美元要改變目前的厄運，其根本性的改變將會(huì )發(fā)生在美元利率提升之時(shí)；

　　當然美元目前流動(dòng)性的回收，也是美元走強的一個(gè)必要條件。

　　文/許戈

　　9月外匯市場(chǎng)最大的熱點(diǎn)就是：美元價(jià)值的大幅走低。在此背景下，非美元貨幣屢創(chuàng )年內新高。目前美元指數今年以來(lái)已經(jīng)縮水14%，下滑到經(jīng)濟危機發(fā)生以來(lái)最低水平。而相反，金屬市場(chǎng)的黃金價(jià)格，則創(chuàng )下18個(gè)月的新高，穩穩站在1000美元／盎司以上。

　　非美元貨幣普漲

　　9月驕陽(yáng)似火，澳元野蠻生長(cháng)，成為非美元貨幣的旗手，從2月初兌美元的0.6249低位，上漲到目前的0.8752，漲幅達40%。這種40%的漲幅，難道真的是因為澳洲經(jīng)濟在短時(shí)間內遠遠超過(guò)美國所致？

　　與此同時(shí)，貨幣市場(chǎng)的異類(lèi)日元，也從年初的101.45，升值了10.89%。

　　略有外匯市場(chǎng)交易經(jīng)驗的人都會(huì )有一種感覺(jué)，非美元貨幣的走勢從來(lái)不會(huì )步伐一致，高息貨幣的上揚，常常以日元的下跌作為代價(jià)。但本輪的升勢，卻是以非元美貨幣普漲的面孔出現。

　　這種走勢的轉變，蘊含著(zhù)怎樣的市場(chǎng)變化？

　　美元拆借利率快速下滑

　　如果略關(guān)注一下市場(chǎng)基本面，可以看到，自從經(jīng)濟危機發(fā)生以后，美國由于擔心金融市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，大量向市場(chǎng)注資。在雷曼兄弟倒閉后一年，美元的基準利率已經(jīng)接近零。而與此同時(shí)，美元市場(chǎng)的拆借利率也創(chuàng )下歷史的低位。從8月底至9月中旬，美元3個(gè)月的LIBRO(倫敦銀行同業(yè)拆借利率)，一直在0.29-0.32%附近。這個(gè)資金成本，已經(jīng)低于日元和瑞士法郎。

　　換句話(huà)說(shuō)：投資者如果從市場(chǎng)上拆借資金，在過(guò)去，日元最便宜，現在美元取而代之。

　　這種現象許多人理解為利好美元。市場(chǎng)借美元越多，美元供需情況出現變化，需求越多，美元升值越快。但現實(shí)的情況卻是相反，殊不知，外匯市場(chǎng)有異于其他市場(chǎng)的一個(gè)投機行為是：套利交易。近年，在外匯興風(fēng)作浪最甚者，非套利交易莫屬。

　　在外匯市場(chǎng)，投機者為了獲得低風(fēng)險的利益，在借入一種低息貨幣的同時(shí)，會(huì )將它拋出，買(mǎi)入高息貨幣，或者匯率趨向上漲的貨幣，從而在到期日謀求利差與匯差的收益。

　　這種套利交易從2000年開(kāi)始盛行，過(guò)去出現澳元與日元的貨幣對和英鎊與日元的貨幣對。原因是，英鎊和澳元過(guò)去一直是高息貨幣，而日元一向利率極低，借入成本小。

　　但是隨著(zhù)美元拆借利率的快速下滑，市場(chǎng)借入美元的成本不斷下降，套利交易的操作對象開(kāi)始轉換。當市場(chǎng)越來(lái)越多地借入美元的時(shí)候，意味著(zhù)越來(lái)越多的美元被拋出，轉換成高息的非美元貨幣，以謀求利差和匯差。

　　美元信心指數繼續下跌

　　在美元節節敗退之時(shí)，人們對美元前景卻仍繼續看跌。這也意味著(zhù)目前放棄美元，購入非美元的機會(huì )成本在減小。即便不發(fā)生套利交易，美元資產(chǎn)從美國的流出，可能也會(huì )變成一種常態(tài)。

　　在2008年一年，由于擔心全球金融危機引火燒身，世界熱錢(qián)紛紛離開(kāi)本土進(jìn)入美國，美元在過(guò)去一年升值逾17%。而目前套利交易加上資金流出，已經(jīng)讓美元下滑14%，這種情況仍有可能持續。

　　美元要改變目前的厄運，其根本性的改變將會(huì )發(fā)生在美元利率提升之時(shí)；當然美元目前流動(dòng)性的回收，也是美元走強的一個(gè)必要條件。如果上述二者不能兌現，這意味著(zhù)非美元貨幣仍將繼續野蠻生長(cháng)。不過(guò)，這一天應該不遠了。