文 韓祖平

　　美國不斷增加的財政赤字帶來(lái)資金問(wèn)題，中國經(jīng)濟持續增長(cháng)，港元將有可能陷于疲軟的貨幣和增長(cháng)的經(jīng)濟之間。同樣，金融危機加速了人民幣國際化這一長(cháng)期過(guò)程，也有可能加快港元與美元掛鉤的變化。

　　港元的掛鉤對象不會(huì )是從美元到人民幣的直接轉換，因為與美元掛鉤可以帶來(lái)貨幣穩定性等好處，更重要的是人民幣還不是完全可兌換。普遍觀(guān)點(diǎn)認為，港元將會(huì )與人民幣掛鉤，但是人民幣已與其他四種不同貿易貨幣掛鉤，所以這種做法會(huì )非常復雜，甚至可能弄巧成拙。在人民幣未實(shí)現自由兌換之前，港元通過(guò)采取同樣的貨幣管理體制來(lái)與人民幣靠攏比較合理。 另一種方案是選擇雙重掛鉤，即港元同時(shí)與人民幣和美元掛鉤。但考慮到人民幣與一籃子貨幣相關(guān)聯(lián)，這樣做也顯不妥。港元其實(shí)可以與人民幣放在同一個(gè)貨幣籃子中，采取2005年人民幣法定升值的類(lèi)似做法，一次性提高到新水平，然后采用與人民幣一樣的逐步升值政策。

　　如果美元與特別提款權(SDR)一籃子貨幣相比大幅下跌的話(huà)，就不得不采取上述措施，否則將產(chǎn)生通脹壓力和貨幣投機行為，這樣會(huì )給香港帶來(lái)不穩定。

　　港元與人民幣掛鉤將對中國產(chǎn)生有利的影響。例如，中國通過(guò)香港地區向國外發(fā)行國債，最初以港元計價(jià)，到期時(shí)有轉換為人民幣的選擇。這可以減輕中國不斷增長(cháng)的財政赤字帶來(lái)的資金壓力。還要考慮的是，中國需要港元在人民幣國際化的過(guò)程中保持對人民幣的穩定性。在香港開(kāi)展人民幣結算的試點(diǎn)正在進(jìn)行，中國已經(jīng)提供了2000億元的貨幣互換來(lái)促進(jìn)這一進(jìn)程。長(cháng)期來(lái)看，將港元與人民幣掛鉤能夠減少貨幣效應對A股溢價(jià)的影響。

　　人民幣對美元一直保持穩定，因此港元在過(guò)去幾個(gè)月也保持了穩定，這在很大程度上是由于美元對SDR的持續升值。面對美元潛在的貶值風(fēng)險，投機資金流入香港。這種壓力巨大。當美元升值時(shí)，仍然是可控的，但當美元貶值時(shí)，風(fēng)險將變得無(wú)法承擔。

　　人民幣對美元升值5%，最初是基于國內存款利率為0.5%以及美國聯(lián)邦基金利率為3%?？紤]到高額的兌換成本，幾乎沒(méi)有投機獲利的空間。目前的困難在于，港元與美元的利率基本相同，在0.25%-0.3%之間，因此，如果人民幣升值5%， 將立即獲得5.3%的回報，這將促使投機的增長(cháng)。這意味著(zhù)，港元最初可以實(shí)施比人民幣水平較低的升值政策，直到中國和香港地區的利率都從前所未有的低水平中恢復過(guò)來(lái)。相反，可以利用國際一籃子貨幣尋求一種平衡效應，而不僅僅是以美元為基準貨幣。這樣就可以避免孤注一擲。利率的變化會(huì )隨著(zhù)一籃子貨幣中的不同貨幣的力量消長(cháng)而變化。

　　港幣和美元問(wèn)題是中國貨幣管理面臨的最大問(wèn)題。隨著(zhù)中國國際經(jīng)濟地位的提高，人民幣不斷升值，其使用地區范圍不斷擴大，從而最終在5-10年內成為完全可互換的外匯儲備貨幣而存在。

　　中國急需在區域市場(chǎng)以及全球市場(chǎng)擴大貿易，這就意味著(zhù)人民幣將必須成為可互換貨幣，而且會(huì )比預期的要早。這無(wú)疑將會(huì )影響到港元。中國銀行、匯豐銀行和交通銀行在香港設立人民幣結算中心，把香港作為人民幣國際化的試點(diǎn)?，F有的2000億元人民幣貨幣互兌和所有貿易中的人民幣結算都會(huì )進(jìn)一步加強。人民幣國際化的重要前提是成熟的金融市場(chǎng)，有能力為周邊國家提供更多以人民幣計價(jià)的金融產(chǎn)品。必須推動(dòng)人民幣計值的亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展，為形成儲備貨幣職能奠定金融市場(chǎng)基礎，減輕對美元債券市場(chǎng)的過(guò)度依賴(lài)，也給國外的人民幣持有者創(chuàng )造投資渠道。

　　本專(zhuān)欄認為，在未來(lái)十年左右，人民幣基本能夠實(shí)現在區域經(jīng)濟中的主導地位，并且有能力在21世紀20年代確立在全球金融市場(chǎng)的領(lǐng)導地位。