年年初至7月，A股升幅超過(guò)80%，但上半年企業(yè)純利卻回落30%。從8月份開(kāi)始出現的A、B、C調整浪，意味著(zhù)投資者重返現實(shí)。

　　文/曹仁超

　　美國政府發(fā)現，中國并非是上世紀80年代的日本(即叫貨幣升值便升值，永遠支持美國利益)，只要中國停止購買(mǎi)美國政府債券或波音飛機，已可以對美國經(jīng)濟造成影響。今天美國已承受不起同中國打貿易戰，因為美國經(jīng)濟已在2000年見(jiàn)頂，美股則在2007年10月見(jiàn)頂，不似中國經(jīng)濟仍十分年輕。

　　美國整個(gè)金融體并未有大的改善

　　為刺激經(jīng)濟復蘇，2008年起美國經(jīng)濟已由市場(chǎng)主導改為政府主導，情況同上世紀30年代相似。這次股市上升不是因為基本因素開(kāi)始改善(企業(yè)純利仍跌)，而是因為流動(dòng)性泛濫。透過(guò)TARP計劃(美國聯(lián)邦政府問(wèn)題資產(chǎn)救助計劃)，美國政府向金融機構注入7000多億美元，而國會(huì )也向會(huì )計師公會(huì )施壓，要求更改會(huì )計準則(重返2007年10月前的制度)。

　　奧巴馬所謂“改變”，原來(lái)只是改變了美國銀行業(yè)的會(huì )計準則！

　　重返舊會(huì )計準則后，花旗、美國銀行、富國銀行等紛紛宣布今年上半年恢復獲利，高盛證券更大派花紅。至于實(shí)際經(jīng)濟又是怎樣的情形？聯(lián)儲局剛宣布7月份美國公司的工業(yè)產(chǎn)能使用率由6月份68.1%上升到7月份68.5%。據彭博報道，美國超過(guò)150家上市銀行加起來(lái)的有毒資產(chǎn)占總資產(chǎn)5%，而股東資金只占3.7%。換言之，未來(lái)只有求神拜佛希望這些有毒資產(chǎn)平安大吉不要出事，不然美國便繼續有大量銀行因資不抵債而被政府接管。

　　從標普500指數每周走勢亦可以看得十分清楚，由今年3月6日開(kāi)始的上升，至今未收復前跌幅50%。而如果所形成的上升楔形一旦失守，不排除另一次大跌市開(kāi)始。自2000年起美國有如1900年的英國，已進(jìn)入盛極而衰期。任何國家皆逃不出盛衰循環(huán)周期。許多人認為美國金融危機已過(guò)去，因為全球股市由今年3月至今平均上升65%。事實(shí)上，除了因為政府提供量化寬松貨幣政策外，整個(gè)金融體與一年前雷曼兄弟出事前并未有改變。至今沒(méi)有人知道3月6日開(kāi)始的股市反彈期可維持多久，但總有結束的一天。

　　目前美國消費者負債比率是可動(dòng)用收入的124%(1984年只有61%)，已較最高峰期減少10%。這種情況下，美國經(jīng)濟出現V形反彈并不可能，未來(lái)復蘇到底是W形還是U形便不清楚，唯有耐心等候市場(chǎng)進(jìn)一步訊號。

　　量化寬松只是權宜之計

　　這次金融海嘯后，各國推出的量化寬松政策只是權宜之計，問(wèn)題并非真正解決。就是說(shuō)，對于這次經(jīng)濟衰退，至今仍未得到有效解決方法。泡沫爆破可引發(fā)信貸收縮，令投資者被迫出售資產(chǎn)還債，造成財富破壞(wealth destruction)，最終引發(fā)大量銀行倒閉，令經(jīng)濟進(jìn)入蕭條(例如美國1929到1932年)。

　　上述行為可產(chǎn)生兩大后果：一、貨幣供應大增，引發(fā)惡性通脹，例如上世紀90年代的阿根廷。二、貨幣供應量升幅未能完全抵銷(xiāo)信貸收縮，令信貸收縮持續只是速度減慢，令股市進(jìn)入沒(méi)完沒(méi)了、綿綿不絕的熊市，例如日本。至今為止，全球并未出現南美洲式惡性通脹，但會(huì )否出現上世紀90年代日式經(jīng)濟？至今仍未清楚。

　　中國經(jīng)濟外冷內熱

　　過(guò)去30年，中國GDP一直保持高速增長(cháng)，主要依靠出口和投資拉動(dòng)。今年是4萬(wàn)億刺激方案帶動(dòng)下，全年GDP增長(cháng)率8%應該沒(méi)有問(wèn)題，但2010年起又如何？今年投資增長(cháng)和放貸增長(cháng)快，是不可能持續到明年的。如單靠國內消費市場(chǎng)，持續地保持GDP8%增長(cháng)可能性不大。

　　中國經(jīng)濟的未來(lái)，應該由現在低附加值的高貿易依存度，轉為高附加值的低貿易依存度。即未來(lái)貿易走向高品質(zhì)化，而非2009年那樣因為出口減少，便透過(guò)國企投資及放貸增長(cháng)去拉動(dòng)，結果出現“外冷內熱”情況。2008年中國出口占中國GDP40%，2009年透過(guò)4萬(wàn)億刺激方案造成“內熱”。

　　今年年初至7月A股升幅超過(guò)80%，但上半年企業(yè)純利卻回落30%。這次由外需拉動(dòng)轉為內需推動(dòng)，會(huì )否平安無(wú)事，順利推進(jìn)？(7月份進(jìn)口減少31.9%，出口減少36.8%)

　　A股進(jìn)入“摸著(zhù)石頭過(guò)河”期

　　今年股票市場(chǎng)早已分裂成兩大陣營(yíng)：一、在2008年沒(méi)有避過(guò)金融海嘯及2009年受甲型N1H1流感所嚇而在4月份早已出貨者；二、2008年避過(guò)金融海嘯打擊，沒(méi)有什么大損傷，而在2009年初期已重返市場(chǎng)者。風(fēng)水從來(lái)不是輪流轉，往往是強者愈強。今日投資市場(chǎng)已不再理會(huì )什么牛熊市，只在乎你是不是在每次趨勢改變時(shí)皆選中正確方向。例如今年8月人人都在說(shuō)美國經(jīng)濟正在復蘇，但至今為止仍未有確實(shí)數據支持復蘇論，但美股同油價(jià)在8月份齊創(chuàng )2009年新高。

　　進(jìn)入8月，中國政府有心壓抑經(jīng)濟泡沫，令A股出現浪A調整。滬深300指數由月4日3803點(diǎn)回落到9月1日2795點(diǎn)，下跌26.5%后，踏入9月出現浪B反彈，估計滬深300指數阻力在3400點(diǎn)附近便完成，然后再出現下跌浪C，整個(gè)調整浪才完成。

　　2009年8月前的A股熱是假設中國經(jīng)濟轉型成功，但8月份開(kāi)始出現的A、B、C調整浪，意味投資者重返現實(shí)。雖然A股應該長(cháng)線(xiàn)看好，但短期問(wèn)題不少。2009年8月前A股上升的主因，是由中央政府4萬(wàn)億元人民幣刺激方案帶動(dòng)，上述反映權力集中的好處──由中央政府推動(dòng)一切改革措施，市場(chǎng)即時(shí)有反應；但經(jīng)過(guò)一輪沖刺后，最后經(jīng)濟仍須面對現實(shí)。

　　此外，內地自從股改后，A股出現一個(gè)怪現象，就是除非不漲，一漲便漲過(guò)頭；除非不跌，一跌又是跌過(guò)頭。例如2007年10月16日，上證指數見(jiàn)6124.04點(diǎn)，2008年10月28日見(jiàn)1664點(diǎn)，2009年8月4日又見(jiàn)3478點(diǎn)。上述情況除反映投資者不成熟外，亦因為整個(gè)市場(chǎng)缺乏拋空機制所致，導致一漲便人人看好，一跌便人人看淡。但愿內地股市盡快引入指數期貨及個(gè)別股份拋空期權，去減少日后股市狂升暴跌情況(1973年－1974年港股亦因缺乏拋空機制而令股市狂升暴跌)。

　　金價(jià)如升穿1063美元可進(jìn)一步看好

　　2008年是信貸收縮期，2009年上半年是信貸放寬期，8月份開(kāi)始中國政府又再次推出略緊的貨幣政策，估計一直維持到明年春天。8月份美股中的金融股升幅十分大，例如FreddieMac升216%、AIG升187%、FannieMae升177%。當豬都會(huì )飛的時(shí)候，代表投機者已瘋狂，應可診斷反彈市已死亡。

　　反之，金價(jià)在910美元左右是吸納水平，會(huì )在1050美元前出現阻力，如能升穿1063美元阻力，可進(jìn)一步看好，請投資者減持債券與股票，增持黃金。