斯達克上市數量?jì)H次于以色列。從中國上市企業(yè)所涉及的領(lǐng)域來(lái)看，除高科技之外，還涉及媒體、汽車(chē)零部件、醫療等多個(gè)行業(yè)。

　　當然，歐洲上市也不錯。很多企業(yè)在大陸等不了，很有可能就倒掉了。一般國外收齊資料在規定天數后，只要企業(yè)符合資格就能過(guò)了。“國外是投資者自己去看招股說(shuō)明書(shū)，投資者承擔風(fēng)險，決定是否投資。”

　　由于最近英國AIM在做調整，因此陳章寧建議如果中國企業(yè)要去歐洲上市，不妨選擇德國市場(chǎng)。財富中國經(jīng)常帶中小企業(yè)去德國交流，陳章寧一年就至少要去德國8次。“一年三五個(gè)億人民幣收入的中國企業(yè)也可能適合去德國的初級市場(chǎng)，畢竟德國的高級市場(chǎng)有寶馬、奔馳、拜耳這樣的大企業(yè)，難以吸引投資者的目光。”

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前車(chē)之鑒

　　對于眾多的中國中小企業(yè)而言，海外上市的確是一個(gè)不錯的選擇。目前海外市場(chǎng)股票發(fā)行一般采取注冊制，申請程序簡(jiǎn)單，周期短。新加坡Sesdaq一般能在4個(gè)月內完成審批手續，韓國科斯達克只要3個(gè)月，美國納斯達克僅2個(gè)月。從再融資來(lái)看，海外市場(chǎng)門(mén)檻低、程序便利。在新加坡市場(chǎng)，2-4周就可以完成配股和增發(fā)，再融資沒(méi)有盈利條件和間隔期的要求，融資額也沒(méi)有上限。

　　但在全球近50家創(chuàng )業(yè)板中，但除美國納斯達克、日本佳斯達克、韓國科斯達克等幾家比較成熟外，其他多數尚處在探索階段，有些甚至已經(jīng)關(guān)閉。這給國內企業(yè)海外創(chuàng )業(yè)板上市增加了風(fēng)險因素。

　　例如，澳大利亞的二板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)三次改進(jìn)，仍逃不了夭折的命運。20世紀80年代中，澳大利亞就設立了以國內小企業(yè)為目標的市場(chǎng)（SMES）。但由于小企業(yè)業(yè)績(jì)不穩定，上市標準低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險大，社會(huì )游資介入由熱轉冷，交易枯竭，不得不關(guān)閉。1994年，澳大利亞又推出了針對亞洲各國中小企業(yè)的亞洲板，但由于澳大利亞人及機構對一些亞洲中小企業(yè)有偏見(jiàn)，1995年出現了一些股票數月零交易的窘境，最終不得不關(guān)閉亞洲板。1998年澳交所又開(kāi)設了服務(wù)于中小企業(yè)的創(chuàng )業(yè)板（E-Market），但和前兩次的原因類(lèi)似，最終于2001年黯然關(guān)閉。

　　一些早年在海外創(chuàng )業(yè)板上市的公司，也已難逃退市命運。2007年9月4日，TOM在線(xiàn)正式從香港聯(lián)交所創(chuàng )業(yè)板退市，2天后正式撤離納斯達克市場(chǎng)。這是第一家在境外上市并退市的中國概念股公司。相關(guān)資料顯示，TOM在線(xiàn)于2004年在香港創(chuàng )業(yè)板和納斯達克兩地上市，當時(shí)，短信、彩信等無(wú)線(xiàn)增值服務(wù)成為熱門(mén)，TOM在線(xiàn)也被集團及時(shí)分拆上市，短期內吸納了大量資金投入無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)。但從2005年開(kāi)始，信息產(chǎn)業(yè)部針對無(wú)線(xiàn)增值服務(wù)商的整頓風(fēng)暴突然襲來(lái)，而TOM在線(xiàn)對該項業(yè)務(wù)的依賴(lài)度曾達到90%，業(yè)務(wù)和股價(jià)受挫不可避免，于是集團最終選擇將其私有化。

　　而今年10月16日，距離中國創(chuàng )業(yè)板開(kāi)始只有2周時(shí)間，美國納斯達克上市企業(yè)中國能源(代碼：SNEN)正式完成全部流通股回購，從而順利實(shí)現股權私有化并實(shí)現主動(dòng)退市，股價(jià)收盤(pán)報1.79美元。上市僅一年有余，中國能源就正式退出納斯達克，成為首個(gè)退出美股市場(chǎng)的中國公司。中國能源董事長(cháng)鄧天洲以“剛剛退市，不便透露內情”為由拒絕透露退市的具體原因，只是宣稱(chēng)這是公司“戰略發(fā)展的需要”。對此，業(yè)界有一種聲音認為，從企業(yè)自身發(fā)展角度來(lái)說(shuō)，快速得到融資，壯大經(jīng)營(yíng)規模是很正常的企業(yè)行為。但企業(yè)如果以上市圈錢(qián)為目的，會(huì )給其他有意海外上市的中國企業(yè)帶來(lái)負面壓力。

　　10月30日開(kāi)市的中國創(chuàng )業(yè)板前景如何，目前還很難說(shuō)。至少中國投資者對創(chuàng )業(yè)板的投資需求非常強，中國有許多需要上市融資的中小企業(yè)。這也許會(huì )讓中國創(chuàng )業(yè)板不會(huì )像部分海外市場(chǎng)那樣出現“虎頭蛇尾”的結局。

　　細數造富工廠(chǎng)背后的利益輸送

　　從第一批發(fā)行的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)來(lái)看，某些上市公司帶有強烈的行政主導與可疑的利益輸送色彩。說(shuō)白了，如果企業(yè)不入當地政府的法眼，在中國很難上得了市。

　　“白露為霜秋草枯，風(fēng)刀霜劍嚴相逼。”10月23日創(chuàng )業(yè)板舉行啟動(dòng)儀式，之前有些不明就里的小散將開(kāi)板跟上市混作一談，紛紛傳言這天將出現“霜降”。

　　等到真正開(kāi)市的10月30日，竟然走出了創(chuàng )業(yè)板與主板比翼齊飛之勢。

　　根據招股書(shū)披露的發(fā)行價(jià)，“億元俱樂(lè )部”已經(jīng)新添了82位會(huì )員。而在臨時(shí)停牌都止不住爆炒的新股不敗神話(huà)下，又有41位新貴從第二梯隊躋身超級郵輪，最耀眼的莫過(guò)于一眾明星股東：馮小剛、張紀中、黃曉明；身家最高的依然是樂(lè )普醫療董事總經(jīng)理兼技術(shù)總監蒲忠杰。按照30日該股收盤(pán)價(jià)63.4元計算，蒲忠杰持有該公司的股票市值高達38.32億元，穩坐創(chuàng )業(yè)板頭把交椅；最大的造富基地則從飛信外包供應商搬到了群星閃耀的華誼兄弟，那里批量出爐了14位億萬(wàn)富翁。

　　在這場(chǎng)夢(mèng)幻般的資本盛宴中，既有能對我國古代青銅的鍛造工藝和美學(xué)欣賞侃侃而談的中科院專(zhuān)家學(xué)者，也有背景強大神秘的富二代；既有一個(gè)家族的“雞犬升天”，又有“天上掉下的大餡餅”；夫妻店、父子兵、兄弟連……昨日身家翻番，今日又跌到地板。亂哄哄，你方唱罷我登場(chǎng)。

　　而在著(zhù)名財經(jīng)評論家葉檀看來(lái)，“連馬云都到華誼去插了一杠，只能說(shuō)中國特色無(wú)法阻擋”。

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定價(jià)體系錯誤

　　《新民周刊》：怎么看待中國創(chuàng )業(yè)板的創(chuàng )富效應？

　　葉檀：創(chuàng )業(yè)板28家企業(yè)在上市之前已經(jīng)有了多年的磨煉和等待，上市是其內在價(jià)值在社會(huì )上的兌現，如果從這個(gè)角度理解，受到追捧是很正常的事情。

　　但我們之所以質(zhì)疑，是因為在這個(gè)分外耀眼的財富光環(huán)背后存在一些非市場(chǎng)化的東西，看起來(lái)并不那么陽(yáng)光：一是定價(jià)體系錯誤造成的制度性溢價(jià)；二是存在一個(gè)PE式的利益輸送鏈條；三是大股東名單頻現蹊蹺身影。如果要深入調查，這背后的利益關(guān)系非常復雜。

　　《新民周刊》：您談到的定價(jià)體系受到廣泛的關(guān)注。我看過(guò)一家機構的統計，在當初“候場(chǎng)”的150家擬上市企業(yè)中，10年以上的企業(yè)高達99家，20年以上也有12家。像樂(lè )譜醫療一年凈利高達2個(gè)億，探路者和神州泰岳在1.1億以上，紅日藥業(yè)在7000萬(wàn)以上，特瑞德電器、愛(ài)爾眼科和華誼兄弟都在6000萬(wàn)以上。這些公司離創(chuàng )業(yè)二字相距甚遠，上中小板、主板都可以。而申銀萬(wàn)國最近發(fā)布的報告更提示，上市的28家創(chuàng )業(yè)板公司，2008年除了青島特銳德和安科生物，其余公司的凈利潤增速均大幅放緩。

　　葉檀：中國企業(yè)兩三年是一個(gè)坎，能生存10年的基本就活下來(lái)了。這些企業(yè)幾乎都垂垂老矣，還有多少高成長(cháng)性可以期待？所以剛開(kāi)始有人擔心創(chuàng )業(yè)板有中小板的影子，還被說(shuō)成是“烏鴉嘴”，現在看“第二中小板”的跡象已經(jīng)很明確了。

　　當初在討論什么樣的企業(yè)能上創(chuàng )業(yè)板時(shí)，內部有爭論。有人認為應該是高風(fēng)險高成長(cháng)性的高科技企業(yè)。但中國事實(shí)上說(shuō)白了很少有高科技企業(yè)脫穎而出，但凡有一點(diǎn)成長(cháng)性的都跑到納斯達克去了。所以后來(lái)有人提出為了確保創(chuàng )業(yè)板成功，應該上成熟企業(yè)，只要管理有創(chuàng )新、產(chǎn)品有創(chuàng )新、商業(yè)模式有創(chuàng )新……所以我覺(jué)得創(chuàng )業(yè)板的定價(jià)體系是錯誤的，給成熟企業(yè)戴了一頂創(chuàng )業(yè)板高成長(cháng)、高風(fēng)險的帽子，向美國納斯達克高峰期的“市夢(mèng)率”看齊。然后卡住供應量，人為提高門(mén)檻。這意味著(zhù)只要擠進(jìn)頭一批的，都可以獲得資本市場(chǎng)的高溢價(jià)。在資金比較充裕的情況下，實(shí)際上存在一個(gè)制度性溢價(jià)，所以它的超募現象才會(huì )那么嚴重。

　　《新民周刊》：像江南春、馬云、王中軍這樣的老面孔出現在創(chuàng )業(yè)板中，既可以奇怪他們怎么能代表創(chuàng )業(yè)板的新貴，也不得不承認，他們還真是有中國特色創(chuàng )業(yè)板最具代表性的人物。除了制度性原因，我還了解到有兩家企業(yè)原本是在中小板排隊，后來(lái)撤出轉戰創(chuàng )業(yè)板。您認為它們是奔著(zhù)什么去的？

　　葉檀：市夢(mèng)率加上超募的規模，太肥了！現成的肥肉擺在那里，誰(shuí)能不流口水？一家完全可以在中小板上市的企業(yè)擠入創(chuàng )業(yè)板，唯一的原因就是擠占資源，獲取高額溢價(jià)。如此一來(lái)，那些真正的草根創(chuàng )業(yè)企業(yè)只好勒緊褲帶過(guò)日子。

　　“潘長(cháng)江進(jìn)去，姚明出來(lái)”

　　《新民周刊》：周立波在清口中說(shuō)出了股民的心聲：“姚明進(jìn)去，潘長(cháng)江出來(lái)”，而創(chuàng )業(yè)板則上演了“潘長(cháng)江進(jìn)去，姚明出來(lái)”的神奇一幕，風(fēng)投、券商半年內突擊入股的現象涌現。

　　葉檀：資本市場(chǎng)還沒(méi)有全流通的時(shí)候，主要的盈利方法是坐莊而不是股權投資，當時(shí)的原始股權投資信用又不好，很多人在股權投資上是血本無(wú)歸。前幾年說(shuō)創(chuàng )業(yè)板上市，其實(shí)是搞死了一批風(fēng)投，有些人簡(jiǎn)直是窮得叮當響，那才是真正的“風(fēng)險”投資。但我發(fā)現，一些創(chuàng )業(yè)板公司的風(fēng)投是半年之內才進(jìn)入的，而且有的是證券公司的直投，時(shí)間上完全不符合市場(chǎng)規律。這哪里是風(fēng)投，分明是“摘桃子”公司。

　　據統計，在首批10家創(chuàng )業(yè)板企業(yè)中，以戰略投資者或財務(wù)投資者身份進(jìn)入的機構共有13家，其中境內企業(yè)11家，境外企業(yè)2家。對企業(yè)投資的基金最短才3個(gè)月，分別是青島市嶗山區科技風(fēng)險投資有限公司、天津華夏瑞特地產(chǎn)投資管理有限公司對特銳德及匯金立方資本管理有限公司、金石投資有限公司對神州泰岳的投資。以神州泰岳為例，今年5月18日給兩家法人股東匯金利方和金石投資增資，后者是中信證券全資子公司，持有神州泰岳210萬(wàn)股股份，占發(fā)行前總股本的2.2152%。

　　那么公司在創(chuàng )業(yè)板上市在即，為什么要付給別人一個(gè)高溢價(jià)的無(wú)風(fēng)險利益呢？這背后值得深思。券商臨時(shí)直投、自己直投、自己保薦，不排除帶有利益輸送的嫌疑。

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娃娃股東現象

　　《新民周刊》：在火線(xiàn)突擊入股的自然人股東中，我們還發(fā)現了“富二代”現象。一位年僅20歲的女大學(xué)生趙紫彤在今年3月19日以180萬(wàn)元的價(jià)格拿到了西安寶德180萬(wàn)股的股權，年紀最小的萊美藥業(yè)的娃娃股東才15歲。而最雷人的莫過(guò)于與公司經(jīng)營(yíng)管理毫無(wú)瓜葛的80后萬(wàn)瀛女，2003年曾經(jīng)成為第一個(gè)跨入巴黎的Crillon酒店舉行的傳統項目“名門(mén)千金成年舞會(huì )”門(mén)檻的中國女孩，在神州泰岳股權轉讓、分紅之后，僅以22萬(wàn)現金便獲得了IPO前的神州泰岳的88萬(wàn)股，平均每股成本僅為0.25元。以11月1日的收盤(pán)價(jià)93.6元計算，目前身家為8000多萬(wàn)，盈利374倍。

　　葉檀：一些與公司沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的自然人為什么會(huì )成為大股東，用腳趾頭想想也知道是怎么回事。我們一直在說(shuō)劉芳現象。劉芳其人只是一個(gè)符號而已，她的背后其實(shí)是一個(gè)利益管道，成為某些人套現的工具，然后上面再撐一把傘把自己保護起來(lái)。

　　《新民周刊》：在創(chuàng )業(yè)板首批申報通過(guò)的企業(yè)里面，大部分都是各地發(fā)改委金融辦上市辦推薦的，存在國有風(fēng)險投資公司參股現象。還有一些地方政府給傳統制造企業(yè)編一個(gè)高科技的由頭就報上來(lái)了。您怎么看這一現象？

　　葉檀：從第一批發(fā)行的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)來(lái)看，某些上市公司帶有強烈的行政主導與可疑的利益輸送色彩。說(shuō)白了，如果企業(yè)不入當地政府的法眼，在中國很難上得了市。

　　創(chuàng )業(yè)板是各地創(chuàng )新熱下的新政績(jì)工程的標志，也是一個(gè)利益生成工具，各省市基本如此。

　　據我所了解，一般是在政府中設置一個(gè)部門(mén)，專(zhuān)門(mén)推本地的中小企業(yè)或者創(chuàng )業(yè)企業(yè)上市，有些直接就叫上市促進(jìn)委員會(huì )。風(fēng)投一般是比較市場(chǎng)化的，但從市場(chǎng)上的風(fēng)投來(lái)看，有些是地方政府的中小企業(yè)協(xié)會(huì )自己成立一個(gè)風(fēng)投，由它來(lái)控股。雖然它自己的錢(qián)未必多，但它吸引一批民營(yíng)資本。事實(shí)上，目前在許多城市，地方政府主導的風(fēng)險投資基金、其他重點(diǎn)扶植的基金可以起到一言九鼎的作用，深度介入從風(fēng)險投資到推薦上市的全過(guò)程，每一個(gè)環(huán)節都在政府的掌控之中，利益絕不外流。因為他們非常清楚，股權投資的利益實(shí)在是太大了。

　　創(chuàng )業(yè)板可以讓資本市場(chǎng)向市場(chǎng)化邁進(jìn)一步，也可以在市場(chǎng)化的幌子下向行政經(jīng)濟、諸侯經(jīng)濟邁進(jìn)一大步。最可怕的前景是，創(chuàng )業(yè)板上市公司以市場(chǎng)化之名行權貴化之實(shí)。如果主板成為大型壟斷企業(yè)專(zhuān)板，中小板與創(chuàng )業(yè)板成為地方權勢企業(yè)的專(zhuān)板，將是中國資本市場(chǎng)的悲哀。

　　《新民周刊》：創(chuàng )業(yè)板上市第二天，便有20家公司股票跌停。一日之內王中軍身家縮水超過(guò)3億，據說(shuō)黃曉明的損失也足夠12輛保時(shí)捷。參照中小板的經(jīng)驗，申銀萬(wàn)國的研究報告認為創(chuàng )業(yè)板開(kāi)始階段平均漲幅可能會(huì )在150%左右，然后再是一個(gè)估值回歸的過(guò)程。這些富豪所持的股票都有1-3年的禁售期，等到解禁時(shí)會(huì )不會(huì )賬面的財富只是一紙夢(mèng)幻？

　　葉檀：估值回歸的風(fēng)險是說(shuō)得比較好聽(tīng)了。創(chuàng )業(yè)板的二級市場(chǎng)我是不看好，除非是他們自己拿出資金來(lái)內部炒。打新的雖然踴躍，真的要去創(chuàng )業(yè)板接盤(pán)的，我還沒(méi)聽(tīng)到過(guò)。倒是有人說(shuō)半年之后再去。要么嘗頭啖湯，要么等它涼一涼?，F在太熱了，大家都怕被燙著(zhù)。我套用一句“文言”：這樣的安全邊際比較高。

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　　掠奪股民財富

　　《新民周刊》：去年中小板新股發(fā)行和上市成為創(chuàng )業(yè)板上市開(kāi)路的石頭。侯寧曾預警，深交所當初欲將中小板打造成“誠信板”，沒(méi)想到中小板被惡炒到了平均市盈率超過(guò)90倍的高度，幾乎和全聚德一樣都成了“飛天神鴨”，隨之而來(lái)的便是高管集體套現，從炒作中大獲其利。這些企業(yè)投機炒作掠奪股民財富的一幕，會(huì )不會(huì )在創(chuàng )業(yè)板重演？

　　葉檀：當時(shí)中小板的創(chuàng )立是為了解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，結果到后來(lái)跟主板邊界相差也不大。創(chuàng )業(yè)板會(huì )走中小板的老路?？癯葱鹿?，急拉之后急跌，中小板的壞毛病它都會(huì )有。說(shuō)實(shí)話(huà)，中國的違規成本太低。很多中小板的企業(yè)都把上市公司當作套現的工具，把上市公司融來(lái)的資基本上全都轉到自己的私人公司里去。這種的情況很多，所以股民還是挺慘的。

　　《新民周刊》：對創(chuàng )業(yè)板的發(fā)展而言，還有一個(gè)非常致命的隱患是，當企業(yè)家從暴富神話(huà)中發(fā)現資本運作比實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)錢(qián)容易得多，他還有動(dòng)力前行嗎？

　　葉檀：上市公司如此輕易造富，會(huì )使得越來(lái)越多的創(chuàng )業(yè)家成為資本家。他們從上市公司拿到錢(qián)，賺到私人公司的錢(qián)袋里，然后再去做其他的股權投資，何樂(lè )而不為？雖然交易所有規定他們不能在二級市場(chǎng)炒股，但他們可以在一級市場(chǎng)投資、做房地產(chǎn)。他們?yōu)槭裁匆谏鲜泄疽豢脴?shù)上吊死？去看看我們的上市公司有多少子公司，蟑螂是一連串的。

　　《新民周刊》：在您看來(lái)，創(chuàng )業(yè)板對創(chuàng )業(yè)者有什么激勵作用？

　　葉檀：精神上的鼓勵是有的。因為創(chuàng )業(yè)板開(kāi)啟后風(fēng)投會(huì )非常起勁，撒胡椒面似的投資，說(shuō)不定有哪家突然就上市了。但這也是短期的心理效應。時(shí)間長(cháng)了，知道非一般的企業(yè)也上不了市，人家也就沒(méi)什么勁了。我問(wèn)過(guò)做動(dòng)漫的，他們都說(shuō)連擁有近年來(lái)國內最暢銷(xiāo)卡通《喜羊羊與灰太狼》的原創(chuàng )動(dòng)力都上不了創(chuàng )業(yè)板，哪里輪得到我們。

　　如果企業(yè)獲得了國際一流的風(fēng)投投資，自己的市場(chǎng)前景也比較好，它首先考慮的也許是在納斯達克上市，獲得一個(gè)高端包裝。